中證網訊(xun)（記者(zhe) 王姣）出于(yu)穩增長的(de)需要，央(yang)行在降準之后會降息嗎？成為近(jin)期市(shi)場熱議的(de)話(hua)題。

　　“降(jiang)(jiang)準空(kong)間(jian)仍在，降(jiang)(jiang)息(xi)有待觀(guan)察。”11月(yue)22日，海通證(zheng)券宏觀(guan)債券研究姜超團隊(dui)發表研報稱，當(dang)前我(wo)(wo)國(guo)宏觀(guan)杠桿率走穩，金(jin)融風險下降(jiang)(jiang)，經濟仍有下行壓力，融資需(xu)求(qiu)低(di)迷(mi)。考(kao)慮(lv)(lv)到我(wo)(wo)國(guo)存款準備金(jin)率相對較高，降(jiang)(jiang)準仍有空(kong)間(jian)。但僅依靠貨(huo)幣數(shu)量寬(kuan)松(song)及窗口指導效(xiao)果有限，而(er)降(jiang)(jiang)息(xi)有利于(yu)降(jiang)(jiang)低(di)融資成(cheng)本，刺激(ji)投(tou)資和消費。展望(wang)2019年，若出口下滑進(jin)而(er)影(ying)響國(guo)內就(jiu)業，或(huo)寬(kuan)信用政策(ce)遲(chi)遲(chi)未能有效(xiao)傳導，不排除(chu)央行會考(kao)慮(lv)(lv)啟動降(jiang)(jiang)息(xi)。

　　姜(jiang)超團(tuan)隊指出，支持未來央行降(jiang)息的(de)因素主要有四點(dian)：

　　一(yi)是宏觀杠(gang)桿(gan)率走(zou)穩，金(jin)融(rong)風(feng)險下降(jiang)。2017年以來金(jin)融(rong)去杠(gang)桿(gan)、治理影子(zi)銀行(xing)的政策收效顯著(zhu)，宏觀杠(gang)桿(gan)率過(guo)快上(shang)升勢頭均得(de)到遏制，為貨幣寬松提供較(jiao)好的宏觀金(jin)融(rong)基礎。

　　二是(shi)經(jing)濟(ji)存下(xia)行壓(ya)力(li)。未來外需或受影響，而(er)居民債(zhai)務(wu)負擔高企(qi)制約消費增長，基建投(tou)資依舊低迷(mi)、地產投(tou)資下(xia)行的隱患正在(zai)逐步體現，在(zai)經(jing)濟(ji)有下(xia)行壓(ya)力(li)的大背景下(xia)，長期通(tong)縮風(feng)險大于通(tong)脹風(feng)險。

　　三(san)是融(rong)資需(xu)求低(di)迷。今年以來(lai)社融(rong)增速逐月(yue)下(xia)滑，類似于前幾輪(lun)經(jing)濟下(xia)行時期，表內(nei)信(xin)(xin)貸(dai)高(gao)增主要靠(kao)票據融(rong)資貢獻，反映(ying)銀行貸(dai)款(kuan)需(xu)求仍未放(fang)量。從利率來(lai)看，三(san)季(ji)度一般貸(dai)款(kuan)和房貸(dai)利率還(huan)在上升，但票據融(rong)資利率已持(chi)續下(xia)降，執行下(xia)浮利率的貸(dai)款(kuan)占(zhan)比略有上升，P2P貸(dai)款(kuan)和資金信(xin)(xin)托余(yu)額和利率雙(shuang)雙(shuang)下(xia)降，顯示融(rong)資需(xu)求收(shou)縮。

　　四是貨幣數量寬(kuan)松效(xiao)果(guo)有限(xian)，降息(xi)降低融資成(cheng)(cheng)本。寬(kuan)貨幣向寬(kuan)信用(yong)傳導依(yi)舊不(bu)暢，銀行間資金利率甚至多(duo)次低于央行公開市場操作(zuo)利率，但(dan)信貸市場需求偏弱，可見僅僅依(yi)靠(kao)貨幣數量寬(kuan)松及窗口指導銀行放貸效(xiao)果(guo)有限(xian)，而降息(xi)有利于降低融資成(cheng)(cheng)本，刺激投資和(he)耐用(yong)品消費(fei)。

　　姜超同時(shi)指出，制約未(wei)來央行降(jiang)息(xi)的因素也有兩點，一(yi)是資(zi)產泡沫(mo)與(yu)地方債(zhai)務的擔(dan)憂。未(wei)來不附帶任何(he)條件(jian)的大幅降(jiang)息(xi)或導致(zhi)資(zi)金再次大量流向(xiang)房地產和融資(zi)平(ping)臺，加劇居民(min)和地方債(zhai)務風險。二是匯率(lv)貶值(zhi)和資(zi)本外流的擔(dan)憂。若中(zhong)國央行降(jiang)息(xi)將(jiang)引發中(zhong)美(mei)短端(duan)利差進(jin)一(yi)步倒掛，或將(jiang)加劇外儲縮水和貶值(zhi)壓力。

　　“我們認(ren)為，未(wei)來的降息政策會附帶一定(ding)條件或采用定(ding)向的方(fang)式，向制造(zao)業(ye)、尤其(qi)是民(min)企(qi)(qi)、小(xiao)微企(qi)(qi)業(ye)傾斜(xie)。只有嚴(yan)控(kong)(kong)地方(fang)債務增量，堅(jian)持(chi)地產調控(kong)(kong)，合理管控(kong)(kong)影子(zi)銀行，加大減稅降費(fei)，才能在防范地產泡沫與債務風(feng)險的前(qian)提下，實現穩就業(ye)和穩經(jing)濟。”姜(jiang)超團隊表示。