黑(hei)龍江、安徽(hui)、四川、內蒙古(gu)、新(xin)(xin)疆(jiang)、廣西(xi)等多地近日(ri)發行地方政(zheng)府新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)債。今年新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)債閘門5月29日(ri)才開啟。Wind數據顯示,截至(zhi)6月6日(ri),地方政(zheng)府共發行新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)債超(chao)1000億(yi)元。
專家預計,二(er)季度(du)地(di)方(fang)新增債(zhai)(zhai)供給將(jiang)達6000億元(yuan),整體地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(置換債(zhai)(zhai)+新增債(zhai)(zhai))供給將(jiang)達1.8-1.9萬億元(yuan)。目前,地(di)方(fang)政府(fu)債(zhai)(zhai)務三年置換進程逐步(bu)進入尾聲,預計全部置換工作(zuo)可在8月如期完成。地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)發行應擴大(da)投資者范圍,增強專項債(zhai)(zhai)設計,增加二(er)級市場流動性,助力地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)市場規范化(hua)。
新增債發行啟動
目前(qian),新增(zeng)債發(fa)行(xing)(xing)主要(yao)集中(zhong)在東北(bei)及中(zhong)西(xi)部地區,發(fa)行(xing)(xing)債券種類絕大多數為一般債券,專項債券發(fa)行(xing)(xing)量小于10億元。
中(zhong)央財(cai)經(jing)(jing)大學中(zhong)國(guo)公(gong)共財(cai)政與政策研究(jiu)院院長喬寶(bao)云對中(zhong)國(guo)證(zheng)券報記者表示(shi),新增債(zhai)發行區域(yu)特征與地(di)區經(jing)(jing)濟發展(zhan)狀(zhuang)況(kuang)、財(cai)政能力(li)相關。一(yi)方(fang)面,這(zhe)些地(di)方(fang)有更(geng)強的推動基礎建(jian)設需(xu)求(qiu)(qiu);另一(yi)方(fang)面,東北(bei)、部分中(zhong)西部地(di)區財(cai)力(li)本身不足,所以對地(di)方(fang)債(zhai)需(xu)求(qiu)(qiu)和依(yi)賴更(geng)大。
總體來看,2018年地方債(zhai)(zhai)發(fa)行較滯后(hou)。雖(sui)然新增(zeng)債(zhai)(zhai)發(fa)行閘門已開啟,但與前兩年相比(bi),截至5月,2018年地方債(zhai)(zhai)總體發(fa)行規模仍較小。中國證券報(bao)記者根(gen)據Wind數據計算,2-5月共發(fa)行地方債(zhai)(zhai)8766億元,分(fen)別為2016年和(he)2017年同期發(fa)行規模的34%和(he)65%。
此前,自2015年開啟地(di)(di)(di)方政(zheng)府債務置換(huan)以(yi)來,地(di)(di)(di)方債每年均(jun)有極為顯著增長,在2017年以(yi)14.7萬億元(yuan)存(cun)量規模(mo)超越國債,成(cheng)為存(cun)量規模(mo)最大的單一券種。對各(ge)類債券投(tou)資主體(ti)而(er)言,地(di)(di)(di)方債重(zhong)要性愈發凸顯。
財政部財政科學研究所金融(rong)室主任(ren)趙全厚在接受中國證券報記者采訪時表(biao)示,前階段發(fa)債(zhai)規模較(jiao)小可能(neng)是由于利率較(jiao)高,但地方政府(fu)(fu)有融(rong)資剛(gang)性需求,與(yu)企業發(fa)債(zhai)關注資金成(cheng)本(ben)相比,地方政府(fu)(fu)發(fa)債(zhai)首先(xian)是彌補資金缺口。
此(ci)外,2018年地方(fang)債(zhai)發(fa)(fa)行(xing)有更多新特(te)點。財政部5月下(xia)發(fa)(fa)的《關于做(zuo)好2018年地方(fang)政府(fu)債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)工作的意見》規定(ding),公開(kai)發(fa)(fa)行(xing)的一般債(zhai)券(quan),增加(jia)2年、15年、20年期限(xian)。公開(kai)發(fa)(fa)行(xing)的普通專項債(zhai)券(quan),增加(jia)15年、20年期限(xian)。據中國證券(quan)報記者統計,自《意見》出臺后,在目前發(fa)(fa)行(xing)的債(zhai)券(quan)中還沒有出現(xian)2年、15年或20年債(zhai)券(quan)。
中信建投(tou)證券宏觀固(gu)收首席分析師(shi)黃文(wen)濤(tao)認為,超(chao)長(chang)期地方(fang)債(zhai)(zhai)亮相將(jiang)豐(feng)富地方(fang)債(zhai)(zhai)期限(xian)結構。從過(guo)去(qu)的地方(fang)債(zhai)(zhai)發(fa)行情(qing)況看(kan),發(fa)行期限(xian)越長(chang),地方(fang)債(zhai)(zhai)發(fa)行利(li)率與國債(zhai)(zhai)利(li)率差值越高(gao),發(fa)行成本將(jiang)約束超(chao)長(chang)期地方(fang)債(zhai)(zhai)發(fa)行熱度。
發行規模料增加
此前(qian),地(di)(di)方(fang)債季(ji)度(du)發(fa)行有明確進(jin)度(du)比例限制。《意見》要求,對于公開(kai)(kai)發(fa)行的地(di)(di)方(fang)政府(fu)債券,每季(ji)度(du)發(fa)行量原則上控(kong)制在本地(di)(di)區全年公開(kai)(kai)發(fa)行債券規(gui)模(mo)的30%以內(按季(ji)累計計算)。
黃文濤認為,在加入(ru)新(xin)增債(zhai)后(hou),地方債(zhai)發行(xing)規模將(jiang)增加,以加快節奏(zou)。為配合新(xin)增債(zhai)發行(xing),置換債(zhai)定(ding)向發行(xing)比重將(jiang)提高(gao)。
在(zai)置(zhi)換(huan)債(zhai)方(fang)(fang)面,《關于提請審(shen)議批準2015年地(di)方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)限額(e)(e)的議案(an)的說(shuo)明》明確,對(dui)債(zhai)務(wu)余額(e)(e)中(zhong)通過銀行(xing)貸款等非政(zheng)府(fu)債(zhai)券方(fang)(fang)式(shi)舉(ju)債(zhai)的存量債(zhai)務(wu),通過三年左右的過渡期,由地(di)方(fang)(fang)在(zai)限額(e)(e)內安排發行(xing)地(di)方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)券置(zhi)換(huan)。多位專(zhuan)家認(ren)為,目前置(zhi)換(huan)進程逐步進入尾聲,預(yu)計全部置(zhi)換(huan)工作(zuo)可在(zai)8月(yue)如(ru)期完成(cheng)。
光大證券(quan)資管首席經濟學家徐高在接受中國證券(quan)報記者采(cai)訪時表示,目前(qian)地方政府發債額度可能(neng)難以(yi)滿足融資需求。
按照《預(yu)算法(fa)(fa)》和(he)《國(guo)務院關于(yu)加強地方政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)性債務管理的(de)意見》等要求(qiu),地方發行債券已成為地方政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)融資(zi)唯(wei)一合法(fa)(fa)途徑。徐高認為,“堵后門(men)”的(de)同時(shi)也應適當“開(kai)前門(men)”,讓地方政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)有足(zu)夠(gou)融資(zi)投(tou)向基礎(chu)設施建設。
事實上,地方(fang)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)額度(du)在逐(zhu)年增(zeng)加。趙全厚認為,擴大專(zhuan)項(xiang)債(zhai)券額度(du)應逐(zhu)步進(jin)行(xing),在考慮(lv)額度(du)時要(yao)綜合地方(fang)財政收入(ru)能(neng)力(li)、承(cheng)擔風(feng)險能(neng)力(li),如(ru)果“開口”過(guo)大,會導(dao)致負債(zhai)過(guo)多無法償還。
加強專項債設計
“未來5年內,我國(guo)地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)很可能(neng)發展成為世界上最大的(de)(de)地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。”喬寶云表示,地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)政(zheng)策優勢清(qing)晰,相對風險(xian)較低,收益又高(gao)(gao)于國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)。發展地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)是去杠桿重要(yao)方(fang)式(shi),但培(pei)養成熟債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)需(xu)要(yao)耐心(xin),需(xu)要(yao)培(pei)養投資者、第三方(fang)機(ji)構、地(di)方(fang)政(zheng)府參與金融市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)能(neng)力。《意(yi)見》提出(chu),地(di)方(fang)財政(zheng)部(bu)門應當(dang)(dang)合(he)理開展公(gong)開發行(xing)一般(ban)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)續發行(xing)工作,適當(dang)(dang)增加(jia)單只(zhi)一般(ban)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)規(gui)模(mo),提高(gao)(gao)流動(dong)性。天風證券(quan)固收首(shou)席分析師孫彬彬表示,在實際發行(xing)中,2017年共有(you)9只(zhi)續發地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai),合(he)計(ji)續發規(gui)模(mo)116.64億元(yuan),只(zhi)占(zhan)地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)總規(gui)模(mo)的(de)(de)0.27%。
“現在(zai)發(fa)展難(nan)點(dian)主要(yao)在(zai)專項債(zhai)方面。”趙(zhao)全(quan)厚(hou)認為,一是(shi)(shi)現在(zai)要(yao)求項目收益與(yu)融資(zi)自(zi)求平衡(heng),找到(dao)現金流是(shi)(shi)難(nan)點(dian)。如債(zhai)券收益率(lv)太(tai)低,市場就(jiu)不(bu)太(tai)買賬(zhang)。二是(shi)(shi)專項債(zhai)券流動性(xing)差,投資(zi)者買了以(yi)后只(zhi)能持(chi)有(you)到(dao)期,所(suo)以(yi)不(bu)太(tai)愿意多持(chi)有(you)。
對于專項債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)展,趙(zhao)全厚建(jian)議,在品(pin)種(zhong)設(she)計方面,要加大吸引力(li),找切實可行(xing)的(de)項目做,品(pin)種(zhong)設(she)計要增強。對單一(yi)(yi)地方債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)額(e)度不足問題,對同(tong)一(yi)(yi)品(pin)種(zhong)、分(fen)期不同(tong)的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券,由于在市(shi)場交易(yi)一(yi)(yi)致,可建(jian)立“債(zhai)(zhai)(zhai)券系”發(fa)行(xing)制度。
喬(qiao)寶云表示,為(wei)更好發揮市場(chang)作(zuo)用(yong),應首先(xian)把項目收益(yi)、資產與(yu)債(zhai)券(quan)本(ben)身對應起(qi)來(lai),讓市場(chang)能分辨出債(zhai)券(quan)的風(feng)險和(he)收益(yi)情況。
擴大投(tou)(tou)資(zi)者范圍是地(di)方債市(shi)(shi)場(chang)(chang)發展重(zhong)要(yao)方面。喬(qiao)寶云認為,目前主要(yao)是國有銀行持有債券(quan),二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)還不(bu)夠活躍,投(tou)(tou)資(zi)者缺乏(fa)渠道了解金融產品(pin)在市(shi)(shi)場(chang)(chang)上的價值(zhi),在一定程度上妨礙(ai)地(di)方債價值(zhi)發揮。
“應鼓勵個人投資者參與(yu)地方債市場(chang),比如推行柜(ju)臺發(fa)售(shou)方式。”趙全厚(hou)補充道,對(dui)個人投資者額度較小(xiao)問(wen)題(ti),可借鑒美國地方政府債券運作機(ji)制,成立(li)互助基金,讓個人投資者通過基金方式購買。
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