北(bei)京證券交(jiao)易所(suo)（以(yi)下簡稱“北(bei)交(jiao)所(suo)”）已平穩運行(xing)4個多(duo)月，投(tou)資(zi)者數量增(zeng)至近500萬戶，公募基(ji)金積極(ji)入場，交(jiao)投(tou)活躍。北(bei)交(jiao)所(suo)董事長(chang)徐明在第26屆中(zhong)國(guo)資(zi)本市(shi)場論壇(tan)上(shang)表示，將完善各有側重、機制多(duo)元的交(jiao)易制度體(ti)系，進一步提(ti)升(sheng)市(shi)場流動性和估值(zhi)定價能力。

　　業(ye)界期(qi)盼北交(jiao)(jiao)(jiao)所能盡快(kuai)引(yin)入做(zuo)市商機制(zhi)，推出混(hun)合(he)交(jiao)(jiao)(jiao)易制(zhi)度(du)。“引(yin)入做(zuo)市商機制(zhi)，實(shi)施混(hun)合(he)交(jiao)(jiao)(jiao)易制(zhi)度(du)，有助于(yu)進一步提升北交(jiao)(jiao)(jiao)所市場(chang)的(de)價格發現功能，增強市場(chang)活躍度(du)，吸引(yin)更(geng)多(duo)優質資金入場(chang)，改善中小(xiao)市值股(gu)票流動性，更(geng)好地促進形成科(ke)技、創新(xin)與資本的(de)集聚(ju)效應。”國信證(zheng)券高級研究員(yuan)張立超表示，待相關(guan)交(jiao)(jiao)(jiao)易規則和配套制(zhi)度(du)完善后，有望引(yin)入做(zuo)市商機制(zhi)。

　　混合交易制度

　　更適合中小市(shi)值股票

　　北(bei)交(jiao)(jiao)(jiao)所開市(shi)以(yi)來，整體(ti)年化換手(shou)率近440％，符合中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)市(shi)值(zhi)股(gu)票(piao)流動性特征。業內人士普(pu)遍認為，北(bei)交(jiao)(jiao)(jiao)所的定位是服務創(chuang)新型中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企業，而混合交(jiao)(jiao)(jiao)易制(zhi)度更適合中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)市(shi)值(zhi)股(gu)票(piao)，機構投資者(zhe)以(yi)做市(shi)商的身(shen)份進(jin)行(xing)交(jiao)(jiao)(jiao)易，有(you)助于中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)市(shi)值(zhi)股(gu)票(piao)估值(zhi)定價(jia)，能夠更好地實現(xian)北(bei)交(jiao)(jiao)(jiao)所市(shi)場價(jia)格發(fa)現(xian)功(gong)能。

　　銀泰證(zheng)券(quan)(quan)股轉業務部總經理(li)張(zhang)可亮在(zai)接受《證(zheng)券(quan)(quan)日報》記者采訪時表示，目前北交所仍處于(yu)發展初期，市(shi)場(chang)(chang)規模較(jiao)小，主流(liu)機(ji)(ji)構(gou)配置北交所股票的動(dong)力(li)不(bu)足(zu)。同時，北交所脫胎(tai)于(yu)新三板，但券(quan)(quan)商的做(zuo)市(shi)部門以及私募股權投資機(ji)(ji)構(gou)在(zai)二級市(shi)場(chang)(chang)交易中，還存(cun)在(zai)買(mai)入(ru)制約。

　　“目前，北交所市(shi)場中缺乏中長線資(zi)金。”東方證券首席(xi)經(jing)濟學家(jia)邵宇對記者表示，引入做(zuo)市(shi)商機制，實施混合交易制度，有(you)利于提(ti)高報價(jia)的效率和市(shi)場化程度。

　　“新(xin)三板(ban)實行(xing)做(zuo)(zuo)市(shi)商制度(du)，北交(jiao)(jiao)(jiao)所由(you)新(xin)三板(ban)精選層(ceng)平(ping)移(yi)而來(lai)，因此北交(jiao)(jiao)(jiao)所引入做(zuo)(zuo)市(shi)商機制有(you)著得天(tian)獨厚的優勢。”北京南(nan)山投資創(chuang)始(shi)人(ren)周運(yun)南(nan)對《證券日報》記者(zhe)表示，一(yi)方(fang)面(mian)，很多北交(jiao)(jiao)(jiao)所上(shang)市(shi)公司由(you)新(xin)三板(ban)平(ping)移(yi)而來(lai)，很熟悉做(zuo)(zuo)市(shi)商交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)模式(shi)；另一(yi)方(fang)面(mian)，北交(jiao)(jiao)(jiao)所的保薦機構大多具(ju)備做(zuo)(zuo)市(shi)商資格。

　　周運(yun)南表示(shi)，北交所市(shi)場(chang)引入做(zuo)市(shi)商機制，實(shi)際上(shang)就(jiu)是(shi)實(shi)現“開收盤集合競價交易(yi)(yi)(yi)＋盤中連續競價交易(yi)(yi)(yi)＋盤中做(zuo)市(shi)交易(yi)(yi)(yi)”的(de)混合交易(yi)(yi)(yi)制度，這也是(shi)在(zai)北交所設立之(zhi)初就(jiu)預留設計好的(de)基(ji)礎性制度。

　　新三(san)板“試驗田”

　　有重大借鑒意義

　　新(xin)(xin)三(san)板市(shi)(shi)場已實(shi)(shi)施(shi)做市(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)制(zhi)度多年(nian)(nian)。2014年(nian)(nian)8月份，新(xin)(xin)三(san)板正式實(shi)(shi)行做市(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)制(zhi)度，成(cheng)為境內資(zi)本市(shi)(shi)場在股票(piao)交(jiao)易上引入做市(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)機制(zhi)的(de)(de)首(shou)次(ci)實(shi)(shi)踐。從實(shi)(shi)踐方面來看(kan)，新(xin)(xin)三(san)板實(shi)(shi)施(shi)做市(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)制(zhi)度的(de)(de)經驗對北(bei)交(jiao)所(suo)交(jiao)易制(zhi)度改革(ge)具有重大借鑒(jian)意義。

　　據東方(fang)財富Choice數(shu)據顯示(shi)，截至3月27日，共(gong)有(you)69家(jia)做市商(shang)開展全國股(gu)轉系統做市業務，平均每只做市股(gu)票擁有(you)5家(jia)做市商(shang)。總的來看，相較于集合(he)競(jing)價模式，做市商(shang)交(jiao)易模式在改善市場流(liu)動性、提升定價功能等方(fang)面具有(you)明顯優勢。

　　張(zhang)立超表示，引入(ru)做市(shi)(shi)商(shang)機制，推動出臺混合交易制度，一方(fang)(fang)面有利于(yu)(yu)緩解信息不對稱、維護(hu)股(gu)價(jia)(jia)相對穩定、改善市(shi)(shi)場流動、釋放(fang)市(shi)(shi)場活力；另一方(fang)(fang)面，也有利于(yu)(yu)形成“投資者詢價(jia)(jia)、做市(shi)(shi)商(shang)報(bao)(bao)價(jia)(jia)”的(de)競爭機制，增強市(shi)(shi)場報(bao)(bao)價(jia)(jia)的(de)公平(ping)性(xing)和合理性(xing)。

　　據了解，全國股轉公司曾于2020年8月11日發布(bu)(bu)了《混(hun)合交(jiao)易業(ye)務及信息發布(bu)(bu)優化(hua)相(xiang)關技術(shu)文檔的通知》，并組織部分做市商開(kai)展混(hun)合交(jiao)易業(ye)務和技術(shu)培訓(xun)。

　　“由此(ci)可見，全(quan)國股轉公(gong)司對混(hun)合交(jiao)易制度(du)已經做足了(le)準備。北交(jiao)所(suo)已順利(li)運(yun)行4個多月，建議盡(jin)快(kuai)啟動該項改革。”張可亮如是說(shuo)。

　　“針對北(bei)交所引(yin)入做(zuo)市商機制，還需從技術系統、交易規則、監管機制、評(ping)價機制、激(ji)勵約束(shu)機制等方面做(zuo)進一步優化(hua)，同時，要加強(qiang)做(zuo)市商信息披露，切(qie)實保護中小投資者權益。”張立超(chao)表(biao)示。

　　周運南也認(ren)為(wei)，在北交所引入做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商機制的過程中，還要防范做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商利益輸送、內幕交易(yi)、市(shi)(shi)(shi)(shi)場操縱(zong)等違(wei)法違(wei)規(gui)行為(wei)。要防止部(bu)分(fen)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商助漲助跌(die)、加劇市(shi)(shi)(shi)(shi)場波(bo)動。