按照往年經驗，春節過后資金面有望迎來一段寬松時光。但在就地過節等因素影響下，資金市場及央行流動性操作的季節性規律會否被打破？分析人士認為，今年春節后現金回流規模不宜高估，但央行流動性工具到期回籠規模也相對有限，預計資金面將保持平穩態勢。多種因素致使節后首日資金面壓力相對較大，2月18日的例行中期借貸便利操作（MLF）頗值得關注。

　　資金回籠壓力可控

　　往年春節前，隨著銀(yin)行現金投放壓力加大，央行往往會(hui)通過多(duo)種手段釋放流動(dong)性，以保證(zheng)銀(yin)行體系流動(dong)性合理(li)充裕(yu)。春節后(hou)，在現金回(hui)流銀(yin)行體系的過程中(zhong)，央行相應地會(hui)通過流動(dong)性工具(ju)到期回(hui)收的方(fang)式實施資金回(hui)籠，以避免流動(dong)性過于泛濫。

　　就地過(guo)節(jie)背景下，情況大不(bu)相(xiang)同。今年(nian)春節(jie)前(qian)，央(yang)行(xing)沒有降準(zhun)，沒有動(dong)用(yong)臨時(shi)降準(zhun)工具(ju)，也(ye)沒有提前(qian)開(kai)展MLF操作(zuo)，甚至(zhi)連逆回(hui)購操作(zuo)量都不(bu)大。據(ju)統計，今年(nian)春節(jie)前(qian)1個月，央(yang)行(xing)通過(guo)公(gong)開(kai)市場(chang)逆回(hui)購和MLF操作(zuo)累計凈投放的(de)(de)資(zi)(zi)金不(bu)到3500億(yi)元；春節(jie)前(qian)兩周(zhou)，央(yang)行(xing)已轉而(er)從公(gong)開(kai)市場(chang)凈回(hui)籠60億(yi)元。不(bu)過(guo)，由于(yu)現(xian)金投放壓力減輕，資(zi)(zi)金市場(chang)除(chu)了(le)在(zai)1月下旬出(chu)現(xian)過(guo)短暫的(de)(de)收緊之外，其他(ta)時(shi)候(hou)總(zong)體保持平穩運行(xing)。

　　分析人士指出，現金(jin)回(hui)流與(yu)央(yang)(yang)行(xing)資金(jin)回(hui)籠(long)(long)將共同影(ying)響節后資金(jin)面(mian)松緊。一(yi)方面(mian)，今(jin)年春(chun)節前現金(jin)投放壓(ya)力減輕，意味(wei)著節后回(hui)流的(de)(de)規模也(ye)不宜高估。另一(yi)方面(mian)，今(jin)年春(chun)節前央(yang)(yang)行(xing)投放資金(jin)有(you)限(xian)，意味(wei)著節后回(hui)籠(long)(long)壓(ya)力也(ye)有(you)限(xian)，但到(dao)期(qi)時點相(xiang)對集中(zhong)。據(ju)統計，目前央(yang)(yang)行(xing)逆回(hui)購(gou)(gou)的(de)(de)存量規模為(wei)4300億元，全(quan)部(bu)在春(chun)節后一(yi)周內到(dao)期(qi)，另有(you)2000億元MLF到(dao)期(qi)。其中(zhong)，2月18日(ri)(ri)，即春(chun)節后首個(ge)交易日(ri)(ri)到(dao)期(qi)量相(xiang)對較多，達(da)4800億元，包括2800億元逆回(hui)購(gou)(gou)和2000億元MLF。受節假日(ri)(ri)因素影(ying)響，2月18日(ri)(ri)也(ye)是2月中(zhong)旬的(de)(de)法定存款準備金(jin)繳存日(ri)(ri)。考(kao)慮(lv)到(dao)不少機構需要(yao)償(chang)還此前舉借的(de)(de)跨節資金(jin)，這一(yi)天資金(jin)面(mian)壓(ya)力相(xiang)對較大。

　　值得一(yi)提的是，按慣例，2月(yue)18日央行將開展本月(yue)MLF操作(zuo)，有望在(zai)一(yi)定程度上(shang)起到(dao)對沖的作(zuo)用。今年(nian)1月(yue)，央行縮(suo)量續做(zuo)到(dao)期(qi)MLF，2月(yue)央行會否延續這(zhe)一(yi)做(zuo)法值得關注。

　　分析人士認為，今年春節后現金(jin)回流(liu)規模不大，央行(xing)流(liu)動性工具到期帶來(lai)的資(zi)(zi)金(jin)回籠(long)壓力也可控，預計(ji)資(zi)(zi)金(jin)面繼續保(bao)持(chi)平穩態勢。

　　市場利率彈性料加大

　　今年春(chun)節(jie)前，央行投放的(de)資(zi)金量(liang)明顯少于往(wang)年春(chun)節(jie)前水平，一(yi)度(du)引起了投資(zi)者對貨(huo)幣(bi)政策取向及(ji)市場利率走向的(de)關注。

　　央(yang)行(xing)近(jin)日發布的(de)(de)2020年第四季度(du)中(zhong)國貨幣(bi)政(zheng)策(ce)執行(xing)報告強調(diao)，判斷短期利(li)率(lv)(lv)走勢(shi)首先(xian)要(yao)看政(zheng)策(ce)利(li)率(lv)(lv)是(shi)(shi)否發生變化，主要(yao)是(shi)(shi)央(yang)行(xing)公(gong)開市(shi)場(chang)7天期逆(ni)回購操(cao)作利(li)率(lv)(lv)是(shi)(shi)否變化，而不應過度(du)關注公(gong)開市(shi)場(chang)操(cao)作數(shu)量(liang)。其次，在觀察市(shi)場(chang)利(li)率(lv)(lv)時(shi)重(zhong)點(dian)看市(shi)場(chang)主要(yao)利(li)率(lv)(lv)指標（DR007）的(de)(de)加權平(ping)均利(li)率(lv)(lv)水(shui)平(ping)，以及(ji)DR007在一段時(shi)期的(de)(de)平(ping)均值，而不是(shi)(shi)個(ge)別機(ji)構的(de)(de)成交利(li)率(lv)(lv)或受短期因素擾(rao)動的(de)(de)時(shi)點(dian)值。

　　談(tan)及(ji)下一階(jie)段的(de)(de)貨(huo)(huo)幣政策操(cao)(cao)作，報告(gao)稱，將綜合(he)運(yun)用(yong)中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)(qi)借貸(dai)(dai)(dai)便(bian)利(li)(li)、公開(kai)市場(chang)操(cao)(cao)作、再(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)、再(zai)貼(tie)現等多種貨(huo)(huo)幣政策工具，滿(man)足金融(rong)機構合(he)理的(de)(de)短期(qi)(qi)(qi)、中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)(qi)、長(chang)期(qi)(qi)(qi)流(liu)動(dong)性需(xu)求，操(cao)(cao)作上精準有(you)效，既保(bao)持流(liu)動(dong)性合(he)理充裕(yu)，也不(bu)搞大水漫灌。引導(dao)市場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)圍繞公開(kai)市場(chang)操(cao)(cao)作利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)和(he)中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)(qi)借貸(dai)(dai)(dai)便(bian)利(li)(li)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)波(bo)動(dong)。2020年第三季度貨(huo)(huo)幣政策報告(gao)的(de)(de)提(ti)法(fa)則是“引導(dao)市場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)圍繞公開(kai)市場(chang)操(cao)(cao)作利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)和(he)中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)(qi)借貸(dai)(dai)(dai)便(bian)利(li)(li)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)平穩運(yun)行”。

　　據統計，2020年第(di)四季度以(yi)來(lai)，DR007月度均值有(you)升有(you)降，最高至(zhi)2.3%一線，最低至(zhi)2%左(zuo)右，一改(gai)前三個季度先抑后揚(yang)的(de)勢(shi)頭，圍(wei)繞(rao)公開市場(chang)7天(tian)期逆回購操(cao)作利率區(qu)間波動(dong)的(de)態勢(shi)愈發明朗。

　　分(fen)析人士(shi)認(ren)為，未來(lai)一(yi)段時間市場利(li)率彈性(xing)可(ke)能繼續加大(da)，判斷(duan)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的(de)拐(guai)點需等待(dai)公(gong)開市場操(cao)作(zuo)利(li)率上(shang)調等信號出(chu)現。天(tian)風證(zheng)券首席(xi)固收分(fen)析師孫彬(bin)彬(bin)稱，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)穩(wen)字當(dang)(dang)頭(tou)，政(zheng)策(ce)利(li)率是關鍵指引，未來(lai)市場利(li)率圍繞政(zheng)策(ce)利(li)率的(de)波(bo)動可(ke)能增(zeng)加。當(dang)(dang)前貨(huo)幣政(zheng)策(ce)進一(yi)步大(da)幅收緊，甚至上(shang)調政(zheng)策(ce)利(li)率的(de)可(ke)能性(xing)并(bing)不高。