新LPR報價20日亮相。“兩軌并一(yi)軌”，暢通(tong)貨幣政(zheng)策(ce)傳導機(ji)制，邁出(chu)重要步伐。未來，利(li)(li)率市場化改革(ge)將繼(ji)續深(shen)入，暢通(tong)利(li)(li)率傳導“最(zui)后(hou)一(yi)公里(li)”還需在豐富(fu)定價參考、提(ti)升中小銀行定價能力(li)等方面(mian)繼(ji)續發力(li)。

　　目前(qian)，利率傳導不(bu)暢(chang)的主要(yao)障礙在于利率“雙軌”，即以存(cun)貸(dai)款基(ji)準利率為定價基(ji)準的信(xin)貸(dai)市(shi)(shi)場(chang)利率和完全市(shi)(shi)場(chang)化的貨(huo)幣市(shi)(shi)場(chang)利率。貨(huo)幣政(zheng)策(ce)要(yao)發揮對(dui)實(shi)體經(jing)濟的支持作用，對(dui)市(shi)(shi)場(chang)預(yu)(yu)期的引導是必然環節(jie)。但在利率“雙軌”的情況(kuang)下，市(shi)(shi)場(chang)主體的“參照系”不(bu)明確，只能根據央行和金融機構不(bu)同交易利率的變動來推測政(zheng)策(ce)調控的意向(xiang)，影(ying)響了貨(huo)幣政(zheng)策(ce)對(dui)預(yu)(yu)期的調節(jie)能力。

　　此(ci)次LPR改(gai)革在參(can)照系上(shang)動(dong)(dong)(dong)刀，讓LPR在MLF的(de)基(ji)礎上(shang)加點，并且要(yao)求各銀(yin)行在新發放貸款中主(zhu)要(yao)參(can)考LPR定價，以此(ci)有(you)力(li)推動(dong)(dong)(dong)兩(liang)軌并一軌，即市(shi)場化的(de)“軌”，推動(dong)(dong)(dong)信貸市(shi)場利率向更市(shi)場化的(de)方向邁進(jin)，此(ci)舉無(wu)疑有(you)利于順暢利率傳導通道。

　　不過，要暢通利率(lv)傳導，打(da)通“最后一公里”，至(zhi)少(shao)應從以下方面(mian)繼續發力。

　　首先，未(wei)來LPR或可(ke)錨(mao)定更(geng)多利(li)(li)率(lv)(lv)體系。LPR理想的(de)(de)錨(mao)在(zai)于能滿(man)足市場化(hua)波動的(de)(de)特征，而(er)從(cong)歷史數據(ju)來看，MLF與(yu)尚未(wei)錨(mao)定MLF前的(de)(de)LPR利(li)(li)率(lv)(lv)差在(zai)過去幾年(nian)間并沒有發(fa)生太(tai)大變化(hua)，與(yu)近年(nian)一(yi)般(ban)貸款加(jia)權平均利(li)(li)率(lv)(lv)的(de)(de)變動相比較小。相比而(er)言，期(qi)限更(geng)短(duan)、靈活(huo)性(xing)更(geng)強的(de)(de)逆回購利(li)(li)率(lv)(lv)等(deng)其(qi)他政策利(li)(li)率(lv)(lv)也可(ke)考(kao)慮成為未(wei)來LPR的(de)(de)參考(kao)目標。

　　其(qi)次，提高報(bao)價(jia)的有效性。目(mu)前，LPR的加(jia)(jia)點主要依(yi)靠銀行(xing)報(bao)價(jia)，報(bao)價(jia)是否有效、運行(xing)是否順暢就(jiu)成為關鍵點。此次定價(jia)行(xing)從10家(jia)上升為18家(jia)，新增銀行(xing)中(zhong)(zhong)(zhong)納入(ru)民營銀行(xing)，包括城商(shang)行(xing)、農(nong)商(shang)行(xing)，并將報(bao)價(jia)機制由加(jia)(jia)權平均改為算數平均，主要是立足于提高中(zhong)(zhong)(zhong)小行(xing)在報(bao)價(jia)中(zhong)(zhong)(zhong)的話語權。不可否認(ren)的是，中(zhong)(zhong)(zhong)小行(xing)面臨風險定價(jia)能力、資產負債(zhai)結構等一系列挑戰。央(yang)行(xing)強調，未來(lai)，報(bao)價(jia)行(xing)會定期根據報(bao)價(jia)的考核情況(kuang)進行(xing)調整。

　　最后，穩步有序(xu)推(tui)(tui)動(dong)利(li)率(lv)市場化(hua)。我國利(li)率(lv)市場化(hua)改革(ge)是先(xian)貸款(kuan)后存款(kuan)，需統(tong)籌考慮推(tui)(tui)進存款(kuan)利(li)率(lv)市場化(hua)，以有利(li)于銀行(xing)平衡資產負債，對沖利(li)率(lv)風險。

　　正如央行負責人(ren)所言，利(li)率(lv)(lv)市場(chang)(chang)(chang)化改(gai)革(ge)就像(xiang)“修(xiu)水渠”，目(mu)的(de)是讓水流得(de)更(geng)(geng)暢通，更(geng)(geng)有效(xiao)率(lv)(lv)，更(geng)(geng)精準(zhun)。在LPR市場(chang)(chang)(chang)化程度提高、報價科(ke)學合理、銀(yin)行積極運用的(de)背(bei)景下，貸款利(li)率(lv)(lv)隱(yin)性下限將被(bei)打(da)破，市場(chang)(chang)(chang)化特征將更(geng)(geng)加明顯(xian)，貨(huo)幣政策功效(xiao)也將大幅增強。