當前科創(chuang)板新股(gu)正在密集發(fa)行(xing)，很多投(tou)(tou)資者(zhe)關心新股(gu)如何定(ding)價(jia)(jia)。中國證券報(bao)(bao)(bao)記者(zhe)采訪(fang)多位賣方和買(mai)方機構人士(shi)了解到(dao)，由(you)主承銷商發(fa)布的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資價(jia)(jia)值研究報(bao)(bao)(bao)告（投(tou)(tou)價(jia)(jia)報(bao)(bao)(bao)告）是其中一個(ge)重(zhong)要環節。一般而(er)言，投(tou)(tou)價(jia)(jia)報(bao)(bao)(bao)告是對市場(chang)預(yu)期的(de)(de)(de)一個(ge)指(zhi)引。對買(mai)方機構而(er)言，投(tou)(tou)價(jia)(jia)報(bao)(bao)(bao)告通(tong)過對發(fa)行(xing)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)全面分析(xi)，為(wei)(wei)網(wang)下投(tou)(tou)資者(zhe)提(ti)供對發(fa)行(xing)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)盈(ying)利預(yu)測與估值等(deng)分析(xi)內容，能(neng)夠為(wei)(wei)網(wang)下投(tou)(tou)資者(zhe)報(bao)(bao)(bao)價(jia)(jia)提(ti)供參考(kao)。這也(ye)是券商競爭中的(de)(de)(de)一項核心能(neng)力(li)，即定(ding)價(jia)(jia)能(neng)力(li)。

　　引導網下投資者報價預期

　　7月10日，虹軟科技發(fa)(fa)(fa)布的《首次公開發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)股(gu)票并在科創板上市發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)公告》顯示，發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)人(ren)和聯(lian)席主(zhu)承(cheng)銷商(shang)根(gen)據初步(bu)詢價結果，剔除最高部分(fen)報價后，綜合(he)考慮剩余報價及(ji)擬申購數量、發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)人(ren)所處(chu)行(xing)(xing)業、市場情況、同行(xing)(xing)業上市公司(si)估值水平、募集資金需求(qiu)及(ji)承(cheng)銷風險等(deng)因素，協商(shang)確定本次發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)價格為28.88元/股(gu)，網下發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)不再進行(xing)(xing)累計(ji)投標詢價。

　　有買方機構投資人士(shi)告訴記者，在科創板(ban)新股發行價(jia)確定前的(de)詢價(jia)階段(duan)，買方機構進(jin)行價(jia)格申報的(de)一個重要(yao)參(can)考(kao)就是券商的(de)投價(jia)報告。

　　根據證券(quan)業(ye)協會發布(bu)的《科創板首次公開發行股票承銷(xiao)業(ye)務規范》（下稱(cheng)《業(ye)務規范》），主承銷(xiao)商應當向網下投資(zi)者提供(gong)投資(zi)價值研究報告。

　　據記者不完(wan)全統(tong)計，目(mu)前已確定(ding)發行價的科創(chuang)板(ban)新股，發行價基本都(dou)在主承銷商(shang)發布的投(tou)價報告確定(ding)的定(ding)價區間。

　　那么，在科(ke)創板(ban)新股定價過程中，投價報告(gao)能起(qi)到多(duo)大作(zuo)用？

　　國(guo)泰君安證券研(yan)究所(suo)所(suo)長黃燕銘表示，投價報(bao)告的(de)主要(yao)作用是引導新股(gu)網下申購的(de)機構(gou)投資者在詢價時(shi)，形成(cheng)相對一致的(de)預期(qi)，防(fang)止報(bao)價時(shi)出現比(bi)較雜亂的(de)情況(kuang)。

　　中(zhong)銀國際證券研究部總(zong)經(jing)(jing)理勵(li)雅敏介紹，投價報(bao)告提(ti)供行(xing)業環境、經(jing)(jing)營(ying)治理、戰略(lve)方向、財務狀況等全面、系統、客觀(guan)(guan)的(de)(de)(de)分析(xi)和(he)評價，并(bing)為買方機(ji)構提(ti)供詳細(xi)的(de)(de)(de)盈利預(yu)測和(he)基于市場的(de)(de)(de)估值分析(xi)，能夠幫助(zhu)買方機(ji)構得出更為科學和(he)客觀(guan)(guan)的(de)(de)(de)結(jie)論。

　　“投價(jia)(jia)報告(gao)是(shi)科創(chuang)板新(xin)(xin)股詢(xun)價(jia)(jia)過(guo)(guo)程中，公司(si)進行價(jia)(jia)格申報的(de)一個參考(kao)標準。此外(wai)，公司(si)還會參考(kao)外(wai)部主流賣(mai)方(fang)發布的(de)相(xiang)關(guan)分析報告(gao)，公司(si)本身對科創(chuang)板新(xin)(xin)股也(ye)會有研究，最終通(tong)過(guo)(guo)多維度考(kao)量確定(ding)報價(jia)(jia)。”有買(mai)方(fang)機構投資人士指(zhi)出。

　　科創板投價報告有自身特點

　　據介紹，投(tou)價(jia)報告一般由主承銷商的研(yan)究所負責撰(zhuan)寫，從科(ke)創(chuang)板(ban)投(tou)價(jia)報告的內容看，與A股(gu)其他(ta)板(ban)塊投(tou)價(jia)報告也有一定區別。興業證券方(fang)面表(biao)示，科(ke)創(chuang)板(ban)的投(tou)價(jia)報告明確(que)要(yao)求要(yao)制(zhi)作(zuo)盈利預測模型(xing)，包括(kuo)但不限于(yu)資產(chan)負債(zhai)表(biao)、利潤(run)表(biao)以及現金流(liu)量表(biao)；要(yao)至少(shao)提供兩(liang)種估值方(fang)法做參考。而這些在A股(gu)其他(ta)板(ban)塊的投(tou)價(jia)報告中未做明確(que)要(yao)求。

　　勵雅(ya)敏(min)介紹，相對于一般的(de)公司(si)(si)研究報告(gao)，投價報告(gao)通(tong)常會(hui)增加對公司(si)(si)募集資金投向的(de)分(fen)析。對于科創板公司(si)(si)，研究員也會(hui)更(geng)注重(zhong)對其研發(fa)投入、技(ji)術(shu)實(shi)力等方面的(de)關(guan)注。

　　黃(huang)燕銘表(biao)示，投價(jia)報(bao)告除了分析行業外，還要(yao)分析公司治理(li)、公司戰略、營銷、財務等方面。投價(jia)報(bao)告與(yu)研(yan)究報(bao)告不(bu)同在于(yu)，前(qian)者(zhe)撰寫的(de)是總量思(si)維，后(hou)者(zhe)撰寫的(de)是邊際思(si)維；前(qian)者(zhe)強(qiang)調規范性，后(hou)者(zhe)同時(shi)還要(yao)強(qiang)調靈活性。

　　定價能力將愈發重要

　　展望未來，隨(sui)著(zhu)科(ke)創板市場(chang)化建設的逐步完善，券商投價(jia)報告所體現(xian)的定價(jia)能力(li)將愈(yu)發(fa)重要。

　　興業(ye)證券方面指(zhi)出(chu)，特別是(shi)對于一些(xie)無(wu)法通過傳統估(gu)值(zhi)方法進行估(gu)值(zhi)的(de)標(biao)的(de)公司(si)，如何定(ding)價將(jiang)是(shi)一個不(bu)(bu)(bu)小的(de)挑戰。在這個過程中，券商只(zhi)有不(bu)(bu)(bu)斷加強對行業(ye)的(de)跟(gen)蹤(zong)、研究，同時(shi)汲取(qu)日益(yi)更新的(de)估(gu)值(zhi)理論知(zhi)識，不(bu)(bu)(bu)斷完善、豐富自(zi)己的(de)定(ding)價體系，才能在激(ji)烈的(de)競爭中勝出(chu)。

　　對于如(ru)何(he)進(jin)(jin)一步提升投價報告質量，在黃燕銘看來，首先，研(yan)究員(yuan)需要(yao)(yao)(yao)對上市公司進(jin)(jin)行深入調研(yan)，調研(yan)產業狀況、上市公司基本面；其(qi)次，要(yao)(yao)(yao)不斷(duan)完善研(yan)究框(kuang)架和(he)體(ti)系，投價報告撰(zhuan)寫過程(cheng)中(zhong)要(yao)(yao)(yao)嚴(yan)格遵循相關(guan)規范(fan)和(he)要(yao)(yao)(yao)求(qiu)。

　　“考慮到投價(jia)報告的(de)(de)作用是為買(mai)方機構提供對公司(si)較為全面(mian)的(de)(de)分析(xi)，以(yi)及用客(ke)觀(guan)的(de)(de)角度探討其(qi)合理的(de)(de)估值(zhi)定(ding)價(jia)水平(ping)，研究員應立(li)足于獨立(li)、審慎、客(ke)觀(guan)的(de)(de)角度，在(zai)做好公司(si)基本面(mian)研究的(de)(de)同時，深(shen)入研究行(xing)業(ye)前(qian)景、競爭格局，并(bing)通過(guo)研究上下游產業(ye)鏈對其(qi)分析(xi)結(jie)論(lun)做出佐證(zheng)，保障(zhang)獨立(li)客(ke)觀(guan)的(de)(de)同時，提升研究的(de)(de)深(shen)度廣度和前(qian)瞻性(xing)。”勵雅敏指出。

　　此(ci)外(wai)，上述買方(fang)機(ji)構投資人士表示，投價(jia)(jia)報告給(gei)予(yu)的(de)定價(jia)(jia)區(qu)間并不(bu)是越小越好，給(gei)出一(yi)個大致的(de)價(jia)(jia)格區(qu)間，買方(fang)機(ji)構作為(wei)參考，具體確定申報價(jia)(jia)格，這樣更有意義(yi)。