在推進供給側結構性改革的背景下,2017年以鋼鐵、煤炭、有色、化工為代表的傳統行業業績“大逆襲”,在滬深兩市上市公司中的盈利增長表現亮眼。業內人士在接受中國證券報記者采訪時表示,與2017年重在去產能不同的是,2018年周期性行業供給側改革將更加注重環保約束,去杠桿將加速。同時,商品價格仍將保持高位,企業盈利有望持續好轉,周期性行業投資機會仍然值得關注。
傳統行業去產能提速
“2017年是鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)行(xing)業(ye)去產能的(de)攻(gong)堅之年。這一(yi)(yi)年我們解(jie)(jie)決(jue)了行(xing)業(ye)多年想解(jie)(jie)決(jue)而未(wei)解(jie)(jie)決(jue)的(de)問題,那就是取(qu)(qu)消‘地條(tiao)鋼(gang)(gang)’,這一(yi)(yi)事(shi)件將載入我國(guo)鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)工業(ye)的(de)史(shi)冊。”中國(guo)鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)行(xing)業(ye)協會常務(wu)副會長(chang)顧建國(guo)對中國(guo)證(zheng)券報記者(zhe)表(biao)示,“地條(tiao)鋼(gang)(gang)”的(de)取(qu)(qu)締,改(gai)善了鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)行(xing)業(ye)產能嚴重過剩,惡性(xing)、不公平(ping)競爭的(de)市場(chang)環(huan)境,提高(gao)了整個行(xing)業(ye)的(de)盈(ying)利能力與經營效益(yi),為鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)行(xing)業(ye)下(xia)一(yi)(yi)步供給側改(gai)革奠定了基礎。
數據顯示(shi),截至(zhi)(zhi)2017年6月(yue)底(di),共取締“地條鋼”生產(chan)(chan)企業(ye)630多家,涉及產(chan)(chan)能1.4億(yi)噸至(zhi)(zhi)1.6億(yi)噸,8月(yue)底(di)已提前完成了鋼鐵行(xing)業(ye)2017年去產(chan)(chan)能5000萬噸的目標。
去產能導(dao)致供給收縮,鋼(gang)(gang)材(cai)產品價(jia)格出現(xian)上漲(zhang),行業(ye)(ye)盈利大幅改善(shan)。2017年(nian)(nian)蘭格鋼(gang)(gang)鐵綜合指(zhi)數從年(nian)(nian)初(chu)的(de)135點(dian),上漲(zhang)至12月15日(ri)的(de)174點(dian)。螺紋鋼(gang)(gang)價(jia)格從年(nian)(nian)初(chu)的(de)3300元/噸,漲(zhang)到現(xian)在將近5000元/噸。截至2017年(nian)(nian)10月,全行業(ye)(ye)虧(kui)損(sun)企業(ye)(ye)僅1400家,相比2015年(nian)(nian)的(de)2400家下降近50%。Wind統計顯示,截至12月21日(ri),A股11家鋼(gang)(gang)鐵類上市公司中已發布(bu)2017年(nian)(nian)業(ye)(ye)績預告,只有一家預虧(kui),其余全部預喜(xi)。
2017年(nian),煤炭(tan)(tan)行業(ye)供給側改革也(ye)取得積極成效。中(zhong)(zhong)國(guo)煤炭(tan)(tan)工(gong)業(ye)協會(hui)副(fu)會(hui)長姜智敏(min)告訴中(zhong)(zhong)國(guo)證券(quan)報記者,截至今年(nian)8月(yue)末,全國(guo)已退出(chu)煤炭(tan)(tan)產(chan)能(neng)超(chao)過4億噸,超(chao)額(e)完成2016年(nian)、2017年(nian)去(qu)產(chan)能(neng)目標(biao)任務。2018年(nian)有(you)望提前完成煤炭(tan)(tan)去(qu)產(chan)能(neng)目標(biao)任務。
去(qu)產(chan)(chan)(chan)能使煤(mei)炭產(chan)(chan)(chan)業(ye)結構得(de)到進(jin)一步優化(hua)。“全(quan)國(guo)(guo)煤(mei)礦(kuang)數量(liang)(liang)(liang)從2015年(nian)的(de)1.08萬(wan)處(chu)(chu)進(jin)一步減少到7000處(chu)(chu)左右。前10個月大型(xing)企(qi)(qi)業(ye)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)比重提高到71.2%,其中(zhong)前十(shi)家企(qi)(qi)業(ye)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)比重接近43%。”姜(jiang)智敏表示,目(mu)前全(quan)國(guo)(guo)已經建(jian)成(cheng)年(nian)產(chan)(chan)(chan)120萬(wan)噸(dun)及以(yi)上的(de)大型(xing)現代(dai)化(hua)煤(mei)礦(kuang)1200多處(chu)(chu),產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)占全(quan)國(guo)(guo)總(zong)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)的(de)75%以(yi)上。其中(zhong),建(jian)成(cheng)年(nian)產(chan)(chan)(chan)1000萬(wan)噸(dun)及以(yi)上的(de)特大型(xing)現代(dai)化(hua)煤(mei)礦(kuang)59處(chu)(chu),產(chan)(chan)(chan)能超過8億噸(dun)。
去產(chan)能導致煤(mei)(mei)炭價格上升,煤(mei)(mei)炭企業盈利得到大幅提升。今年以來(lai)CCTD秦(qin)皇島(dao)5500大卡動力煤(mei)(mei)市(shi)場均價611.5元(yuan)/噸,比去年上升138元(yuan)/噸,增長29.2%。姜(jiang)智敏透(tou)露,今年前十個(ge)月,煤(mei)(mei)炭協會統計直報的90家(jia)大型企業主營業務收入(含非煤(mei)(mei))27295.5億元(yuan),同(tong)比增長23.3%;利潤總(zong)額(含非煤(mei)(mei))為(wei)(wei)1183.5億元(yuan),去年同(tong)期為(wei)(wei)181.7億元(yuan)。
Wind統計顯示,截至12月21日,13家煤(mei)炭開采上市公(gong)司(si),除三家不確定,其他(ta)全(quan)部預(yu)喜。今(jin)年前三季度,煤(mei)炭上市公(gong)司(si)凈(jing)利潤合計同(tong)比增長(chang)253%。
2017年電解鋁(lv)行業(ye)去產(chan)能進(jin)程提速并進(jin)入實質性階段。中國有色(se)金屬工業(ye)協會副會長文(wen)獻軍表示,目前已有537萬(wan)噸電解鋁(lv)違法違規建成(cheng)產(chan)能停產(chan),619萬(wan)噸違法違規在建產(chan)能停建。
數據顯示,1-9月(yue)份,8244家(jia)規模以上有(you)色金屬(shu)工(gong)業(ye)企業(ye)實現主(zhu)營業(ye)務收入44052億元(yuan),同比增長17.3%;實現利潤總額1730.2億元(yuan),同比增長50.9%。Wind數據顯示,截至12月(yue)21日,50家(jia)有(you)色金屬(shu)上市公司公布2017年業(ye)績預告,近八成預喜。前三(san)季度(du),有(you)色金屬(shu)上市公司凈利潤合計同比增長105.82%。
“與煤炭(tan)和鋼鐵行(xing)(xing)業(ye)(ye)通過(guo)行(xing)(xing)政(zheng)(zheng)手段(duan)化解過(guo)剩產(chan)(chan)能(neng)不(bu)同(tong),化工細分子行(xing)(xing)業(ye)(ye)眾多(duo)、產(chan)(chan)能(neng)較為(wei)分散(san),而(er)且經營(ying)主體以民營(ying)企業(ye)(ye)居多(duo),強(qiang)制性行(xing)(xing)政(zheng)(zheng)手段(duan)無法(fa)取得顯著效應,只(zhi)有通過(guo)市場化來實現(xian)供(gong)(gong)給側的(de)自發性改革(ge)。”光大證(zheng)(zheng)券化工分析師裘(qiu)孝鋒對(dui)中國證(zheng)(zheng)券報記者表示,頂層(ceng)設計(ji)下環(huan)保約束成為(wei)促進供(gong)(gong)給側結構性改革(ge)的(de)重要推(tui)手。
新環保(bao)法的實(shi)施對化工行業(ye)供給(gei)側改(gai)革(ge)產(chan)生極大影響。截(jie)至(zhi)9月15日(ri)(ri),第四輪環保(bao)督(du)察組交辦的環境舉報,責令整改(gai)3260家(jia),立案(an)處罰9181家(jia),罰款46583.84萬元,立案(an)偵查297件,行政和(he)(he)刑事拘留364人(ren),約談4210人(ren),問(wen)責5763人(ren)。以(yi)農藥、純(chun)堿(jian)、氯堿(jian)等(deng)行業(ye)為例,Wind數據(ju)顯示,前(qian)三季度,農藥、純(chun)堿(jian)、氯堿(jian)上市(shi)公司凈(jing)利潤合(he)計(ji)同比增長(chang)94.47%、354.34%和(he)(he)72.11%。截(jie)至(zhi)12月21日(ri)(ri),148家(jia)化工上市(shi)公司發(fa)布2017年業(ye)績(ji)預(yu)告,近八成預(yu)喜。
供給側改革步入新階段
2018年(nian),對于鋼鐵、煤炭來(lai)說(shuo),產能置(zhi)換將成為(wei)重要(yao)手段,去杠桿(gan)將進入加(jia)速期。對于有色金屬和(he)化工來(lai)說(shuo),環保(bao)約束仍將是行業供(gong)給(gei)側改革的重要(yao)抓手。
按照(zhao)3年合計去(qu)化1.4億鋼(gang)(gang)鐵(tie)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng),2018年仍有2500萬噸的去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)任務。工(gong)信部原材(cai)料司鋼(gang)(gang)鐵(tie)處(chu)處(chu)長徐文立對中(zhong)國(guo)證(zheng)券報記者表示,2018年鋼(gang)(gang)鐵(tie)行業要(yao)做(zuo)(zuo)好(hao)重(zhong)點(dian)地(di)區的去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)工(gong)作(zuo)(zuo),鞏固好(hao)取締(di)“地(di)條鋼(gang)(gang)”的成果,防(fang)止產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)反彈,做(zuo)(zuo)好(hao)職工(gong)安置(zhi)和債務處(chu)置(zhi)工(gong)作(zuo)(zuo)。“防(fang)止新(xin)增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)成為取締(di)‘地(di)條鋼(gang)(gang)’以后(hou)鋼(gang)(gang)鐵(tie)行業面臨(lin)的又一個挑戰性工(gong)作(zuo)(zuo),而產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)置(zhi)換是控制新(xin)增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)行之有效(xiao)的手段,新(xin)的產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)置(zhi)換實(shi)施辦法明(ming)年將實(shi)施,產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)置(zhi)換將成為明(ming)年去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)的重(zhong)要(yao)抓手。”
2018年煤炭去(qu)產(chan)(chan)能(neng)(neng)任務仍然艱巨。根(gen)據各省和中央企業陸(lu)續(xu)出(chu)臺(tai)的去(qu)產(chan)(chan)能(neng)(neng)計(ji)劃(hua),2020年前各省合(he)計(ji)去(qu)產(chan)(chan)能(neng)(neng)8.5億(yi)(yi)噸(dun)。雖然兩年時間產(chan)(chan)能(neng)(neng)已去(qu)掉(diao)4.6億(yi)(yi)噸(dun)左右(you),但按照各省去(qu)產(chan)(chan)能(neng)(neng)計(ji)劃(hua),未來3年仍將去(qu)掉(diao)3.9億(yi)(yi)噸(dun)的產(chan)(chan)能(neng)(neng)。
業內人士介紹(shao),煤炭(tan)行業存(cun)在(zai)去(qu)產(chan)能加(jia)速而置換(huan)相對滯后情況,盡管置換(huan)進來的(de)(de)新礦獲得發改委(wei)放行,但建(jian)(jian)設礦井到生產(chan)礦井仍需(xu)地方國土(tu)、安監部門審批(pi),同(tong)時受建(jian)(jian)設周期影響,從批(pi)復到生產(chan)還有較長的(de)(de)路(lu)要走(zou),造成政策調(diao)控(kong)和(he)效(xiao)果顯現(xian)存(cun)在(zai)一(yi)定的(de)(de)時滯。今年批(pi)復的(de)(de)新礦或在(zai)2018年至2019年逐步投產(chan)放量,供應壓力或顯現(xian)。2018年產(chan)能置換(huan)進度將加(jia)大(da),保障供應的(de)(de)穩定。
2017年,傳(chuan)統周期(qi)行(xing)業(ye)去(qu)產能效(xiao)果明顯(xian),但(dan)去(qu)杠桿不(bu)盡如人意。中(zhong)國(guo)冶金規劃研(yan)究院院長李新創對中(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報記者表示,雖然今年鋼鐵(tie)行(xing)業(ye)負債(zhai)率有(you)所好轉,但(dan)距離中(zhong)鋼協期(qi)望的60%合理水平(ping)仍(reng)有(you)不(bu)小差距。鋼鐵(tie)企業(ye)要(yao)實現健康(kang)高效(xiao)運營,要(yao)將負債(zhai)率降到50%左(zuo)右才(cai)行(xing)。
據興業(ye)研究(jiu)統計,截至2017年9月底,申萬發債(zhai)鋼(gang)企(qi)整體資產(chan)負(fu)債(zhai)率為69.08%,相比(bi)年初(chu)下(xia)降1.79個百分點,全(quan)部債(zhai)務資本(ben)化(hua)比(bi)率為61.97%,相比(bi)年初(chu)下(xia)降2.19個百分點。興業(ye)研究(jiu)預計,未來2-3年,鋼(gang)鐵行(xing)業(ye)有望(wang)保持(chi)較(jiao)高的(de)盈利水平,加(jia)之資本(ben)支出規模較(jiao)小,高自(zi)由(you)現金(jin)流的(de)狀態有望(wang)持(chi)續,內生性去杠桿將呈現加(jia)速趨(qu)勢。
姜智敏透(tou)露,前十個月(yue),規模以上(shang)煤(mei)炭(tan)企(qi)業負(fu)債(zhai)總額3.74萬億元,同(tong)比增長2%,資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率68.24%,處(chu)于較高水平(ping),協(xie)會統計直報(bao)的90家大(da)型(xing)煤(mei)炭(tan)企(qi)業資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率為70.7%。“特別是,部(bu)分承擔去(qu)產(chan)能任務的企(qi)業由于債(zhai)務得不到及(ji)時處(chu)理,資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率上(shang)升(sheng)明顯,企(qi)業融資(zi)成本進(jin)一步提(ti)高。”
業內(nei)人士表示,2017年東北特鋼和重慶鋼鐵(tie)破(po)產(chan)(chan)重組(zu)方案(an)(an)將(jiang)對于后(hou)續的破(po)產(chan)(chan)重整形(xing)(xing)成指導,而中(zhong)國神華(hua)和國電電力的合(he)并(bing)也將(jiang)形(xing)(xing)成示范。債轉股(gu)方面,2017年鋼鐵(tie)、煤炭(tan)行業已經(jing)形(xing)(xing)成典型案(an)(an)例,這些案(an)(an)例具備一定的可復制性(xing),2018年更多的類(lei)似案(an)(an)例有望出現。
周期股機會值得期待
2017年,在供給(gei)側結構性改(gai)革的(de)大背景下,周期(qi)(qi)行業(ye)商品價格大幅上漲,企(qi)(qi)業(ye)盈利好轉,這也成為(wei)投(tou)資(zi)周期(qi)(qi)股(gu)的(de)主(zhu)要邏(luo)輯。2018年,隨(sui)著(zhu)供給(gei)側改(gai)革進一步(bu)深入,周期(qi)(qi)行業(ye)商品價格有望繼續(xu)保持高位,企(qi)(qi)業(ye)盈利將(jiang)進一步(bu)改(gai)善,周期(qi)(qi)股(gu)投(tou)資(zi)機會(hui)仍值得關注。
“2018年,我國(guo)(guo)(guo)經濟發展將(jiang)保持平(ping)穩增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)態勢,建筑、機械、汽車、造(zao)船、家電、集裝箱等行業鋼材需求仍(reng)將(jiang)持續增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang),但增(zeng)(zeng)(zeng)速放緩(huan),由此預測2018年鋼材需求總量(liang)小幅增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。”冶金規劃研究院副院長(chang)肖(xiao)邦國(guo)(guo)(guo)對中國(guo)(guo)(guo)證券報記者表(biao)示,預計(ji)2018年我國(guo)(guo)(guo)鋼材實際需求量(liang)為(wei)7.30億(yi)噸,同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)0.7%;2018年中國(guo)(guo)(guo)粗(cu)鋼產量(liang)為(wei)8.38億(yi)噸,同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)0.7%。
信達證券認為,截至2017年(nian)三季度(du)末,A股(gu)普鋼(gang)(gang)(gang)企業(ye)平(ping)均(jun)ROE接近(jin)20%,相較2015年(nian)行業(ye)最低點的-17%有較大幅度(du)改善。目前,A股(gu)普鋼(gang)(gang)(gang)企業(ye)平(ping)均(jun)銷售毛利率12.13%、銷售凈利率4.96%,相比(bi)2016年(nian)分別(bie)增加2.13%、3.5%。預計2018年(nian)A股(gu)普鋼(gang)(gang)(gang)行業(ye)上市公司平(ping)均(jun)銷售毛利率仍將(jiang)維持2017年(nian)平(ping)均(jun)水平(ping)。
中信證券(quan)認為(wei),從估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)角度看(kan)(kan),目前煤炭類(lei)上市公司凈資(zi)產水(shui)(shui)(shui)平(ping)對(dui)應的(de)(de)P/B估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)在(zai)1.2倍(bei),處于(yu)歷史(shi)較(jiao)低區域,板塊長期的(de)(de)平(ping)均估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)在(zai)1.5倍(bei)左(zuo)右。在(zai)景氣度維持高位的(de)(de)預期下,估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)仍(reng)有明顯的(de)(de)吸引力(li)。從P/E角度看(kan)(kan),預計2017年(nian)盈利(li)水(shui)(shui)(shui)平(ping)將恢(hui)復到(dao)2013年(nian)的(de)(de)水(shui)(shui)(shui)平(ping),目前股(gu)價(jia)對(dui)應2017年(nian)P/E水(shui)(shui)(shui)平(ping)約在(zai)10倍(bei)左(zuo)右,屬于(yu)歷史(shi)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)相(xiang)對(dui)較(jiao)低的(de)(de)水(shui)(shui)(shui)平(ping)。根據歷史(shi)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)水(shui)(shui)(shui)平(ping),板塊估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)通常在(zai)15倍(bei)左(zuo)右。且從P/B估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)看(kan)(kan),目前估(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)水(shui)(shui)(shui)平(ping)還有30%以上的(de)(de)提升空間(jian)。在(zai)事件驅動或煤價(jia)預期催化(hua)下,2018年(nian)鋼鐵板塊上漲空間(jian)仍(reng)然值(zhi)(zhi)(zhi)得期待。
安(an)信證券有(you)色(se)金屬(shu)首席分析師(shi)齊(qi)丁對中(zhong)國證券報記者表示(shi),2018年以后,有(you)色(se)金屬(shu)供給(gei)收(shou)縮的(de)邏輯仍(reng)在(zai),但很難(nan)獨立推動(dong)價(jia)格和板塊大漲。有(you)色(se)上(shang)漲的(de)主要驅(qu)動(dong)力將(jiang)逐漸轉化(hua)為需求(qiu)。
裘孝鋒認為,2018年1月1日起施(shi)行(xing)(xing)的《環(huan)(huan)(huan)境保(bao)護稅法》將接力環(huan)(huan)(huan)保(bao)督(du)查(cha),通過環(huan)(huan)(huan)保(bao)成(cheng)本(ben)的差異化繼(ji)續(xu)推動化工(gong)行(xing)(xing)業(ye)的整合。“數輪環(huan)(huan)(huan)保(bao)督(du)查(cha)和各地細則出臺后,違法成(cheng)本(ben)和環(huan)(huan)(huan)保(bao)成(cheng)本(ben)的上升加(jia)速了化工(gong)行(xing)(xing)業(ye)落后產能的出清,環(huan)(huan)(huan)保(bao)成(cheng)為重塑化工(gong)行(xing)(xing)業(ye)供(gong)需格局的重要推手。受益于環(huan)(huan)(huan)保(bao)趨嚴、未來仍(reng)有上漲空(kong)間的相關(guan)(guan)龍頭上市公司值得重點(dian)關(guan)(guan)注。”
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