央行(xing)日(ri)前(qian)發布的(de)(de)2019年第二季度貨幣政策(ce)執行(xing)報(bao)(bao)告，再次(ci)提及“利(li)(li)(li)率(lv)(lv)并(bing)軌”的(de)(de)問(wen)題(ti)，并(bing)提出推進(jin)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)“兩軌合(he)一軌”，更好(hao)地(di)發揮貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)市場報(bao)(bao)價利(li)(li)(li)率(lv)(lv)（LPR）在(zai)(zai)實(shi)際(ji)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)形成中的(de)(de)引導(dao)作用(yong)。分析人士認為，推進(jin)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)并(bing)軌有助于(yu)疏通貨幣政策(ce)傳導(dao)，打(da)破貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)隱性下限(xian)，降(jiang)低貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)實(shi)際(ji)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)，未來有望逐步以LPR替代貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)基準(zhun)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)，這又必然(ran)要(yao)求LPR機制(zhi)進(jin)一步完善、市場化程度進(jin)一步提高，在(zai)(zai)連續走平達16個(ge)月之后，距離(li)LPR再次(ci)“動起(qi)來”的(de)(de)日(ri)子可能已(yi)經(jing)不遠。

　　自2018年第(di)一季度貨幣(bi)政策(ce)報(bao)告首(shou)次提到(dao)存在“利(li)率兩軌”的問題以來(lai)，央行在此后發布的每(mei)一份貨幣(bi)政策(ce)報(bao)告中都提出推動“兩軌合一軌”，而且著墨越來(lai)越多，方向越來(lai)越清晰，重點越來(lai)越明確。

　　所謂“利(li)(li)(li)率(lv)兩軌”指的(de)(de)(de)是(shi)存貸款(kuan)基(ji)(ji)準利(li)(li)(li)率(lv)和市(shi)(shi)場(chang)(chang)化無風(feng)險利(li)(li)(li)率(lv)并(bing)存。一方(fang)面，存貸款(kuan)基(ji)(ji)準利(li)(li)(li)率(lv)仍是(shi)我國(guo)存貸款(kuan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)利(li)(li)(li)率(lv)定(ding)價的(de)(de)(de)錨(mao)，尤(you)其是(shi)貸款(kuan)基(ji)(ji)準利(li)(li)(li)率(lv)仍作為金融(rong)機構內部(bu)測(ce)算貸款(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)時(shi)的(de)(de)(de)參考基(ji)(ji)準和對外報(bao)價、簽訂合(he)同時(shi)的(de)(de)(de)計價標尺。另一方(fang)面，我國(guo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化無風(feng)險利(li)(li)(li)率(lv)發展良(liang)好。目前(qian)市(shi)(shi)場(chang)(chang)上的(de)(de)(de)質押式回購利(li)(li)(li)率(lv)、國(guo)債收益率(lv)等指標性(xing)利(li)(li)(li)率(lv)，對金融(rong)機構利(li)(li)(li)率(lv)定(ding)價的(de)(de)(de)參考作用日益增(zeng)強。

　　推(tui)進(jin)利(li)(li)(li)(li)率(lv)“兩(liang)軌合(he)一(yi)(yi)(yi)軌”是(shi)進(jin)一(yi)(yi)(yi)步深(shen)化(hua)利(li)(li)(li)(li)率(lv)市(shi)場(chang)(chang)化(hua)的(de)(de)(de)必(bi)然要求。當前(qian)“利(li)(li)(li)(li)率(lv)兩(liang)軌”的(de)(de)(de)存在影(ying)響了貨幣政策的(de)(de)(de)有效傳導，不利(li)(li)(li)(li)于降(jiang)低(di)實際利(li)(li)(li)(li)率(lv)。今(jin)年(nian)以來銀行(xing)體系流動(dong)性合(he)理充裕，貨幣市(shi)場(chang)(chang)利(li)(li)(li)(li)率(lv)穩中(zhong)有降(jiang)，貸款的(de)(de)(de)實際利(li)(li)(li)(li)率(lv)受(shou)風(feng)險溢價(jia)影(ying)響較大。推(tui)動(dong)貸款利(li)(li)(li)(li)率(lv)“兩(liang)軌合(he)一(yi)(yi)(yi)軌”，有利(li)(li)(li)(li)于增強市(shi)場(chang)(chang)競爭，促使金融機(ji)構更(geng)準確地進(jin)行(xing)風(feng)險定價(jia)，降(jiang)低(di)風(feng)險溢價(jia)，并進(jin)一(yi)(yi)(yi)步疏通貨幣市(shi)場(chang)(chang)利(li)(li)(li)(li)率(lv)向貸款利(li)(li)(li)(li)率(lv)的(de)(de)(de)傳導，促進(jin)降(jiang)低(di)貸款實際利(li)(li)(li)(li)率(lv)。由此，推(tui)進(jin)貸款利(li)(li)(li)(li)率(lv)并軌成為(wei)當前(qian)推(tui)進(jin)利(li)(li)(li)(li)率(lv)“兩(liang)軌合(he)一(yi)(yi)(yi)軌”、深(shen)化(hua)利(li)(li)(li)(li)率(lv)市(shi)場(chang)(chang)化(hua)改革的(de)(de)(de)重點。推(tui)進(jin)貸款利(li)(li)(li)(li)率(lv)“兩(liang)軌合(he)一(yi)(yi)(yi)軌”的(de)(de)(de)重點則(ze)是(shi)培育(yu)和完善(shan)市(shi)場(chang)(chang)化(hua)的(de)(de)(de)貸款定價(jia)機(ji)制(zhi)。

　　借鑒國(guo)際(ji)(ji)經驗(yan)，2013年10月，我國(guo)的(de)(de)LPR集中(zhong)報價和發布機制正式運行。值得(de)一提(ti)的(de)(de)是，2019年以來的(de)(de)兩份貨幣政策報告均談到LPR，特別是第二季度報告明確提(ti)出更好地發揮(hui)LPR在(zai)實際(ji)(ji)利率(lv)形成(cheng)中(zhong)的(de)(de)引導作(zuo)用。分析人士認為(wei)，這基本確認了以發揮(hui)LPR作(zuo)用作(zuo)為(wei)推進貸(dai)款(kuan)利率(lv)“兩軌合一軌”關鍵解決方案的(de)(de)改革思路(lu)。

　　未來LPR有(you)望逐(zhu)步實(shi)現對現有(you)貸(dai)款(kuan)基準利(li)(li)率(lv)的替代。事實(shi)上，央行行長(chang)易綱(gang)今年5月出席中債指數專(zhuan)家指導委(wei)員會(hui)第十(shi)五次(ci)會(hui)議(yi)時提(ti)到：“貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)實(shi)際(ji)上已經放開，但仍可進一(yi)步探索改革思路，如研究不再(zai)公布(bu)貸(dai)款(kuan)基準利(li)(li)率(lv)等。”央行金融市場(chang)司司長(chang)鄒瀾此前也表示，下一(yi)步，要通過貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)“兩軌(gui)并一(yi)軌(gui)”，打破(po)貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)隱(yin)性下限，推動更(geng)多金融資源轉向小微(wei)企業(ye)和貸(dai)款(kuan)實(shi)際(ji)利(li)(li)率(lv)下行。

　　那么(me)，如何更(geng)好(hao)(hao)發揮(hui)LPR作(zuo)用？大致可歸(gui)結為兩(liang)個方面，一(yi)(yi)是鼓勵和引導銀(yin)行(xing)更(geng)多運用LPR作(zuo)為貸款定(ding)(ding)(ding)(ding)價(jia)(jia)參考(kao)(kao)；二是繼續(xu)完善LPR機制，提高LPR市場(chang)化程度。分析人(ren)士指出，自正(zheng)式運行(xing)以來，LPR的(de)(de)市場(chang)認可度和公信力逐(zhu)步增強，已(yi)成為金融(rong)機構(gou)貸款利率定(ding)(ding)(ding)(ding)價(jia)(jia)的(de)(de)重要參考(kao)(kao)。不過，目前(qian)LPR仍(reng)存在(zai)兩(liang)個比較突出的(de)(de)問題，一(yi)(yi)是期(qi)限單(dan)一(yi)(yi)，只有1年(nian)一(yi)(yi)個期(qi)限，不能更(geng)好(hao)(hao)滿(man)足金融(rong)機構(gou)對不同期(qi)限的(de)(de)貸款進行(xing)定(ding)(ding)(ding)(ding)價(jia)(jia)的(de)(de)需求；二是利率彈性不足，1年(nian)期(qi)LPR已(yi)穩定(ding)(ding)(ding)(ding)在(zai)4.31%的(de)(de)水(shui)平上達16個月(yue)之久(jiu)。再(zai)看Shibor同樣是報價(jia)(jia)驅動機制，但這個指標始終(zhong)處于浮(fu)動狀(zhuang)態。

　　距離LPR“動(dong)(dong)起來”的(de)日子可(ke)能已經不遠，而(er)在當前形(xing)勢下(xia)(xia)，LPR往下(xia)(xia)動(dong)(dong)的(de)可(ke)能性(xing)(xing)(xing)顯(xian)然(ran)要高于往上動(dong)(dong)。值得注意(yi)的(de)是，在過去(qu)16個(ge)月，貨(huo)幣、債(zhai)券(quan)等市(shi)(shi)場(chang)化利(li)率均出現較明顯(xian)下(xia)(xia)行(xing)，貨(huo)幣市(shi)(shi)場(chang)具(ju)代表性(xing)(xing)(xing)的(de)DR007的(de)波動(dong)(dong)中(zhong)樞下(xia)(xia)行(xing)了30基(ji)點左右，債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)具(ju)代表性(xing)(xing)(xing)的(de)10年(nian)期(qi)(qi)國(guo)債(zhai)收益率下(xia)(xia)行(xing)了接(jie)近70基(ji)點。而(er)目(mu)前市(shi)(shi)場(chang)上1年(nian)期(qi)(qi)AAA級(ji)公(gong)司信用類債(zhai)券(quan)的(de)利(li)率在3%左右，低出4.31%的(de)1年(nian)期(qi)(qi)LPR不少。從這個(ge)角(jiao)度來看，未來很難排(pai)除LPR向下(xia)(xia)浮動(dong)(dong)的(de)可(ke)能性(xing)(xing)(xing)。