近日，就科(ke)創(chuang)板(ban)試點(dian)注冊制(zhi)背景下的投(tou)資(zi)(zi)策略和研究(jiu)變革等話題，國泰(tai)君安證券研究(jiu)所所長黃(huang)燕銘接受中(zhong)國證券報記者采訪時表示，科(ke)創(chuang)板(ban)股票的投(tou)資(zi)(zi)機會在于，尋(xun)找當前風(feng)險較高，未(wei)來風(feng)險不斷(duan)下降(jiang)的個股。所以，科(ke)創(chuang)板(ban)投(tou)資(zi)(zi)的核(he)心在風(feng)險評價把握(wo)，這體現在科(ke)創(chuang)板(ban)上市(shi)公司(si)的公司(si)治理、行業發展(zhan)前景、公司(si)競爭優勢、財務狀況等方面。

　　證(zheng)券(quan)(quan)研究(jiu)方面，科創板試點注冊制要求機構對產(chan)業(ye)(ye)理(li)解(jie)要更加深刻。證(zheng)券(quan)(quan)行業(ye)(ye)競賽將從股(gu)票(piao)研究(jiu)和客戶服務能力的(de)競爭(zheng)，升級為(wei)股(gu)票(piao)+產(chan)業(ye)(ye)研究(jiu)、產(chan)業(ye)(ye)資源整合、投融需(xu)求撮合的(de)全方位競爭(zheng)。國泰君安證(zheng)券(quan)(quan)研究(jiu)所今年(nian)專(zhuan)門成立(li)了產(chan)業(ye)(ye)研究(jiu)團(tuan)隊，與原有(you)的(de)二級市場(chang)研究(jiu)團(tuan)隊一起，更好(hao)服務公司各項業(ye)(ye)務，為(wei)國家經濟產(chan)業(ye)(ye)發展做出(chu)自己的(de)貢獻。

　　機會在風險降低的個股

　　長期投(tou)資(zi)(zi)角(jiao)度(du)看，黃(huang)燕銘指出，科創(chuang)板股(gu)票上市后跌(die)破(po)發(fa)行(xing)價(jia)(jia)(jia)的(de)可能(neng)(neng)性(xing)(xing)有(you)，但(dan)給(gei)投(tou)資(zi)(zi)人帶來(lai)(lai)豐厚回報的(de)可能(neng)(neng)性(xing)(xing)也(ye)(ye)有(you)，這(zhe)(zhe)個(ge)過程中，如(ru)何選股(gu)是很(hen)關鍵的(de)問題。例(li)如(ru)，有(you)些(xie)科創(chuang)板上市公司(si)基本(ben)面(mian)好，成長性(xing)(xing)也(ye)(ye)非常(chang)確定(ding)，但(dan)這(zhe)(zhe)些(xie)公司(si)很(hen)可能(neng)(neng)在發(fa)行(xing)時，定(ding)價(jia)(jia)(jia)不便宜，已(yi)體現其應有(you)的(de)價(jia)(jia)(jia)格，發(fa)行(xing)價(jia)(jia)(jia)高的(de)話(hua)，很(hen)正常(chang)。但(dan)這(zhe)(zhe)些(xie)股(gu)票從二級市場(chang)投(tou)資(zi)(zi)角(jiao)度(du)看，價(jia)(jia)(jia)格比(bi)較高，投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會(hui)(hui)反而會(hui)(hui)比(bi)較小。也(ye)(ye)有(you)一些(xie)公司(si)，基本(ben)面(mian)、未來(lai)(lai)發(fa)展(zhan)也(ye)(ye)不錯，但(dan)當前看，發(fa)展(zhan)前景有(you)很(hen)強(qiang)的(de)不確定(ding)性(xing)(xing)。不過，這(zhe)(zhe)個(ge)不確定(ding)性(xing)(xing)會(hui)(hui)隨著企業(ye)未來(lai)(lai)經營(ying)發(fa)展(zhan)不斷下降(jiang)，由此(ci)相應的(de)帶動(dong)股(gu)價(jia)(jia)(jia)上升。

　　“所以，科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)股票未(wei)(wei)來(lai)的(de)投資機會簡單總結就是，當前(qian)風險較高，未(wei)(wei)來(lai)風險不斷(duan)下(xia)降的(de)個股。從(cong)DDM模型看，投資機會主要不在(zai)于(yu)(yu)成長(chang)性(xing)的(de)不斷(duan)提升，而在(zai)于(yu)(yu)風險不斷(duan)降低(di)的(de)個股。這些公(gong)司今天(tian)看，往往很有爭議，但未(wei)(wei)來(lai)成長(chang)性(xing)是很確定的(de)。此外，研究方面，現在(zai)對(dui)科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)公(gong)司的(de)研究更多側重(zhong)在(zai)發展前(qian)景(jing)，對(dui)風險分析相對(dui)單薄。”黃燕銘(ming)表示。

　　黃(huang)燕(yan)銘介紹，從當前股(gu)市(shi)情況來(lai)(lai)看(kan)，投(tou)資者(zhe)偏好確定性高、風險(xian)低的投(tou)資品種(zhong)如消費藍(lan)籌股(gu)，由(you)此帶來(lai)(lai)科創板(ban)股(gu)價可能不會太(tai)高。但未來(lai)(lai)隨著內外部(bu)環境改(gai)善(shan)，投(tou)資者(zhe)風險(xian)偏好提(ti)高，科創板(ban)股(gu)票的投(tou)資機會一定會出(chu)現。

　　對于和投(tou)資密切相關的(de)科創板(ban)新股定價(jia)，黃燕銘認(ren)為(wei)，科創板(ban)新股發(fa)行采(cai)(cai)用累計投(tou)標詢價(jia)方(fang)式(shi)，樂(le)觀者(zhe)(zhe)預(yu)期(qi)容易表達(da)在(zai)發(fa)行價(jia)中，悲(bei)觀者(zhe)(zhe)預(yu)期(qi)則不容表達(da)在(zai)發(fa)行價(jia)中。由此采(cai)(cai)用累計投(tou)標詢價(jia)方(fang)式(shi)，新股定價(jia)反映的(de)不是(shi)所有市(shi)場(chang)(chang)投(tou)資者(zhe)(zhe)的(de)平均預(yu)期(qi)，而是(shi)樂(le)觀者(zhe)(zhe)的(de)預(yu)期(qi)，所以發(fa)行市(shi)盈率(lv)相較市(shi)場(chang)(chang)平均預(yu)期(qi)市(shi)盈率(lv)很可能(neng)要高。

　　黃燕(yan)銘表示(shi)，累計投標詢價(jia)發行(xing)(xing)(xing)的(de)股(gu)票，上市后股(gu)價(jia)跌破發行(xing)(xing)(xing)價(jia)的(de)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)(xing)存(cun)在，股(gu)價(jia)上行(xing)(xing)(xing)的(de)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)(xing)也是(shi)存(cun)在的(de)。哪一種概率更高(gao)(gao)，要看相關制度設(she)計，例如剔除(chu)高(gao)(gao)報(bao)價(jia)的(de)比(bi)例、配售的(de)比(bi)例，如果剔除(chu)高(gao)(gao)報(bao)價(jia)的(de)比(bi)例越高(gao)(gao)，配售比(bi)例越低，股(gu)價(jia)跌破發行(xing)(xing)(xing)價(jia)的(de)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)(xing)越小。發行(xing)(xing)(xing)中剔除(chu)的(de)高(gao)(gao)報(bao)價(jia)部(bu)分，叫(jiao)作樂觀(guan)者剩余(yu)(yu)，樂觀(guan)者剩余(yu)(yu)越多，上市后，股(gu)價(jia)上行(xing)(xing)(xing)的(de)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)(xing)越大。更長(chang)時間(jian)看，還是(shi)要看上市公司本身質(zhi)地，未來發展(zhan)前景。

　　產業研究需求凸顯

　　黃(huang)燕銘(ming)介紹，國泰君(jun)安(an)證券研究(jiu)所(suo)做產(chan)業(ye)研究(jiu)最初更多是基于(yu)對公司(si)業(ye)務的理(li)解。但科創板試點注冊制的推出使得研究(jiu)所(suo)有(you)更強的動力和目標進一步加強產(chan)業(ye)研究(jiu)。

　　整(zheng)體看，黃燕銘介紹(shao)，國(guo)(guo)內(nei)各家(jia)券(quan)(quan)(quan)商(shang)研(yan)(yan)(yan)究所過去(qu)對(dui)二級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)股(gu)(gu)票投(tou)資研(yan)(yan)(yan)究比較(jiao)看重，一(yi)(yi)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)產(chan)(chan)業(ye)投(tou)資研(yan)(yan)(yan)究相(xiang)對(dui)欠缺。作為一(yi)(yi)家(jia)券(quan)(quan)(quan)商(shang)，一(yi)(yi)級(ji)(ji)(ji)和二級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)投(tou)資應(ying)該并重，所以研(yan)(yan)(yan)究所考(kao)慮研(yan)(yan)(yan)究本身要覆蓋一(yi)(yi)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)產(chan)(chan)業(ye)投(tou)資研(yan)(yan)(yan)究和二級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)股(gu)(gu)票投(tou)資研(yan)(yan)(yan)究。內(nei)部組織架構上，國(guo)(guo)泰(tai)君安證券(quan)(quan)(quan)研(yan)(yan)(yan)究所的研(yan)(yan)(yan)究團隊今年年初做了調整(zheng)，專門(men)成立了產(chan)(chan)業(ye)研(yan)(yan)(yan)究團隊。

　　對(dui)于(yu)兩個(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)的(de)(de)不(bu)同(tong)，黃燕銘(ming)表示(shi)，一(yi)級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)偏重于(yu)對(dui)物(wu)的(de)(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)，偏總(zong)量思(si)維(wei)；二級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)偏重于(yu)對(dui)人心的(de)(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)，思(si)維(wei)方(fang)(fang)式更(geng)加偏重于(yu)邊際(ji)思(si)維(wei)。所以，研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)所對(dui)一(yi)級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)與二級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)適當做了區分。由于(yu)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)方(fang)(fang)法論等不(bu)同(tong)，一(yi)個(ge)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)團隊同(tong)時做到兩個(ge)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)是有難(nan)度的(de)(de)。

　　此外，黃燕銘(ming)指出，科(ke)創板試點(dian)注冊制(zhi)對證券研(yan)(yan)究的影響還體現在人員結構調整、研(yan)(yan)報質量(liang)把握等(deng)方面(mian)(mian)。例如，研(yan)(yan)究所的研(yan)(yan)究人員配置(zhi)方面(mian)(mian)將(jiang)重點(dian)增(zeng)加科(ke)創板重點(dian)支(zhi)持(chi)的六大行業(ye)領域，計算機、電子、醫(yi)藥、新材料等(deng)；研(yan)(yan)報質量(liang)和合規管控方面(mian)(mian)將(jiang)更加嚴格。