央行和香(xiang)港金(jin)融管理(li)局日前公告(gao)宣布,將開展香(xiang)港與內地(di)債(zhai)券市場的互(hu)聯(lian)互(hu)通(tong)合作(zuo)(簡稱“債(zhai)券通(tong)”).
有(you)(you)業內(nei)人(ren)(ren)士認(ren)為(wei),作為(wei)深化境內(nei)債(zhai)(zhai)券市(shi)場開放的重要舉措,“債(zhai)(zhai)券通”將利于(yu)吸引境外資(zi)(zi)金流(liu)入和提(ti)高我(wo)國(guo)債(zhai)(zhai)市(shi)的國(guo)際(ji)(ji)認(ren)可度。德意志銀(yin)行(xing)高級策(ce)略師劉立(li)男預(yu)計,人(ren)(ren)民幣(bi)債(zhai)(zhai)券有(you)(you)望在2017年(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)被納(na)入主要國(guo)際(ji)(ji)債(zhai)(zhai)券指數,未來五年(nian)(nian)內(nei)或有(you)(you)7000億~8000億美元的外資(zi)(zi)流(liu)入在岸人(ren)(ren)民幣(bi)債(zhai)(zhai)市(shi)。
面對(dui)債券交易中普遍存在的(de)(de)信用(yong)風(feng)險、利率(lv)風(feng)險和外(wai)匯風(feng)險等,境外(wai)投資者當前尚缺乏有效(xiao)的(de)(de)工具予以對(dui)沖。劉立男稱:“雖然內地債市(shi)的(de)(de)衍(yan)生品(pin)市(shi)場還有待完善,但隨著(zhu)現券市(shi)場的(de)(de)不(bu)斷發展,也(ye)會帶動衍(yan)生品(pin)市(shi)場的(de)(de)發展,債市(shi)風(feng)險對(dui)沖操作(zuo)會更加成(cheng)熟。”
“債券通”的優勢
根據兩(liang)地主管部(bu)門安排,“債券(quan)通”先(xian)期開放“北向通”,即(ji)香港及(ji)其(qi)他(ta)國家與地區的境外(wai)投(tou)資(zi)者(以下簡稱境外(wai)投(tou)資(zi)者)經由香港與內地基礎設施機構之間(jian)在交易、托管、結(jie)算等方面互(hu)(hu)聯(lian)互(hu)(hu)通的機制安排,投(tou)資(zi)于內地銀行間(jian)債券(quan)市場。“北向通”并(bing)無額度限制,未(wei)來將適時研究擴(kuo)展至“南(nan)向通”。
境內的債(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)主要分(fen)為銀行間(jian)市(shi)場(chang)(chang)和交易(yi)所(suo)市(shi)場(chang)(chang)。值得注意(yi)的是,交易(yi)所(suo)債(zhai)券在我國債(zhai)市(shi)中占比約10%,此次并未(wei)被納入“債(zhai)券通”。
從投(tou)資(zi)渠道看,雖然“北(bei)向(xiang)通”只是為境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)者提供了一個新的(de)選擇,但(dan)在交易機制方面,“北(bei)向(xiang)通”與現有QFII(合(he)(he)格(ge)的(de)境(jing)外(wai)機構投(tou)資(zi)者)、RQFII(人(ren)民幣合(he)(he)格(ge)境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)者)、委托結算(suan)代理人(ren)機制等有著明顯(xian)的(de)不同。
“簡單來說,現(xian)有(you)的(de)境(jing)外投(tou)(tou)資(zi)者投(tou)(tou)資(zi)境(jing)內(nei)債市的(de)機制(zhi)是(shi)(shi)開戶、結算、托管(guan)等一系列債券(quan)交易都在境(jing)內(nei)進行;但‘債券(quan)通(tong)(tong)’則(ze)無需在境(jing)內(nei)開戶,其券(quan)款對(dui)付(DVP)是(shi)(shi)跨境(jing)的(de),托管(guan)則(ze)是(shi)(shi)采(cai)取(qu)多(duo)級托管(guan)的(de)方(fang)式。”劉(liu)立男(nan)對(dui)記者表示,“這就需要依(yi)靠兩地債市基礎(chu)設施的(de)互聯(lian)互通(tong)(tong)實現(xian)‘一點接入(ru)’,對(dui)投(tou)(tou)資(zi)人來說更加便捷高效。”
中(zhong)金公司分析師陳健(jian)恒(heng)稱,目(mu)前境(jing)外機構(gou)雖然(ran)可進入銀行間債券市場,但在相(xiang)關申(shen)請上仍有(you)不少成本(ben)。如資金匯(hui)兌方(fang)面,目(mu)前境(jing)外機構(gou)投(tou)資者(zhe)根據相(xiang)關規定辦理外匯(hui)登(deng)記,投(tou)資者(zhe)匯(hui)出的(de)資金幣(bi)種結構(gou)應保持(chi)與匯(hui)入時的(de)本(ben)外幣(bi)比(bi)例基本(ben)一致,上下波動不超過10%。這限制了(le)境(jing)外投(tou)資者(zhe)的(de)收益范(fan)圍。
詢價交(jiao)(jiao)易(yi)方面,為有效降低境外投資者的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)對手方風險(xian),“債券通”初(chu)期擬采(cai)用(yong)成熟市場(chang)普(pu)遍(bian)采(cai)用(yong)的(de)做(zuo)市機構交(jiao)(jiao)易(yi)模式(shi)。
天風國際證券集團行政總裁(cai)孟小寧稱,在香港,投資者主要通過經(jing)(jing)(jing)紀或(huo)交易商一對一詢問價(jia)格,而內地的(de)(de)場(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)更多的(de)(de)是通過交易員(yuan)群或(huo)者貨(huo)幣經(jing)(jing)(jing)紀進行信息溝通。兩地的(de)(de)交易制度只是交易習慣和(he)人際圈子的(de)(de)不同,并(bing)(bing)不構成債(zhai)券通實(shi)現(xian)的(de)(de)技(ji)術障礙。“當前的(de)(de)債(zhai)券投資者已經(jing)(jing)(jing)習慣于場(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)(OTC)的(de)(de)報價(jia)模式(shi)。目(mu)前銀(yin)行間債(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)報價(jia)方式(shi)已經(jing)(jing)(jing)完全電(dian)子化,并(bing)(bing)不存在對于場(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)不透(tou)明等問題的(de)(de)擔憂,而且有很多現(xian)成的(de)(de)系統(tong)服務商去提(ti)供這(zhe)樣的(de)(de)報價(jia)服務。”
三類風險如何對沖
不同于股票市(shi)場的(de)(de)互(hu)(hu)聯互(hu)(hu)通,債券市(shi)場的(de)(de)互(hu)(hu)聯互(hu)(hu)通更為復雜,這(zhe)不僅涉(she)及兩(liang)地交易、結算等多家金融基礎設(she)施平(ping)臺的(de)(de)聯通,還涉(she)及稅收、風險對沖(chong)、評級認可等多個方(fang)面。
此前我國對(dui)(dui)境外機構(gou)(gou)進(jin)入境內(nei)(nei)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)稅(shui)(shui)(shui)(shui)收(shou)(shou)(shou)問題規定(ding)(ding)一直較為模糊。一位(wei)具有(you)(you)(you)內(nei)(nei)地(di)香(xiang)港兩地(di)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)工作(zuo)經驗的(de)(de)(de)(de)業(ye)內(nei)(nei)人(ren)士對(dui)(dui)記者表示,稅(shui)(shui)(shui)(shui)收(shou)(shou)(shou)上(shang),目(mu)前主(zhu)(zhu)要存在幾個(ge)問題。首先(xian),對(dui)(dui)在內(nei)(nei)地(di)持有(you)(you)(you)債(zhai)(zhai)券的(de)(de)(de)(de)利息收(shou)(shou)(shou)入收(shou)(shou)(shou)不收(shou)(shou)(shou)稅(shui)(shui)(shui)(shui)?鐵道(dao)債(zhai)(zhai)、國債(zhai)(zhai)、政策性金融債(zhai)(zhai)等(deng)有(you)(you)(you)沒(mei)有(you)(you)(you)特殊(shu)的(de)(de)(de)(de)政策?現在有(you)(you)(you)沒(mei)有(you)(you)(you)具體(ti)的(de)(de)(de)(de)文件來明確針對(dui)(dui)境外投(tou)資(zi)者這(zhe)個(ge)主(zhu)(zhu)體(ti)?其次,如果是中小(xiao)短融等(deng)正常的(de)(de)(de)(de)企業(ye)債(zhai)(zhai),收(shou)(shou)(shou)稅(shui)(shui)(shui)(shui)的(de)(de)(de)(de)稅(shui)(shui)(shui)(shui)率(lv)怎么定(ding)(ding)?很(hen)多機構(gou)(gou)和香(xiang)港有(you)(you)(you)豁免雙重征稅(shui)(shui)(shui)(shui)的(de)(de)(de)(de)條款,這(zhe)個(ge)稅(shui)(shui)(shui)(shui)率(lv)和內(nei)(nei)地(di)的(de)(de)(de)(de)稅(shui)(shui)(shui)(shui)率(lv)不一樣。第三,怎么收(shou)(shou)(shou)?發(fa)行人(ren)收(shou)(shou)(shou)還是托管機構(gou)(gou)代收(shou)(shou)(shou)?
風險(xian)(xian)對沖(chong)工具的完善一直是我(wo)國(guo)債市需要不斷提升的方面。債券(quan)交(jiao)易(yi)中(zhong)(zhong)存(cun)在的風險(xian)(xian)主要是信(xin)用(yong)(yong)風險(xian)(xian)、利(li)率風險(xian)(xian)和匯率風險(xian)(xian)。其中(zhong)(zhong),信(xin)用(yong)(yong)風險(xian)(xian)涉及內地信(xin)用(yong)(yong)評(ping)級體系的國(guo)際認可度問(wen)題。目前,內地評(ping)級體系在國(guo)際上認可度較(jiao)低,具備國(guo)際評(ping)級的債項仍(reng)較(jiao)少,這可能會限(xian)制國(guo)際機構參與人民幣債券(quan)的交(jiao)易(yi)。此外,內地對信(xin)用(yong)(yong)違約事(shi)件(jian)(jian)的處理方式仍(reng)未足(zu)夠規范透(tou)明(ming),會令違約事(shi)件(jian)(jian)的處理難度增加。
利率(lv)風險對沖方(fang)面,陳健(jian)恒稱(cheng),我國債(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)利率(lv)波動性較高,但目(mu)前境外投資(zi)(zi)者缺(que)乏有效的工(gong)具對沖利率(lv)風險。除(chu)三類機構外,其余境外投資(zi)(zi)者并不(bu)(bu)能(neng)(neng)參與(yu)債(zhai)券回購市(shi)(shi)場(chang),也不(bu)(bu)能(neng)(neng)參與(yu)國債(zhai)期貨市(shi)(shi)場(chang)進(jin)行(xing)利率(lv)風險對沖。
匯(hui)(hui)率風(feng)險(xian)方(fang)面,工(gong)銀(yin)國際研究部主管程實稱(cheng),目前離岸(an)市(shi)場(chang)已有(you)(you)對沖人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)工(gong)具(ju),如港交所的(de)(de)(de)人(ren)民(min)(min)幣(bi)期貨和期權,但都(dou)是(shi)以(yi)離岸(an)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(CNH)為交易基礎(chu)。由于在岸(an)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(CNY)與(yu)離岸(an)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(CNH)的(de)(de)(de)定價(jia)及走(zou)勢均有(you)(you)所不(bu)同(tong),參(can)(can)與(yu)境(jing)內債(zhai)券(quan)(quan)買賣的(de)(de)(de)離岸(an)投資者并不(bu)能有(you)(you)效對沖匯(hui)(hui)率風(feng)險(xian)。要應(ying)對這一問(wen)題,需要開放境(jing)內外匯(hui)(hui)市(shi)場(chang)讓“債(zhai)券(quan)(quan)通”的(de)(de)(de)參(can)(can)與(yu)者進入。國家(jia)外匯(hui)(hui)局(ju)今(jin)年公布(bu)允許(xu)參(can)(can)與(yu)銀(yin)行(xing)間債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)境(jing)外機構在境(jing)內進行(xing)外匯(hui)(hui)衍生(sheng)品交易,以(yi)管理(li)由債(zhai)券(quan)(quan)投資所產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)外匯(hui)(hui)風(feng)險(xian)。如果(guo)這項政策能覆蓋至“債(zhai)券(quan)(quan)通”的(de)(de)(de)參(can)(can)與(yu)者,將(jiang)能提升其吸引力(li)。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)“來源(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)品(pin),版(ban)權(quan)均(jun)屬(shu)于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)聯合聲(sheng)明(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)者(zhe)書面(mian)授(shou)權(quan)不(bu)得轉載、摘編或利用(yong)其(qi)它(ta)方式使用(yong)上述(shu)作(zuo)品(pin)。凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)來源(yuan)非(fei)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)品(pin),均(jun)轉載自其(qi)它(ta)媒體,轉載目的(de)在于更好(hao)服務讀者(zhe)、傳遞信息之需(xu),并不(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)贊同其(qi)觀點(dian),本(ben)網(wang)(wang)亦不(bu)對其(qi)真(zhen)實(shi)性負責,持異議者(zhe)應(ying)與原出處單位主(zhu)張權(quan)利。
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