1月以來(lai)的(de)4個交易日，央(yang)行(xing)(xing)在公開市場(chang)累計凈(jing)回(hui)籠逾5000億元(yuan)。但資金(jin)面(mian)(mian)仍保持寬松(song)，銀行(xing)(xing)間(jian)拆借和(he)回(hui)購利率(lv)(lv)多數下行(xing)(xing)，同業存單發行(xing)(xing)利率(lv)(lv)也明顯走低。分(fen)析人士認為，此前(qian)(qian)央(yang)行(xing)(xing)凈(jing)投放和(he)大(da)額財政支出讓資金(jin)面(mian)(mian)延續寬松(song)局(ju)面(mian)(mian)，但1月流動(dong)性仍面(mian)(mian)臨繳稅、繳準等擾動(dong)因素。春節前(qian)(qian)或許會出現資金(jin)面(mian)(mian)波動(dong)，具體還(huan)要(yao)看央(yang)行(xing)(xing)操作(zuo)，降準并非必(bi)然選項(xiang)。

　　資金面保持平穩

　　截至1月7日(ri)，央(yang)行(xing)公開市(shi)場操作連續4個(ge)交(jiao)易日(ri)凈回(hui)(hui)籠(long)(long)，累計凈回(hui)(hui)籠(long)(long)5100億元。與此同(tong)時，資(zi)金面總體保持寬(kuan)松。

　　1月7日，除(chu)了(le)隔夜(ye)品(pin)(pin)種上行(xing)(xing)31基(ji)點，其(qi)余(yu)期限Shibor均下(xia)行(xing)(xing)。銀(yin)行(xing)(xing)間(jian)質押式(shi)回(hui)購利(li)率(lv)(lv)方(fang)面(mian)，隔夜(ye)品(pin)(pin)種上行(xing)(xing)31基(ji)點但仍在1%以下(xia)；7天期品(pin)(pin)種小幅上行(xing)(xing)不(bu)足(zu)3基(ji)點，連續4個(ge)交易日位于2%下(xia)方(fang)。非銀(yin)行(xing)(xing)機構間(jian)流(liu)(liu)動性(xing)也(ye)較為寬松，上交所質押式(shi)國債回(hui)購利(li)率(lv)(lv)全線下(xia)行(xing)(xing)。同(tong)時，數據顯(xian)示，銀(yin)行(xing)(xing)間(jian)中長端流(liu)(liu)動狀(zhuang)況也(ye)出現(xian)改善，同(tong)業存單發(fa)行(xing)(xing)利(li)率(lv)(lv)明顯(xian)走低。

　　分析人士指出，當前資金面依(yi)舊保持(chi)寬松，主要是由(you)于2020年末(mo)央行已經投放(fang)過(guo)大額流動性，彼時(shi)財政支出也大幅增加(jia)。

　　但年初流動性仍存在(zai)擾動因(yin)素(su)。中信證券(quan)明(ming)明(ming)團隊表示(shi)，從(cong)財(cai)政(zheng)因(yin)素(su)看，政(zheng)府債(zhai)券(quan)發(fa)行量值得(de)關(guan)注，債(zhai)券(quan)供給(gei)的(de)增加值得(de)警惕；從(cong)信貸投放角度看，應當密切關(guan)注各類(lei)債(zhai)券(quan)供給(gei)量的(de)影響，警惕“搶信貸”帶來的(de)繳準壓(ya)力。此(ci)外(wai)，即將到來的(de)繳稅高峰也(ye)值得(de)關(guan)注。

　　降準不是必選項

　　由于繳(jiao)稅、繳(jiao)準以及(ji)春(chun)節前“取現(xian)”需求，歷(li)年1月份流動性均(jun)面臨(lin)一(yi)定壓(ya)力。2020年1月初央行(xing)曾實施(shi)降準。但分析人士認(ren)為，2021年應該不會“如法炮制”。

　　華創證(zheng)券周冠南團(tuan)隊認為，春(chun)節前(qian)(qian)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)缺(que)口是(shi)常(chang)態，但央行(xing)可選擇的(de)(de)工(gong)(gong)具是(shi)多樣的(de)(de)，降(jiang)準(zhun)不是(shi)必(bi)選項。首(shou)先(xian)，春(chun)節前(qian)(qian)的(de)(de)資金缺(que)口多為“臨時性(xing)(xing)(xing)”流動(dong)性(xing)(xing)(xing)需求，降(jiang)準(zhun)的(de)(de)“單向性(xing)(xing)(xing)”與缺(que)口的(de)(de)臨時性(xing)(xing)(xing)并不匹配；其次，缺(que)口并非降(jiang)準(zhun)的(de)(de)必(bi)要條件(jian)，加大逆周期調(diao)控(kong)才是(shi)；最(zui)后，節前(qian)(qian)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)安排是(shi)央行(xing)例行(xing)性(xing)(xing)(xing)操(cao)作，操(cao)作工(gong)(gong)具的(de)(de)選擇空間具有靈活性(xing)(xing)(xing)。

　　事實上(shang)，雖然央行連續四個(ge)交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)在公開(kai)市場上(shang)凈(jing)回籠資金，但在每(mei)個(ge)交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)都開(kai)展了小(xiao)規(gui)模逆回購操作(zuo)(zuo)，留下“操作(zuo)(zuo)窗(chuang)口”的意圖明顯。而在去(qu)年(nian)同期，央行連續多日(ri)(ri)暫停逆回購操作(zuo)(zuo)。

　　后續來(lai)看，周冠南團隊表示，春(chun)節前大概(gai)率資金面將維(wei)持平穩(wen)，不排除若降準預期落空(kong)帶來(lai)市場情緒波動，以(yi)及逆(ni)回(hui)購投(tou)放(fang)不及時帶來(lai)的資金價格波動等因素出現。

　　方(fang)正證券齊(qi)晟團隊則預(yu)計，2020年(nian)春(chun)節(jie)前資金(jin)面存在(zai)波動。從歷史數據看，春(chun)節(jie)日(ri)(ri)期(qi)偏(pian)早的年(nian)份(fen)1月(yue)整體(ti)資金(jin)利率相(xiang)對平(ping)穩，春(chun)節(jie)日(ri)(ri)期(qi)偏(pian)晚的年(nian)份(fen)1月(yue)資金(jin)波動幅度較大，這(zhe)也與(yu)央行貨(huo)幣投放的節(jie)奏緊密相(xiang)關。