近日，深(shen)圳證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)所（簡(jian)稱(cheng)“深(shen)交(jiao)(jiao)所”）發布(bu)《深(shen)圳證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)所證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)業務指(zhi)引第1號(hao)——股(gu)票質押式回購(gou)交(jiao)(jiao)易(yi)風險管(guan)理》（簡(jian)稱(cheng)《指(zhi)引》），該《指(zhi)引》將自2022年1月1日起施行。

　　多位業內(nei)專家(jia)表示，券(quan)商開展股(gu)票質押(ya)回(hui)購業務以服務實體經濟(ji)發展為主要目(mu)標，按照(zhao)健全、合理(li)、制(zhi)衡、獨立的(de)原則，建立完(wan)備(bei)的(de)股(gu)票質押(ya)回(hui)購風險管(guan)理(li)制(zhi)度和內(nei)控機制(zhi)，實現(xian)事前(qian)事中事后全鏈條監管(guan)，有效防范和化(hua)解業務風險。

　　審慎管理增量業務

　　說起質(zhi)(zhi)押(ya)行為，大家都很熟悉。現(xian)實(shi)生活中有一些(xie)人(ren)或企業因(yin)急需資(zi)金(jin)(jin)(jin)把自己的車輛等資(zi)產向金(jin)(jin)(jin)融機(ji)構辦理(li)質(zhi)(zhi)押(ya)，以此(ci)獲(huo)得(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)融入(ru)。待到借款人(ren)有足夠資(zi)金(jin)(jin)(jin)償還時(shi)，再次(ci)辦理(li)解(jie)押(ya)手續。

　　同樣(yang)的(de)在資(zi)本市場中股票也可質(zhi)押交(jiao)易(yi)(yi)。假如某個上市公司資(zi)金(jin)周(zhou)轉出(chu)現困難時，可以(yi)把(ba)自(zi)己(ji)公司的(de)股票質(zhi)押給(gei)證(zheng)(zheng)券公司，以(yi)此獲(huo)得運營所需資(zi)金(jin)。所謂股票質(zhi)押式回購交(jiao)易(yi)(yi)，就是指符合(he)(he)條(tiao)(tiao)件的(de)融(rong)(rong)入方以(yi)所持有的(de)股票或(huo)者其他(ta)證(zheng)(zheng)券質(zhi)押，向符合(he)(he)條(tiao)(tiao)件的(de)資(zi)金(jin)融(rong)(rong)出(chu)方融(rong)(rong)入資(zi)金(jin)，并(bing)約(yue)定在未來返還資(zi)金(jin)、解除質(zhi)押的(de)交(jiao)易(yi)(yi)。

　　寶(bao)新金融首席經濟(ji)學(xue)家鄭磊接受經濟(ji)日報記者采訪時表示(shi)，股(gu)(gu)票(piao)質押(ya)(ya)式回購本質是(shi)上市(shi)(shi)(shi)公司(si)與證券公司(si)之(zhi)間形成(cheng)的一(yi)種抵(di)押(ya)(ya)貸(dai)款的融資(zi)業(ye)(ye)務(wu)，但是(shi)與商業(ye)(ye)銀行抵(di)押(ya)(ya)物(wu)不(bu)同(tong)的是(shi)，上市(shi)(shi)(shi)公司(si)提供的抵(di)押(ya)(ya)資(zi)產是(shi)價格波(bo)動更(geng)大的股(gu)(gu)票(piao)，因(yin)此要求(qiu)更(geng)高、更(geng)專業(ye)(ye)的管理能力。這(zhe)項業(ye)(ye)務(wu)開展(zhan)之(zhi)后，為上市(shi)(shi)(shi)公司(si)開辟了一(yi)條資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場新的債(zhai)務(wu)融資(zi)渠道，受到(dao)上市(shi)(shi)(shi)公司(si)歡迎，大型證券公司(si)也熱衷于開展(zhan)這(zhe)項業(ye)(ye)務(wu)。

　　深交所此次發布(bu)《指引(yin)》，對(dui)券商(shang)從(cong)事這(zhe)(zhe)項業(ye)務(wu)提出(chu)了更細致(zhi)的管(guan)理(li)要求。“這(zhe)(zhe)次新規(gui)(gui)旨在加(jia)強股票(piao)質(zhi)押(ya)式(shi)回(hui)購(gou)交易(yi)的業(ye)務(wu)管(guan)理(li)，其(qi)中(zhong)亮點主要是對(dui)增量規(gui)(gui)模的管(guan)理(li)，對(dui)證券公司(si)開展股票(piao)質(zhi)押(ya)回(hui)購(gou)的增量業(ye)務(wu)提出(chu)審慎(shen)管(guan)理(li)要求。”中(zhong)國(guo)國(guo)際經濟(ji)交流中(zhong)心宏(hong)觀經濟(ji)研究部(bu)副部(bu)長劉向東表示，這(zhe)(zhe)樣(yang)做(zuo)的目的主要在于更好地(di)防范股票(piao)質(zhi)押(ya)風險(xian)，確保增量業(ye)務(wu)規(gui)(gui)模與(yu)存量業(ye)務(wu)風險(xian)管(guan)理(li)能力(li)和持續合(he)規(gui)(gui)狀況相匹配(pei)，避免股票(piao)質(zhi)押(ya)回(hui)購(gou)業(ye)務(wu)不規(gui)(gui)范增長。

　　趨利避害正當時

　　實際上，在(zai)開展(zhan)股票(piao)質押式回購交易業(ye)務(wu)中(zhong)，仍有(you)部分證券公(gong)司不顧(gu)投資(zi)風險(xian)底線(xian)(xian)，沒有(you)很好地執行(xing)展(zhan)業(ye)規(gui)則。比如，有(you)的(de)公(gong)司預警線(xian)(xian)及平倉線(xian)(xian)具體設定(ding)缺乏(fa)科學合理(li)性(xing)，以(yi)至(zhi)于股票(piao)質押式回購交易方(fang)面(mian)管理(li)能力薄弱；有(you)的(de)公(gong)司對(dui)融入方(fang)的(de)考核缺乏(fa)科學合理(li)性(xing)，對(dui)資(zi)金(jin)使用情(qing)況監(jian)測不到位；還(huan)有(you)的(de)公(gong)司缺少(shao)可靠性(xing)業(ye)務(wu)發展(zhan)實施方(fang)案，盲目擴張業(ye)務(wu)規(gui)模(mo)和范圍，風險(xian)水(shui)平居高不下。

　　劉(liu)向東表示(shi)，如果不(bu)對上市公司的股(gu)票(piao)質押(ya)(ya)規模進行(xing)限制，可能引(yin)發股(gu)票(piao)質押(ya)(ya)融資的較(jiao)大風險，特別是(shi)企業經營出現問(wen)題后(hou)往往會(hui)引(yin)發違(wei)約(yue)風險，從而帶來(lai)不(bu)穩(wen)定(ding)預(yu)期(qi)。而證券公司可能為沖業績(ji)開展高風險業務(wu)，不(bu)顧自身的風險承受能力，進而給金融系統帶來(lai)不(bu)確定(ding)性風險。

　　因此，為更(geng)好(hao)地管理(li)股票(piao)質押行為及其資(zi)金使用的合理(li)性(xing)，需(xu)要引(yin)導券商(shang)規范(fan)展業和(he)加大風險(xian)防范(fan)力度。《指引(yin)》進一步強調券商(shang)要合規、審慎經營，避免部(bu)分公司鋌而走險(xian)獲取高額(e)收益，這樣才能確保把(ba)風險(xian)有效關在籠子里。

　　長期以來，政策層面上(shang)一直強調要(yao)規(gui)范(fan)股(gu)(gu)票(piao)質押(ya)(ya)(ya)式回(hui)購(gou)交易業務。2013年(nian)6月(yue)，上(shang)交所和(he)深交所正式啟動股(gu)(gu)票(piao)質押(ya)(ya)(ya)式回(hui)購(gou)業務，當(dang)時約有9家券商(shang)獲(huo)得首批試點，在該(gai)業務啟動首日融資金(jin)額就達到(dao)17億元(yuan)左右。此后，在2013年(nian)到(dao)2017年(nian)間得到(dao)快速(su)發展。值(zhi)得注意(yi)的(de)是(shi)，受2018年(nian)股(gu)(gu)市大(da)幅波動的(de)影響，股(gu)(gu)票(piao)質押(ya)(ya)(ya)式回(hui)購(gou)業務履約比例大(da)幅下(xia)降，由于融入方所質押(ya)(ya)(ya)的(de)股(gu)(gu)票(piao)變現能(neng)力不足(zu)，其股(gu)(gu)票(piao)違約處置(zhi)變現后無法覆蓋融資本息(xi)，導(dao)致(zhi)該(gai)業務風險迅速(su)上(shang)升。

　　中國政法(fa)大學(xue)民商經濟法(fa)學(xue)院(yuan)教授陳(chen)景善(shan)表示，股票質押(ya)(ya)式回(hui)購交易(yi)定(ding)位于解(jie)決中小型、創業(ye)型上市公司融(rong)資難(nan)的(de)問(wen)題(ti)，質押(ya)(ya)業(ye)務手續較(jiao)為(wei)簡便(bian)，不涉及過(guo)戶、交易(yi)稅(shui)收等問(wen)題(ti)，回(hui)購期限最(zui)長可達3年，可以(yi)很好地滿足企業(ye)的(de)融(rong)資需求。此次(ci)深交所出(chu)臺(tai)《指(zhi)引》意義重大，對證券公司風險(xian)管(guan)理的(de)多(duo)個方面作出(chu)規定(ding)，有(you)利于規范(fan)證券公司更好地展(zhan)業(ye)，進而引導其(qi)向實體經濟注入更多(duo)金融(rong)“活水(shui)”。

　　壓實各方責任

　　專家(jia)表(biao)示，政策的落地旨在規范證券市(shi)場主(zhu)體行為，特別是(shi)對(dui)股(gu)票質押回(hui)購業(ye)務進(jin)行明確界定，壓實(shi)融入方(fang)和(he)融出方(fang)責任，保證證券市(shi)場長期穩健發展。

　　武(wu)漢科技大學金融證(zheng)券研(yan)究所(suo)所(suo)長董登(deng)新表示(shi)，“《指引》主(zhu)要是(shi)從三個(ge)方(fang)面(mian)對融入方(fang)作了明確量化(hua)。一是(shi)對上市公(gong)(gong)(gong)司控股(gu)股(gu)東和第一大股(gu)東，他(ta)們的股(gu)票(piao)質押回購業(ye)務(wu)規(gui)模余(yu)額，占其持有(you)公(gong)(gong)(gong)司股(gu)份的比(bi)重(zhong)不能(neng)(neng)超(chao)50%。二是(shi)上市公(gong)(gong)(gong)司董監高的股(gu)票(piao)質押回購余(yu)額不能(neng)(neng)超(chao)他(ta)們所(suo)持有(you)公(gong)(gong)(gong)司股(gu)份的70%。三是(shi)從單(dan)一的融入方(fang)來講，從證(zheng)券公(gong)(gong)(gong)司所(suo)獲得(de)總的融入資金不能(neng)(neng)超(chao)過證(zheng)券公(gong)(gong)(gong)司資本金的5%”。

　　實際(ji)上(shang)，這三條量(liang)化標準是對新增股票質押回(hui)購業(ye)務(wu)之后(hou)的(de)(de)總(zong)余(yu)額作出相應限制(zhi)。董登新表(biao)示，三條紅線通(tong)過量(liang)化進一(yi)步規范了股票質押回(hui)購業(ye)務(wu)的(de)(de)規模(mo)邊界，在(zai)一(yi)定程度(du)上(shang)能控制(zhi)融入方過度(du)質押行為，從另一(yi)個(ge)角(jiao)度(du)看也有利(li)于證券公(gong)司自(zi)身風(feng)險控制(zhi)，為接下(xia)來政策的(de)(de)精準落地提供制(zhi)度(du)保障。

　　值得注(zhu)意的是，市(shi)場上也曾出(chu)(chu)現過控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)(dong)、大股(gu)東(dong)(dong)清(qing)倉式抵押(ya)，甚至通過這種方式套現退出(chu)(chu)的極端案(an)例。鄭磊表示(shi)，從深交所目前掌握的股(gu)票(piao)質押(ya)情況看，整體(ti)上穩定(ding)在(zai)30%左右(you)，是合(he)理(li)(li)的，因此風(feng)險管(guan)理(li)(li)的重(zhong)(zhong)點(dian)應放在(zai)重(zhong)(zhong)點(dian)行(xing)業(ye)和個別上市(shi)公司(si)股(gu)票(piao)抵押(ya)業(ye)務個案(an)上。

　　鄭磊(lei)建議，證(zheng)券公(gong)司(si)相關內(nei)控合規部門(men)(men)需要進(jin)一(yi)步提高管(guan)理能力，配置更多懂動態監控質押資產(chan)價值的(de)專(zhuan)業人員，建立更嚴(yan)格的(de)防火墻，提升內(nei)控合規部門(men)(men)的(de)管(guan)理層級等。這項業務(wu)(wu)更適(shi)合大中型券商(shang)，一(yi)些風(feng)險能力不足、業務(wu)(wu)規模較(jiao)小(xiao)的(de)券商(shang)可(ke)能會逐(zhu)漸退出這項業務(wu)(wu)。

　　而對于歷史原因(yin)形成的(de)問題，深交所提出了個(ge)別處理方案，將股票質押所得資(zi)(zi)金用于償還(huan)債(zhai)(zhai)(zhai)務的(de)情(qing)(qing)況(kuang)作(zuo)特例處理。多(duo)位業內專(zhuan)家表示，證券公司要(yao)對融(rong)(rong)入(ru)方企業的(de)資(zi)(zi)金用途做審(shen)(shen)慎審(shen)(shen)查，跟蹤(zong)還(huan)款能力和經營(ying)情(qing)(qing)況(kuang)。同時，還(huan)要(yao)查看其(qi)(qi)融(rong)(rong)入(ru)資(zi)(zi)金的(de)用途，若只(zhi)是用于償債(zhai)(zhai)(zhai)不增(zeng)加新的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務負(fu)(fu)擔(dan)則(ze)風險相對較小，如果用于項目投資(zi)(zi)、流動(dong)性管理、并購業務等(deng)其(qi)(qi)他用途，則(ze)要(yao)核查項目收益(yi)、債(zhai)(zhai)(zhai)務增(zeng)長和現金流狀況(kuang)、資(zi)(zi)產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)結構等(deng)情(qing)(qing)況(kuang)，與其(qi)(qi)自身償債(zhai)(zhai)(zhai)能力是否匹配，做到未雨(yu)綢繆，提高風險處置能力。

　　董登(deng)新(xin)表(biao)示，總體來看，《指引》強調對股票質(zhi)押(ya)式回(hui)購業(ye)(ye)務(wu)(wu)的增量(liang)規模、融入方(fang)(fang)(fang)(fang)、融出(chu)方(fang)(fang)(fang)(fang)和標的證券風險(xian)(xian)等方(fang)(fang)(fang)(fang)面(mian)進(jin)(jin)(jin)行(xing)管理，說(shuo)明該(gai)業(ye)(ye)務(wu)(wu)激進(jin)(jin)(jin)擴張的時代已經過(guo)去(qu)了(le)。下一步，一方(fang)(fang)(fang)(fang)面(mian)既要(yao)化解好存量(liang)業(ye)(ye)務(wu)(wu)中已經暴(bao)露的問題，另一方(fang)(fang)(fang)(fang)面(mian)還要(yao)對增量(liang)部分(fen)提前進(jin)(jin)(jin)行(xing)風險(xian)(xian)預判(pan)，更好地(di)規范股票質(zhi)押(ya)式回(hui)購業(ye)(ye)務(wu)(wu)。