隨著年內(nei)第四次降準的宣(xuan)布，四季(ji)(ji)度貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)走向備(bei)受市場關注。接受中(zhong)國(guo)證券報記(ji)者采訪的多(duo)位(wei)專(zhuan)家(jia)認為，盡管(guan)面臨(lin)12月(yue)美聯(lian)儲(chu)可(ke)能(neng)再次加息影(ying)響，但我(wo)國(guo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)重在優(you)先解決國(guo)內(nei)經濟(ji)所面臨(lin)的挑戰，將強化形勢預(yu)(yu)判和(he)預(yu)(yu)調(diao)微調(diao)。四季(ji)(ji)度貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)將保持(chi)穩(wen)健中(zhong)性基調(diao)，一方面保持(chi)流(liu)動性合(he)理充裕，另一方面進(jin)一步暢通貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)傳導機制。

　　優先考量國內經濟基本面

　　專家表示，國內經濟金融運行是(shi)決定我國貨幣政策主要因素。

　　中信(xin)證券首(shou)席(xi)經濟(ji)學(xue)家(jia)諸(zhu)建(jian)芳表示，我國(guo)央行具備(bei)四大政(zheng)策(ce)目(mu)標(biao)，即促進(jin)經濟(ji)增長、穩定(ding)物價、充(chong)分就(jiu)業和國(guo)際(ji)收支平衡(heng)。從7日央行宣布降準的時(shi)機和程度選擇(ze)均(jun)說明央行目(mu)前對(dui)貨幣政(zheng)策(ce)的態度，即將政(zheng)策(ce)重心(xin)確定(ding)為對(dui)國(guo)內基本面(mian)(mian)優先，優先解決(jue)國(guo)內經濟(ji)基本面(mian)(mian)所面(mian)(mian)臨的挑戰，其次才(cai)是應對(dui)外部環境變化(hua)。

　　在工(gong)銀國(guo)際首席經濟(ji)學家程實看(kan)來，面對(dui)外(wai)部(bu)風險壓力，犧牲貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策和匯(hui)率政策中的任何一方(fang)(fang)，將損害而非挽救另一方(fang)(fang)。相反，堅(jian)持貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)政策獨立性，通(tong)過(guo)定(ding)向(xiang)降準等措施加速新舊動能轉換，最終(zhong)通(tong)過(guo)經濟(ji)基本面改善，保持人民幣(bi)(bi)(bi)的幣(bi)(bi)(bi)值穩定(ding)。

　　貨幣政(zheng)(zheng)策的獨立性(xing)意味著需根據國內宏觀經濟(ji)(ji)形勢制(zhi)定(ding)。從12月(yue)美(mei)聯儲(chu)預期加息(xi)看，民生(sheng)銀行首席(xi)研究員溫彬認為，美(mei)聯儲(chu)加息(xi)對我國貨幣政(zheng)(zheng)策影響不大(da)。目(mu)前，我國仍然(ran)要在進行結構調整的同時(shi)，持續擴大(da)內需。作為大(da)國經濟(ji)(ji)體，貨幣政(zheng)(zheng)策要與(yu)國內經濟(ji)(ji)形勢相適應(ying)，而非受美(mei)聯儲(chu)影響。

　　“在當前內(nei)外(wai)部環境下，經(jing)(jing)濟下行壓力(li)增(zeng)加，經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)(chang)(chang)牽扯(che)到(dao)就業、民(min)生等問題，貨幣政策(ce)以內(nei)為主(zhu)、優先考(kao)慮穩增(zeng)長(chang)(chang)(chang)也在情理之中。”新時代證券首席經(jing)(jing)濟學(xue)家潘向東表(biao)示，從中長(chang)(chang)(chang)期看，待宏觀(guan)數(shu)據好轉，即經(jing)(jing)濟下行壓力(li)減輕時，貨幣政策(ce)可能會回歸內(nei)外(wai)均衡。

　　適時調整邊際松緊

　　專家強調(diao)(diao)，貨(huo)幣政策(ce)仍將保持穩(wen)健中性基(ji)調(diao)(diao)不(bu)變。中國銀(yin)行(xing)研究報告表示，四(si)季度(du)貨(huo)幣政策(ce)仍將保持穩(wen)健中性基(ji)調(diao)(diao)，不(bu)會“大(da)水(shui)漫(man)灌”，但也不(bu)會收緊(jin)，這有(you)(you)利于貨(huo)幣市場流(liu)動性保持合理充裕(yu)。四(si)季度(du)往(wang)往(wang)是財政支出(chu)高峰期，這也有(you)(you)利于增加(jia)貨(huo)幣供給，提高貨(huo)幣周轉效率(lv)。

　　程實(shi)認為，穩健中性(xing)貨幣政(zheng)策的根本(ben)內涵在于“貨幣匹配經(jing)濟”，為了匹配不斷變(bian)化(hua)的實(shi)體經(jing)濟，貨幣政(zheng)策需加強前瞻性(xing)的預調(diao)微調(diao)，適時調(diao)整(zheng)邊際松(song)緊。

　　在流(liu)動(dong)(dong)性(xing)方面(mian)，溫彬表示，預計四季(ji)度流(liu)動(dong)(dong)性(xing)總體仍會(hui)較為充裕。四季(ji)度財政支(zhi)出力(li)度會(hui)加(jia)大(da)，會(hui)對流(liu)動(dong)(dong)性(xing)帶(dai)來改(gai)善。定向降(jiang)準實施可(ke)降(jiang)低金(jin)(jin)融機構資金(jin)(jin)成本，降(jiang)低實體經濟融資成本。也可(ke)進(jin)一步改(gai)善市場流(liu)動(dong)(dong)性(xing)，引導金(jin)(jin)融機構加(jia)大(da)對實體經濟支(zhi)持(chi)力(li)度。

　　從(cong)基礎貨(huo)幣角度看，東方證(zheng)券首席(xi)經(jing)濟學家邵(shao)宇(yu)認為，四季度流動性相(xiang)(xiang)對(dui)來說仍會寬松，當下(xia)最關鍵(jian)的(de)(de)是(shi)疏通問題。如何體(ti)現在廣義貨(huo)幣（M2）的(de)(de)相(xiang)(xiang)應增(zeng)長(chang)和信貸的(de)(de)增(zeng)長(chang)上，這(zhe)樣才(cai)能(neng)給實(shi)體(ti)帶來更(geng)多流動性支持。

　　中國銀行國際金融(rong)研究所(suo)研究員高玉偉(wei)表示，可(ke)加(jia)大公(gong)開(kai)市場操作力度(du)，引(yin)導市場流動(dong)性(xing)合(he)(he)理充裕。四季(ji)度(du)，在(zai)地方債券發(fa)行提速背景下(xia)，資金需求上升推動(dong)利率走高，需要加(jia)大公(gong)開(kai)市場操作力度(du)，保持流動(dong)性(xing)合(he)(he)理充裕。

　　至(zhi)于四季度央(yang)行是否還會繼續降準，程實認為(wei)，沿(yan)循“貨幣(bi)匹配(pei)經濟”的(de)思路(lu)，“調結構+補增量”的(de)定(ding)向(xiang)降準將成為(wei)當前至(zhi)2019年中期的(de)主要貨幣(bi)政策(ce)工(gong)具。

　　2018年(nian)12月以(yi)及2019年(nian)第一(yi)季度(du)(du)(du)，央(yang)行將迎(ying)來(lai)MLF集中到期高(gao)峰階段，有必要(yao)再度(du)(du)(du)通(tong)過定向降(jiang)準加以(yi)置(zhi)換。考慮到2018年(nian)1月以(yi)來(lai)歷(li)次(ci)降(jiang)準間保持3個月的(de)間隔，因(yin)此下一(yi)次(ci)定向降(jiang)準將大概率在(zai)2019年(nian)第一(yi)季度(du)(du)(du)進行，較(jiao)為可(ke)能發生在(zai)春節(jie)前(qian)，從而熨平春節(jie)前(qian)后市場流動(dong)性(xing)波動(dong)。

　　潘向(xiang)東表示，根據(ju)國(guo)(guo)家(jia)金融與發(fa)展(zhan)實驗室發(fa)布的(de)報告顯(xian)示，非金融企(qi)業部(bu)門杠(gang)桿(gan)率從2017年(nian)末的(de)157.0%小幅下滑到2018年(nian)2季度末的(de)156.4%，但(dan)國(guo)(guo)企(qi)和民(min)營企(qi)業杠(gang)桿(gan)率走勢(shi)分化(hua)，去(qu)杠(gang)桿(gan)壓力(li)仍很(hen)大。中美貨幣(bi)政策分化(hua)下人民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)壓力(li)仍存(cun)，房地產市場風(feng)險尚未完(wan)全消除，去(qu)杠(gang)桿(gan)、防風(feng)險仍是重要經濟任務，預計今(jin)年(nian)再次降準可能性(xing)不(bu)大，下一(yi)次降準可能是在2019年(nian)1月。

　　暢通貨幣政策傳導

　　“下一步，貨幣(bi)政策(ce)(ce)施策(ce)(ce)重點仍是(shi)疏通(tong)貨幣(bi)政策(ce)(ce)傳導(dao)(dao)機制(zhi)。”潘向東(dong)舉例(li)稱，今年(nian)以來(lai)，在流動性合理充裕下，社融(rong)規模、信(xin)貸(dai)數據不及預期，主要原因是(shi)在表外(wai)融(rong)資(zi)(zi)收(shou)縮同時，貨幣(bi)政策(ce)(ce)傳導(dao)(dao)不暢導(dao)(dao)致民營企業、小微企業融(rong)資(zi)(zi)難。經過(guo)央行(xing)(xing)等多部門(men)努力，銀行(xing)(xing)信(xin)貸(dai)額度(du)、資(zi)(zi)本充足率等因素對(dui)信(xin)貸(dai)投放(fang)限制(zhi)已有所緩解，但是(shi)經濟下行(xing)(xing)壓(ya)力疊加信(xin)用風險依然(ran)制(zhi)約(yue)銀行(xing)(xing)風險偏好，這(zhe)是(shi)貨幣(bi)政策(ce)(ce)傳導(dao)(dao)不暢重要原因。

　　潘向東認為，下一步，貨幣(bi)政策(ce)重點或許是(shi)通(tong)過推進利(li)率(lv)市場化疏(shu)通(tong)貨幣(bi)政策(ce)傳導(dao)機制。在利(li)率(lv)市場化后，銀行會加(jia)(jia)大相應信(xin)貸(dai)投放，從而緩解(jie)民營(ying)企(qi)(qi)業、中小(xiao)企(qi)(qi)業的融資困難(nan)。同時，還將加(jia)(jia)大國(guo)有(you)企(qi)(qi)業改革力度，加(jia)(jia)快處理“僵尸企(qi)(qi)業”，以減少這些企(qi)(qi)業對資金的無效占用。

　　“在抑制影(ying)子銀行貨幣擴張功能的同時，開放正(zheng)規信貸渠(qu)道、通(tong)過結構(gou)性降準支持一些薄(bo)弱環節等(deng)是(shi)下一步貨幣政策關鍵(jian)，也就是(shi)要打通(tong)貨幣政策傳導環節。”邵宇表示(shi)。

　　從(cong)金(jin)融機構看，溫彬強調，在進(jin)一(yi)步(bu)(bu)疏(shu)通(tong)貨幣政(zheng)策傳導機制方面，要進(jin)一(yi)步(bu)(bu)落實《關于進(jin)一(yi)步(bu)(bu)深化小微企業金(jin)融服(fu)務的意見》，通(tong)過銀行(xing)加(jia)大對小微、三農等(deng)薄弱領(ling)域支持(chi)，降低小微等(deng)實體(ti)經濟融資成本，更(geng)好地滿足他們的信貸需要。