2017年地方(fang)政府(fu)債券發行已近收(shou)官(guan)。
21世紀經濟報道記者根據統計,截(jie)至12月25日,全國今年各地(di)方政府共發行1132只地(di)方政府債券,總(zong)規模為43561億(yi);與2016年6.05萬億(yi)元(yuan)的總(zong)規模相比,明顯下降。
按(an)照財政(zheng)部的規(gui)劃(hua),2018年(nian)(nian)年(nian)(nian)中將是地方政(zheng)府債(zhai)務置(zhi)(zhi)換(huan)的收官之年(nian)(nian);按(an)照中金公司(si)的測(ce)算,2018年(nian)(nian)地方政(zheng)府債(zhai)券(quan)發行規(gui)模將達到4.1萬(wan)(wan)億(yi)-4.2萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan),其中,待(dai)置(zhi)(zhi)換(huan)規(gui)模約1.5萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan),與部分其他券(quan)商3.5萬(wan)(wan)億(yi)的估算差別較大(da);同時(shi),隨著今(jin)年(nian)(nian)城投債(zhai)提(ti)前置(zhi)(zhi)換(huan)大(da)幕的開啟(qi),明年(nian)(nian)城投債(zhai)提(ti)前置(zhi)(zhi)換(huan)有望(wang)進一步增(zeng)加。
地方債發行不及預期
今(jin)年2月,有(you)機構預測,2017年地方債總發行規模仍將在6萬億元到7萬億元。
但在(zai)金融嚴監(jian)管的(de)(de)(de)“激蕩(dang)2017”里,債(zhai)市(shi)不斷走熊,到期收(shou)益率(lv)節節升(sheng)高:10年國債(zhai)收(shou)益率(lv)從年初(chu)3.1%-3.2%的(de)(de)(de)水平,上(shang)(shang)升(sheng)至目(mu)前的(de)(de)(de)3.8%-3.9%的(de)(de)(de)區間;10年期AAA評級地(di)方政(zheng)府(fu)債(zhai)到期收(shou)益率(lv)從年初(chu)的(de)(de)(de)約3.4%-3.5%,上(shang)(shang)升(sheng)至12月中旬(xun)4.3%-4.4%的(de)(de)(de)水平,升(sheng)幅(fu)約90BP。
這在一定程(cheng)度(du)上(shang)推高了地方政府債發行(xing)利(li)率,也抑制了地方債的(de)發行(xing)規模。
以今(jin)年(nian)最早啟動發債的河北為例,2月28日發行的5年(nian)期(qi)品種票(piao)面利率(lv)為3.3%,而到(dao)了11月13日,同樣期(qi)限的品種債券(quan)的票(piao)面利率(lv)達到(dao)了3.9%的水平。規模上,與(yu)市場機(ji)構預測(ce)的6萬億-7萬億相(xiang)比,不(bu)到(dao)4.4萬億的規模也不(bu)及預期(qi)。
“利率(lv)走(zou)高(gao)對(dui)今(jin)年(nian)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)的發(fa)行(xing)(xing)有(you)一定影響。”北(bei)京某券商固(gu)收分(fen)析(xi)師對(dui)21世紀(ji)經濟(ji)報道記(ji)者表示(shi),由于(yu)(yu)這是(shi)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)發(fa)債(zhai)意愿的問題,難以測算(suan)利率(lv)上行(xing)(xing)抑制(zhi)了多大的地(di)方(fang)債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)規模,但考慮到(dao)地(di)方(fang)債(zhai)置換將于(yu)(yu)2018年(nian)年(nian)中(zhong)收官,今(jin)年(nian)被抑制(zhi)的發(fa)行(xing)(xing)量,將于(yu)(yu)明年(nian)釋放。
明年置換債規模約1.5萬億
數(shu)據顯示,在今(jin)年(nian)4.36萬億元的(de)地(di)(di)方(fang)政府債(zhai)中,新(xin)增部(bu)分為(wei)15847億,置換(huan)債(zhai)27714億。加上2015年(nian)-2016年(nian)累計8萬億元的(de)置換(huan)債(zhai)規模(mo),目前地(di)(di)方(fang)政府債(zhai)中,置換(huan)債(zhai)的(de)發(fa)行規模(mo)已(yi)達到10.8萬億元。
這與國(guo)信證券(quan)固收(shou)研究團隊近期測算的(de)106562億(yi)置(zhi)換債(zhai)(zhai)累計發行規模(mo)基(ji)本相(xiang)當(dang)。該團隊分析稱,如果(guo)以(yi)2014年底非地方政(zheng)府債(zhai)(zhai)券(quan)形式舉借的(de)政(zheng)府債(zhai)(zhai)務余額14.2萬(wan)億(yi)來核算,2018年置(zhi)換債(zhai)(zhai)發行計劃大(da)致(zhi)為3.5萬(wan)億(yi)。
但這一數據與(yu)中金公(gong)司固收團隊的測(ce)算(suan),存在較大出入。
中金固收陳健恒團隊(dui)的測算(suan)(suan)結果,則約為1.5萬(wan)億元。其從債(zhai)務余額倒推(tui):2016年(nian)末債(zhai)務余額為15.32萬(wan)億,考慮(lv)到2015年(nian)、2016年(nian)發行的地方(fang)債(zhai)分別為3.83萬(wan)億和6.05萬(wan)億,2017年(nian)置換(huan)債(zhai)按2.9萬(wan)億估(gu)算(suan)(suan),加(jia)上2015年(nian)以前債(zhai)務存量按1.06萬(wan)億,2018年(nian)待置換(huan)余額為1.48(15.32-1.06-3.83-6.05-2.9)萬(wan)億元。此外,該(gai)團隊(dui)還從債(zhai)務審計的角度進行測算(suan)(suan),得出(chu)的結果為1.5萬(wan)億元。
陳健(jian)恒團隊還指出(chu),考(kao)慮(lv)到明年(nian)可(ke)能(neng)有(you)一部分核(he)減或者因(yin)為(wei)債權人不同意置換(huan),待置換(huan)債券(quan)規模有(you)可(ke)能(neng)略(lve)小于該(gai)余額(e)。
但明(ming)年的地方(fang)債供給,依舊會停(ting)留在(zai)較(jiao)高水平。
該(gai)團隊將明年(nian)(nian)(nian)地方政(zheng)府債(zhai)供給切分(fen)(fen)為(wei)三部分(fen)(fen):一(yi)是(shi)置換債(zhai)券(quan),估算(suan)(suan)規模(mo)(mo)為(wei)1.5萬億(yi)元;二(er)是(shi)每(mei)年(nian)(nian)(nian)的新(xin)增(zeng)債(zhai)券(quan)(包(bao)括一(yi)般(ban)公共預算(suan)(suan)債(zhai)券(quan)和專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)券(quan)),其中,專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)券(quan)部分(fen)(fen)增(zeng)長迅(xun)猛,2015年(nian)(nian)(nian)至2017年(nian)(nian)(nian)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)1000億(yi)、4000億(yi)和8000億(yi),若(ruo)按照(zhao)線性增(zeng)長推算(suan)(suan),按照(zhao)1.35萬億(yi)估算(suan)(suan),新(xin)增(zeng)的一(yi)般(ban)債(zhai)和專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)規模(mo)(mo)可達2.3萬億(yi)元,較(jiao)2017年(nian)(nian)(nian)增(zeng)加了6700億(yi)元。
該團隊同時強(qiang)調,債務余(yu)額與債務限額之(zhi)間的彈性靈活額度,是目前大部分(fen)市場機構所忽略的第三部分(fen)。
綜合前述三(san)部分債券供給(gei),陳健恒團隊預計,2018年地方政府(fu)債凈增量為4.1萬(wan)億(yi)-4.2萬(wan)億(yi)之間,供給(gei)壓力(li)并不(bu)小于(yu)今年。
城投債提前置換有望加速
隨著地方(fang)政府債務(wu)置換的(de)推進,城投(tou)(tou)債提前(qian)兌付(fu)(fu)亦是(shi)今(jin)年(nian)頗(po)受市場關(guan)注的(de)主題。今(jin)年(nian)1月20日,內蒙古“12伊旗(qi)城投(tou)(tou)債”持(chi)有人(ren)會議(yi)通(tong)過提前(qian)償付(fu)(fu)的(de)議(yi)案,拉開公募(mu)城投(tou)(tou)債成(cheng)功(gong)提前(qian)償付(fu)(fu)的(de)大幕。4月,富陽城投(tou)(tou)關(guan)于提前(qian)歸還“14富陽債02”的(de)議(yi)案也(ye)獲得債券(quan)持(chi)有人(ren)會議(yi)審議(yi)通(tong)過。
據天風證(zheng)券固(gu)收孫彬彬團(tuan)隊統計,截(jie)至今年(nian)8月初,已有14家(jia)城投類發行(xing)人涉及提前兌付,而2016年(nian)則僅有6家(jia)。
盡管(guan)較去年數(shu)量增多,但與符合提(ti)前置換條件的城(cheng)投債(zhai)存(cun)量相(xiang)比,依舊寥(liao)寥(liao)。
據中債資信此(ci)前測算,若以2018年(nian)6月(yue)末為置換債發行最后窗口(kou)期(qi),全國各地共有(you)726個主體的1561只債券符合提(ti)前置換的基本條件。因此(ci),市場人士認為,來年(nian)城投債提(ti)前兌付的事件將大幅(fu)增(zeng)加。
置換能(neng)否(fou)順利推進,關鍵則在置換價格(ge)。
“目前(qian)(qian)城(cheng)投債置(zhi)換(huan)基本都是(shi)企業債,市場關注(zhu)的焦點還是(shi)置(zhi)換(huan)價(jia)(jia)格。目前(qian)(qian)普遍的做法是(shi)按(an)照(zhao)中債估值(zhi)凈價(jia)(jia)(甚至更(geng)高一(yi)(yi)(yi)些),或(huo)者面值(zhi)兩(liang)者孰高的原則進行定價(jia)(jia),這類基本都可以順利(li)通過。也有一(yi)(yi)(yi)些低(di)于(yu)凈價(jia)(jia)的置(zhi)換(huan)被(bei)否決,所以關鍵(jian)點還是(shi)在于(yu)置(zhi)換(huan)價(jia)(jia)格。”孫彬彬團隊(dui)分析師(shi)高志剛對(dui)21世紀經濟報道記者表示,明(ming)年(nian)城(cheng)投債提(ti)前(qian)(qian)兌付(fu)的關注(zhu)重點在于(yu)置(zhi)換(huan)會(hui)持續(xu)到什么時候,“目前(qian)(qian)這些發(fa)布提(ti)前(qian)(qian)償還的城(cheng)投債規模(mo)應(ying)該來(lai)說還是(shi)不太(tai)夠,未(wei)來(lai)發(fa)布公(gong)告可能會(hui)更(geng)加密集;另外,今年(nian)還沒有中票發(fa)布提(ti)前(qian)(qian)償還公(gong)告,這一(yi)(yi)(yi)塊也值(zhi)得關注(zhu)。”
中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming)(ming):凡本網(wang)(wang)注明(ming)(ming)“來(lai)源(yuan)(yuan):中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)”的所有作品(pin),版權(quan)均屬于(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)與作品(pin)作者聯合聲明(ming)(ming),任何組織未(wei)經中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)以及作者書(shu)面授權(quan)不得轉(zhuan)載(zai)、摘編或利用(yong)其(qi)(qi)它方式(shi)使(shi)用(yong)上述作品(pin)。凡本網(wang)(wang)注明(ming)(ming)來(lai)源(yuan)(yuan)非中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)的作品(pin),均轉(zhuan)載(zai)自其(qi)(qi)它媒體,轉(zhuan)載(zai)目(mu)的在于(yu)更好服務讀者、傳遞信息之(zhi)需(xu),并(bing)不代表本網(wang)(wang)贊(zan)同其(qi)(qi)觀點,本網(wang)(wang)亦不對其(qi)(qi)真實性負責,持(chi)異(yi)議者應與原出(chu)處(chu)單位主(zhu)張(zhang)權(quan)利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國(guo)證券報社(she)版權所有,未經書面授(shou)權不得復制或建(jian)立鏡像(xiang)
經營許可證編號:京(jing)B2-20180749 京(jing)公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved