上(shang)(shang)證報中國證券網訊（記者 祁豆豆）近日(ri)，上(shang)(shang)海證券交易所(suo)發(fa)布施(shi)行(xing)三項(xiang)公(gong)募(mu)(mu)REITs配套業(ye)務(wu)(wu)規則(ze)，包括《公(gong)開募(mu)(mu)集(ji)基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)證券投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)(REITs)業(ye)務(wu)(wu)辦法（試(shi)行(xing)）》（下稱《業(ye)務(wu)(wu)辦法》）、《公(gong)開募(mu)(mu)集(ji)基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)證券投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)（REITs）規則(ze)適用指引第1號——審核(he)關(guan)注事(shi)項(xiang)（試(shi)行(xing)）》（下稱《審核(he)關(guan)注事(shi)項(xiang)》）、《公(gong)開募(mu)(mu)集(ji)基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)證券投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金(jin)（REITs）規則(ze)適用指引第2號——發(fa)售業(ye)務(wu)(wu)（試(shi)行(xing)）》（下稱《發(fa)售業(ye)務(wu)(wu)指引》）。這三項(xiang)規則(ze)的正式發(fa)布施(shi)行(xing)，標(biao)志著上(shang)(shang)交所(suo)推進公(gong)募(mu)(mu)REITs試(shi)點工(gong)作(zuo)取得階(jie)段性進展。

　　充分吸收(shou)市(shi)場(chang)意見 明確盡調及信披要(yao)求

　　對比征(zheng)求(qiu)意見稿來看，配套(tao)業(ye)務規則(ze)結合市(shi)場反饋及項目實操(cao)中的(de)具體問(wen)題，制定了更為細化的(de)要(yao)求(qiu)。

　　例如，在《審(shen)核關(guan)注(zhu)事項》中，對“重(zhong)要(yao)現(xian)金(jin)流提供(gong)方”的(de)(de)認定標準進行了調整，由(you)征求意見稿中的(de)(de)“單一(yi)現(xian)金(jin)流提供(gong)方及其關(guan)聯方合(he)計提供(gong)的(de)(de)現(xian)金(jin)流超(chao)過現(xian)金(jin)流總額的(de)(de)5%，且在該類主體中排(pai)名(ming)前十(shi)”修改為(wei)“超(chao)過現(xian)金(jin)流總額10%的(de)(de)現(xian)金(jin)流提供(gong)方”，同時不再要(yao)求進行“持(chi)續經營能力分析”。

　　中信證券相關業務負(fu)責人向記(ji)者分(fen)(fen)析稱，此項調整充分(fen)(fen)考慮了(le)基礎設施項目的特點(dian)。一方(fang)面，重要現(xian)金(jin)流提供方(fang)對公募REITs資產存續環(huan)節的收(shou)益穩(wen)定性有重要影(ying)響，需(xu)要進行必要的盡調及信息(xi)披(pi)露；另一方(fang)面，在實操中，現(xian)金(jin)流提供方(fang)通常(chang)為基礎設施項目的租戶(hu)或(huo)用(yong)戶(hu)，配(pei)合盡調及信披(pi)有一定難度，過高的要求(qiu)可能影(ying)響REITs推動落(luo)地。

　　在(zai)其看來，本(ben)次調(diao)整(zheng)相關(guan)(guan)要(yao)求，充分體現了上交(jiao)所在(zai)制定規則(ze)時，充分全面(mian)地(di)考慮(lv)了審核(he)關(guan)(guan)注要(yao)點、實操問題及信(xin)息(xi)披(pi)露等(deng)多重因素，有(you)助于(yu)公(gong)募REITs更加平穩地(di)落地(di)。

　　加強流動(dong)性相關措施(shi) 助(zhu)力REITs市場健(jian)康(kang)發展

　　需(xu)要注意的(de)是，公(gong)募(mu)(mu)(mu)REITs為上市(shi)(shi)交易的(de)公(gong)募(mu)(mu)(mu)基金產品，采取(qu)封閉式運作，不開通(tong)申購(gou)贖(shu)回(hui)，二級市(shi)(shi)場(chang)流動性(xing)是投資(zi)者(zhe)(zhe)退出的(de)重(zhong)要保障。此(ci)外，二級市(shi)(shi)場(chang)流動性(xing)還會影(ying)響REITs的(de)定價效率，進而(er)影(ying)響投資(zi)者(zhe)(zhe)參(can)與(yu)度和(he)產品穩(wen)定性(xing)。為此(ci)，上交所本次發布(bu)的(de)《業(ye)務辦法(fa)》重(zhong)點引入了公(gong)募(mu)(mu)(mu)REITs流動性(xing)管理相關機制(zhi)，有(you)效提升了公(gong)募(mu)(mu)(mu)REITs的(de)市(shi)(shi)場(chang)吸引力(li)。

　　《業務辦法》規定(ding)(ding)公募REITs可作(zuo)為質押(ya)(ya)券按照(zhao)規定(ding)(ding)參(can)與質押(ya)(ya)式協議回購、質押(ya)(ya)式三方回購等(deng)業務。為了(le)兼顧產(chan)品(pin)的(de)(de)流動(dong)性和原(yuan)始權(quan)益人的(de)(de)風險自留效果，《業務辦法》細化了(le)原(yuan)始權(quan)益人或其同控(kong)下的(de)(de)關聯方參(can)與基金份額質押(ya)(ya)的(de)(de)相關規定(ding)(ding)。

　　此外，《業(ye)務(wu)辦(ban)法》規定，公(gong)募(mu)REITs基(ji)金上(shang)市期間，基(ji)金管理人原則上(shang)應(ying)當選(xuan)定不少(shao)于一家流動(dong)(dong)性(xing)服(fu)務(wu)商為公(gong)募(mu)REITs基(ji)金提(ti)供雙(shuang)邊報價等服(fu)務(wu)，這相當于每單公(gong)募(mu)REITs原則上(shang)至少(shao)應(ying)引(yin)入一名做市商。同時，《業(ye)務(wu)辦(ban)法》將公(gong)募(mu)REITs基(ji)金上(shang)市首(shou)日漲(zhang)跌幅限制比(bi)例(li)設置為30%，非上(shang)市首(shou)日漲(zhang)跌幅比(bi)例(li)上(shang)限設置為10%，進一步向標準化權(quan)益產品靠(kao)齊(qi)，前述兩(liang)項(xiang)舉措充分提(ti)高了產品流動(dong)(dong)性(xing)。

　　拓寬戰配投資人范圍 優化REITs發(fa)行環境

　　上交(jiao)所致力于拓(tuo)寬專(zhuan)(zhuan)(zhuan)業投資者范圍，培育形成專(zhuan)(zhuan)(zhuan)業的公募(mu)REITs投資者群體，積極配合推動(dong)銀保(bao)監(jian)會和社保(bao)基(ji)金(jin)理事會明確(que)REITs的投資監(jian)管(guan)政策，加快(kuai)引(yin)導推動(dong)社保(bao)基(ji)金(jin)、投資基(ji)金(jin)、銀行自營、基(ji)金(jin)專(zhuan)(zhuan)(zhuan)戶和保(bao)險等專(zhuan)(zhuan)(zhuan)業投資者參與(yu)投資。

　　從《業務辦法》中可以看到，上交所明確把全國社會保障基金、基本養老保險基金、年金基金等產品納入戰略配售投資人的適格范圍。上述產品在投資期限、收益要求等方面與REITs天然匹配，應當作為REITs潛在投資人。而在實操中，上述產品的投資風格一般較為保守，通常為白名單管理制，對于未明確納入可投資范圍的投資標的類型，較難由市場參與者主動發起，構建相關投資制度并完成投資。
中信證券(quan)上述(shu)負責人指出，此次(ci)配套業務(wu)規(gui)則(ze)明(ming)確上述(shu)產品(pin)為(wei)公(gong)募(mu)REITs的合格(ge)投資(zi)人，為(wei)后續社保資(zi)金(jin)(jin)(jin)、養老保險資(zi)金(jin)(jin)(jin)及年(nian)金(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)入市(shi)提供了強有力的推動，將對未來公(gong)募(mu)REITs的發行環境起到(dao)重要的優化作用(yong)。

　　在其看來，上(shang)交所適時完(wan)成相關(guan)制度(du)供(gong)給，明確了(le)基礎設施公募REITs的業務(wu)流程、審查(cha)標準和發售(shou)流程等，推動公募REITs相關(guan)制度(du)逐步完(wan)善，有助于保障(zhang)試點工(gong)作(zuo)有序開展，為首批(pi)公募REITs試點項目保駕護(hu)航(hang)。