隨著*ST重鋼(gang)(601005)8月1日起連(lian)續停牌,囯資系ST公(gong)(gong)司(si)的(de)“重整(zheng)(zheng)大軍”不斷迎(ying)來新成(cheng)員。證券時報記者梳(shu)理(li)發現,周期類上市公(gong)(gong)司(si)正在(zai)(zai)成(cheng)為(wei)(wei)“囯資系ST重整(zheng)(zheng)大軍”中的(de)最核心成(cheng)員。而這(zhe)些公(gong)(gong)司(si)在(zai)(zai)重整(zheng)(zheng)之后的(de)路徑選擇(ze)方面(mian),已(yi)經明顯分化為(wei)(wei)三大主要脈(mo)絡——資產重組、賣(mai)殼與主營延續。
但值得注意的是(shi),無論選擇(ze)何種路(lu)徑,從(cong)囯(guo)資系ST公司的二級(ji)市場(chang)表現來看,破產重整對資金的吸(xi)引力今(jin)年以來出現明(ming)顯下降(jiang)趨(qu)勢。業內認為(wei),這一方面(mian)與A股殼(ke)價值的降(jiang)溫密切(qie)相關;另一方面(mian),也反(fan)映(ying)出投資者(zhe)對破產重整風險溢價開始(shi)給(gei)出“緊縮”預期(qi)。
囯資ST公司接連重整
近年來,不少囯資控(kong)股的(de)(de)ST類公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)陸續進入破(po)產重整程序。這些公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)中的(de)(de)很大比例都身(shen)處產能過剩的(de)(de)周期性行業,雖然不少公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)也沐(mu)浴了供(gong)給側改革(ge)的(de)(de)東風,但由于A股若干規定的(de)(de)限制,沒有趕上今年以來因(yin)為業績回升而帶來的(de)(de)二級市場股價的(de)(de)上揚——這些公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)要么已經暫(zan)停上市,要么遭遇長久停牌,以醞釀(niang)下一(yi)步的(de)(de)權(quan)益(yi)騰(teng)挪與資本運作(zuo)。
重慶市國資(zi)委(wei)旗下的(de)(de)*ST重鋼(gang)(gang)是最新加入停牌(pai)大軍的(de)(de)典型成員(yuan)。今年7月3日,重慶市第(di)一中級(ji)人民法院作出(chu)《民事裁定(ding)(ding)書》,裁定(ding)(ding)受理重慶來去源商貿有限(xian)公司提出(chu)的(de)(de)對*ST重鋼(gang)(gang)進(jin)行重整(zheng)的(de)(de)申請,并指(zhi)定(ding)(ding)了(le)清算(suan)組(zu)作為管理人。公司8月1日發(fa)布(bu)公告,公司股票將實施(shi)連續停牌(pai)。
吉(ji)(ji)(ji)林省國資委旗下的(de)*ST吉(ji)(ji)(ji)恩(600432)則是(shi)暫停上(shang)市(shi)期間著(zhu)力推進(jin)重整的(de)代表。今年3月,吉(ji)(ji)(ji)林國投以*ST吉(ji)(ji)(ji)恩不能(neng)(neng)清償到期債務且明顯缺乏清償能(neng)(neng)力為由,向吉(ji)(ji)(ji)林市(shi)中級人民法院提出對公司進(jin)行(xing)重整的(de)申請(qing)。由于*ST吉(ji)(ji)(ji)恩和吉(ji)(ji)(ji)林國投都具(ju)有國資背景,這被外界視(shi)為是(shi)當地(di)政府拯救*ST吉(ji)(ji)(ji)恩的(de)舉(ju)措。
此外,云南省國資(zi)(zi)委(wei)旗下的ST云維(600725)目(mu)前(qian)正處于停牌狀態,江(jiang)蘇省國資(zi)(zi)委(wei)旗下的*ST舜天(tian)(目(mu)前(qian)已經更名為江(jiang)蘇國信,002608)則已經于2016年底完成(cheng)了破產重整和重大資(zi)(zi)產重組,成(cheng)為國資(zi)(zi)系ST公司中(zhong)的“先行者(zhe)”。
為何一眾(zhong)囯(guo)資系ST公司(si)陸(lu)續都走上(shang)(shang)了(le)破產(chan)重(zhong)整(zheng)(zheng)之(zhi)路(lu)呢?中信建投(tou)證(zheng)券某資深投(tou)行人士介(jie)紹說,相比(bi)于協議重(zhong)組,上(shang)(shang)市公司(si)選擇破產(chan)重(zhong)整(zheng)(zheng),可以體(ti)現三(san)方面優勢。
首先,破(po)產重整由(you)法院(yuan)主導,債(zhai)(zhai)權人通常不會(hui)故意不申報債(zhai)(zhai)權,因(yin)此,在或有債(zhai)(zhai)務問(wen)題上(shang)基本不再(zai)有后顧之憂。
其次,法院裁決還可以(yi)作為賬務(wu)處理(li)的合法依據(ju),這對(dui)于無權單方面豁(huo)免(mian)債(zhai)務(wu)的“金融(rong)債(zhai)權人”而言尤顯重(zhong)要。
最后,在管理人(ren)提(ti)高清(qing)償率的前提(ti)下,通常會得到大(da)多數債權人(ren)的認可(ke),從而使債務(wu)重組的基本(ben)目標(biao)可(ke)控。
“破繭成蝶”三路徑
完成(cheng)重整(zheng)后并(bing)非囯(guo)資ST公司的終(zhong)極目標。實際(ji)上,由于(yu)所處行業、公司治理等多(duo)方面因素掣肘,不少公司經(jing)營(ying)困難(nan)的境(jing)況短(duan)期內難(nan)于(yu)起色,下一步的資本運作便成(cheng)為這些(xie)公司的又一關鍵詞。
上市公司破產(chan)重整(zheng)成功(gong)后,往往會成為一個干(gan)凈(jing)的“殼”。在前(qian)述(shu)投行人士(shi)來(lai)看,優質資產(chan)選擇(ze)借殼“經過(guo)破產(chan)重整(zheng)的上市公司”,存在不少“先天優勢”。
其一,在(zai)重(zhong)整期間(jian),會有上(shang)市公司(si)各類債務(wu)的債權人進行申報,使上(shang)市公司(si)的隱(yin)形債務(wu)充分暴(bao)露,公司(si)得以掃平(ping)財(cai)務(wu)黑洞,成為“凈(jing)殼”,從而降(jiang)低重(zhong)組方(fang)的財(cai)務(wu)風(feng)險(xian)。
其二,重組成本大幅降低。一方(fang)(fang)面,上(shang)市公司破產(chan)(chan)(chan)(chan)重整的(de)(de)(de)(de)最(zui)終(zhong)結果通常是使凈資產(chan)(chan)(chan)(chan)為零,相較于“承債(zhai)式重組”中重組方(fang)(fang)需要背負上(shang)市公司沉重的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務成本而言,降低了(le)重組方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)重組成本;另一方(fang)(fang)面,與一般上(shang)市公司“發行股(gu)份(fen)的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)不(bu)得低于董事(shi)會決議公告日(ri)前20個交易日(ri)股(gu)票(piao)交易均價(jia)”不(bu)同,上(shang)市公司破產(chan)(chan)(chan)(chan)重整中涉及公司重大資產(chan)(chan)(chan)(chan)重組擬(ni)發行股(gu)份(fen)購買資產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de),其發行股(gu)份(fen)價(jia)格(ge)由相關各方(fang)(fang)協商確定,這使重組方(fang)(fang)可以較低的(de)(de)(de)(de)成本取得更高比例的(de)(de)(de)(de)股(gu)份(fen)。
其三,法院判決(jue)能夠為(wei)債(zhai)務(wu)重組提供有(you)力支持(chi),為(wei)債(zhai)務(wu)豁免(mian)提供法律保障(zhang),同時提高債(zhai)務(wu)重組的效率。
投中集團相關(guan)負責人說,囯資系的(de)ST公司將“殼”洗凈后,還有若干優(you)(you)(you)勢(shi)不容忽(hu)略(lve)。一(yi)方面(mian),不少地方國資委旗下優(you)(you)(you)質資產(chan)眾(zhong)多。另一(yi)方面(mian),由于不涉及到(dao)實際控制人變(bian)更,因此不構成重組上市,從(cong)而可(ke)以大(da)幅縮短監管審核時(shi)間,以及優(you)(you)(you)質資產(chan)證券化的(de)周期。
*ST舜船便是“破產重(zhong)(zhong)整+資產重(zhong)(zhong)組”的(de)代表。重(zhong)(zhong)整完成(cheng)后,公司將(jiang)原有(you)的(de)虧(kui)損業務置出,注入(ru)國(guo)信(xin)集團旗下核(he)心資產,包括(kuo)江蘇信(xin)托(tuo)控股權和7家(jia)火電公司,成(cheng)為雙輪驅(qu)動的(de)江蘇省國(guo)資旗下核(he)心上市平臺(tai)。
但從目前上市(shi)公司整(zheng)體情(qing)況(kuang)來看,各地(di)囯資將旗下優質資產(chan)注入(ru)凈(jing)殼(ke)的案(an)例(li)并不算多。進入(ru)破產(chan)重整(zheng)程(cheng)序的囯資ST公司,還(huan)有其他兩條(tiao)路徑(jing)可供選擇(ze)。
其一,賣(mai)殼。2016年(nian)12月底,云南省國資(zi)(zi)委旗(qi)下上(shang)市公司(si)ST云維(wei)(wei)司(si)法重(zhong)整執行(xing)完(wan)畢,并將(jiang)所(suo)有的子公司(si)和主(zhu)要資(zi)(zi)產進行(xing)了(le)拍賣(mai),但煤焦化貿易的主(zhu)營業務拓展依然困境重(zhong)重(zhong),急需注入擁有較強(qiang)持續(xu)盈利(li)能力的優質資(zi)(zi)產。今(jin)年(nian)6月,ST云維(wei)(wei)發布公告,公司(si)擬作價48.15億元收購深裝(zhuang)總98.27%股權。交易完(wan)成后(hou),公司(si)主(zhu)營業務將(jiang)變更為裝(zhuang)飾工程,李興浩成為公司(si)控股股東及實際控制人。
其(qi)二,延(yan)續主營。由(you)于行業的整(zheng)體(ti)回暖,包括*ST鋅(xin)業(目前公(gong)司名稱為鋅(xin)業股份(fen),000751)在內的部分公(gong)司都延(yan)續了“老路徑(jing)”,目前暫(zan)停上(shang)市的*ST吉(ji)恩也(ye)暫(zan)無(wu)重大資產(chan)重組公(gong)布。
那(nei)么,本(ben)輪停牌的(de)*ST重(zhong)鋼會選擇哪條路(lu)徑呢?在多位市(shi)場(chang)人士看來(lai),隨著(zhu)供給側(ce)改革的(de)推(tui)進,鋼鐵行業在2017年(nian)(nian)普遍迎來(lai)業績反轉。繼2016年(nian)(nian)巨虧(kui)47億元之后,*ST重(zhong)鋼今(jin)年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度凈利潤(run)已經實現(xian)(xian)了40%的(de)增長,公司依(yi)靠主(zhu)營(ying)業務實現(xian)(xian)業績扭虧(kui)或(huo)是(shi)(shi)大概率事件(jian)。“但可以肯定的(de)是(shi)(shi),債務和解(jie)、重(zhong)組上市(shi)需(xu)要漫(man)長的(de)停牌過(guo)程(cheng),投資者最(zui)需(xu)要的(de)依(yi)然(ran)是(shi)(shi)耐心等待(dai)。”
重整“吸金效應”驟降
無論選擇(ze)何種路徑,從囯資系ST公司的二級市場表現來看(kan),破產重整對(dui)資金的吸引(yin)力在(zai)今年以來已(yi)經出現明顯下(xia)降趨(qu)勢。
7月(yue)(yue)31日(ri)(ri)(ri)是(shi)*ST重(zhong)鋼(gang)(gang)停牌(pai)(pai)前的(de)最后(hou)一個交易(yi)日(ri)(ri)(ri),公司(si)股(gu)價(jia)(jia)不溫(wen)不火,平(ping)盤報收。實際上,早在*ST重(zhong)鋼(gang)(gang)今年(nian)5月(yue)(yue)26日(ri)(ri)(ri)復牌(pai)(pai)時,就迎來了連續六個跌停;此后(hou)雖然在7月(yue)(yue)4日(ri)(ri)(ri)披露了法院裁定受理公司(si)重(zhong)整的(de)公告,但(dan)是(shi)股(gu)價(jia)(jia)依(yi)(yi)然表(biao)現平(ping)平(ping)。與多家鋼(gang)(gang)鐵公司(si)的(de)股(gu)價(jia)(jia)紛紛創出近年(nian)新高(gao)形成鮮明對比的(de)是(shi),截(jie)至7月(yue)(yue)31日(ri)(ri)(ri),*ST重(zhong)鋼(gang)(gang)股(gu)價(jia)(jia)依(yi)(yi)然沒能達到(dao)2016年(nian)股(gu)票停牌(pai)(pai)時的(de)水平(ping)。
*ST重(zhong)鋼走勢羸弱,與近年來(lai)其他被申(shen)(shen)請(qing)重(zhong)整的公司相比來(lai)看更為明顯。例如,今年3月2日(ri),*ST吉(ji)(ji)恩發布公告,吉(ji)(ji)林市國有資(zi)本投資(zi)運營(ying)有限(xian)公司向吉(ji)(ji)林市中級(ji)人(ren)民法院提出對公司進行重(zhong)整的申(shen)(shen)請(qing)。雖然該申(shen)(shen)請(qing)是否被法院受(shou)理當時并不明確(que),但(dan)公司股價卻從3月2日(ri)開始(shi)連續四天上漲20%。
更被(bei)資金競(jing)逐(zhu)重(zhong)整(zheng)的案例為ST云維。該公(gong)(gong)(gong)司2016年6月(yue)25日(ri)發(fa)布公(gong)(gong)(gong)告,收到昆(kun)明市中級人(ren)民法院通(tong)(tong)知(zhi),相關申請人(ren)向曲靖中院提出對公(gong)(gong)(gong)司進行重(zhong)整(zheng)的申請,并(bing)通(tong)(tong)過重(zhong)整(zheng)程序清償其相應債(zhai)權。公(gong)(gong)(gong)司公(gong)(gong)(gong)告發(fa)布后連續5個一字漲停。
再往前追溯,*ST鳳凰(已更名為(wei)長航(hang)鳳凰,000520)完成破產重整(zheng)、實(shi)現了央企(qi)到民企(qi)的(de)變身后,公(gong)司(si)股票復牌(pai)首日漲(zhang)幅則(ze)近(jin)10倍。
在(zai)市場(chang)(chang)人(ren)士來看,二(er)級市場(chang)(chang)“吸金(jin)效應”驟降,背(bei)后所反映的,首先是A股殼(ke)價值的降溫。今(jin)年以來,在(zai)新(xin)股審批與發(fa)行(xing)持續(xu)推進(jin),監管(guan)層對上市公司(si)并購(gou)重組、再融資和(he)重組上市持續(xu)收緊等背(bei)景下(xia),殼(ke)價值縮水明顯。即(ji)便(bian)通過各種資本運作得以成(cheng)功保(bao)殼(ke),倘若沒(mei)有良好(hao)業績和(he)成(cheng)長性為(wei)支撐,短期來看,資金(jin)仍不會選擇(ze)在(zai)績差股中博弈。
另一方面,也折射出對破(po)產重(zhong)整(zheng)風險(xian)溢價(jia)的(de)“緊縮”。有北京(jing)市人民(min)檢(jian)察(cha)院人士介(jie)紹說,“倘若破(po)產重(zhong)整(zheng)成功,債務人將恢復自主(zhu)經營的(de)主(zhu)體資格和行為能力(li);但一旦重(zhong)整(zheng)失敗(bai),企業(ye)將被清算從而徹底退市,投(tou)資者(zhe)面臨血本(ben)無歸(gui)。”
對此,*ST重鋼方面(mian)也進(jin)行了揭示。公司(si)公告(gao)指出,存(cun)在因重整失敗(bai)而被宣告(gao)破(po)產(chan)的風(feng)險(xian),如果公司(si)被宣告(gao)破(po)產(chan),根據《上市規則》的規定,公司(si)股票(piao)將面(mian)臨被終止(zhi)上市的風(feng)險(xian)。
中證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)“來源:中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)(bao)·中證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)品,版權(quan)(quan)均(jun)屬于中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)(bao)、中證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)(bao)·中證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)品作(zuo)者聯合(he)聲(sheng)明(ming),任何(he)組織未經中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)(bao)、中證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)者書面授權(quan)(quan)不得(de)轉載(zai)、摘編或利(li)用其(qi)它方式使用上(shang)述作(zuo)品。凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)來源非中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)(bao)·中證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)品,均(jun)轉載(zai)自其(qi)它媒體,轉載(zai)目的(de)在于更好服務讀者、傳遞信息之需(xu),并(bing)不代表本(ben)網(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)亦不對(dui)其(qi)真(zhen)實性負責,持異(yi)議(yi)者應與原出處單位主張權(quan)(quan)利(li)。
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