多位專家近(jin)日表(biao)示,下一(yi)步積極(ji)穩(wen)(wen)妥去(qu)杠桿應實行務實的(de)“三步走”戰略(lve):首先,短(duan)時(shi)間(jian)內實現杠桿率(lv)增速趨緩;其次,在(zai)中短(duan)期內實現總杠桿率(lv)基本穩(wen)(wen)定(ding);最后,在(zai)中長(chang)期內實現總杠桿率(lv)趨降。
總杠桿率上升速度放緩
國(guo)家(jia)(jia)發改委(wei)有關負(fu)責人近日表(biao)示,當(dang)前我(wo)國(guo)總杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)上升速度明顯(xian)放緩,趨于穩(wen)(wen)定。中(zhong)國(guo)社科院國(guo)家(jia)(jia)金(jin)融與(yu)發展實(shi)驗室、國(guo)家(jia)(jia)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)研究中(zhong)心最新發布的(de)《二季(ji)度中(zhong)國(guo)去(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)進程報告》顯(xian)示,2017年二季(ji)度,包括居民、非(fei)金(jin)融企(qi)業(ye)和(he)政(zheng)府部(bu)(bu)(bu)門(men)的(de)實(shi)體經濟杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)由一季(ji)度末(mo)的(de)237.5%增加(jia)到238.2%,上升了0.7個(ge)(ge)(ge)百分點,總體態勢(shi)趨穩(wen)(wen)。同時,居民部(bu)(bu)(bu)門(men)和(he)非(fei)金(jin)融企(qi)業(ye)部(bu)(bu)(bu)門(men)間存在杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)轉移,相比(bi)于一季(ji)度,二季(ji)度居民部(bu)(bu)(bu)門(men)杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)上升1.3個(ge)(ge)(ge)百分點,而非(fei)金(jin)融企(qi)業(ye)部(bu)(bu)(bu)門(men)杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)下降1.4個(ge)(ge)(ge)百分點,表(biao)明杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)內部(bu)(bu)(bu)結構有所(suo)改善。
國(guo)家金融與發展實(shi)驗室副主任張曉晶指出,當(dang)前,我(wo)國(guo)去杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)處于第二(er)階(jie)段,即(ji)實(shi)體經濟總杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)(lv)趨(qu)穩(wen),杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)(lv)內部(bu)(bu)結構有所(suo)改善,杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)(lv)風險下降。分部(bu)(bu)門杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)(lv)來(lai)看,居民部(bu)(bu)門杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)(lv)繼續攀升、非(fei)金融企業部(bu)(bu)門杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)(lv)下降、政府部(bu)(bu)門杠(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)(lv)保持穩(wen)定。
“值(zhi)得注意的是,二季(ji)度(du)居(ju)民部(bu)門在全部(bu)實(shi)體經(jing)濟中加杠(gang)桿的速(su)度(du)較快(kuai)。”張曉晶稱,一(yi)方面,房地產相關貸(dai)款(kuan)增(zeng)速(su)過高依舊是居(ju)民部(bu)門杠(gang)桿率上升的主要原因。另一(yi)方面,短期消費性貸(dai)款(kuan)增(zeng)速(su)過快(kuai),在房地產調控趨嚴、按揭貸(dai)款(kuan)額度(du)受到限制后,部(bu)分居(ju)民或以短期消費貸(dai)款(kuan)的名義(yi)套出(chu)資金(jin),用于購(gou)房。“房抵貸(dai)”“首付貸(dai)”等(deng)資金(jin)違規流入房地產市場(chang)的可能性增(zeng)加。
在國(guo)家資產(chan)負(fu)債表(biao)研(yan)究(jiu)中(zhong)心副主任常欣看(kan)來,隨著房地產(chan)市場(chang)進(jin)一步回調(diao)及各地房地產(chan)調(diao)控政策(ce)的進(jin)一步發(fa)酵,未來房屋交易(yi)量存在下降趨勢,這是抑制居民部門(men)杠(gang)桿率的主要因素,預計居民部門(men)杠(gang)桿率的上升態勢將有所趨緩。
中信證(zheng)券認為,監(jian)(jian)管出手疊加(jia)居(ju)民(min)杠桿(gan)高企(qi)難以為繼(ji)(ji),房(fang)地產(chan)走勢(shi)將(jiang)面臨承(cheng)壓。當前房(fang)地產(chan)庫存相當一部分已(yi)轉移到居(ju)民(min)部門(men),后(hou)續房(fang)地產(chan)需求缺乏足夠繼(ji)(ji)續增(zeng)長(chang)的(de)(de)動力。此外,短期(qi)來看(kan),在(zai)中長(chang)期(qi)按揭貸款受限且監(jian)(jian)管開(kai)始出手整治短期(qi)消費貸的(de)(de)情況下,房(fang)地產(chan)市(shi)場(chang)資(zi)金流入(ru)將(jiang)在(zai)一定程度上減少。長(chang)期(qi)來看(kan),居(ju)民(min)部門(men)杠桿(gan)繼(ji)(ji)續增(zeng)加(jia)的(de)(de)空間不大,居(ju)民(min)部門(men)短期(qi)內(nei)缺少繼(ji)(ji)續加(jia)杠桿(gan)的(de)(de)資(zi)金,繼(ji)(ji)續加(jia)杠桿(gan)的(de)(de)難度會不斷增(zeng)大。
“雖(sui)然二季度政府(fu)(fu)部門(men)杠桿(gan)(gan)率保(bao)持穩定(ding),不(bu)過,下(xia)(xia)半(ban)年國債(zhai)發行(xing)量預計將(jiang)占全年計劃發行(xing)量的(de)一(yi)半(ban)以上,三(san)季度政府(fu)(fu)杠桿(gan)(gan)率將(jiang)有所上升(sheng)。”張曉晶表示,一(yi)方面,下(xia)(xia)半(ban)年財政收支(zhi)缺口加大,帶(dai)來政府(fu)(fu)部門(men)加杠桿(gan)(gan)的(de)可(ke)能,而且(qie),在當前地(di)方政府(fu)(fu)違(wei)法違(wei)規融資受到強力監(jian)管的(de)形(xing)勢下(xia)(xia),對地(di)方政府(fu)(fu)債(zhai)券(quan)融資依賴(lai)度進一(yi)步提升(sheng),也會相應(ying)增大債(zhai)券(quan)供給,也會對地(di)方政府(fu)(fu)杠桿(gan)(gan)率或(huo)形(xing)成一(yi)定(ding)上行(xing)壓力。另一(yi)方面,還應(ying)警(jing)惕PPP項目繼續由地(di)方政府(fu)(fu)控制并(bing)提供隱性擔保(bao)的(de)可(ke)能。
國企去杠桿仍是重中之重
雖然(ran)我國(guo)總杠桿(gan)率(lv)(lv)上(shang)升(sheng)速(su)度明(ming)顯(xian)放緩(huan),趨(qu)(qu)于(yu)穩(wen)定,但杠桿(gan)率(lv)(lv)分(fen)化較顯(xian)著。數據顯(xian)示,非國(guo)有(you)(you)(you)企業資產負(fu)債率(lv)(lv)為52%,低于(yu)平均(jun)水平,且(qie)有(you)(you)(you)明(ming)顯(xian)下(xia)降(jiang)的(de)趨(qu)(qu)勢;國(guo)有(you)(you)(you)企業達61%,仍處高(gao)位。
張曉(xiao)晶指出,目前,國(guo)有企(qi)業(ye)總債務占全部(bu)(bu)非金融企(qi)業(ye)債務的(de)(de)比例仍(reng)在(zai)上(shang)升,根據從國(guo)資部(bu)(bu)門(men)了解到的(de)(de)數(shu)據,國(guo)企(qi)總帶息負債約占80%左(zuo)右,國(guo)企(qi)債務占全部(bu)(bu)非金融企(qi)業(ye)債務規模的(de)(de)比例達62%。
“去(qu)產能、去(qu)杠(gang)桿的(de)長效(xiao)機制依(yi)賴國企改(gai)(gai)(gai)革(ge),也是(shi)破解其中諸多(duo)難題(ti)的(de)核(he)心所在(zai)。”社(she)科院(yuan)財經(jing)院(yuan)綜合經(jing)濟戰略研(yan)究部助理研(yan)究員劉誠認(ren)為,國企改(gai)(gai)(gai)革(ge)與去(qu)產能、去(qu)杠(gang)桿存在(zai)千絲(si)萬縷(lv)的(de)內在(zai)聯(lian)(lian)系和外(wai)在(zai)聯(lian)(lian)系,有必要從國企改(gai)(gai)(gai)革(ge)角(jiao)度切入,深入洞察供給(gei)側改(gai)(gai)(gai)革(ge)的(de)微觀結構變化。
“未來國(guo)企(qi)去杠桿(gan)仍(reng)是(shi)重中之重,只(zhi)有國(guo)企(qi)去杠桿(gan)取得成績(ji),才(cai)能(neng)有效緩解(jie)杠桿(gan)率錯(cuo)配帶(dai)來的風險。”張曉(xiao)晶說。
國(guo)家發改(gai)(gai)委有關(guan)負責(ze)人(ren)表(biao)示(shi),下一(yi)步(bu),將把國(guo)有企(qi)(qi)業(ye)降(jiang)杠(gang)桿率(lv)(lv)作(zuo)為(wei)主攻方向(xiang),研究建立嚴(yan)格(ge)的分行業(ye)負債率(lv)(lv)警(jing)戒線(xian)管控制度,以體制機制改(gai)(gai)革(ge)逐步(bu)降(jiang)低(di)國(guo)有企(qi)(qi)業(ye)杠(gang)桿率(lv)(lv)。把僵(jiang)尸企(qi)(qi)業(ye)出清(qing)作(zuo)為(wei)降(jiang)杠(gang)桿重(zhong)要途徑,切實破除(chu)“僵(jiang)尸企(qi)(qi)業(ye)”僵(jiang)而不死(si)的各(ge)類障礙,推(tui)動通過(guo)市場化(hua)、法治化(hua)實現“僵(jiang)尸企(qi)(qi)業(ye)”“安樂(le)死(si)”。推(tui)動市場化(hua)債轉股進一(yi)步(bu)發揮綜合(he)性(xing)作(zuo)用,使債轉股成為(wei)降(jiang)低(di)企(qi)(qi)業(ye)杠(gang)桿率(lv)(lv)的利器,并(bing)以債轉股為(wei)契機推(tui)動企(qi)(qi)業(ye)尤其是國(guo)有企(qi)(qi)業(ye)改(gai)(gai)革(ge)改(gai)(gai)組改(gai)(gai)制。同時進一(yi)步(bu)支持(chi)企(qi)(qi)業(ye)兼并(bing)重(zhong)組,提(ti)高綜合(he)競爭力。
去杠桿應實行“三步走”
專家表(biao)示,未來積極穩(wen)(wen)妥(tuo)去杠(gang)桿(gan),應實行“三(san)步(bu)走”戰略:在短期內(nei)實現(xian)杠(gang)桿(gan)率增速(su)趨(qu)緩(huan),從快速(su)的攀升到緩(huan)慢的爬(pa)升;在中短期,是實現(xian)總(zong)杠(gang)桿(gan)率基本穩(wen)(wen)定,即總(zong)杠(gang)桿(gan)率從趨(qu)升到趨(qu)穩(wen)(wen),在此期間(jian),重點在于杠(gang)桿(gan)率內(nei)部結構的調整(zheng);在中長期,實現(xian)總(zong)杠(gang)桿(gan)率的趨(qu)降。
張曉(xiao)晶指出,要(yao)(yao)實現(xian)積(ji)極穩(wen)妥去杠桿的(de)(de)“三步走”戰略,就(jiu)需(xu)要(yao)(yao)從根本上(shang)改變信貸(dai)驅動(dong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長的(de)(de)模式(shi)。擺脫信貸(dai)驅動(dong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長的(de)(de)模式(shi),根本在于轉變發展方式(shi),即(ji)由投(tou)資主(zhu)(zhu)導轉向消費(fei)主(zhu)(zhu)導。只要(yao)(yao)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長以投(tou)資為主(zhu)(zhu),那(nei)么就(jiu)需(xu)要(yao)(yao)靠(kao)信貸(dai)推動(dong),從而(er)帶(dai)來(lai)杠桿率(lv)的(de)(de)不(bu)斷攀升;如果增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長以消費(fei)為主(zhu)(zhu),靠(kao)的(de)(de)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)是收入推動(dong),其關鍵在于收入分配而(er)不(bu)是信貸(dai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長,盡(jin)管信貸(dai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長也會帶(dai)來(lai)收入增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長,但由此帶(dai)來(lai)的(de)(de)收入差距(ju)擴大問(wen)題則更為嚴重。
“擺脫信貸驅動(dong)增長模式(shi),還要(yao)(yao)糾正杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)(lv)(lv)錯配問(wen)題(ti),提(ti)高資(zi)(zi)金(jin)利用的(de)效(xiao)(xiao)率(lv)(lv)(lv)。”在常(chang)欣看來,杠(gang)(gang)桿(gan)本身無所(suo)謂(wei)好壞,關鍵是杠(gang)(gang)桿(gan)配置(zhi)是否體(ti)現了(le)效(xiao)(xiao)率(lv)(lv)(lv)原則,當(dang)前我(wo)國(guo)杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)(lv)(lv)的(de)主要(yao)(yao)問(wen)題(ti)不再總量(liang)而(er)在結構,即(ji)有(you)限的(de)金(jin)融資(zi)(zi)源,資(zi)(zi)金(jin)杠(gang)(gang)桿(gan)配置(zhi)到(dao)了(le)一些低(di)效(xiao)(xiao)率(lv)(lv)(lv)的(de)企業或其他(ta)市(shi)場主體(ti),導致資(zi)(zi)金(jin)收益率(lv)(lv)(lv)下降。因(yin)此,應(ying)對(dui)的(de)策略(lve)就是把有(you)限的(de)信貸資(zi)(zi)源更多配置(zhi)到(dao)有(you)效(xiao)(xiao)率(lv)(lv)(lv)的(de)企業,包括以更市(shi)場化的(de)方(fang)式(shi)配置(zhi)信貸,同時推進(jin)國(guo)有(you)企業改革。
中信建投分析師黃(huang)文濤認為,“強監管(guan)+中性貨(huo)幣”可能是當(dang)前主動去杠桿(gan)的最優組合。一方面(mian),有助于(yu)(yu)維(wei)持(chi)資金面(mian)緊平衡,提(ti)高(gao)(gao)資金進入(ru)資產市場和高(gao)(gao)杠桿(gan)企業的成本,防止流動性過于(yu)(yu)寬松而(er)導致信用(yong)過度擴張;另(ling)一方面(mian),可以避(bi)免政(zheng)策過于(yu)(yu)收緊而(er)引起(qi)市場不必(bi)要(yao)的恐慌。當(dang)然,“強監管(guan)+中性貨(huo)幣”政(zheng)策效果(guo)可能需(xu)要(yao)一段時間(jian)才(cai)能顯(xian)現(xian),這需(xu)要(yao)政(zheng)策部(bu)門保持(chi)必(bi)要(yao)定(ding)力(li),并加(jia)強與市場溝通,做好預期引導。同時,需(xu)要(yao)央行提(ti)高(gao)(gao)調(diao)控能力(li),把握好力(li)度和節奏,真正做到(dao)不緊不松。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)聲明(ming)(ming):凡本網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)“來(lai)源:中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)品(pin),版權(quan)均(jun)屬于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)(zhe)聯合聲明(ming)(ming),任何組(zu)織未經中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)以(yi)及(ji)作(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權(quan)不(bu)(bu)得轉載、摘編(bian)或利用(yong)(yong)其(qi)它方式使用(yong)(yong)上述作(zuo)品(pin)。凡本網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)來(lai)源非中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)的(de)作(zuo)品(pin),均(jun)轉載自其(qi)它媒體,轉載目的(de)在于更好服(fu)務(wu)讀者(zhe)(zhe)、傳遞信息之(zhi)需,并不(bu)(bu)代表(biao)本網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)贊(zan)同其(qi)觀點,本網(wang)(wang)(wang)(wang)(wang)亦不(bu)(bu)對其(qi)真實性(xing)負責,持(chi)異議者(zhe)(zhe)應與原出處單位主張權(quan)利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中(zhong)國證券(quan)報社版權所有,未(wei)經書面授權不得復制或建(jian)立鏡像(xiang)
經營許可證(zheng)編號:京B2-20180749 京公網安備(bei)0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved