2月2日，A股(gu)上演深(shen)V反轉(zhuan)，滬指尾盤翻紅，但兩市仍有(you)50多(duo)只個股(gu)跌停，個股(gu)閃崩仍在繼續。
例如，加加食品、登云股份(fen)(fen)、匯(hui)源通信(xin)、海利生物、永(yong)安林業、美(mei)芝股份(fen)(fen)、合金(jin)投資(zi)、摩恩電氣等(deng)。
（閃崩圖太多，此處省略N多張……）
按照最近的(de)分析套路，對于(yu)閃崩(beng)股(gu)，一定要看看前十大流通(tong)股(gu)東里，有沒(mei)有信托的(de)身影？
果不其然，滿滿的信托計劃！
一位分管證券業務的信(xin)托(tuo)公(gong)司(si)副總(zong)稱(cheng)：“現(xian)在有些(xie)2:1結構化產(chan)品續不了(le)，因(yin)為目前(qian)監管趨(qu)勢已經(jing)很明確(que)，就(jiu)是去杠桿，有些(xie)機構的合規部(bu)門不讓放高杠桿。”比如原來(lai)有8家做(zuo)2:1，現(xian)在只(zhi)有1~2家做(zuo)，不就(jiu)受到影響了(le)嗎？
近幾個月異常(chang)表現個股明顯增加。
2月1日收盤(pan)，滬指下跌(die)近1%，深成指下跌(die)逾2.5%，創業板指下跌(die)逾2%。個(ge)(ge)股(gu)方面，超過2900家(jia)個(ge)(ge)股(gu)下跌(die)，其中(zhong)千股(gu)下跌(die)逾5%，220多家(jia)個(ge)(ge)股(gu)跌(die)停，“閃崩”個(ge)(ge)股(gu)進一步(bu)擴大(da)。
當日(ri)收盤(pan)后(hou)不久，一(yi)則(ze)消息(xi)開始迅速(su)在市(shi)場流傳(chuan)。
傳言(yan)稱，“國(guo)家頒布了信(xin)(xin)托資金降(jiang)(jiang)杠(gang)桿的(de)政策，由原來的(de)2:1配資降(jiang)(jiang)到只有(you)1:1……所(suo)以今天(tian)跌停(ting)板的(de)股(gu)票大多(duo)是信(xin)(xin)托進(jin)入大股(gu)東的(de)公(gong)司(si)(si)，所(suo)以信(xin)(xin)托持股(gu)較(jiao)多(duo)的(de)公(gong)司(si)(si)要(yao)暫時注(zhu)意(yi)回避(bi)。”
為此(ci)，21世紀經濟報道(dao)咨詢了(le)多位(wei)證(zheng)券信(xin)托(tuo)業(ye)務相關(guan)人士，均表示未收(shou)到(dao)上述相關(guan)文件(jian)。“這是(shi)傳言。該傳言出現背景(jing)可(ke)能是(shi)資管(guan)(guan)新規要求統一監管(guan)(guan)口徑。”一家華南地(di)區信(xin)托(tuo)公司總助稱。據此(ci)，最(zui)新要求仍為58號文規定(ding)的(de)“優(you)先(xian)受益(yi)人和劣后受益(yi)人投資資金配置(zhi)比(bi)例原(yuan)則上不(bu)超(chao)過(guo)1:1，最(zui)高不(bu)超(chao)過(guo)2:1”。
未“一刀切”處置存量2:1證券類信托
2016年初，部(bu)分股份制(zhi)(zhi)銀行重啟結構化配資(zi)優(you)先級(ji)份額(e)投(tou)資(zi)業務。由于此前(qian)券商資(zi)管(guan)(guan)、基(ji)金(jin)子公(gong)司口(kou)徑的(de)(de)該項業務受到監管(guan)(guan)限制(zhi)(zhi)，此次結構化通道提供方以(yi)信托公(gong)司為主，而部(bu)分比例(li)已較此前(qian)的(de)(de)2:1-2.5:1進一步提高(gao)至3:1，銀行出(chu)優(you)先級(ji)資(zi)金(jin)。
隨后，同在2016年，銀證保三會均對監管(guan)機構資(zi)管(guan)產品(pin)進行杠桿比例(li)限制。
證監會“新八條底線(xian)”要(yao)求資管計(ji)劃(hua)杠(gang)桿倍數(shu)，股票類(lei)(lei)、混(hun)合類(lei)(lei)資產管理計(ji)劃(hua)杠(gang)桿最高1倍，且結構(gou)化資產管理計(ji)劃(hua)總資產占(zhan)凈資產比例不(bu)超過140%。
保監會《關于加強組合(he)(he)類保險資(zi)產(chan)管理產(chan)品(pin)業務監管的通知》要求(qiu)只能向機構投資(zi)者發行(xing)分級產(chan)品(pin)，權益(yi)類、混合(he)(he)類分級產(chan)品(pin)杠桿最高1倍。
銀監會58號文也(ye)對信托進行規范，要求結構化(hua)股票投資信托產品(pin)優先/劣(lie)后原(yuan)則(ze)不超過(guo)1:1，最高不超過(guo)2:1。
同為(wei)股(gu)票類投向，信托與其他資管計劃的要求存在不一致客觀上形成所(suo)謂政策紅利。2017年11月，大資管新規征求意(yi)見稿中(zhong)這一項(xiang)得(de)到統一，將(jiang)權益類產品(pin)的分(fen)級(ji)比例限制為(wei)1倍。
“到現在并沒(mei)有收到信托配資降到1:1的文(wen)件(jian)及口頭通知。”一(yi)位西北地區信托公司總裁(cai)稱。
他說，公司杠桿(gan)(gan)在2:1到(dao)1:1之間，最近確(que)有把杠桿(gan)(gan)調低，因為股價上去了(le)杠桿(gan)(gan)就要(yao)降下來(lai)。股價一旦下去，比(bi)如滬指到(dao)3000點，杠桿(gan)(gan)就會(hui)提上來(lai)。“滬指到(dao)3000點肯定(ding)給(gei)你(客戶)2:1的杠桿(gan)(gan)。”
有西(xi)北地區信(xin)托公司(si)(si)經理稱，只(zhi)要投(tou)資(zi)單票不(bu)超過20%，當(dang)地銀監(jian)(jian)(jian)局(ju)可備(bei)案(an)2:1的(de)產品；另有華東地區信(xin)托經理表示，當(dang)地一(yi)(yi)般優(you)先批1:1。一(yi)(yi)位分(fen)管證券業務的(de)信(xin)托公司(si)(si)副總稱，目前證券投(tou)資(zi)類(lei)信(xin)托杠桿多在1:1或2:1，各家(jia)不(bu)太一(yi)(yi)樣(yang)，不(bu)同銀監(jian)(jian)(jian)局(ju)執行標(biao)準不(bu)一(yi)(yi)樣(yang)，每(mei)家(jia)信(xin)托公司(si)(si)自身標(biao)準也(ye)不(bu)一(yi)(yi)樣(yang)。比如(ru)，浙江銀監(jian)(jian)(jian)局(ju)2016年曾對(dui)結構(gou)(gou)化股票信(xin)托業務進行窗口指導(dao)，要求(qiu)結構(gou)(gou)化配資(zi)炒(chao)股和結構(gou)(gou)化配資(zi)參與定增項目的(de)杠桿比例不(bu)能超過1:1。
他認為，目前(qian)股票(piao)閃崩有多方面原因，包括目前(qian)大盤、藍籌已積累了相當獲利盤需(xu)要調整；政策(ce)因素方面，不僅信托計劃，銀行理財、資管計劃等均有新(xin)的(de)約束制度；此外去年以前(qian)的(de)很多高杠桿產品(pin)陸續(xu)到(dao)(dao)期，都會帶來(lai)影響。“比(bi)如去年做的(de)2:1到(dao)(dao)期，新(xin)的(de)結構化產品(pin)沒有了，只好就出。”
他進一步表示，現在(zai)有(you)些2:1結構化產品續不(bu)了，因為目前監管趨勢(shi)已經(jing)很(hen)明確，就是去杠(gang)桿(gan)，有(you)些機構的合規(gui)部門不(bu)讓(rang)放高(gao)杠(gang)桿(gan)。“比(bi)如(ru)原(yuan)來有(you)8家做(zuo)2:1，現在(zai)只(zhi)有(you)1~2家做(zuo)，不(bu)就受到影(ying)響了嗎？”
除此之外(wai)，還有(you)一(yi)個因素值得關注。2018年初，華鑫信托內(nei)部發文要求，進一(yi)步規范證券(quan)(quan)投(tou)資類業務，暫(zan)停設置有(you)中(zhong)間(jian)級(夾層)的(de)結(jie)構化證券(quan)(quan)投(tou)資類業務。
據悉華鑫信(xin)托(tuo)并非(fei)個案，1月11日起，北京和上海等(deng)銀監部門對(dui)信(xin)托(tuo)公司進行了(le)窗口指導(dao)，要求規范信(xin)托(tuo)公司證券(quan)投資類業務(wu)，暫停設置(zhi)有(you)中間級的結構化證券(quan)投資產品。
業(ye)內人(ren)士(shi)稱(cheng)，中間(jian)級(ji)結(jie)構(gou)化股(gu)票配(pei)資業(ye)務中，3:1:8或3:2:10在行業(ye)較為普遍。由于中間(jian)級(ji)可靈活調(diao)整，在監管(guan)比例(li)明面上(shang)(shang)可達到1:2(劣后：優先)要(yao)求，實際(ji)上(shang)(shang)3:1:8達到1:3杠桿(gan)率(lv)；3:2:10達1:4杠桿(gan)率(lv)。不(bu)過(guo)前(qian)述(shu)(shu)多位受(shou)訪(fang)人(ren)士(shi)稱(cheng)，目前(qian)做不(bu)了(le)該類業(ye)務，且較早停止了(le)上(shang)(shang)述(shu)(shu)業(ye)務開展。“中間(jian)級(ji)配(pei)資，本身合規(gui)性有(you)問(wen)題，有(you)問(wen)題的(de)該怎么清(qing)理(li)怎么清(qing)理(li)，給合理(li)時間(jian)表。但是2:1的(de)存(cun)量(liang)業(ye)務沒(mei)有(you)新(xin)的(de)要(yao)求。”前(qian)述(shu)(shu)總助稱(cheng)。
閃崩與信托計劃相關？
一位華南地區信(xin)托公(gong)司研發人(ren)士稱，股票閃(shan)崩與股東中(zhong)有信(xin)托計劃兩件事(shi)情(qing)可(ke)能(neng)高度相關(guan)，但背后的真實邏(luo)輯還(huan)值(zhi)得觀察，不能(neng)看(kan)到(dao)閃(shan)崩股里(li)有信(xin)托計劃就說兩件事(shi)直接相關(guan)，還(huan)需全(quan)面(mian)看(kan)待，一是全(quan)面(mian)看(kan)數(shu)據，二是分析因果關(guan)系。
據(ju)方正證(zheng)券(quan)分析，異常(chang)(chang)表現股特征：一是(shi)(shi)流(liu)(liu)(liu)通股中(zhong)存在著大(da)批的(de)(de)信(xin)(xin)托扎(zha)堆(dui)；二是(shi)(shi)異常(chang)(chang)表現個(ge)股業績相(xiang)對一般、估值偏高(gao)；三(san)是(shi)(shi)異常(chang)(chang)表現個(ge)股部分大(da)股東股權質押比例(li)較大(da)。據(ju)其(qi)梳理，30個(ge)“閃(shan)崩”標的(de)(de)中(zhong)僅有4只(zhi)(zhi)前10大(da)流(liu)(liu)(liu)通股中(zhong)沒有信(xin)(xin)托，其(qi)余26只(zhi)(zhi)至少有1只(zhi)(zhi)信(xin)(xin)托，而15只(zhi)(zhi)個(ge)股至少有3家及以上(shang)的(de)(de)信(xin)(xin)托，有12只(zhi)(zhi)信(xin)(xin)托持(chi)股占流(liu)(liu)(liu)通市值比在8%以上(shang)。
“2017年開啟(qi)的金(jin)融去杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)，對于(yu)證券(quan)公司、基金(jin)子公司等配(pei)資杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)已經降至1:1，而信托(tuo)仍存在(zai)2:1以上的杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)，信托(tuo)機構清(qing)理(li)(li)配(pei)資，降低(di)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)率是大(da)勢所趨(qu)，疊加上銀行對于(yu)委外業務(wu)的清(qing)理(li)(li)，信托(tuo)資金(jin)來(lai)源受到(dao)抑(yi)制，在(zai)這種(zhong)背景下，部分(fen)股票下跌接(jie)近平倉線，導致(zhi)(zhi)大(da)幅拋售，從(cong)而導致(zhi)(zhi)股票異常(chang)表現(xian)。”方正證券(quan)分(fen)析(xi)稱(cheng)。
前(qian)述信(xin)托(tuo)公司(si)總(zong)裁對21世(shi)紀經濟報道記(ji)者(zhe)表示，閃崩(beng)有三種情況，一是根本沒有基本面；二是部分大股東(dong)不想著把公司(si)做(zuo)好，將股權(quan)質押(ya)后做(zuo)其(qi)它項(xiang)目(mu)，結果其(qi)他項(xiang)目(mu)也沒賺錢，流動(dong)性出現問題；三是有些資管(guan)計劃(hua)、信(xin)托(tuo)計劃(hua)到期，到期后需(xu)要新(xin)資金續，但是現在嚴監(jian)管(guan)很多資金進不來。
“閃崩(beng)股出現(xian)可(ke)能主要是預期影響(xiang)，因(yin)為(wei)當前(qian)市場比較疲弱。尤(you)其是帶杠(gang)桿的個別股票，包括股票質押融資(zi)，因(yin)為(wei)長(chang)期下跌，聽到傳言大家就開始害(hai)怕，本來沒松動的籌碼開始松動，大家就接著賣(mai)。”前(qian)述(shu)總助稱。
看來，又是信托惹得禍！
或許你會一頭霧水。這是什么梗？
某券商是這么分析的：
我們對異常(chang)表現個(ge)股的(de)(de)流(liu)通(tong)股股權結構進行(xing)梳理，30個(ge)標的(de)(de)中(zhong)僅有(you)4只(zhi)(zhi)前(qian)10大流(liu)通(tong)股中(zhong)沒(mei)有(you)信(xin)托(tuo)(tuo)，其余26只(zhi)(zhi)至少(shao)有(you)1只(zhi)(zhi)信(xin)托(tuo)(tuo)，而15只(zhi)(zhi)個(ge)股至少(shao)有(you)3家及以(yi)上(shang)(shang)(shang)的(de)(de)信(xin)托(tuo)(tuo)，有(you)12只(zhi)(zhi)信(xin)托(tuo)(tuo)持股占(zhan)流(liu)通(tong)市值(zhi)比在8%以(yi)上(shang)(shang)(shang)。2017年(nian)開啟金(jin)融(rong)去杠(gang)桿后，證券(quan)公司(si)、基(ji)金(jin)子公司(si)等配資(zi)杠(gang)桿已經將至1:1，而信(xin)托(tuo)(tuo)仍存在1:2以(yi)上(shang)(shang)(shang)的(de)(de)杠(gang)桿。信(xin)托(tuo)(tuo)機構清理配資(zi)，降(jiang)低(di)杠(gang)桿率是大勢所趨(qu)，疊加上(shang)(shang)(shang)銀行(xing)對于委外業務的(de)(de)清理，信(xin)托(tuo)(tuo)資(zi)金(jin)來源受(shou)到(dao)抑(yi)制，在這種(zhong)背景下，部(bu)分股票下跌接近平倉線，導致大幅拋售，從而導致股票異常(chang)表現。
那么，個股閃崩的真實原因是什么？
市場集中下跌的真相是什么？
未來哪些風險需要防范？
帶著這些問題(ti)，中證君調研采(cai)訪了(le)多位(wei)證券信托業務人士、基金經理，綜合各路專(zhuan)業觀點，盡可(ke)能還原真相(xiang)，預警風(feng)險(xian)。
一、個股頻現閃崩，原因何在？
對于這(zhe)個問題，中證君采訪了兩位資深證券信托業(ye)務(wu)人士，采用Q&A形式呈現。
問題1：近期，信托配資政策是否有變？
某證券信托業務負責人：除(chu)一(yi)些(xie)公司收緊(jin)中間級的配資業務(wu)和單票配資業務(wu)外(wai)，其余的合規業務(wu)能正(zheng)常開展。一(yi)些(xie)公司收緊(jin)上(shang)述業務(wu)，也只是不做新增業務(wu)。
某證券信托風控人士：目前(qian)尚未收(shou)到(dao)新的關(guan)于結構化(hua)信托業(ye)務的監管要求。我(wo)們(men)公司在17年上半年就停止(zhi)了新增(zeng)中間級的配(pei)資業(ye)務和單票(piao)配(pei)資業(ye)務，存(cun)續項目到(dao)期后自(zi)然結束。在到(dao)期前(qian)一兩個月，我(wo)們(men)就與客戶(hu)提(ti)前(qian)溝通(tong)，通(tong)過大宗交易(yi)或者其(qi)他資金在二級市場接走。
中證君補充：1月12日，中證(zheng)君發表(biao)了(le)獨(du)家報道(dao)《【獨(du)家】多家信(xin)托公司暫停(ting)“3:2:10”股票配資(zi)、單票配資(zi)，還(huan)有“王炸”在路上(shang)》，對信(xin)托配資(zi)最(zui)新(xin)情況做(zuo)了(le)獨(du)家報道(dao)，里面對配資(zi)業務基本知識(shi)做(zuo)了(le)普及。
問題2：市場認為，近期個股頻現閃崩，與信托計劃強行平倉有關。真實情況是什么？
某證券信托業務負責人：無論是信托計劃(hua)，還是資管計劃(hua)，一般(ban)情況下，平倉(cang)都不愿意造成閃崩(beng)。舉例來說(shuo)，平倉(cang)過程(cheng)中，我能(neng)賣(mai)到9塊(kuai)3，為何要直(zhi)接(jie)掛跌停(ting)賣(mai)到8塊(kuai)6？直(zhi)接(jie)掛跌停(ting)價(jia)很容易引發(fa)糾紛。
據我了(le)解(jie)，所有(you)的(de)閃崩，基本上都是(shi)主動(dong)的(de)，而不是(shi)被(bei)動(dong)平(ping)倉。原因主要(yao)有(you)2點：一是(shi)逃票(piao)。這個票(piao)出現(xian)問題了(le)，深度參與的(de)資金在逃生。二是(shi)流(liu)動(dong)性(xing)出現(xian)問題。股票(piao)持有(you)人因股市上或股市外等原因，流(liu)動(dong)性(xing)出現(xian)問題，著急用錢，就豁出底線去了(le)。
閃崩股(gu)共性在(zai)于，不少(shao)股(gu)票是(shi)非成分股(gu)，票值小、盈利性也差，不符(fu)合學院派出身的(de)基金(jin)經理投資(zi)理念的(de)股(gu)票，屬于以前(qian)市面上的(de)游(you)資(zi)或者(zhe)市值管理性質的(de)股(gu)票，這是(shi)它們(men)的(de)真實共性所在(zai)，而不是(shi)有信托參與。
某證券信托風控人士：我(wo)們公司手里的一(yi)些證券信托項目，也(ye)出現在一(yi)些閃崩股(gu)十(shi)大流通股(gu)東名單中。但當時(shi)主要不是我(wo)們平倉(cang)，而是快(kuai)到平倉(cang)線(xian)，投顧（客戶(hu)）自主減倉(cang)。但坦率(lv)的說，我(wo)們自己(ji)在做風(feng)險(xian)排查時(shi)，也(ye)關注(zhu)股(gu)票流通股(gu)里有沒有信托等資管計劃。
問題3：2月1日的市場下跌，是否與信托平倉有關？
某證券信托業務負責人：個股閃崩與(yu)平倉關(guan)系(xi)不大，但跌停可能(neng)與(yu)之有(you)(you)關(guan)。昨天（2月1日）收盤后，我經過(guo)復盤發現，有(you)(you)相當一部分股票有(you)(you)信托在里面，可能(neng)信托資(zi)管產(chan)品有(you)(you)進行(xing)處置的動(dong)機。
某證券信托風控人士：我們公司昨天(tian)就平倉了一(yi)只。可(ke)能其他(ta)公司的(de)平倉情況稍微多一(yi)點(dian)。昨天(tian)的(de)行(xing)情下，確實(shi)有(you)一(yi)定平倉壓(ya)力(li)。不少配資(zi)(zi)盤是(shi)在(zai)小票里，最近小票沒怎么漲，后(hou)做的(de)這些配資(zi)(zi)盤沒什么安全墊，遇到這種行(xing)情，還(huan)是(shi)有(you)一(yi)些壓(ya)力(li)。
問題4：信托產品平倉，有何特征？
某證券信托業務負責人：平(ping)(ping)倉盤(pan)具有如下(xia)特(te)征：股價持(chi)續性下(xia)跌，然后(hou)交易量在(zai)某一(yi)(yi)個時點之(zhi)(zhi)后(hou)驟然上升(sheng)(sheng)，上升(sheng)(sheng)之(zhi)(zhi)后(hou)在(zai)一(yi)(yi)段時間(jian)內呈高位平(ping)(ping)穩狀態，這(zhe)就(jiu)是平(ping)(ping)倉盤(pan)。任何平(ping)(ping)倉盤(pan)都(dou)有時點，一(yi)(yi)般是在(zai)下(xia)午開始。比(bi)如上午的時候一(yi)(yi)般都(dou)交易幾百手(shou)幾千(qian)手(shou)，下(xia)午突然間(jian)上升(sheng)(sheng)到平(ping)(ping)均幾千(qian)手(shou)，一(yi)(yi)直持(chi)續半個小時、一(yi)(yi)小時，但是股價不會出現(xian)明顯下(xia)跌，這(zhe)就(jiu)有可能是平(ping)(ping)倉盤(pan)。
某證券信托風控人士：信托(tuo)合同(tong)中會(hui)約定平(ping)倉時間，各家信托(tuo)公(gong)司有所(suo)差異。比(bi)如(ru)下午(wu)一點是一個(ge)比(bi)較集中的平(ping)倉時間點。另外，信托(tuo)公(gong)司平(ping)倉，一般不會(hui)直接掛跌停價，除非像2015年那種(zhong)極(ji)端情(qing)況。
中證君補充：
根據慣(guan)例(li)(li)，信(xin)托配資產品(pin)觸及(ji)預(yu)警線(xian)后，需要客戶在(zai)規(gui)定(ding)時間(jian)(jian)補(bu)倉(cang)(cang)。如果未(wei)在(zai)規(gui)定(ding)時間(jian)(jian)前補(bu)倉(cang)(cang)，就有可能被執行減倉(cang)(cang)或平(ping)倉(cang)(cang)。例(li)(li)如2015年極端(duan)行情中，不少(shao)信(xin)托公(gong)司的平(ping)倉(cang)(cang)時間(jian)(jian)是上(shang)午(wu)10點到10點半(ban)，下午(wu)1點。
二、近期市場下跌的真相是什么？
中證(zheng)君采訪(fang)了多位(wei)基金(jin)經理、信(xin)托業務人士后了解到，這(zhe)是一場(chang)由市場(chang)投資趨勢、平倉清盤(pan)壓力(li)、情緒恐(kong)慌多點共振產生的(de)下跌。
本輪股市集中下跌的原因包括：
1、持續的資金青睞(lai)藍籌股(gu)(gu)、大盤股(gu)(gu)的趨勢未(wei)改。
2、近(jin)期業績(ji)地雷的(de)集(ji)中引爆(bao)。
3、上述情形引發(fa)了市(shi)場對股(gu)權質押股(gu)票可能會強(qiang)制平倉(cang)從而帶來集中拋售的(de)擔(dan)憂。
4、確實(shi)存(cun)在的(de)配(pei)資(zi)盤平倉(cang)現場(chang)：例如(ru)(ru)信托(tuo)公(gong)司收緊變相提高杠桿的(de)配(pei)資(zi)業(ye)(ye)(ye)務(wu)、單票(piao)配(pei)資(zi)業(ye)(ye)(ye)務(wu)。這類業(ye)(ye)(ye)務(wu)合(he)同基本是(shi)一年一簽，在暫停新增(zeng)業(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)情(qing)況下(xia)，一些配(pei)資(zi)盤面臨資(zi)金接續(xu)難題。例如(ru)(ru)受到監管(guan)新規的(de)影響，部(bu)分資(zi)產管(guan)理計劃到期(qi)后不得展期(qi)，引發被(bei)動(dong)平倉(cang)，也會對(dui)市(shi)場(chang)造成(cheng)拋售(shou)壓力。
5、盤(pan)中市場(chang)(chang)謠(yao)言(yan)(yan)。例如市場(chang)(chang)傳言(yan)(yan)對存量信托配資“一(yi)刀切(qie)”。
三、會出現大規模平倉潮嗎？
關(guan)于這個問題，中證君(jun)從兩個方(fang)面展開：
（一）股權質押會引發大規模強制平倉嗎？
對(dui)此，君(jun)(jun)茂(mao)資(zi)本研究團隊(dui)對(dui)中證君(jun)(jun)獨家提供了分析數據。
君(jun)茂資本對A股(gu)股(gu)權質(zhi)押數據的(de)全貌(mao)進(jin)行(xing)的(de)初步(bu)的(de)統計，并集中(zhong)對未解押股(gu)份比(bi)例占總股(gu)本比(bi)例超過50%的(de)高(gao)質(zhi)押率股(gu)票進(jin)行(xing)了(le)詳細(xi)分析(xi)。結論是：
總體來(lai)看，無論從(cong)高質押比的(de)股(gu)票家數占比，還是從(cong)低于預(yu)警線的(de)股(gu)票家數占比來(lai)看，股(gu)權質押都不具備引(yin)發A股(gu)發生系(xi)統性風險的(de)推動力量，近期的(de)市場下跌(die)主要(yao)源于負面信息(xi)集中爆發引(yin)發的(de)投資者的(de)情緒恐慌。但是投資者一(yi)定要(yao)規避(bi)那(nei)些(xie)質押比例較高且處于預(yu)警線以(yi)下或者距(ju)離(li)預(yu)警線較近的(de)股(gu)票。
具體情況如下：
1、目前A股不同質押比例股票數量占比各有多少？
從(cong)各(ge)質押(ya)區間股(gu)(gu)票數量占比(bi)來看，A股(gu)(gu)的整體質押(ya)比(bi)例(li)(li)并不高。質押(ya)比(bi)例(li)(li)在10%以下的股(gu)(gu)票占比(bi)為49.26%，而質押(ya)比(bi)例(li)(li)超過(guo)50%的股(gu)(gu)票占比(bi)僅有3.72%。因此，從(cong)目前的質押(ya)比(bi)例(li)(li)分布來看，股(gu)(gu)權(quan)質押(ya)不具備引發市場發生系統性風險的推動力(li)量。
2、股權質押比例超過50%的股票清單分析
據wind統計(ji)(ji)，兩(liang)市股(gu)權質(zhi)押比例(li)超(chao)過50%的股(gu)票有129家。我們根據其每(mei)筆質(zhi)押當日的收盤價及質(zhi)押的數(shu)量，分權重統計(ji)(ji)各股(gu)票的質(zhi)押日均價，然后(hou)按(an)照40%的比例(li)預(yu)估其質(zhi)押價，并與2月1日收盤價進行(xing)比對(dui)，分析各股(gu)票的風(feng)險程度(du)。具體情(qing)況如下表(biao)：
一般而言(yan)，中(zhong)小板(ban)和創業板(ban)的(de)標(biao)準是警(jing)戒(jie)線150%，平(ping)(ping)倉(cang)線140%，主板(ban)警(jing)戒(jie)線是140%，平(ping)(ping)倉(cang)線130%。我們(men)統一按照(zhao)130%為(wei)(wei)平(ping)(ping)倉(cang)線、140%為(wei)(wei)預警(jing)線進行分類，發現該(gai)129只(zhi)股(gu)票中(zhong)，有(you)23只(zhi)股(gu)票已(yi)經處于強(qiang)制平(ping)(ping)倉(cang)線以下(xia)，有(you)5只(zhi)股(gu)票低于預警(jing)線。表中(zhong)紅色區域為(wei)(wei)低于強(qiang)平(ping)(ping)線的(de)股(gu)票，黃色區域為(wei)(wei)低于預警(jing)線的(de)股(gu)票。
對當前價/預估質押價進行分(fen)段統(tong)計公司家(jia)數及占比，如下表：
從上表可(ke)以看出(chu)，低于(yu)預(yu)警(jing)線的股(gu)票家數(shu)為28家，占質(zhi)押比例超(chao)過50%股(gu)票的比例為21.71%，占A股(gu)所(suo)有股(gu)票的比例為0.8%。從低于(yu)預(yu)警(jing)線股(gu)票家數(shu)的角度(du)分(fen)析，其也不具(ju)備引發A股(gu)發生(sheng)系(xi)統性風險的推動力(li)量，更(geng)多會從情緒(xu)層(ceng)面影(ying)響交易行為。
（二）信托會出現平倉潮嗎？
某證券信托業務負責人：出現(xian)(xian)大面積(ji)集中性平(ping)(ping)(ping)倉(cang)行為，會是(shi)(shi)(shi)(shi)在市場(chang)連續大幅(fu)度下降(jiang)后出現(xian)(xian)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)只要(yao)(yao)市場(chang)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)15年那種極端行情，就不(bu)(bu)會出現(xian)(xian)因(yin)平(ping)(ping)(ping)倉(cang)引發的(de)閃崩。即便(bian)是(shi)(shi)(shi)(shi)平(ping)(ping)(ping)倉(cang)，也會慢慢走，誰也不(bu)(bu)會和錢過(guo)不(bu)(bu)去。尤其是(shi)(shi)(shi)(shi)對于平(ping)(ping)(ping)倉(cang)的(de)人，他沒有(you)任何主動(dong)退出的(de)動(dong)力，并不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)因(yin)為要(yao)(yao)走需要(yao)(yao)錢，只要(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)(shi)他把(ba)它平(ping)(ping)(ping)下去，平(ping)(ping)(ping)得越(yue)平(ping)(ping)(ping)穩他那邊壓力越(yue)小。
中信證券：就(jiu)全市(shi)場(chang)而言，信托持倉占(zhan)并(bing)不高(gao)(gao)，不足以引發系統性風(feng)險(xian)。2017Q3，A股/主板/中小板/創業板中，四類信托持倉總市(shi)值占(zhan)流(liu)通市(shi)值的比重(zhong)分(fen)別(bie)為(wei)1.27%/1.06%/2.09%/1.19%，行業層面占(zhan)比最(zui)高(gao)(gao)的紡織服(fu)裝/房地產/汽車分(fen)別(bie)為(wei)4.06%/3.26%/2.89%，占(zhan)比并(bing)不高(gao)(gao)。
就小(xiao)(xiao)市值(zhi)公司(si)而言，信托占(zhan)比(bi)與全(quan)樣本(ben)差別(bie)(bie)不大，并(bing)沒有明(ming)顯的小(xiao)(xiao)票(piao)(piao)偏好。2017Q3，四類信托計劃(hua)持倉小(xiao)(xiao)票(piao)(piao)（小(xiao)(xiao)于(yu)100億）的總市值(zhi)占(zhan)A股/主板(ban)/中小(xiao)(xiao)板(ban)/創業板(ban)的所有小(xiao)(xiao)票(piao)(piao)總流(liu)通(tong)市值(zhi)的比(bi)重分(fen)別(bie)(bie)為1.55%/1.44%/1.93%/1.26%，與全(quan)樣本(ben)相比(bi)差別(bie)(bie)并(bing)不大。如果是系統性(xing)的清盤，二者(zhe)都會受影響。小(xiao)(xiao)票(piao)(piao)跌幅更(geng)明(ming)顯只能(neng)說流(liu)動性(xing)較差。
風險主要來源于(yu)個(ge)股(gu)層面。信托(tuo)的(de)配(pei)置(zhi)本(ben)身并無(wu)明(ming)顯市值(zhi)偏好，整(zheng)體(ti)持(chi)倉(cang)占比也較低，我們(men)不認(ren)為單就此因(yin)素會引起系(xi)統性(xing)的(de)風險，板塊(kuai)普(pu)跌更多源于(yu)前(qian)期(qi)持(chi)續上(shang)漲輪(lun)動后，市場(chang)對流動性(xing)緊(jin)張以及中小創個(ge)股(gu)業績(ji)大幅低于(yu)預期(qi)的(de)悲觀情緒(xu)擴散。