債市在9月15日(ri)因央行超量續做中期借貸便(bian)利(li)（MLF）而(er)大漲之后(hou)，最近兩個(ge)交(jiao)易日(ri)連續下跌。下一步，債市是繼續“磨底”還是進(jin)一步下跌？分析人士(shi)認為，債市后(hou)續走勢主要受基本面和(he)流動性等因素的影(ying)響，若流動性出現(xian)拐(guai)點(dian)，對中短端品(pin)種的利(li)好更具確定性。

　　拐點尚未到來

　　9月17日，央行(xing)開(kai)展(zhan)1100億元逆(ni)回購操(cao)作，同日有1400億元央行(xing)逆(ni)回購和2000億元MLF到(dao)期。當日早間，國債期貨低開(kai)，盤中一度翻紅，但最(zui)終收跌。

　　9月15日(ri)，央行(xing)超量續(xu)做(zuo)MLF，投資者情(qing)緒(xu)受到(dao)提振(zhen)，債市出現大(da)漲(zhang)。當(dang)日(ri)，10年期國債期貨(huo)主(zhu)力合約上(shang)漲(zhang)0.40%，創下8月中(zhong)旬以(yi)來(lai)最大(da)漲(zhang)幅。大(da)漲(zhang)之后的連(lian)續(xu)調整(zheng)意味著債市尚未迎來(lai)拐點。

　　分(fen)析人士指出，當前經濟復蘇勢頭較穩，流動(dong)(dong)性保持合理充裕(yu)，在沒有新的(de)利空(kong)或利多因(yin)素情(qing)況下，債(zhai)市難有趨勢性變化。未來需關注(zhu)來自(zi)基本面和流動(dong)(dong)性等(deng)方面的(de)新情(qing)況。

　　廣發證券(quan)固(gu)定收(shou)(shou)益劉郁(yu)團隊(dui)表示，從基本面來看，后續要關(guan)注兩條線(xian)索。一是(shi)“就業-收(shou)(shou)入-消(xiao)費”鏈條的加速(su)修(xiu)復能(neng)否延續；二是(shi)在地(di)產(chan)開發商土地(di)購置有所放緩的背景下(xia)和“以收(shou)(shou)定支”的原則下(xia)，政府(fu)性基金支出(chu)同比增速(su)能(neng)否抬升。

　　從流(liu)動性來看，劉郁團(tuan)隊認為，考慮到央行(xing)(xing)近期(qi)(qi)持續(xu)投(tou)(tou)放逆(ni)(ni)回購(gou)、超(chao)額投(tou)(tou)放MLF，資金面可能(neng)迎(ying)來拐點。這(zhe)未(wei)必(bi)意味著(zhu)銀行(xing)(xing)間市場利(li)率和(he)同(tong)(tong)業存(cun)單利(li)率拐頭向下(xia)，但同(tong)(tong)業存(cun)單發行(xing)(xing)利(li)率、1個(ge)月期(qi)(qi)以(yi)上的Shibor利(li)率上行(xing)(xing)有(you)望進入尾聲，短(duan)端利(li)率也會緊貼7天(tian)期(qi)(qi)央行(xing)(xing)逆(ni)(ni)回購(gou)利(li)率運行(xing)(xing)。

　　謹慎樂觀看待后市

　　就債(zhai)市走(zou)勢而言，劉郁團(tuan)隊認為，收益(yi)率曲(qu)線有(you)望趨陡，中短端(duan)(duan)品種機(ji)會大于長端(duan)(duan)品種。經(jing)濟數據向(xiang)好，將(jiang)對(dui)長端(duan)(duan)利率形成約束；流動(dong)性可能出現拐點，中短端(duan)(duan)利率有(you)望企穩或(huo)下行。

　　江海證券(quan)屈慶團隊(dui)表示，現階段(duan)主要關注(zhu)中短端債(zhai)的交易機(ji)會。總體(ti)來看，8月(yue)金(jin)融、經濟(ji)數據超(chao)預期會在一(yi)定程度(du)上減少10年(nian)期債(zhai)券(quan)收益率(lv)下行幅(fu)度(du)。同時(shi)，海外風險偏好(hao)的變化也是風險點(dian)之一(yi)。相(xiang)對而言，央行增量投放流動(dong)性(xing)對于(yu)債(zhai)市中短端品種的利好(hao)確定性(xing)更強(qiang)。

　　中信證券固定收益明明團隊建議，謹(jin)慎樂(le)觀看待債(zhai)市后續(xu)走勢。此前公布(bu)的(de)社融數據超出市場預(yu)(yu)期，債(zhai)市收益率的(de)上行已(yi)較(jiao)為(wei)充分地反映了經濟復蘇進程。預(yu)(yu)計在財政(zheng)融資節奏放緩后，社融增(zeng)速拐(guai)點也將到來(lai)，債(zhai)市壓力可能有所減(jian)少。