跟著資金價格上漲的(de)步伐，8月13日(ri)，央(yang)行逆回購(gou)在重啟操作次日(ri)實現翻番。這顯(xian)然(ran)沒有到頭，隨(sui)著稅期高峰(feng)來(lai)臨，央(yang)行進一步加大流動性投放操作幾乎沒有懸念(nian)，月中中期借貸便利（MLF）到期續做(zuo)只是量多量少的(de)問題。

　　分析人士指出(chu)，雖然(ran)近幾(ji)周資金價格走勢稍顯反常，但央行保(bao)持流動性(xing)(xing)合(he)理充(chong)裕的態度明確，8月貨(huo)幣(bi)市場(chang)出(chu)現大幅波動的可(ke)能性(xing)(xing)較小。往后看，貨(huo)幣(bi)政策(ce)短期保(bao)持定力(li)，但中期有空間，特別是為保(bao)持貨(huo)幣(bi)信(xin)貸和社(she)會融資規(gui)模合(he)理增長(chang)，年內降準(zhun)的可(ke)能性(xing)(xing)依然(ran)存在。

　　逆回購加量

　　8月12日，央行重啟(qi)停做14個(ge)工(gong)作(zuo)日的公開(kai)市場逆(ni)回購操作(zuo)，標志(zhi)著8月中旬的流(liu)動性投放季正式拉(la)開(kai)序(xu)幕。

　　13日，央行(xing)逆(ni)(ni)回(hui)(hui)購加(jia)量(liang)(liang)，規(gui)模(mo)較前次操作翻(fan)了一番。當日央行(xing)以利率招標方(fang)式開(kai)展(zhan)了600億元逆(ni)(ni)回(hui)(hui)購操作，期限7天，利率為(wei)2.55%。12日央行(xing)逆(ni)(ni)回(hui)(hui)購操作量(liang)(liang)則為(wei)300億元。

　　月中，央行重啟公(gong)開市場操作并不讓人意外(wai)，加碼逆回購(gou)操作也基(ji)本在意料之中，背后觸發因素在于(yu)稅期擾動再次(ci)襲來。

　　按照以往(wang)經驗，月(yue)中流(liu)動性(xing)易受稅期等因(yin)素影響，央行(xing)通(tong)常會持(chi)續開(kai)展逆(ni)回(hui)購等公開(kai)市(shi)(shi)場(chang)操作，以調節流(liu)動性(xing)邊際(ji)余缺，熨平貨幣市(shi)(shi)場(chang)波動。8月(yue)納稅（費）申報截止日為15日，通(tong)常這一(yi)天及前后一(yi)兩(liang)天是繳稅高(gao)峰時段(duan)，或對短期流(liu)動性(xing)有(you)擾動。此外，本(ben)周(zhou)有(you)一(yi)筆MLF到期，規模為3830億(yi)元。

　　與此同時，7月底以(yi)來，市場(chang)資金面一直(zhi)算(suan)不上(shang)(shang)很寬松，最(zui)近兩三(san)日已略顯緊張(zhang)。最(zui)直(zhi)觀(guan)的表(biao)現(xian)就是貨幣市場(chang)利(li)率重新(xin)上(shang)(shang)漲(zhang)。13日，銀行(xing)間(jian)市場(chang)債券回(hui)購(gou)利(li)率全線(xian)走高，部(bu)分(fen)期限(xian)上(shang)(shang)行(xing)較(jiao)為明顯。其中(zhong)，隔(ge)夜回(hui)購(gou)利(li)率DR001上(shang)(shang)行(xing)約5個(ge)(ge)基點至(zhi)2.68%，最(zui)有代表(biao)性的7天期回(hui)購(gou)利(li)率DR007上(shang)(shang)行(xing)8個(ge)(ge)基點至(zhi)2.74%，期限(xian)稍長一些的DR014、DR021、DR1M和DR2M則分(fen)別上(shang)(shang)行(xing)18個(ge)(ge)基點、26個(ge)(ge)基點、23個(ge)(ge)基點、21個(ge)(ge)基點。統計顯示，過去4個(ge)(ge)交易日，DR001、DR007分(fen)別上(shang)(shang)漲(zhang)46個(ge)(ge)基點和31個(ge)(ge)基點。

　　如此背景下(xia)，隨著稅期因素影響繼續顯現，市場資金供求料進一步(bu)趨(qu)緊(jin)，為維護流動性(xing)合理充裕，央行給予一定的(de)(de)流動性(xing)支(zhi)持既是(shi)合理的(de)(de)也是(shi)必要的(de)(de)。

　　接下來，預計央行(xing)(xing)將綜合運用逆回(hui)購和MLF操作，對沖(chong)稅期及MLF到(dao)(dao)期影響，保持(chi)流動性總(zong)量(liang)繼(ji)續(xu)處于合理充(chong)裕(yu)水平。央行(xing)(xing)逆回(hui)購仍(reng)有繼(ji)續(xu)加碼的空間，而(er)面(mian)對15日MLF到(dao)(dao)期，央行(xing)(xing)及時開(kai)展續(xu)做基本(ben)沒有懸念(nian)，不過是量(liang)多量(liang)少的問題。總(zong)體上看，8月貨幣(bi)市場不大可(ke)能出(chu)現大幅波動。

　　政策有定力也有空間

　　5月下旬以來，監(jian)管部門(men)流動(dong)性操(cao)作經歷了一個先放松(song)后收緊的微調過程。

　　央行(xing)日前發布的(de)二季度(du)貨幣(bi)政策報告表示，考慮到包(bao)商銀行(xing)被接管后(hou)市場情緒有所波動，加(jia)之臨近(jin)半年(nian)末市場預(yu)防性(xing)流動性(xing)需求有所增加(jia)，從5月(yue)下旬開(kai)始中(zhong)國人民銀行(xing)適(shi)當加(jia)大(da)公開(kai)市場逆(ni)回(hui)購操作(zuo)力度(du)，并(bing)從6月(yue)中(zhong)旬開(kai)始先(xian)后(hou)啟動28天期(qi)逆(ni)回(hui)購操作(zuo)和(he)14天期(qi)逆(ni)回(hui)購操作(zuo)，滿足市場跨(kua)半年(nian)末流動性(xing)需求，平抑市場短期(qi)波動。

　　在央行集(ji)中開(kai)展流(liu)動(dong)性(xing)投(tou)放后，加上(shang)季末財政(zheng)支出力度大(da)等影(ying)響，6月(yue)(yue)(yue)底7月(yue)(yue)(yue)初流(liu)動(dong)性(xing)一度極為充裕(yu)，短期貨幣市場利率跌至(zhi)歷史低位(wei)。隨后，央行較(jiao)長時間暫(zan)停公開(kai)市場操(cao)作，出現收力跡象，流(liu)動(dong)性(xing)總量有所下滑。7月(yue)(yue)(yue)底以來，流(liu)動(dong)性(xing)大(da)體保持供求平衡，資(zi)金(jin)面不緊但也算不上(shang)很(hen)松。資(zi)金(jin)價格走(zou)勢與以往月(yue)(yue)(yue)末月(yue)(yue)(yue)初相比(bi)稍(shao)顯反常。

　　業內人士指(zhi)出，央行流(liu)動性(xing)操作(zuo)的變化(hua)，給(gei)市場(chang)留(liu)下(xia)了政(zheng)(zheng)策(ce)保持定力的印象(xiang)，加(jia)之二季度貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)報告(gao)繼(ji)續提及(ji)把好貨幣供給(gei)“總閘門”，不搞“大(da)水漫灌”，寬松(song)預期(qi)有(you)所(suo)降溫(wen)。不過，結(jie)合經濟金融形(xing)勢最新(xin)變化(hua)來看(kan)，貨幣調(diao)控短期(qi)有(you)定力，中期(qi)也有(you)空(kong)間，后續仍易松(song)難緊(jin)。

　　中金公司固收研(yan)究團隊(dui)預計，后(hou)續(xu)(xu)社會融資余額增速繼(ji)續(xu)(xu)回(hui)落是大(da)概(gai)率事件，貨幣(bi)條(tiao)件仍需(xu)要放松。民生證券宏觀研(yan)究團隊(dui)表示(shi)，三季度央行或針(zhen)對中小銀行實施一(yi)次(ci)定向降準，隨著全(quan)球(qiu)降息潮不斷推進，我國(guo)貨幣(bi)調控有望加(jia)大(da)寬松力度。