機構解讀2月金融數據(ju):外(wai)幣(bi)貸款回升或昭示人民幣(bi)匯(hui)率拐點(dian)
央行(xing)(xing)3月9日發布2017年(nian)2月金融統(tong)計數據報告顯示(shi),當(dang)月M2同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)11.1%,不(bu)及(ji)預(yu)期的11.4%,前值增(zeng)(zeng)11.3%,當(dang)月新(xin)增(zeng)(zeng)人民幣貸款1.17萬億(yi)元(yuan),高于(yu)預(yu)期的8500億(yi)元(yuan),前值為(wei)2.03萬億(yi)元(yuan);2月社會融資規(gui)模(mo)增(zeng)(zeng)量(liang)為(wei)1.15萬億(yi)元(yuan),比去年(nian)同(tong)期多3166億(yi)元(yuan);2月末(mo)社會融資規(gui)模(mo)存(cun)量(liang)為(wei)160.73萬億(yi)元(yuan),同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)12.8%。對此,各(ge)大機構專家進行(xing)(xing)了解(jie)讀:
九州證券:金融數據理性回落,外幣貸款回升或昭示人民幣匯率拐點
九州證(zheng)券全(quan)球(qiu)首席經濟學家鄧(deng)海清博士點評2月金融數(shu)據(ju)稱(cheng),金融數(shu)據(ju)理(li)性回(hui)落,外(wai)幣貸款回(hui)升或昭示人民幣匯率(lv)拐點。
1、金融數(shu)據整體呈現高位回(hui)(hui)落態勢,既有季節(jie)性因素,也有1月(yue)異(yi)常高的(de)(de)“非標”回(hui)(hui)歸正常,還(huan)有房貸(dai)規模平穩回(hui)(hui)落因素。1月(yue)各項融資(zi)數(shu)據全面爆(bao)發,2月(yue)融資(zi)數(shu)據有所回(hui)(hui)落,綜合1-2月(yue)金融數(shu)據來看,與經濟穩中(zhong)有升的(de)(de)局(ju)面相匹配。具體來看,M2同比穩中(zhong)回(hui)(hui)落,M1因基數(shu)原因跳升,企業(ye)中(zhong)長期貸(dai)款維持高位,非標融資(zi)大(da)幅回(hui)(hui)落,債券發行仍然(ran)不佳,外幣貸(dai)款持續回(hui)(hui)升,居民中(zhong)長期貸(dai)款有所下滑。
2、M2同(tong)比(bi)持續回(hui)落,M1同(tong)比(bi)跳升(sheng),M1-M2剪刀差(cha)擴(kuo)大。2016年(nian)10月之后,M2同(tong)比(bi)持續回(hui)落,與(yu)去杠桿(gan)的要求相(xiang)匹配。M1同(tong)比(bi)跳升(sheng),導致M1-M2剪刀差(cha)擴(kuo)大,這與(yu)2016年(nian)2月的低基數有關,可能是春節(jie)錯(cuo)位因素所致,預(yu)計3月M1同(tong)比(bi)將(jiang)明顯(xian)回(hui)落。
3、企(qi)(qi)業(ye)融(rong)(rong)資(zi)層面,經歷1月(yue)融(rong)(rong)資(zi)規(gui)(gui)模(mo)(mo)全面爆發之后(hou),企(qi)(qi)業(ye)融(rong)(rong)資(zi)呈現回(hui)落態勢,一方面與銀行(xing)配置(zhi)提前有(you)關(guan)(guan)(幾乎每年1月(yue)融(rong)(rong)資(zi)規(gui)(gui)模(mo)(mo)均遠高(gao)于2月(yue)),另一方面也與監管層控制(zhi)廣(guang)義信(xin)貸(dai)規(gui)(gui)模(mo)(mo)有(you)關(guan)(guan)。分項(xiang)來看(kan),企(qi)(qi)業(ye)中長期仍然維(wei)(wei)(wei)持(chi)高(gao)位,但企(qi)(qi)業(ye)債券(quan)發行(xing)仍然維(wei)(wei)(wei)持(chi)低(di)位,表明(ming)在債市不(bu)佳的情(qing)況下(xia),企(qi)(qi)業(ye)貸(dai)款對債券(quan)的替(ti)代較強。企(qi)(qi)業(ye)票(piao)據融(rong)(rong)資(zi)繼(ji)續萎縮,與銀行(xing)間(jian)利(li)率維(wei)(wei)(wei)持(chi)高(gao)位相符。非標融(rong)(rong)資(zi)大(da)幅回(hui)落,對比1月(yue)天量非標融(rong)(rong)資(zi)可以得出結論,1月(yue)非標激(ji)增更(geng)多(duo)的是(shi)特殊(shu)情(qing)況,不(bu)應做過多(duo)解讀,類似于2014年1月(yue)激(ji)增但之后(hou)維(wei)(wei)(wei)持(chi)低(di)位。
4、企業新增外(wai)幣(bi)(bi)貸(dai)款(kuan)持(chi)續回升值(zhi)(zhi)得(de)關注,表明(ming)人民幣(bi)(bi)貶值(zhi)(zhi)預期(qi)可(ke)能逆轉(zhuan)。2015年“8.11”之(zhi)后人民幣(bi)(bi)貶值(zhi)(zhi),外(wai)幣(bi)(bi)貸(dai)款(kuan)大幅減少,長期(qi)維持(chi)負(fu)值(zhi)(zhi),而(er)近期(qi)外(wai)幣(bi)(bi)貸(dai)款(kuan)開(kai)始出現(xian)回暖,2月新增外(wai)幣(bi)(bi)貸(dai)款(kuan)為2表明(ming)企業對于(yu)美元升值(zhi)(zhi)預期(qi)開(kai)始發(fa)生變(bian)化(hua),這符合我們認為資本(ben)賬戶持(chi)續凈(jing)流出局面可(ke)能得(de)到改變(bian),2017年人民幣(bi)(bi)匯率現(xian)拐點的(de)判(pan)斷(duan)。
5、居(ju)民(min)(min)(min)中長期貸(dai)款開始(shi)回(hui)落,與房地產(chan)銷售下(xia)滑呈現(xian)滯后相關。房地產(chan)銷售回(hui)落開始(shi)于2016年10月(yue),但由于居(ju)民(min)(min)(min)貸(dai)款延遲發放(fang)問題(ti),可能導致居(ju)民(min)(min)(min)中長期貸(dai)款回(hui)落有(you)所之后,現(xian)在居(ju)民(min)(min)(min)貸(dai)款回(hui)落開始(shi)有(you)所顯現(xian)。
6、對于(yu)經(jing)濟增長,仍然維持(chi)“中國經(jing)濟L型拐點已(yi)過”的(de)判(pan)斷(duan),綜合1-2月(yue)金融數(shu)據可以(yi)發(fa)現,盡管(guan)由(you)于(yu)債市調整導(dao)致債券發(fa)行大幅減少,但是(shi)實體經(jing)濟整體的(de)融資需求并(bing)未(wei)降低,反而仍然維持(chi)高位,重點觀察1-2月(yue)的(de)固定資產投資數(shu)據,若(ruo)資金確(que)實進入實體經(jing)濟則表明經(jing)濟在持(chi)續好轉。
7、對于央行貨幣政策(ce),由于2月CPI極低導(dao)(dao)致(zhi)2017年全年不(bu)存在高通脹或者滯脹可能(neng),同(tong)時M2已(yi)經回落至目標(biao)12%以內,預計央行不(bu)會采取存貸款(kuan)加(jia)息等(deng)緊(jin)縮(suo)政策(ce),但仍然存在因(yin)為將2015-2016年的(de)“穩健(jian)略(lve)偏寬松”修正到“穩健(jian)中性”、緩慢(man)適度(du)上調OMO利率的(de)可能(neng)性,這主要取決于金融系統(tong)風險的(de)問題,而不(bu)可能(neng)出現(xian)因(yin)為增長(chang)和通脹導(dao)(dao)致(zhi)的(de)貨幣緊(jin)縮(suo)。
8、對于(yu)(yu)金(jin)融(rong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場,維(wei)持(chi)股(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)長(chang)期健康牛,債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)一季度(du)震(zhen)蕩市(shi)(shi)(shi)(shi),看好2017年人民幣匯率(lv)的(de)判斷。股(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)表(biao)現(xian)更多地還是看企業的(de)基(ji)(ji)(ji)本(ben)面(mian)情況,基(ji)(ji)(ji)于(yu)(yu)中(zhong)國經濟企穩回升長(chang)期看好股(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)“健康牛”。對于(yu)(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場,主要(yao)風險在于(yu)(yu)金(jin)融(rong)系統風險、去(qu)杠(gang)桿的(de)問題(ti),但基(ji)(ji)(ji)本(ben)面(mian)方面(mian)對債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)(shi)利空(kong)基(ji)(ji)(ji)本(ben)消失,同(tong)時債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)相對貸款的(de)配(pei)置價值(zhi)確實(shi)存在,債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)收(shou)益(yi)率(lv)也確實(shi)隱含了多次OMO加(jia)息預(yu)期,因此(ci)一季度(du)多空(kong)因素交織,債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)維(wei)持(chi)震(zhen)蕩市(shi)(shi)(shi)(shi)判斷。關于(yu)(yu)外匯市(shi)(shi)(shi)(shi)場,從基(ji)(ji)(ji)本(ben)面(mian)、貨幣政(zheng)策(ce)、匯率(lv)政(zheng)策(ce)、資產(chan)價格(ge)泡沫程度(du)對比(bi)來看,2017年均有利于(yu)(yu)人民幣升值(zhi),維(wei)持(chi)2017年人民幣兌美(mei)元匯率(lv)拐點(dian)的(de)判斷不變。
中金公司:融資需求有限及MPA考核下 此消彼長導致貸款增但票據和債券減
中金固收認為,2月(yue)份金融(rong)(rong)數據發布,貸(dai)(dai)款增(zeng)(zeng)(zeng)量達到1.17萬億(yi),仍略高于(yu)預(yu)期(qi),但(dan)(dan)社(she)融(rong)(rong)只有1.15萬億(yi),低(di)于(yu)預(yu)期(qi),融(rong)(rong)資結(jie)(jie)構很(hen)明顯繼(ji)續(xu)向(xiang)貸(dai)(dai)款傾斜,但(dan)(dan)考(kao)(kao)慮到融(rong)(rong)資需求本身并(bing)不(bu)是(shi)很(hen)強(qiang)(qiang)烈,結(jie)(jie)合(he)MPA考(kao)(kao)核(he)壓制(zhi)(zhi)整體(ti)廣義信(xin)貸(dai)(dai)的增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang),銀行(xing)在(zai)融(rong)(rong)資工具上只能有所(suo)取舍(she),保貸(dai)(dai)款,壓票據,壓債券(quan)。在(zai)3月(yue)末MPA考(kao)(kao)核(he)時點(dian)來臨之前(qian),由于(yu)今年考(kao)(kao)核(he)壓力很(hen)大,我(wo)們預(yu)計銀行(xing)會繼(ji)續(xu)壓縮整體(ti)廣義信(xin)貸(dai)(dai)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang),表內依然主要保住(zhu)貸(dai)(dai)款,階段(duan)性債券(quan)配(pei)(pei)置(zhi)需求不(bu)那么強(qiang)(qiang),并(bing)壓縮短期(qi)資金拆放(fang)(fang),重點(dian)配(pei)(pei)置(zhi)同業存單。而(er)今年M2目(mu)標下(xia)調以及(ji)MPA考(kao)(kao)核(he)也會導致后續(xu)整體(ti)M2和社(she)融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)放(fang)(fang)緩,中期(qi)來看會壓制(zhi)(zhi)經濟和通脹。2月(yue)份M2和社(she)融(rong)(rong)放(fang)(fang)緩也顯示了這(zhe)個跡象。
國君宏觀:信貸超預期,經濟需求不弱,不排除加息可能
國君宏觀點(dian)評2月金融數據(ju)稱,信(xin)貸超預期(qi),經(jing)濟需求不弱,不排除加息可能(neng)。
(1)新增人民(min)幣(bi)貸(dai)款(kuan)1.17萬億元(yuan)人民(min)幣(bi),高于(yu)市(shi)場預期,反應信(xin)貸(dai)需求強勁。貸(dai)款(kuan)結構繼續優(you)化(hua),企業中長期貸(dai)款(kuan)保持較高增長與基(ji)建(jian)、PPP等項目推進有關(guan),居民(min)部門中長期貸(dai)款(kuan)增加3804億,與春(chun)節后部分(fen)地產銷售繁榮相關(guan)。
(2)社融(rong)(rong)增(zeng)量1.15萬億(yi)元,低于市(shi)場預期,主要因為企業債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)發行受阻,債(zhai)(zhai)市(shi)調整壓力下債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)凈融(rong)(rong)資(zi)連(lian)續3個月(yue)為負(fu)(-1073億(yi))。表外融(rong)(rong)資(zi)迅猛(meng)勢頭(tou)也得到初步遏制。廣義社融(rong)(rong)(社融(rong)(rong)+地方政(zheng)府債(zhai)(zhai)券(quan)(quan))略有放緩,由(you)1月(yue)份的(de)16.3%將至16.2%。
(3)2月M2下滑0.2個百分點(dian)至11.1%,但M1增速(su)大幅提高,由(you)1月份(fen)14.5%上升至21.4%。M1上升主要原因有三:(1)春節(jie)錯位(wei),去(qu)年基數低;(2)房地產(chan)銷售較強,房地產(chan)企業(ye)活期(qi)(qi)存款(kuan)增加(jia);(3)為(wei)貼現票據減少,企業(ye)留有更多(duo)活期(qi)(qi)存款(kuan)作為(wei)支(zhi)付(fu)手段。
(4)維持經濟(ji)短(duan)期(qi)仍處于反彈之中(zhong),預計(ji)1季度GDP或上(shang)升(sheng)至7.0%。信貸數據(ju)反應(ying)了短(duan)期(qi)經濟(ji)平穩(wen)增長(chang)。房地產(chan)銷售仍然較強,房地產(chan)投(tou)(tou)資需(xu)求(qiu)短(duan)期(qi)比較平穩(wen)。企業中(zhong)長(chang)期(qi)貸款也較強,反應(ying)投(tou)(tou)資需(xu)求(qiu)意愿改(gai)善。
(5)維持貨(huo)幣(bi)政策中性(xing)偏緊(jin)判斷,不排(pai)除短期(qi)(qi)(qi)加息(xi)可(ke)能(neng)。美國加息(xi)周期(qi)(qi)(qi)疊加中國超(chao)級金(jin)融(rong)周期(qi)(qi)(qi)下半(ban)場,貨(huo)幣(bi)政策易緊(jin)難松。預計央(yang)行會(hui)加大監管遏制信(xin)貸過快增(zeng)長,不排(pai)除短期(qi)(qi)(qi)加息(xi)可(ke)能(neng)。
華泰宏觀:貸款規模符合央行調控節奏,新一輪房地產調控預期升溫
華(hua)泰宏觀李超團隊點評(ping)2月份金融數據,貸款規模(mo)符合央行調(diao)控節奏,新一輪(lun)房地(di)產調(diao)控預期升(sheng)溫。
1、前(qian)兩個月(yue)信貸規模(mo)符(fu)合預(yu)期(qi)。央行數據顯示,2月(yue)份(fen)金融機構新(xin)(xin)(xin)增(zeng)人(ren)(ren)民幣貸款(kuan)(kuan)為(wei)1.17萬億元,高于去年(nian)同(tong)期(qi)數據。前(qian)兩個月(yue)人(ren)(ren)民幣貸款(kuan)(kuan)為(wei)3.2萬億,與去年(nian)同(tong)期(qi)水平持平。其中(zhong)非(fei)金融企業貸款(kuan)(kuan)新(xin)(xin)(xin)增(zeng)7314億元,占(zhan)整個2月(yue)份(fen)新(xin)(xin)(xin)增(zeng)信貸的62.5%,環比1月(yue)份(fen)占(zhan)比略有下滑。
2、M2和(he)(he)(he)M1增(zeng)(zeng)速(su)均符(fu)合(he)預(yu)期。央行(xing)(xing)數(shu)據(ju)顯示(shi),2月份(fen)M2同比增(zeng)(zeng)速(su)為11.1%,M1增(zeng)(zeng)速(su)為21.4%,M1和(he)(he)(he)M2的(de)剪刀差有(you)所恢復,完全(quan)(quan)符(fu)合(he)我們之(zhi)前的(de)預(yu)測。因基(ji)數(shu)效(xiao)應造成的(de)1月份(fen)M1增(zeng)(zeng)速(su)斷崖式下探(tan)將會(hui)在(zai)(zai)2月有(you)所恢復,我們認為M1增(zeng)(zeng)速(su)在(zai)(zai)消化掉基(ji)數(shu)和(he)(he)(he)春節效(xiao)應之(zhi)后會(hui)逐漸震蕩下行(xing)(xing);而隨著外匯(hui)占款下滑速(su)度(du)減緩(huan)和(he)(he)(he)銀(yin)行(xing)(xing)信用的(de)擴張M2增(zeng)(zeng)速(su)將會(hui)繼(ji)續保持穩定(ding),在(zai)(zai)外匯(hui)占款下滑的(de)大背(bei)景下央行(xing)(xing)繼(ji)續收緊公(gong)開(kai)市場流動(dong)性,基(ji)礎貨幣的(de)增(zeng)(zeng)速(su)乏力,環(huan)比有(you)可(ke)能出現階(jie)段性負(fu)增(zeng)(zeng)長,這(zhe)對于M2全(quan)(quan)年增(zeng)(zeng)速(su)造成負(fu)面(mian)影(ying)響。
3、居民按(an)揭信貸下(xia)滑,地產(chan)調(diao)(diao)控預期(qi)升(sheng)溫(wen)。2月(yue)份(fen)(fen)居民按(an)揭貸款(kuan)3804億元(yuan)(yuan),環比(bi)1月(yue)份(fen)(fen)的(de)6293億元(yuan)(yuan)下(xia)降(jiang)2489億元(yuan)(yuan)。我們之前認為1月(yue)份(fen)(fen)的(de)房(fang)地產(chan)按(an)揭貸款(kuan)是2016年積攢(zan)需求的(de)集中釋放,2月(yue)份(fen)(fen)按(an)揭貸款(kuan)基本恢復正常,兩會期(qi)間高層(ceng)頻繁(fan)提及房(fang)地產(chan)市(shi)場,市(shi)場對(dui)于新一輪的(de)房(fang)地產(chan)調(diao)(diao)控預期(qi)逐漸升(sheng)溫(wen),短期(qi)內市(shi)場將會逐漸轉為觀(guan)望。
4、社融(rong)(rong)(rong)數據(ju)除表(biao)內(nei)貸(dai)(dai)款均(jun)不及(ji)(ji)預(yu)期(qi)。央行(xing)(xing)數據(ju)顯(xian)示,2月份社會(hui)融(rong)(rong)(rong)資規模(mo)增(zeng)量(liang)為(wei)1.15萬億元不及(ji)(ji)預(yu)期(qi)。其中表(biao)內(nei)貸(dai)(dai)款增(zeng)加(jia)1.03萬億元,表(biao)外貸(dai)(dai)款2234億元與去年基本持平,票據(ju)融(rong)(rong)(rong)資減少1718億元,債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融(rong)(rong)(rong)資凈減少1073億元,股票融(rong)(rong)(rong)資增(zeng)加(jia)570億元。我(wo)們認為(wei),房(fang)(fang)企非標融(rong)(rong)(rong)資受限,表(biao)外貸(dai)(dai)款下滑體(ti)現(xian)了央行(xing)(xing)房(fang)(fang)地產調控的思路(lu)。債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融(rong)(rong)(rong)資已(yi)經連續三個月出現(xian)負增(zeng)長,在債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)收益率震蕩走(zou)高的大(da)環境下,企業通過債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融(rong)(rong)(rong)資的意(yi)愿(yuan)也(ye)在降低。
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