科創板開(kai)市三天，雖然平均振幅和平均換(huan)手率均呈下降趨(qu)勢，但仍顯(xian)著高于A股其他板塊，部分(fen)量(liang)化(hua)私募(mu)采取T+0策(ce)略進行回轉(zhuan)交易，捕(bu)捉(zhuo)差價，后(hou)期有(you)望試水(shui)做(zuo)市策(ce)略。

　　業內(nei)人(ren)士指出，科(ke)創板融券(quan)制度利于量化策(ce)略施展，但目前券(quan)源十分(fen)(fen)緊俏(qiao)，融券(quan)利息或高達年化18%，令部分(fen)(fen)量化私募有所顧忌。有券(quan)商人(ren)士表示，科(ke)創板券(quan)源初期主要供預約鎖券(quan)的(de)客戶使(shi)用，個(ge)人(ren)融券(quan)難度大(da)。

　　先期小試短時“T+0”

　　“一(yi)般而言，高頻交(jiao)易(yi)(yi)有(you)三(san)種模(mo)式：一(yi)是(shi)(shi)做(zuo)市，二是(shi)(shi)套利，三(san)是(shi)(shi)短時預(yu)(yu)測(ce)。在科創板(ban)交(jiao)易(yi)(yi)中，套利暫時沒多少應用，比較可(ke)能(neng)(neng)的(de)是(shi)(shi)做(zuo)市和(he)短時預(yu)(yu)測(ce)。”某私募人士說(shuo)，“如果(guo)科創板(ban)做(zuo)市政策(ce)落(luo)地，買賣盤口(kou)價(jia)差(cha)(cha)較大，做(zuo)市商能(neng)(neng)吃到的(de)差(cha)(cha)價(jia)就多，會有(you)做(zuo)市商進入。不過科創板(ban)剛(gang)開(kai)市，現(xian)在做(zuo)市存在被單邊(bian)行情拉(la)爆的(de)可(ke)能(neng)(neng)，預(yu)(yu)計五(wu)個交(jiao)易(yi)(yi)日(ri)后，有(you)20%漲(zhang)跌幅限制時，做(zuo)市策(ce)略才(cai)會入場。針對短時預(yu)(yu)測(ce)，本質是(shi)(shi)根據盤口(kou)、成交(jiao)量(liang)等(deng)數據預(yu)(yu)測(ce)股(gu)票短時間（5分鐘(zhong)(zhong)至10分鐘(zhong)(zhong)）的(de)漲(zhang)跌，這也是(shi)(shi)目前量(liang)化(hua)T+0的(de)主流做(zuo)法(fa)。”

　　某量(liang)化私募人(ren)士表(biao)示(shi)，近期主要采取短時(shi)T+0策略(lve)參與(yu)科(ke)(ke)創板(ban)，在(zai)已有倉位的(de)情況(kuang)下，先(xian)買后賣做(zuo)(zuo)多，或者先(xian)賣后買做(zuo)(zuo)空，都是(shi)通過捕(bu)捉買賣價差盈利。“背后有很多技(ji)巧和策略(lve)，能夠保(bao)(bao)證一定的(de)勝率。但相(xiang)關(guan)券商為保(bao)(bao)證科(ke)(ke)創板(ban)平(ping)穩運行(xing)(xing)，禁止(zhi)在(zai)前5個交(jiao)易(yi)日進行(xing)(xing)程序化交(jiao)易(yi)。”

　　上述量化私募人士表(biao)示：“在(zai)科(ke)創板采用T+0策(ce)略(lve)的優勢是標的振幅(fu)較大。從運用量化角度(du)來看，目前股(gu)票數量和(he)歷史數據都(dou)存(cun)瓶頸，只能做一些基(ji)于(yu)個股(gu)的交易(yi)型策(ce)略(lve)。”

　　融券利好量化策略

　　科(ke)創板(ban)股票上市第(di)一(yi)天就(jiu)成為兩融標的。同時，在兩融業(ye)務上游環節，即券(quan)商(shang)借(jie)券(quan)環節，一(yi)方面公募基金、戰(zhan)略投資者(zhe)等機構(gou)可(ke)出(chu)(chu)借(jie)股票，且期限費率靈活(huo)；另一(yi)方面，機構(gou)出(chu)(chu)借(jie)券(quan)源后，券(quan)商(shang)可(ke)實時借(jie)入（主板(ban)要求T+1），供(gong)客戶融券(quan)賣出(chu)(chu)。在業(ye)內人(ren)士看來，科(ke)創板(ban)融券(quan)制度利于(yu)量化策略施展(zhan)。

　　北(bei)京某(mou)私募研(yan)究(jiu)員表示，上述短時T+0交(jiao)易要求有底倉做保證；如果(guo)利用融(rong)(rong)券，則無(wu)需事先建好倉位。當然(ran)，科創(chuang)板沒(mei)有放開融(rong)(rong)券T+0，投資者融(rong)(rong)券賣出后，要從次一交(jiao)易日起，才能償還該筆融(rong)(rong)券負債，這筆融(rong)(rong)券的(de)利息成本需考慮在(zai)內。

　　前述(shu)私募人士稱：“借助融(rong)券(quan)進行T+0，問題在(zai)于(yu)科創板融(rong)券(quan)成本較高，有的達(da)到年化18%，這比(bi)普(pu)通券(quan)源(yuan)要(yao)高出(chu)不少。”

　　“目前的手法是股(gu)(gu)(gu)價高位(wei)時融(rong)券(quan)賣(mai)出(chu)，股(gu)(gu)(gu)價下跌后買回還(huan)券(quan)，但(dan)要覆蓋18%的融(rong)券(quan)利(li)息(xi)不(bu)易。而且前五(wu)個(ge)交易日后，科創板(ban)(ban)股(gu)(gu)(gu)票有20%的漲(zhang)跌停限制，流動性(xing)不(bu)一(yi)定(ding)樂觀。”北京某量化私(si)募說(shuo)，“當(dang)然，我們(men)的交易很(hen)保(bao)守，漲(zhang)跌停板(ban)(ban)附(fu)近(jin)、開盤收盤均不(bu)交易。”

　　不過，有券(quan)(quan)商人(ren)士(shi)指出(chu)，目前轉(zhuan)融(rong)券(quan)(quan)期限通常(chang)是28天(tian)，對量化(hua)私募來說(shuo)，年化(hua)18%的費(fei)率(lv)分攤到(dao)月并不是特別高(gao)。如果融(rong)到(dao)的券(quan)(quan)走勢符合預期，可(ke)(ke)以做(zuo)波段。這樣在覆蓋(gai)成本的基礎上，收益(yi)可(ke)(ke)能(neng)還不錯。

　　個人融券難度高

　　但是，對個(ge)人(ren)投(tou)資者來說(shuo)，參與科創板(ban)融(rong)券(quan)難度較大。

　　一(yi)方面，大部分科創(chuang)板(ban)券(quan)(quan)源(yuan)(yuan)被先期(qi)實(shi)行轉融通市場化(hua)費(fei)(fei)(fei)率(lv)的9家頭(tou)部券(quan)(quan)商獲取。對于(yu)科創(chuang)板(ban)券(quan)(quan)源(yuan)(yuan)出借人來說，轉融通的市場化(hua)費(fei)(fei)(fei)率(lv)能達(da)到8%-10%，而非市場化(hua)的轉融通費(fei)(fei)(fei)率(lv)僅(jin)有(you)1.5%-2%，費(fei)(fei)(fei)率(lv)收益差別懸殊，因(yin)而更傾向(xiang)于(yu)向(xiang)9家有(you)權限實(shi)行市場化(hua)費(fei)(fei)(fei)率(lv)、市場化(hua)期(qi)限的頭(tou)部券(quan)(quan)商出借券(quan)(quan)源(yuan)(yuan)。

　　另一方(fang)面，券(quan)商(shang)通過(guo)科創板轉融通借到(dao)的(de)券(quan)源(yuan)，或(huo)僅供給提前預約(yue)指(zhi)定(ding)的(de)機構(gou)客(ke)戶(hu)或(huo)鎖定(ding)券(quan)源(yuan)客(ke)戶(hu)，實(shi)現專券(quan)專用。券(quan)商(shang)通常不會把轉融通借到(dao)的(de)科創板券(quan)源(yuan)放到(dao)公共池子里讓(rang)所有投(tou)資(zi)(zi)者去(qu)融，因(yin)為(wei)這樣券(quan)商(shang)無(wu)法管控(kong)融券(quan)的(de)到(dao)期期限，個人投(tou)資(zi)(zi)者是否與(yu)券(quan)源(yuan)有關聯關系也不易界(jie)定(ding)。所以，個人投(tou)資(zi)(zi)者參與(yu)科創板融券(quan)遇(yu)到(dao)無(wu)券(quan)可(ke)融并不意外。

　　值(zhi)得注意的是(shi)，券(quan)(quan)(quan)商(shang)會(hui)為(wei)客戶(hu)鎖定(ding)(ding)指定(ding)(ding)的證券(quan)(quan)(quan)，以實現專券(quan)(quan)(quan)專用，這(zhe)時客戶(hu)的兩融(rong)利息單獨定(ding)(ding)價。為(wei)保證盈利，費(fei)率(lv)(lv)肯定(ding)(ding)高(gao)于基本的兩融(rong)費(fei)率(lv)(lv)，也會(hui)高(gao)于券(quan)(quan)(quan)商(shang)給到券(quan)(quan)(quan)源(yuan)出(chu)借人的費(fei)率(lv)(lv)。因(yin)此，上述量化私(si)募18%的融(rong)券(quan)(quan)(quan)費(fei)率(lv)(lv)也就不足為(wei)奇。據北(bei)京某中型券(quan)(quan)(quan)商(shang)負責(ze)人介紹，具(ju)體實施過程中，券(quan)(quan)(quan)商(shang)會(hui)與客戶(hu)約(yue)定(ding)(ding)融(rong)券(quan)(quan)(quan)使用方式，上述T+0的操作(zuo)策略較受(shou)歡(huan)迎，對券(quan)(quan)(quan)商(shang)而言風險整體可(ke)控。