編者按:
盡管美(mei)(mei)股的9年(nian)長牛仍難(nan)言結束,且本周(zhou)迎三年(nian)來最密(mi)集(ji)“超(chao)級IPO周(zhou)”,12家公(gong)司集(ji)中(zhong)赴(fu)美(mei)(mei)上市,美(mei)(mei)股繁(fan)榮再現,但多數機構認(ren)為,在美(mei)(mei)聯儲加息預期升(sheng)溫、美(mei)(mei)股估值(zhi)過(guo)高及美(mei)(mei)股公(gong)司業績下修(xiu)等(deng)狀況(kuang)下,美(mei)(mei)股投資者“躺(tang)著賺(zhuan)錢”的好日(ri)子已過(guo)去(qu)。
業(ye)績(ji)展(zhan)望(wang)也是美(mei)(mei)(mei)股(gu)后市(shi)不被看好的(de)原因之一。美(mei)(mei)(mei)國市(shi)場(chang)(chang)研究機(ji)構Zacks表示(shi),在對(dui)(dui)二季(ji)度業(ye)績(ji)展(zhan)望(wang)中,美(mei)(mei)(mei)股(gu)企業(ye)存在著(zhu)令人(ren)失望(wang)的(de)向下修正(zheng)趨(qu)(qu)(qu)勢(shi),這與去(qu)年四季(ji)度財(cai)報季(ji)開始(shi)前的(de)正(zheng)面上(shang)修趨(qu)(qu)(qu)勢(shi)截然(ran)相反。近來(lai)美(mei)(mei)(mei)元升(sheng)(sheng)值趨(qu)(qu)(qu)勢(shi)和(he)(he)市(shi)場(chang)(chang)對(dui)(dui)全球經濟(ji)增長的(de)質疑對(dui)(dui)關(guan)注(zhu)總(zong)體(ti)修正(zheng)趨(qu)(qu)(qu)勢(shi)的(de)投(tou)資者而言,同(tong)樣意味著(zhu)股(gu)市(shi)將(jiang)遭(zao)遇利(li)(li)空。高盛認為,即便(bian)未來(lai)3年企業(ye)盈利(li)(li)向好,但美(mei)(mei)(mei)股(gu)收(shou)益(yi)前景黯淡。阻止美(mei)(mei)(mei)股(gu)大(da)幅走高的(de)障礙(ai)包(bao)括美(mei)(mei)(mei)聯儲加(jia)息、稅改福利(li)(li)消退帶來(lai)的(de)美(mei)(mei)(mei)國經濟(ji)增速放(fang)慢,以(yi)及不斷上(shang)漲的(de)預算赤字。這些(xie)將(jiang)導致美(mei)(mei)(mei)債收(shou)益(yi)率(lv)曲線趨(qu)(qu)(qu)平,結合不斷增加(jia)的(de)貿易摩擦和(he)(he)今年的(de)國會中期選舉,將(jiang)令經濟(ji)和(he)(he)企業(ye)盈利(li)(li)無法推(tui)動美(mei)(mei)(mei)股(gu)升(sheng)(sheng)值潛力。
盡管近期美國股票基金出現短暫資金凈流入,但華爾街日報援引美國投資公司學會(ICI)數據顯示,由于市場震蕩侵蝕了投資者對長達9年的美股牛市的信心,每次大級別震蕩都會讓美股基金遭受10年來少見的資金快速撤離,其中5月初的一周內,美股基金共流出199億美元資金,ETF流出達到186億美元,為歷史第二高,幾乎撤走了一半。與此同時,基金經理對全球經濟增長預期表示擔憂,據美銀美林4月對全球基金經理進行的一項調查顯示,只有5%的受訪者預計未來12個月全球經濟增速將加快,而今年初該比例約為40%。
隨著美元走強預期升溫,機構預計部分新興市場的匯市和股市均面臨沖擊。彭博最新數據顯示,今年以來投資者從印度、印尼、菲律賓、韓國、泰國等亞洲新興經濟體股票市場撤出資金已達190億美元,創下2008年金融危機以來最快資金流出速度。而在強勢美元背景下,亞洲新興經濟體貨幣近期普遍表現低迷。
新高之后波動加劇
今年(nian)上半年(nian)美國三大股指(zhi)(zhi)多次刷新(xin)歷(li)(li)史(shi)高(gao)點(dian),其中標普500指(zhi)(zhi)數于(yu)1月(yue)26日(ri)最(zui)高(gao)沖至2872.87點(dian),同日(ri)道(dao)瓊斯(si)工業指(zhi)(zhi)數升(sheng)至26616.71點(dian),雙雙創下(xia)歷(li)(li)史(shi)最(zui)高(gao)點(dian)。走勢更為強(qiang)勁的納(na)斯(si)達(da)克指(zhi)(zhi)數則在多次創新(xin)高(gao)后,于(yu)6月(yue)20日(ri)觸及7806.6點(dian)的歷(li)(li)史(shi)最(zui)高(gao)點(dian)。
年(nian)初至(zhi)(zhi)今,標(biao)普(pu)500指(zhi)(zhi)數上(shang)漲(zhang)1.85%至(zhi)(zhi)6月26日的(de)2723.06點;納斯達克指(zhi)(zhi)數上(shang)漲(zhang)9.54%至(zhi)(zhi)7561.63點;道(dao)瓊斯工業指(zhi)(zhi)數下跌1.76%至(zhi)(zhi)24283.11點。另外(wai),自(zi)(zi)2016年(nian)11月8日美國大選以(yi)來(lai),標(biao)普(pu)500指(zhi)(zhi)數上(shang)漲(zhang)逾27%;自(zi)(zi)2009年(nian)3月9日美股牛市以(yi)來(lai),標(biao)普(pu)500指(zhi)(zhi)數上(shang)漲(zhang)近(jin)303%。
值得注意的是,上(shang)半(ban)年(nian)(nian)美(mei)股走勢一個很明顯的特征是,一改(gai)2016年(nian)(nian)以來(lai)持續單邊上(shang)行態勢,自2月以來(lai)出現較大(da)波動性,基本上(shang)是在一個較為寬大(da)的箱體中運行。
市(shi)場人士(shi)指出,上(shang)半年處于歷史高位的(de)(de)美股再度(du)攀升,主要源(yuan)于稅改紅利的(de)(de)釋放以及由此帶(dai)來的(de)(de)一(yi)季(ji)(ji)度(du)增長超預期的(de)(de)公司(si)財報,其中標普500指數中的(de)(de)公司(si)一(yi)季(ji)(ji)度(du)盈利同(tong)比增長近(jin)25%。
行業方面(mian),Wind提供的標(biao)準普(pu)爾美國行業指(zhi)(zhi)(zhi)數顯示,年(nian)初至今(jin)該(gai)指(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)覆蓋的十(shi)大行業出現分化,多個(ge)行業指(zhi)(zhi)(zhi)數結束了(le)近幾年(nian)來的上行趨(qu)勢,僅有消(xiao)費者(zhe)非必需品、信息科技、能源、醫(yi)療保健四(si)個(ge)板(ban)塊實現上漲,年(nian)初至今(jin)四(si)個(ge)行業指(zhi)(zhi)(zhi)數分別上漲11.22%、10.59%、3.33%、1.61%。在下跌的六個(ge)行業中,跌幅最大的是通信,年(nian)初至今(jin)下跌12.29%。
個股(gu)方面,在標(biao)普(pu)500指(zhi)數統計(ji)的(de)(de)505只股(gu)票中(zhong),年初至今,增長(chang)居(ju)前(qian)十(shi)位的(de)(de)公司漲(zhang)(zhang)(zhang)幅均超50%,今年新納(na)入(ru)標(biao)普(pu)500指(zhi)數的(de)(de)醫(yi)療設(she)備供應商阿比(bi)奧梅德上漲(zhang)(zhang)(zhang)128.57%,視頻流(liu)媒(mei)體(ti)公司奈飛(fei)上漲(zhang)(zhang)(zhang)108.06%,社交(jiao)平臺推特上漲(zhang)(zhang)(zhang)86.76%,在線旅游網站貓途鷹上漲(zhang)(zhang)(zhang)64.05%,保險公司XL集團(tuan)上漲(zhang)(zhang)(zhang)60.79%,餐飲(yin)公司墨式燒(shao)烤上漲(zhang)(zhang)(zhang)59.74%,口腔設(she)備制造商艾(ai)利(li)科(ke)技漲(zhang)(zhang)(zhang)58.61%,體(ti)育(yu)裝(zhuang)備生產商安德瑪的(de)(de)A類股(gu)和(he)(he)C類股(gu)分別(bie)上漲(zhang)(zhang)(zhang)58.62%和(he)(he)58.26%,零售公司梅西百貨上漲(zhang)(zhang)(zhang)53.73%。超威半導體(ti)、亞馬遜、美國(guo)網存、IDEXX實(shi)驗室、奧多比(bi)系統、希捷科(ke)技等科(ke)技公司緊隨(sui)其后,排名均位列前(qian)二十(shi),同期分別(bie)上漲(zhang)(zhang)(zhang)50.78%、44.6%、41.82%、38.98%、38.24%、37.96%。
備(bei)受關注(zhu)的美(mei)國五(wu)大(da)(da)科技(ji)巨頭(tou)FAANG組合,今(jin)年(nian)以來有所分化:除奈飛和亞馬(ma)遜繼續保(bao)持高增(zeng)長,漲幅分別達到108.06%和44.6%之外(wai),其(qi)他3家公司表現平淡,臉書、蘋果公司、谷歌母公司Alphabet A類股分別上漲12.77%、9.85%、7.52%。年(nian)初(chu)野村證券指出(chu)(chu),美(mei)國五(wu)大(da)(da)科技(ji)巨頭(tou)估值已(yi)逼近(jin)2000年(nian)的互(hu)聯網泡(pao)沫峰值。與(yu)此(ci)同時,由于年(nian)初(chu)至今(jin)美(mei)股信息技(ji)術板塊(kuai)整體累計增(zeng)長逾(yu)10%,遠(yuan)高于同期標(biao)普(pu)500指數漲幅,對此(ci)富國銀行發出(chu)(chu)警告(gao):該板塊(kuai)占(zhan)據市場統治地位的時代或近(jin)終結。
多重因素壓制美股
盡管美(mei)(mei)股的9年長牛仍難言結束(shu),且本周(zhou)迎三年來最(zui)密集“超級IPO周(zhou)”,12家公(gong)(gong)司集中赴美(mei)(mei)上市,美(mei)(mei)股繁榮再現(xian),但多數機(ji)構認為,在美(mei)(mei)聯儲加息預期升溫、美(mei)(mei)股估值(zhi)過高(gao)及美(mei)(mei)股公(gong)(gong)司業績下(xia)(xia)修等狀況下(xia)(xia),美(mei)(mei)股投(tou)資者“躺著(zhu)賺錢”的好日(ri)子(zi)已(yi)過去。
美(mei)股(gu)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)已近高位是機構普遍擔憂(you)的問題(ti)。2009年至今,估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)擴張是推動(dong)美(mei)股(gu)上漲的主(zhu)因。據太平洋證(zheng)券(quan)測算,占(zhan)標普500前五十(shi)權重(zhong)股(gu)里漲幅貢獻(xian)(xian)較(jiao)大的信息技術和消(xiao)費(fei)板塊中(zhong),估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)擴張對股(gu)價(jia)提升貢獻(xian)(xian)均達60%以(yi)上。另外,美(mei)聯儲(chu)加息后,企業、消(xiao)費(fei)者以(yi)及(ji)政府的借(jie)貸成(cheng)本(ben)將上升,美(mei)股(gu)牛(niu)市或因高利(li)率和估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)泡沫破滅遭扼殺。
年初以來大幅回(hui)購(gou)(gou)帶(dai)來的(de)“非理性繁榮”同樣值得關注(zhu)。自2009年量化寬松貨幣政策實行以來,股(gu)(gu)(gu)票回(hui)購(gou)(gou)對(dui)推動美(mei)股(gu)(gu)(gu)上(shang)漲起到重要作(zuo)用。據高(gao)盛測算,今年美(mei)股(gu)(gu)(gu)回(hui)購(gou)(gou)規(gui)模(mo)將(jiang)創(chuang)(chuang)下(xia)歷史紀錄(lu)。摩(mo)根大通發(fa)布的(de)研報顯示,標普500指數中的(de)公司將(jiang)在2018年創(chuang)(chuang)紀錄(lu)回(hui)購(gou)(gou)8000億美(mei)元股(gu)(gu)(gu)票,遠超(chao)2017年創(chuang)(chuang)下(xia)的(de)5300億美(mei)元紀錄(lu)。分析人(ren)士指出(chu),2009年至2017年牛市的(de)后(hou)期階(jie)段是建(jian)立在回(hui)購(gou)(gou)基礎上(shang)的(de)估值錯覺,因此從市場潛力判斷,后(hou)市將(jiang)迎來下(xia)行趨勢。
業(ye)(ye)(ye)績展望也是美股(gu)后市(shi)不被看好(hao)的(de)(de)(de)(de)原因之一。美國(guo)(guo)市(shi)場(chang)研(yan)究機構Zacks表示(shi),在對(dui)二季度業(ye)(ye)(ye)績展望中,美股(gu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)存(cun)在著令人(ren)失望的(de)(de)(de)(de)向(xiang)下修正(zheng)趨(qu)(qu)勢,這(zhe)與去年四季度財(cai)報季開始前的(de)(de)(de)(de)正(zheng)面上(shang)修趨(qu)(qu)勢截然(ran)相反。近來美元升(sheng)值趨(qu)(qu)勢和(he)市(shi)場(chang)對(dui)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)質疑(yi)對(dui)關注總體修正(zheng)趨(qu)(qu)勢的(de)(de)(de)(de)投資者而言,同樣意味著股(gu)市(shi)將遭遇利(li)空。高盛認(ren)為,即便未(wei)來3年企(qi)業(ye)(ye)(ye)盈利(li)向(xiang)好(hao),但美股(gu)收益前景(jing)黯淡。阻止美股(gu)大幅走(zou)高的(de)(de)(de)(de)障礙包括(kuo)美聯儲加(jia)息(xi)、稅改(gai)福利(li)消退帶來的(de)(de)(de)(de)美國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)放慢,以及不斷上(shang)漲的(de)(de)(de)(de)預算(suan)赤字。這(zhe)些將導致(zhi)美債收益率曲線(xian)趨(qu)(qu)平,結合不斷增(zeng)加(jia)的(de)(de)(de)(de)貿(mao)易摩擦(ca)和(he)今年的(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)會中期選舉,將令經(jing)濟(ji)和(he)企(qi)業(ye)(ye)(ye)盈利(li)無法推動美股(gu)升(sheng)值潛力。
基于波(bo)動周(zhou)期(qi)規律,華(hua)泰證券認為,美(mei)(mei)(mei)股(gu)9年牛市(shi)或許(xu)開始轉(zhuan)向。全(quan)球主要國(guo)家股(gu)票市(shi)場指(zhi)數都存在(zai)42個(ge)(ge)月(yue)左右(you)的驅動周(zhou)期(qi),且運(yun)行(xing)節奏(zou)高(gao)度吻合,目前(qian)美(mei)(mei)(mei)股(gu)周(zhou)期(qi)表現接近互聯(lian)網(wang)泡沫破(po)裂與次貸危(wei)機時(shi)狀態。另外,標普(pu)500在(zai)2017年呈(cheng)現低(di)波(bo)動、高(gao)收益、平穩上升特點,然而今(jin)年以來標普(pu)500相對回撤明(ming)顯擴大(da)。標普(pu)500當前(qian)的估值水(shui)平并(bing)不在(zai)一個(ge)(ge)很安全(quan)的位置,指(zhi)數估值比2008年金(jin)融危(wei)機前(qian)高(gao)出很多。因此華(hua)泰證券認為美(mei)(mei)(mei)股(gu)未來轉(zhuan)向概率較大(da),向上趨勢已被破(po)壞。
不過,也有機(ji)構看好(hao)美(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)前景,美(mei)(mei)國資產管理公司皮特堡資本集(ji)團就曾(ceng)于(yu)美(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)2月大幅下挫時(shi)表示,股(gu)(gu)(gu)(gu)市回落(luo)消除了一(yi)些泡(pao)沫和不合理繁(fan)榮,或令美(mei)(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)漲勢更具持續性(xing)。
機構多有套現出逃
盡管近(jin)期美國股(gu)票基金(jin)(jin)(jin)出現短(duan)暫資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)凈流入,但華爾街日報(bao)援引(yin)美國投資(zi)(zi)公司(si)學會(hui)(ICI)數據(ju)(ju)顯(xian)示,由于市(shi)場震(zhen)蕩(dang)侵(qin)蝕了投資(zi)(zi)者對長達9年的(de)美股(gu)牛市(shi)的(de)信(xin)心,每次大級別震(zhen)蕩(dang)都(dou)會(hui)讓美股(gu)基金(jin)(jin)(jin)遭(zao)受(shou)10年來少(shao)見的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)快速(su)(su)撤離(li),其中5月(yue)初的(de)一(yi)周內,美股(gu)基金(jin)(jin)(jin)共(gong)流出199億美元資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin),ETF流出達到186億美元,為歷史第二(er)高,幾乎(hu)撤走(zou)了一(yi)半。與此同(tong)時,基金(jin)(jin)(jin)經(jing)理對全(quan)球(qiu)(qiu)經(jing)濟增(zeng)長預期表示擔憂,據(ju)(ju)美銀美林(lin)4月(yue)對全(quan)球(qiu)(qiu)基金(jin)(jin)(jin)經(jing)理進行的(de)一(yi)項調查顯(xian)示,只有(you)5%的(de)受(shou)訪者預計未來12個月(yue)全(quan)球(qiu)(qiu)經(jing)濟增(zeng)速(su)(su)將加快,而今年初該比例約為40%。
一(yi)向看(kan)好美(mei)股的(de)美(mei)國(guo)資(zi)管公司XCapital Management合伙人(ren)Jay Bai向中國(guo)證(zheng)券報記(ji)者透露,該機構已將(jiang)持(chi)倉配(pei)置轉為現金。盡(jin)管大牛市(shi)末尾往往會出現一(yi)段時(shi)期暴漲,但伴(ban)隨的(de)風(feng)險(xian)更大。與此(ci)同時(shi),石油(you)、黃金、債券等投資(zi)產品目前來(lai)(lai)看(kan)也不是(shi)較好的(de)選擇(ze)。XCapital Management看(kan)空美(mei)股的(de)理(li)由主要有兩點:一(yi)是(shi)一(yi)向被視為估值經典模型(xing)的(de)席勒市(shi)盈率,即(ji)周(zhou)期調整市(shi)盈率(CAPE)至6月26日已突破31.8高位,而歷史平均值為16.85,再配(pei)合極低的(de)失(shi)業率,這(zhe)預示著標(biao)普(pu)500指(zhi)數(shu)(shu)(shu)的(de)年化收益率未來(lai)(lai)一(yi)段時(shi)間很可能為負;二是(shi)美(mei)聯(lian)儲加(jia)息預期漸強,歷史數(shu)(shu)(shu)據顯示,近(jin)年來(lai)(lai)美(mei)聯(lian)儲加(jia)息后,標(biao)普(pu)500指(zhi)數(shu)(shu)(shu)和道瓊斯工業指(zhi)數(shu)(shu)(shu)均呈下跌(die)趨勢。
管理著約1600億美(mei)元資(zi)產的(de)橋(qiao)(qiao)水(shui)基(ji)金(jin)(jin)同樣在高位(wei)減(jian)持美(mei)股。美(mei)國證券交(jiao)易委員會(SEC)發布的(de)一季度(du)13F持倉報告顯(xian)示,期(qi)內橋(qiao)(qiao)水(shui)基(ji)金(jin)(jin)在美(mei)國市場交(jiao)易的(de)股票和交(jiao)易所交(jiao)易基(ji)金(jin)(jin)(ETF)市值較(jiao)上一季度(du)減(jian)少(shao)17.3億美(mei)元,至104.8億美(mei)元。對此,橋(qiao)(qiao)水(shui)基(ji)金(jin)(jin)聯(lian)(lian)席(xi)首(shou)席(xi)投(tou)資(zi)官格(ge)雷格(ge)·詹森表示,市場已經很脆弱,美(mei)聯(lian)(lian)儲加(jia)(jia)息致使流動性降低(di),現金(jin)(jin)稀缺且更具(ju)吸引力。橋(qiao)(qiao)水(shui)基(ji)金(jin)(jin)將沽空幾乎(hu)所有金(jin)(jin)融資(zi)產,因為美(mei)國經濟(ji)在邁(mai)向(xiang)周期(qi)尾(wei)聲,高增(zeng)長低(di)通脹(zhang)的(de)“金(jin)(jin)發女(nv)孩”經濟(ji)漸行漸遠。盡管當前資(zi)本市場并(bing)沒有真實反映這種大環境(jing)變化,但2019年或成為一個危險的(de)年份。另外,隨著各國政(zheng)府財政(zheng)刺激逐步減(jian)少(shao),疊加(jia)(jia)美(mei)聯(lian)(lian)儲收緊貨(huo)幣的(de)影響走(zou)向(xiang)巔峰(feng),或導致全(quan)球經濟(ji)進(jin)入衰(shuai)退軌道,其(qi)中美(mei)國金(jin)(jin)融市場將首(shou)當其(qi)沖,成為貨(huo)幣政(zheng)策收緊與經濟(ji)增(zeng)長周期(qi)出現拐(guai)點(dian)的(de)最大犧(xi)牲(sheng)者。
美國最(zui)大的(de)空頭基(ji)金Prudent Bear Funds的(de)創始(shi)人及基(ji)金經理大衛·泰(tai)斯繼去年看(kan)漲美股后,近期(qi)也發出(chu)警告:鑒于美聯儲政策(ce)和地緣政治風險(xian),股市崩盤不可避(bi)免(mian)。在(zai)寫給CNBC的(de)一份聲明中,他建(jian)議投資者應該(gai)“拿著自己(ji)的(de)錢,趕緊逃離”,同時可以考慮(lv)購買(mai)黃金。
當然也(ye)不乏(fa)堅(jian)持長期投資的機(ji)構認(ren)為,股(gu)(gu)市(shi)下跌才(cai)是投資者最好的“朋友”,“股(gu)(gu)神”巴菲(fei)(fei)(fei)特(te)執(zhi)掌的伯(bo)克(ke)希(xi)爾(er)哈撒韋(wei)公司(si)就是其中(zhong)之一。雖(sui)然近年(nian)隨著美(mei)國股(gu)(gu)市(shi)走高,巴菲(fei)(fei)(fei)特(te)持有(you)現(xian)金(jin)(jin)比(bi)例也(ye)在持續上升(2017年(nian)末(mo)該(gai)比(bi)例已超(chao)過金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)前的2007年(nian)),至(zhi)2017年(nian)底(di)該(gai)公司(si)的賬上“躺(tang)著”超(chao)1000億美(mei)元(yuan)現(xian)金(jin)(jin)儲備。不過,至(zhi)5月初,巴菲(fei)(fei)(fei)特(te)稱,由于在今(jin)年(nian)前三個月購買了許多股(gu)(gu)票,伯(bo)克(ke)希(xi)爾(er)哈撒韋(wei)公司(si)持有(you)的現(xian)金(jin)(jin)減至(zhi)300億美(mei)元(yuan)。
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