2017年(nian),監(jian)管(guan)措(cuo)施密集出臺,重塑券(quan)(quan)商行(xing)業(ye)發展框架(jia)。業(ye)內人士(shi)認為(wei),陸(lu)續(xu)(xu)推出的(de)監(jian)管(guan)政策(ce)目的(de)非常(chang)(chang)明確(que),即用穿透徹查的(de)方式排(pai)除存(cun)量(liang)(liang)風險,以去杠桿的(de)手段嚴控(kong)風險邊界。在此背景下,券(quan)(quan)商行(xing)業(ye)四大存(cun)量(liang)(liang)業(ye)務(wu)(wu)(wu)不斷調整(zheng)結構。經(jing)紀業(ye)務(wu)(wu)(wu)從(cong)“通(tong)道(dao)”轉(zhuan)向“入口”,主(zhu)戰(zhan)場將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)轉(zhuan)移至存(cun)量(liang)(liang)客(ke)戶服務(wu)(wu)(wu)上(shang),財富管(guan)理轉(zhuan)型(xing)(xing)成(cheng)(cheng)效將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)成(cheng)(cheng)看點;投行(xing)IPO業(ye)務(wu)(wu)(wu)趨于常(chang)(chang)態化,再融資(zi)(zi)業(ye)務(wu)(wu)(wu)走(zou)向規范,2017年(nian)下半(ban)年(nian)債承業(ye)務(wu)(wu)(wu)回(hui)暖,未來并購(gou)重組業(ye)務(wu)(wu)(wu)將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)迎來良性(xing)發展;自營(ying)(ying)業(ye)務(wu)(wu)(wu)業(ye)績亮眼(yan),預計明年(nian)自營(ying)(ying)業(ye)務(wu)(wu)(wu)收入將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)繼(ji)續(xu)(xu)增加;“去通(tong)道(dao)”促使券(quan)(quan)商資(zi)(zi)管(guan)回(hui)歸(gui)主(zhu)動管(guan)理本源,ABS業(ye)務(wu)(wu)(wu)以及券(quan)(quan)商系公(gong)募或成(cheng)(cheng)為(wei)轉(zhuan)型(xing)(xing)方向。未來,龍頭券(quan)(quan)商優(you)勢擴大會進一步促進行(xing)業(ye)規范發展,從(cong)而形成(cheng)(cheng)良性(xing)的(de)正(zheng)反饋(kui)。
此外(wai),隨著(zhu)近年來(lai)人(ren)民幣國際化,滬港通、深(shen)港通、債(zhai)券(quan)通陸續推出,以及A股納入(ru)MSCI指(zhi)數,這(zhe)些都為國際資本(ben)流(liu)入(ru)中國市場拓寬了渠道,疊加券(quan)商、基金類機構進(jin)一步(bu)(bu)對外(wai)開放,國際資本(ben)與(yu)境(jing)內資本(ben)市場的對接機制(zhi)將進(jin)一步(bu)(bu)完善,更多(duo)長(chang)期價(jia)值投資者將進(jin)入(ru)A股市場,有利于(yu)證(zheng)券(quan)行業(ye)長(chang)遠發展。
經紀業務從“通道”轉向“入口”
數據顯示,自(zi)2015年牛(niu)市交易(yi)規模大(da)(da)(da)爆發(fa)之(zhi)后,市場交易(yi)額一直在(zai)4000-5000億元附(fu)近波動(dong),經(jing)紀業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)(de)牌照價值進入了(le)新一階段的(de)(de)(de)(de)平穩期。近幾年整個行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)傭(yong)金水平大(da)(da)(da)幅下降,目前已跌至萬(wan)分之(zhi)3.4的(de)(de)(de)(de)水平。而隨著中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)、華泰(tai)證(zheng)券(quan)(quan)等幾家(jia)大(da)(da)(da)型券(quan)(quan)商傭(yong)金率的(de)(de)(de)(de)反彈,行(xing)業(ye)平均傭(yong)金率的(de)(de)(de)(de)底部逐漸確認,降傭(yong)大(da)(da)(da)潮可(ke)能已經(jing)退去。
根據興(xing)業(ye)證(zheng)券研究所提供(gong)的數(shu)據,2017年(nian)上半年(nian),全行業(ye)經(jing)紀(ji)業(ye)務(wu)營收占(zhan)比已降至(zhi)27%,繼續保持(chi)下(xia)降趨勢。傳統通(tong)道(dao)模(mo)式給券商帶來(lai)的利潤逐漸(jian)縮小,加(jia)之互聯(lian)網金(jin)融快(kuai)速發展,傳統經(jing)紀(ji)業(ye)務(wu)的通(tong)道(dao)屬性(xing)逐漸(jian)減弱。興(xing)業(ye)證(zheng)券認為,行業(ye)正在進(jin)行一場(chang)從“通(tong)道(dao)服務(wu)”向“差異化服務(wu)”的轉變(bian),經(jing)紀(ji)業(ye)務(wu)的價值屬性(xing)正從“通(tong)道(dao)”變(bian)為“入口”。
在(zai)最(zui)近(jin)一輪(lun)傭金“價格(ge)戰(zhan)”中,率先主(zhu)動(dong)(dong)降傭實現(xian)導流(liu)的券(quan)(quan)商取(qu)得(de)了競爭優勢。下(xia)一輪(lun)經紀(ji)業(ye)(ye)務(wu)的主(zhu)戰(zhan)場(chang)將轉移至存量客(ke)戶的服務(wu)上,表現(xian)為(wei)各(ge)家財富(fu)(fu)管理(li)的轉型成效。大型券(quan)(quan)商率先將財富(fu)(fu)管理(li)放入戰(zhan)略重(zhong)心。觀(guan)察各(ge)家券(quan)(quan)商今年的半年報可(ke)以發(fa)現(xian),在(zai)經紀(ji)業(ye)(ye)務(wu)的戰(zhan)略發(fa)展(zhan)上,大型券(quan)(quan)商多關注“財富(fu)(fu)管理(li)”,如華泰(tai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)提出(chu)“有序推進(jin)財富(fu)(fu)管理(li)轉型落地”,中信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)提出(chu)“滿足財富(fu)(fu)管理(li)客(ke)戶產品配(pei)置(zhi)需要(yao)”,廣發(fa)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)提出(chu)“建立客(ke)戶需求驅動(dong)(dong)型財富(fu)(fu)管理(li)體系”,招商證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)提出(chu)“豐富(fu)(fu)財富(fu)(fu)管理(li)產品種類,滿足跨(kua)境資(zi)產配(pei)置(zhi)需求”及(ji)興(xing)業(ye)(ye)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)首(shou)創的券(quan)(quan)商版“私人銀行”等。而中小(xiao)型券(quan)(quan)商多關注“服務(wu)運營”和“網點布局”。在(zai)下(xia)一輪(lun)經紀(ji)業(ye)(ye)務(wu)競爭中,大型券(quan)(quan)商率先邁開步伐,財富(fu)(fu)管理(li)轉型成效將成為(wei)經紀(ji)業(ye)(ye)務(wu)重(zhong)要(yao)看點。
投行業務尋找“新突破”
隨著IPO常態(tai)化、再(zai)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)規(gui)范(fan)發(fa)展(zhan)以及發(fa)債需求恢復(fu),今年傳統(tong)投(tou)行業務(wu)步(bu)入(ru)新(xin)格局。業內人士認為,這反(fan)映出(chu)監(jian)管(guan)層引導(dao)資(zi)(zi)本市場服務(wu)實(shi)(shi)體(ti)經(jing)濟的(de)政策(ce)思路(lu)。監(jian)管(guan)部門不斷強調,要把(ba)發(fa)展(zhan)直(zhi)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)放(fang)在(zai)重(zhong)要位(wei)置,形(xing)成(cheng)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)功能完備、基礎制(zhi)度扎實(shi)(shi)、市場監(jian)管(guan)有(you)(you)效、投(tou)資(zi)(zi)者合法權益(yi)得到有(you)(you)效保(bao)護的(de)多(duo)層次資(zi)(zi)本市場體(ti)系。發(fa)揮金融(rong)(rong)(rong)支持(chi)實(shi)(shi)體(ti)經(jing)濟作用,投(tou)行業務(wu)將受(shou)益(yi)最多(duo)。
數據顯示,2017年(nian)(nian)前(qian)三季度首(shou)發規(gui)(gui)模(mo)1758億元(yuan),已(yi)超過去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)規(gui)(gui)模(mo)1504億元(yuan)。今后IPO將延續2017年(nian)(nian)的節奏,意味著(zhu)首(shou)發業(ye)務已(yi)經成為券商(shang)業(ye)績(ji)的長期(qi)支柱。2017年(nian)(nian)2月(yue)再融(rong)資新規(gui)(gui)出(chu)臺(tai),嚴格(ge)限制融(rong)資規(gui)(gui)模(mo),規(gui)(gui)范(fan)上市公司再融(rong)資行(xing)為。5月(yue)減持新規(gui)(gui)出(chu)臺(tai),完善減持制度,規(gui)(gui)范(fan)減持行(xing)為。增發業(ye)務短期(qi)受其影響較大,2017年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)增發規(gui)(gui)模(mo)同比減半,全年(nian)(nian)總規(gui)(gui)模(mo)增速將由正轉負。但從中長期(qi)看,業(ye)內人士認(ren)為,新規(gui)(gui)使得再融(rong)資走向規(gui)(gui)范(fan),抑制金(jin)融(rong)脫實(shi)向虛,促使行(xing)業(ye)健康發展。
受利率市場波動(dong)影響,2017年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)債承規模大(da)幅回落。企(qi)業在渡過了(le)猶豫(yu)期后,2017年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)發(fa)債需求重新釋放。全年(nian)(nian)規模雖不能保(bao)持以往(wang)的高速(su)增長,但總體(ti)規模仍將處于高位。值得(de)注意的是,并購重組已(yi)成為(wei)資本(ben)市場支持實體(ti)經濟發(fa)展的重要方式。據統計(ji),2013年(nian)(nian)上(shang)市公司并購重組交易金(jin)(jin)額8892億元(yuan),而2016年(nian)(nian)這一數字為(wei)2.39萬億元(yuan)。其中(zhong),西部12省份的交易金(jin)(jin)額為(wei)3139億元(yuan),占(zhan)比13.1%。
政策層面,2017年以來鼓(gu)勵券商在并購(gou)重(zhong)組、盤(pan)活(huo)存量上做文章,為(wei)國(guo)企國(guo)資改革(ge)、化解過(guo)剩產能、“僵尸(shi)企業”的市(shi)場(chang)出清、創(chuang)新催(cui)化等方面提供(gong)更加專業化的服務。重(zhong)組新規的公(gong)布也為(wei)提高(gao)并購(gou)重(zhong)組效率、規范(fan)信息(xi)披露和提高(gao)交(jiao)易(yi)透明度指明了方向。
興(xing)業(ye)證券研究(jiu)團隊認為,健康成熟的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)環境(jing)逐(zhu)步形成。監管(guan)層的(de)(de)(de)思路是明確的(de)(de)(de),即淘汰炒概念(nian)、不符合要求的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu),支持轉型升(sheng)級型、實質性并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)。當前一個(ge)健康成熟的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)環境(jing)正在(zai)逐(zhu)步形成,未來有利于產業(ye)發(fa)展的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)將成為主流,券商的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)業(ye)務迎來良性發(fa)展期。
自營業務貢獻率有望提高
數(shu)據(ju)顯(xian)(xian)示,今(jin)年券(quan)商(shang)自營(ying)(ying)業(ye)務亮眼,支撐全年業(ye)績,各家券(quan)商(shang)業(ye)績彈性多數(shu)來(lai)源(yuan)(yuan)于(yu)此。2017年經紀(ji)業(ye)務、投(tou)行業(ye)務下滑(hua),而自營(ying)(ying)業(ye)務的靚麗(li)表現減緩了前兩者對(dui)業(ye)績的負(fu)面影(ying)響。興(xing)業(ye)證券(quan)研究(jiu)所(suo)的數(shu)據(ju)顯(xian)(xian)示,前三季度上市券(quan)商(shang)自營(ying)(ying)收(shou)(shou)入占27.8%,成第一大(da)收(shou)(shou)入來(lai)源(yuan)(yuan)。
究(jiu)其(qi)原因,興業(ye)(ye)證券(quan)研究(jiu)團(tuan)隊認為(wei),首(shou)先,2016年(nian)(nian)自(zi)營(ying)(ying)(ying)基(ji)數(shu)偏(pian)低,2016年(nian)(nian)初熔(rong)斷(duan)加上(shang)年(nian)(nian)尾債券(quan)風險爆發,對2016年(nian)(nian)券(quan)商(shang)自(zi)營(ying)(ying)(ying)業(ye)(ye)績造成不(bu)利影(ying)響(xiang);其(qi)次,券(quan)商(shang)其(qi)他(ta)業(ye)(ye)務(wu)(wu)收縮使得自(zi)營(ying)(ying)(ying)業(ye)(ye)務(wu)(wu)占比(bi)突出(chu);最后,上(shang)市券(quan)商(shang)自(zi)營(ying)(ying)(ying)風格與2017年(nian)(nian)的市場(chang)風格比(bi)較契合,大(da)藍(lan)籌、白馬股的優異表現(xian)決定(ding)了(le)券(quan)商(shang)權益自(zi)營(ying)(ying)(ying)業(ye)(ye)績亮眼(yan),而債券(quan)自(zi)營(ying)(ying)(ying)今(jin)年(nian)(nian)表現(xian)不(bu)盡如人意。截至12月26日,今(jin)年(nian)(nian)以來(lai)滬(hu)深300指數(shu)(000300)漲(zhang)幅(fu)達到21.28%;上(shang)證50指數(shu)漲(zhang)幅(fu)則高達25.41%;而同期中小板指漲(zhang)幅(fu)為(wei)15.96%,創業(ye)(ye)板指數(shu)下跌(die)10.41%。
興業(ye)證券(quan)指(zhi)出(chu)(chu),自營業(ye)績的(de)好(hao)壞很(hen)大程度(du)(du)上(shang)取決于投(tou)(tou)資(zi)風(feng)(feng)格。由于今(jin)年藍籌股、白馬股表現非常(chang)突出(chu)(chu)。部(bu)分上(shang)市(shi)(shi)券(quan)商(shang)自營投(tou)(tou)資(zi)風(feng)(feng)格穩(wen)健(jian),契合(he)市(shi)(shi)場風(feng)(feng)格的(de)結(jie)(jie)果就是(shi)獲取明(ming)顯的(de)超額收益(yi)(yi)。今(jin)年前三季度(du)(du)上(shang)市(shi)(shi)券(quan)商(shang)平均確認收益(yi)(yi)率3.24%,而計(ji)算可供出(chu)(chu)售浮盈部(bu)分的(de)平均綜合(he)收益(yi)(yi)率為3.62%,實際收益(yi)(yi)好(hao)于表觀收益(yi)(yi)。值得(de)注意的(de)是(shi),A+H型上(shang)市(shi)(shi)公司將第一批在(zai)2018年初(chu)開始(shi)實施IFRS9會(hui)計(ji)新(xin)規(gui),促使公司對待金融資(zi)產的(de)態度(du)(du)更加(jia)審(shen)慎(shen),會(hui)計(ji)層面更加(jia)嚴謹,因此(ci)IFRS9新(xin)規(gui)可能推動券(quan)商(shang)資(zi)產結(jie)(jie)構調(diao)整。
展望2018年(nian)(nian),華泰證(zheng)券、招商(shang)(shang)證(zheng)券、東(dong)方證(zheng)券等多家機(ji)構預計自(zi)營(ying)業(ye)務(wu)收(shou)入較今年(nian)(nian)將有(you)所(suo)增加(jia)。東(dong)方證(zheng)券認為(wei),明年(nian)(nian)券商(shang)(shang)自(zi)營(ying)業(ye)務(wu)在(zai)券商(shang)(shang)收(shou)入結構中(zhong)占(zhan)比將達到30%,繼續(xu)超越經紀(ji)業(ye)務(wu)成為(wei)第一大收(shou)入來源。其(qi)他(ta)機(ji)構人士對(dui)明年(nian)(nian)券商(shang)(shang)自(zi)營(ying)收(shou)益同樣持樂觀看法,因為(wei)針對(dui)自(zi)營(ying)業(ye)務(wu)的強監管從很早就開始了,業(ye)務(wu)規(gui)范程度(du)較高,受去(qu)杠桿的政策影響(xiang)不(bu)大。
東方證券(quan)指出(chu),以經紀、自營(ying)為代表的(de)(de)(de)高(gao)Beta業(ye)務板塊,受傭金(jin)率見底、市(shi)場長牛慢牛的(de)(de)(de)影響(xiang),未來對業(ye)績(ji)貢獻比(bi)例將繼續提(ti)升(sheng)(sheng)。值(zhi)得注(zhu)意的(de)(de)(de)是,根據券(quan)商中(zhong)報附(fu)注(zhu)信息(xi),2015年年中(zhong)第(di)(di)二批(pi)入市(shi)資金(jin)已經順利(li)歸還(huan)且成功浮盈,一(yi)方面體(ti)現了(le)證金(jin)在投資方面的(de)(de)(de)優秀業(ye)績(ji),同時有利(li)于券(quan)商業(ye)績(ji)的(de)(de)(de)釋放。未來隨(sui)著第(di)(di)一(yi)批(pi)入市(shi)資金(jin)的(de)(de)(de)返還(huan),券(quan)商的(de)(de)(de)自營(ying)業(ye)績(ji)預(yu)計(ji)會(hui)進一(yi)步(bu)提(ti)升(sheng)(sheng)。
券商資管向主動管理轉型
在去通道(dao)、降杠(gang)桿背景下(xia),今(jin)年(nian)以來券商資管規(gui)模有(you)所縮(suo)減。中國(guo)基金業(ye)協會(hui)數據顯示,截至2017年(nian)三季度末,證(zheng)券公司(si)資產(chan)管理業(ye)務規(gui)模為(wei)17.37萬(wan)億元(yuan),較(jiao)(jiao)一季度的18.77萬(wan)億元(yuan)下(xia)降1.4萬(wan)億元(yuan)。從2017年(nian)二季度起(qi),集(ji)合資管規(gui)模也略有(you)下(xia)滑,平安證(zheng)券認為(wei),主要是由于從2016年(nian)下(xia)半年(nian)起(qi),債市震蕩下(xia)行(xing),委(wei)外(wai)投資收益較(jiao)(jiao)差(cha),同時融資利率上升,成本端壓力有(you)所增加(jia)。另外(wai),作為(wei)資金端來源的銀行(xing),今(jin)年(nian)年(nian)初以來銀監(jian)會(hui)規(gui)范銀行(xing)表外(wai)理財,銀行(xing)委(wei)外(wai)業(ye)務規(gui)模收縮(suo)。
11月(yue)出臺(tai)的(de)(de)大資管(guan)(guan)新規(gui)(gui)征求(qiu)意見稿(gao)明確規(gui)(gui)定,金融(rong)機構不得為其他金融(rong)機構的(de)(de)資產管(guan)(guan)理產品提供規(gui)(gui)避投資范(fan)圍、杠(gang)桿約束等監管(guan)(guan)要求(qiu)的(de)(de)通道服務。在此(ci)背景下(xia)(xia),體(ti)現(xian)券商主動(dong)管(guan)(guan)理能力的(de)(de)公募(mu)牌照成為實力券商追逐的(de)(de)目標。隨著今年唯一一張新下(xia)(xia)發的(de)(de)公募(mu)牌照被(bei)中泰(tai)資管(guan)(guan)奪得,目前全國(guo)共有包(bao)括東(dong)方證券、財(cai)通證券、華泰(tai)證券等在內的(de)(de)13家券商持有公募(mu)牌照。
此外,“去(qu)通道”倒逼券(quan)商(shang)資(zi)(zi)管(guan)調整(zheng)轉型(xing)(xing),而資(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化(ABS)業務作為(wei)(wei)正在開墾的新地(di),成為(wei)(wei)多家機(ji)構的轉型(xing)(xing)方向。業內人士(shi)指(zhi)出,大(da)券(quan)商(shang)的優勢是綜合(he)平臺(tai)實力,中小(xiao)券(quan)商(shang)的優勢是更為(wei)(wei)靈活(huo)的激勵機(ji)制,因此中小(xiao)券(quan)商(shang)在該業務領(ling)域大(da)有可為(wei)(wei)。在此背景下,興證(zheng)資(zi)(zi)管(guan)近期接(jie)連落地(di)數(shu)單ABS業務,涉及醫藥流通企業應收賬(zhang)款、房產(chan)物業等基礎資(zi)(zi)產(chan)。目(mu)前,興證(zheng)資(zi)(zi)管(guan)已發行資(zi)(zi)產(chan)支持專(zhuan)項計劃(hua)14只,合(he)計規模約150億元。
移(yi)動互(hu)聯(lian)網(wang)時(shi)代(dai)的到來也給券商資管行(xing)業帶來新(xin)機(ji)遇。本著對“互(hu)聯(lian)網(wang)+”創(chuang)新(xin)模(mo)式的探索精神,不少券商將(jiang)互(hu)聯(lian)網(wang)金(jin)融作為公(gong)司業務創(chuang)新(xin)和(he)轉(zhuan)型升級的重要方向(xiang)。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)聲明:凡本網(wang)(wang)注明“來(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)品(pin)(pin),版權均屬于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)(pin)作(zuo)者(zhe)(zhe)聯合(he)聲明,任何組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)以(yi)及作(zuo)者(zhe)(zhe)書面(mian)授權不(bu)得轉(zhuan)載、摘編或利用(yong)其(qi)(qi)它方(fang)式使用(yong)上述(shu)作(zuo)品(pin)(pin)。凡本網(wang)(wang)注明來(lai)源(yuan)非中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)品(pin)(pin),均轉(zhuan)載自其(qi)(qi)它媒(mei)體,轉(zhuan)載目的(de)在于更好(hao)服(fu)務讀者(zhe)(zhe)、傳遞信(xin)息(xi)之需(xu),并不(bu)代表本網(wang)(wang)贊同其(qi)(qi)觀點(dian),本網(wang)(wang)亦不(bu)對其(qi)(qi)真(zhen)實性負責,持異議者(zhe)(zhe)應與原出處(chu)單位(wei)主張權利。
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