經濟形勢怎么看怎么辦
——當前股市熱點問題剖析之二
“全面超(chao)預(yu)(yu)期”的(de)(de)經(jing)濟(ji)數(shu)據為何未(wei)能(neng)提振(zhen)市場(chang)信(xin)心(xin)，實(shi)體經(jing)濟(ji)出現(xian)(xian)了方向(xiang)性變化嗎？降息預(yu)(yu)期落空后下一步穩(wen)(wen)增長(chang)將如何發力？對此(ci)，機構人士認為，在情緒化主導(dao)市場(chang)邏輯的(de)(de)階段，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)信(xin)心(xin)往往較(jiao)為脆弱，市場(chang)表(biao)現(xian)(xian)可能(neng)暫(zan)時(shi)與經(jing)濟(ji)狀況脫鉤。不過，中國經(jing)濟(ji)長(chang)期向(xiang)好態勢(shi)不變，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)不應低(di)估政策促“穩(wen)(wen)”的(de)(de)決心(xin)和能(neng)力，更無需過度擔憂(you)經(jing)濟(ji)向(xiang)“穩(wen)(wen)”的(de)(de)趨勢(shi)和前景。隨(sui)著政策力度持續(xu)加強(qiang)，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)預(yu)(yu)期與穩(wen)(wen)增長(chang)效(xiao)果的(de)(de)背離將得到(dao)修復。
經濟數據好到令人質疑嗎
“前兩月經濟(ji)數(shu)據(ju)(ju)太強了(le)，堪稱(cheng)是壓倒性的超預(yu)期(qi)。但很多人的第一(yi)反應(ying)是不(bu)敢相信(xin)，甚至懷(huai)疑數(shu)據(ju)(ju)能對(dui)上(shang)嗎？”在數(shu)據(ju)(ju)發(fa)布后，信(xin)達(da)證(zheng)券宏觀首席(xi)分(fen)析師(shi)解運亮如是說。
這樣的感(gan)受(shou)頗有(you)代表性。在研究機(ji)構發布(bu)的點評報(bao)告中，不少使用了(le)類似(si)“全面超預期”“增(zeng)長數據(ju)靚麗驚人(ren)”“遠超市場預期”等字眼(yan)。
數據(ju)顯示，1-2月，工業增(zeng)加(jia)值同(tong)比增(zeng)長7.5%，高于去年12月的(de)4.3%；固定(ding)資產投資同(tong)比增(zeng)長12.2%，高于去年12月的(de)4.9%；社會消費品(pin)零售總額同(tong)比增(zeng)長6.7%，高于去年12月的(de)1.7%。
生(sheng)產、投(tou)資和消費增速全面加(jia)快，且顯(xian)著高于(yu)市場(chang)預期。按照Wind調查(cha)口徑，市場(chang)此前對于(yu)工業增加(jia)值、固定資產投(tou)資、社會消費品零售總額同(tong)比(bi)增速的預期為3.2%、5.3%、4.6%。“從數據上來(lai)看，中國(guo)經濟(ji)(ji)呈(cheng)現(xian)出(chu)陣(zhen)陣(zhen)暖意。”國(guo)家統計(ji)局新聞發(fa)言(yan)人、國(guo)民經濟(ji)(ji)綜合統計(ji)司司長付凌暉15日說，前兩(liang)月主要生(sheng)產需求指標出(chu)現(xian)明顯(xian)回升，經濟(ji)(ji)運行(xing)積極向好勢(shi)(shi)頭增加(jia)，一季度(du)經濟(ji)(ji)運行(xing)保持(chi)平(ping)穩發(fa)展態勢(shi)(shi)仍然能夠(gou)延續。
為何在(zai)房(fang)企(qi)減(jian)少拿地(di)和(he)新(xin)開(kai)工(gong)的情況(kuang)下(xia)(xia)房(fang)地(di)產投(tou)資增(zeng)速明顯反彈？紅塔證券首(shou)席經濟學家李奇霖(lin)認為，一方面(mian)，在(zai)銷售持續回落及房(fang)企(qi)違約風(feng)險使得外部(bu)融資難度加(jia)大(da)的情況(kuang)下(xia)(xia)，房(fang)企(qi)面(mian)臨較(jiao)大(da)資金(jin)壓力。此時，房(fang)企(qi)有加(jia)快(kuai)施(shi)工(gong)，推動項(xiang)目滿(man)足監管條件，從而回籠(long)資金(jin)的訴(su)求(qiu)。另一方面(mian)，房(fang)企(qi)在(zai)并購(gou)出險房(fang)企(qi)優質項(xiang)目之后(hou)，開(kai)始加(jia)快(kuai)相關項(xiang)目施(shi)工(gong)。
為何(he)消費(fei)回升如(ru)此迅(xun)速？付(fu)凌暉(hui)解(jie)釋(shi)，春節(jie)和冬奧消費(fei)的帶動比(bi)(bi)較明顯，大宗商(shang)品銷售和升級類商(shang)品銷售在加快，網上零售額助力(li)作用比(bi)(bi)較明顯。
為何投(tou)資反彈力(li)度這(zhe)么(me)強？穩增長穩投(tou)資政策(ce)發(fa)力(li)，專(zhuan)項債提前(qian)下(xia)達并(bing)落(luo)地(di)(di)較(jiao)快；多地(di)(di)新能源汽車、集成(cheng)電(dian)路(lu)等(deng)大項目(mu)陸續(xu)開工，制造業投(tou)資增長成(cheng)效明顯；基礎(chu)設施投(tou)資和民生領域(yu)投(tou)資加大。
為什么會出現如此(ci)大的(de)“預期差”？廣(guang)發(fa)證券(quan)首席經濟學家郭磊認為，問題的(de)關鍵可能(neng)出在對(dui)數據環(huan)比(bi)與(yu)同(tong)比(bi)轉化關系的(de)理解上。“2020年(nian)以來疫情的(de)影響，使這一(yi)問題變得(de)相對(dui)復雜，預測難(nan)度也變大。”郭磊提(ti)示，全(quan)社(she)會用電(dian)(dian)量可以作為觀(guan)察經濟景氣度的(de)一(yi)個(ge)直觀(guan)指標，它(ta)綜合反映了(le)各方面經濟活動的(de)影響。國家能(neng)源(yuan)局15日發(fa)布的(de)數據顯示，2月(yue)份全(quan)社(she)會用電(dian)(dian)量同(tong)比(bi)增長(chang)16.9%。其(qi)中，第一(yi)、二、三產業(ye)用電(dian)(dian)量分(fen)別增長(chang)15.4%、14.5%、17.4%。
基本面穩得住嗎
無疑，良好的(de)數據表現(xian)為經濟(ji)(ji)“開門穩(wen)(wen)”打下(xia)(xia)了(le)基礎。投資者(zhe)擔(dan)心的(de)是(shi)，向(xiang)內看，經濟(ji)(ji)面臨的(de)“三重壓力”短期(qi)依(yi)然較大；向(xiang)外看，俄(e)烏(wu)沖(chong)突事件減(jian)緩世界經濟(ji)(ji)復(fu)(fu)蘇步伐、全球(qiu)通脹預期(qi)高溫不下(xia)(xia)、主(zhu)要(yao)經濟(ji)(ji)體寬松(song)政策加快(kuai)退(tui)出，外部環境變(bian)得(de)更(geng)加復(fu)(fu)雜嚴峻和不確定。在此背景下(xia)(xia)，經濟(ji)(ji)基本面能穩(wen)(wen)得(de)住嗎？
從經濟(ji)企穩(wen)復蘇的確(que)定性(xing)來(lai)看，機構普(pu)遍判斷全年經濟(ji)增速大概率呈現(xian)前(qian)低后(hou)高態(tai)勢，短期(qi)并(bing)無失速風險(xian)，中(zhong)長期(qi)向好(hao)邏(luo)輯并(bing)未改變(bian)。民生銀行(xing)首席(xi)研(yan)究員溫彬說，由于我國(guo)經濟(ji)韌性(xing)強、潛力大，宏(hong)觀調控(kong)政策有空間、有手段，通過強化跨周期(qi)和(he)逆周期(qi)調節，5.5%左右的經濟(ji)增長預期(qi)目標是可以實現(xian)的。
就(jiu)輸(shu)入型通脹而言，壓力總體可(ke)控。“今(jin)年一(yi)系(xi)列穩增長措施(shi)陸續(xu)出(chu)臺，政策(ce)效果(guo)(guo)有望持續(xu)顯現，預計(ji)輸(shu)入型通脹影響整體可(ke)控。”溫彬說，以應對去年部分海外大(da)宗商品(pin)價格上漲(zhang)為例，國家(jia)出(chu)臺的一(yi)系(xi)列保供穩價舉措，都起到(dao)了很好的效果(guo)(guo)。總體看，預計(ji)CPI延(yan)續(xu)溫和(he)上漲(zhang)態勢，PPI漲(zhang)幅可(ke)能逐步回落，上下游(you)價格走(zou)勢更趨協(xie)調(diao)。
從(cong)發達(da)經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)緊縮政(zheng)(zheng)策(ce)外溢(yi)效應看，海外主要(yao)經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)變化帶(dai)來(lai)的(de)影(ying)響(xiang)(xiang)總體(ti)有限。一(yi)(yi)方面(mian)，我國已是(shi)全球第二大經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)，不再單純是(shi)發達(da)經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)宏(hong)觀政(zheng)(zheng)策(ce)溢(yi)出效應的(de)被動接(jie)受者。貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)有能(neng)(neng)力、有定力保持以我為主。另一(yi)(yi)方面(mian)，有研(yan)究(jiu)認為，由于美國和(he)非美主要(yao)經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)增長和(he)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)差(cha)異性(xing)縮小，美聯儲這(zhe)次貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)緊縮的(de)外溢(yi)影(ying)響(xiang)(xiang)可(ke)能(neng)(neng)低于上(shang)一(yi)(yi)輪。
在匯豐(feng)大中(zhong)華區首席經(jing)濟學(xue)家(jia)屈宏斌(bin)看來(lai)，中(zhong)國穩增長政策在解決(jue)短期問題的(de)同時，也會提升(sheng)中(zhong)長期增長潛力，特別是(shi)在形成(cheng)新的(de)增長點后(hou)，中(zhong)國經(jing)濟完(wan)全可以實現可持續的(de)高質量發(fa)展。
下一步穩增長力度會減弱嗎
經濟數據超預期，再加上15日中期借貸便利(li)（MLF）利(li)率并(bing)未調整，降息預期落空，投資(zi)者擔(dan)憂穩增長(chang)力度減弱。實(shi)際上，實(shi)現5.5%左右的(de)經濟增長(chang)預期目標，需(xu)(xu)要(yao)穩增長(chang)政(zheng)策持續(xu)發力，再加上近期疫(yi)情反彈(dan)，更需(xu)(xu)要(yao)強有(you)力的(de)政(zheng)策對沖。穩增長(chang)將一直在路(lu)上，并(bing)更加強調貨(huo)幣、財(cai)政(zheng)、產業、區域等政(zheng)策的(de)相互配合，形(xing)成合力。
相關部(bu)(bu)門(men)(men)近(jin)期不斷釋(shi)放“穩(wen)”字當頭的(de)(de)調(diao)控決心和信(xin)心。發(fa)改委、工(gong)信(xin)部(bu)(bu)等(deng)12部(bu)(bu)門(men)(men)聯(lian)合出(chu)臺《促(cu)進(jin)工(gong)業(ye)(ye)經(jing)濟(ji)平穩(wen)增(zeng)長(chang)的(de)(de)若干政(zheng)策》，圍繞(rao)財政(zheng)稅(shui)費、金融信(xin)貸、保供穩(wen)價、投資和外(wai)貿外(wai)資、用地用能和環(huan)境等(deng)五個方(fang)面，打出(chu)促(cu)進(jin)工(gong)業(ye)(ye)經(jing)濟(ji)穩(wen)增(zeng)長(chang)“組合拳”。《長(chang)江中游城市群發(fa)展(zhan)“十四五”實施方(fang)案》也于近(jin)日(ri)印發(fa)，明確了“基礎設施互聯(lian)互通水平大幅(fu)提(ti)高，綜合立(li)體交通網進(jin)一步完善，鐵路(lu)總里(li)程達到(dao)1.4萬公里(li)”等(deng)具體目標(biao)、任務。
下一步，降(jiang)(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)依(yi)然是(shi)政策選項。當(dang)前局面下，央行(xing)仍(reng)需要通過引(yin)導市(shi)場(chang)利率適度(du)下行(xing)，降(jiang)(jiang)(jiang)低企業綜合融資成本(ben)，MLF加量續做也釋放了貨幣政策邊際(ji)寬松信號。東(dong)方金誠首席宏觀(guan)分析師王青認(ren)為，盡管年(nian)初(chu)宏觀(guan)數據超(chao)預期，但二(er)季度(du)宏觀(guan)政策的穩增(zeng)長取向不會改變(bian)。其(qi)中，財政發(fa)力是(shi)重點，貨幣政策仍(reng)有降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)降(jiang)(jiang)(jiang)準空間，預計(ji)央行(xing)可能(neng)在二(er)季度(du)下調MLF利率10個基點，同(tong)時再次(ci)實(shi)施(shi)全面降(jiang)(jiang)(jiang)準。
穩(wen)(wen)預(yu)期(qi)(qi)是穩(wen)(wen)增長的(de)(de)關鍵。監管部(bu)(bu)門(men)多次強調，將積極(ji)推(tui)出有利(li)于經(jing)濟(ji)穩(wen)(wen)定(ding)的(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)，慎重(zhong)出臺(tai)有收縮(suo)效(xiao)應的(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)，政(zheng)(zheng)策(ce)發力適當靠前(qian)。加(jia)強財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)和(he)(he)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)協(xie)調聯(lian)動，做好跨周期(qi)(qi)和(he)(he)逆周期(qi)(qi)調控有機(ji)結合。專(zhuan)家建(jian)議，把握(wo)好政(zheng)(zheng)策(ce)出臺(tai)的(de)(de)時(shi)度效(xiao)，堅持先立后破(po)，穩(wen)(wen)扎穩(wen)(wen)打，保(bao)持戰(zhan)略定(ding)力和(he)(he)耐心(xin)，不把長期(qi)(qi)目(mu)標(biao)短期(qi)(qi)化，系統目(mu)標(biao)碎(sui)片化，不把持久(jiu)戰(zhan)打成突擊(ji)戰(zhan)；涉企政(zheng)(zheng)策(ce)出臺(tai)前(qian)充分聽取企業(ye)意見，政(zheng)(zheng)策(ce)實施預(yu)留適應調整期(qi)(qi)，政(zheng)(zheng)策(ce)執行避免(mian)“一刀切”和(he)(he)層層加(jia)碼(ma)；進一步增強不同部(bu)(bu)門(men)、不同領域(yu)、不同區域(yu)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)協(xie)同性，有關部(bu)(bu)門(men)加(jia)強政(zheng)(zheng)策(ce)解(jie)讀(du)和(he)(he)正(zheng)面發聲，釋放權威清晰(xi)積極(ji)的(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)信號(hao)，不斷提振民營企業(ye)對(dui)增長前(qian)景的(de)(de)信心(xin)。
挑戰不少，但有利的(de)(de)條(tiao)件更多。我國(guo)擁有完備的(de)(de)工業門(men)類、產業體(ti)系，廣闊的(de)(de)市場(chang)空(kong)間和充足的(de)(de)政策(ce)工具(ju)，完全有條(tiao)件有能(neng)力實(shi)現(xian)爬坡過坎。
