民營(ying)經(jing)濟在穩(wen)增長、穩(wen)就業(ye)、調結構(gou)、促(cu)創(chuang)新中(zhong)有著(zhu)重(zhong)要作用(yong)。然而，當前受國內外多重(zhong)因素的(de)影(ying)響(xiang)，民營(ying)企(qi)(qi)業(ye)面臨(lin)的(de)困難和(he)(he)挑戰的(de)范圍(wei)和(he)(he)程度進一步加深，為(wei)民企(qi)(qi)拓寬融(rong)資渠道，解決生產經(jing)營(ying)面臨(lin)的(de)現(xian)金流問題，尤為(wei)迫切(qie)。

　　大力支持民企發債

　　3月27日，中國證(zheng)監會表示，擬于近期出臺包括(kuo)推出科技創新(xin)公(gong)司債(zhai)券、優(you)化(hua)融(rong)資服務(wu)機制、發(fa)揮(hui)市場(chang)化(hua)增(zeng)信(xin)作用(yong)等七大政策措(cuo)施(shi)，進一步(bu)拓寬民(min)(min)營企業債(zhai)券融(rong)資渠(qu)道，增(zeng)強服務(wu)民(min)(min)營經濟發(fa)展(zhan)質效。

　　3月28日，中國銀行間市(shi)場交(jiao)易商協(xie)會（簡稱(cheng)“交(jiao)易商協(xie)會”）發(fa)布《關于進一步做(zuo)好自律管理服(fu)(fu)務支持(chi)疫情防控和(he)經(jing)濟(ji)社會發(fa)展工作(zuo)舉措的(de)通知》，提出持(chi)續做(zuo)好民企發(fa)債(zhai)融(rong)資服(fu)(fu)務。

　　業內人士(shi)表示，政策的幫扶重點(dian)主(zhu)要是針對當前民企(qi)(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)陷入(ru)難以發(fa)行的痛(tong)點(dian)。近年(nian)來，民企(qi)(qi)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)模(mo)出現了大幅度(du)降低。“不(bu)可(ke)諱言，部(bu)分(fen)民企(qi)(qi)在抗風險能力等方面相對較弱，在金融市(shi)場(chang)(chang)中處于(yu)相對弱勢(shi)，融資的可(ke)得性(xing)較差，同時(shi)融資成本也偏高。”市(shi)場(chang)(chang)人士(shi)告訴記者，數據顯示，2021年(nian)，民企(qi)(qi)共發(fa)行信(xin)用類(lei)債(zhai)(zhai)(zhai)券381只，發(fa)行金額3178億元(yuan)(yuan)，發(fa)行規(gui)模(mo)同比下(xia)降34%，凈(jing)融資額為-3329億元(yuan)(yuan)，較2020年(nian)凈(jing)融資缺口增加90%。2021年(nian)，AAA、AA+、AA級的三年(nian)期民企(qi)(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券平均(jun)發(fa)行利率與同期限國企(qi)(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券的信(xin)用利差分(fen)別達到30BP、76BP和177BP。

　　鵬(peng)揚基金(jin)信(xin)(xin)用策略(lve)總監林(lin)錦接受經濟(ji)日報(bao)記者采訪時表示，經歷過2018年民(min)(min)企(qi)產(chan)業(ye)債違約、2021年以來民(min)(min)企(qi)地產(chan)債違約兩輪集中性的(de)風險事件(jian)(jian)后，民(min)(min)營企(qi)業(ye)在(zai)債券市場融(rong)資(zi)愈發(fa)困難。一些(xie)違約事件(jian)(jian)暴露(lu)出民(min)(min)營企(qi)業(ye)在(zai)信(xin)(xin)息披露(lu)質量、企(qi)業(ye)管(guan)理控制、發(fa)展戰略(lve)規劃等(deng)方(fang)面存在(zai)嚴重不(bu)足。公開報(bao)道可(ke)見的(de)案例包括信(xin)(xin)息不(bu)透明、財務(wu)造假、關聯(lian)交易、投(tou)資(zi)激(ji)進(jin)等(deng)。此次對于民(min)(min)企(qi)發(fa)債的(de)政策支持幫扶，有(you)助(zhu)于改善投(tou)資(zi)者對民(min)(min)企(qi)債的(de)投(tou)資(zi)信(xin)(xin)心。

　　證監會出(chu)臺七(qi)大支持民(min)營企(qi)業債券融資的具體措施，從拓(tuo)渠道、增(zeng)需求、防風險等多維(wei)度(du)破解民(min)營企(qi)業債券“融資難、融資貴”問(wen)題(ti)。

　　拓渠道，就是推進債券產品(pin)多樣化建設，積(ji)極探索緩(huan)解(jie)民營企(qi)業流動(dong)性壓(ya)力支(zhi)持工具，便(bian)利(li)回購(gou)融資(zi)機制(zhi)等。比如推出科創債，優(you)先重點支(zhi)持科創領域(yu)民企(qi)融資(zi)需(xu)求。可預(yu)見，債券市場(chang)在支(zhi)持科技創新(xin)領域(yu)民營企(qi)業中所起(qi)到的(de)作(zuo)用將(jiang)愈發突出。

　　增(zeng)需求，就是優化融(rong)(rong)資(zi)服務機(ji)制(zhi)，提(ti)高融(rong)(rong)資(zi)效率，適(shi)度降(jiang)低債券融(rong)(rong)資(zi)市場門檻(jian)，加大對民營企業(ye)直接(jie)融(rong)(rong)資(zi)的支(zhi)持力度。比如推(tui)動更多(duo)符(fu)合要求的優質(zhi)民營企業(ye)納入知名成熟發行(xing)人名單，發揮市場化增(zeng)信作用，鼓勵市場機(ji)構、政(zheng)策性機(ji)構通過(guo)創設信用保護工具為民營企業(ye)債券融(rong)(rong)資(zi)提(ti)供增(zeng)信支(zhi)持，健全(quan)民營企業(ye)融(rong)(rong)資(zi)增(zeng)信支(zhi)持體系等(deng)。

　　當(dang)然，防風險(xian)的(de)弦(xian)須臾不能松。針對(dui)過去一段時間以來民(min)企(qi)債(zhai)市融資暴露(lu)出的(de)“痛(tong)點”，同(tong)步健全全流程信息披露(lu)機(ji)制和違約處置機(ji)制，提振(zhen)市場對(dui)民(min)營企(qi)業債(zhai)券的(de)信心。

　　林錦表示，這里面最有效的(de)政策之(zhi)一(yi)是通過專業的(de)市場機(ji)構(gou)(gou)提供增(zeng)信(xin)支持(chi)。引入專業增(zeng)信(xin)機(ji)構(gou)(gou)，通過其深入盡(jin)職調查，有助于降低民(min)企發債信(xin)息不(bu)對稱、不(bu)透明的(de)問題(ti)。其次，通過收取保險費(fei)用(yong)的(de)形式實(shi)際上實(shi)現了風(feng)險收益在投資機(ji)構(gou)(gou)、增(zeng)信(xin)機(ji)構(gou)(gou)之(zhi)間再分配。債券投資機(ji)構(gou)(gou)對專業的(de)增(zeng)信(xin)擔保機(ji)構(gou)(gou)信(xin)賴度較高，通過增(zeng)信(xin)機(ji)構(gou)(gou)加入，可以較快速地實(shi)現資金(jin)流入民(min)營企業，解決燃眉之(zhi)急。

　　海(hai)通證券(quan)(quan)債券(quan)(quan)部(bu)負責人表示，“鼓勵證券(quan)(quan)基金機構加大民營企(qi)業的業務投入(ru)，將在證券(quan)(quan)公司分類評價、專項業務排名中納入(ru)民營企(qi)業債券(quan)(quan)相關(guan)指標”這一條受到(dao)證券(quan)(quan)從業者(zhe)的廣泛關(guan)注。此項舉(ju)措能(neng)夠(gou)切實鼓勵券(quan)(quan)商支持民營類企(qi)業發債。

　　證券交易所擔當重任

　　近期(qi)，一(yi)批企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在上(shang)交所成(cheng)功試點發行(xing)(xing)科(ke)創用途(tu)的(de)公司債券。例如(ru)，小米通訊(xun)在上(shang)交所發行(xing)(xing)科(ke)創用途(tu)短期(qi)公司債券，票面利率(lv)2.9%，融(rong)資(zi)(zi)成(cheng)本(ben)低，極大地便(bian)利了(le)科(ke)技(ji)研發融(rong)資(zi)(zi)；上(shang)海聯和投資(zi)(zi)發行(xing)(xing)科(ke)技(ji)創新(xin)債，募集資(zi)(zi)金部分投向(xiang)集成(cheng)電路、衛星(xing)產業(ye)(ye)(ye)及高端數字(zi)化裝備領域的(de)民(min)營科(ke)創企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)。復星(xing)高科(ke)、三一(yi)重工等多家優質民(min)營企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在上(shang)交所市(shi)場成(cheng)功開展了(le)公司債券以及ABS融(rong)資(zi)(zi)。

　　記者(zhe)了解到，上海證券交(jiao)(jiao)易所(suo)和深圳證券交(jiao)(jiao)易所(suo)積極落實(shi)黨中央決策部署精(jing)神(shen)，落實(shi)證監會工作要求，推動民營企(qi)業開展債券市場(chang)融資(zi)。

　　上交所擬推出科(ke)(ke)技(ji)創新(xin)(xin)(xin)債(zhai)券，優先重點(dian)支(zhi)持高新(xin)(xin)(xin)技(ji)術(shu)和戰略性新(xin)(xin)(xin)興產業(ye)領域民(min)營(ying)(ying)(ying)企業(ye)發債(zhai)募集資金。從前期雙創債(zhai)試(shi)點(dian)經驗及市場(chang)(chang)調研經驗來看，現階段(duan)推出專項支(zhi)持科(ke)(ke)技(ji)創新(xin)(xin)(xin)領域的科(ke)(ke)創債(zhai)時機較(jiao)為成熟。而科(ke)(ke)創債(zhai)的推出，預計能(neng)進(jin)一步(bu)擴(kuo)大發行主(zhu)體(ti)范(fan)圍，有利(li)于(yu)暢通科(ke)(ke)技(ji)創新(xin)(xin)(xin)領域的直接融(rong)資渠道。截至2021年末，全(quan)市場(chang)(chang)民(min)營(ying)(ying)(ying)企業(ye)債(zhai)券存量規模為8692億元(yuan)，其中(zhong)上交所市場(chang)(chang)的民(min)營(ying)(ying)(ying)企業(ye)債(zhai)券占比為45%。

　　債(zhai)(zhai)券(quan)創新品(pin)種方面，先后推(tui)出募集(ji)資(zi)(zi)(zi)金(jin)用于(yu)紓解民企融(rong)資(zi)(zi)(zi)和(he)流動性困難的(de)紓困債(zhai)(zhai)、支(zhi)持(chi)(chi)中(zhong)小型高科(ke)技(ji)成長性企業發(fa)(fa)展的(de)創新創業債(zhai)(zhai)、疫情(qing)(qing)期間(jian)支(zhi)持(chi)(chi)民營(ying)企業復工復產的(de)疫情(qing)(qing)防控債(zhai)(zhai)，以及雙非(fei)可轉債(zhai)(zhai)、可交換債(zhai)(zhai)等(deng)股債(zhai)(zhai)關聯(lian)產品(pin)，并積極推(tui)進(jin)優質民營(ying)企業在雙創債(zhai)(zhai)框架下發(fa)(fa)行科(ke)創用途公(gong)司債(zhai)(zhai)券(quan)。資(zi)(zi)(zi)產證券(quan)化產品(pin)方面，積極支(zhi)持(chi)(chi)依(yi)托應(ying)收(shou)（供應(ying)鏈）賬款、融(rong)資(zi)(zi)(zi)租賃(lin)、小額(e)貸(dai)款等(deng)基礎資(zi)(zi)(zi)產發(fa)(fa)行資(zi)(zi)(zi)產證券(quan)化產品(pin)。

　　截至2022年3月25日，深(shen)交所債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場累計支持(chi)民營(ying)企(qi)業(ye)融(rong)資約2.6萬億元。深(shen)交所民營(ying)上市(shi)公司債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資規模(mo)占深(shen)市(shi)民企(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資的(de)三分之二(er)。

　　“深交所積極(ji)推動(dong)固(gu)收(shou)產(chan)品創(chuang)新(xin)(xin)，引(yin)導資(zi)金(jin)流向重(zhong)點(dian)領域、重(zhong)點(dian)行業(ye)和薄弱環節，拓展(zhan)民營(ying)企業(ye)融(rong)資(zi)渠道。”深交所相關部門負責人(ren)告訴記者。2015年公司(si)(si)債(zhai)(zhai)新(xin)(xin)政改革后(hou)，深交所陸續推出創(chuang)新(xin)(xin)創(chuang)業(ye)公司(si)(si)債(zhai)(zhai)、創(chuang)新(xin)(xin)創(chuang)業(ye)公司(si)(si)私募可轉債(zhai)(zhai)等，直接或間接支持(chi)民營(ying)科技企業(ye)融(rong)資(zi)約250億元(yuan)。

　　深交所(suo)大(da)力推動知(zhi)識產(chan)權(quan)ABS可復制(zhi)、規(gui)模化發(fa)展，實(shi)現(xian)(xian)融資近(jin)130億元，實(shi)現(xian)(xian)專利、商標和(he)版權(quan)全(quan)覆(fu)蓋，助力打通民營(ying)科技(ji)企業知(zhi)識產(chan)權(quan)創造過程中的“融資、交易、運營(ying)”業務(wu)鏈條。

　　2018年，深交所啟(qi)動(dong)信(xin)用保(bao)護工具(ju)業務試(shi)點，先后推出(chu)信(xin)用保(bao)護合(he)(he)約和信(xin)用保(bao)護憑證業務，落地民營企業債券融資支持工具(ju)，并配合(he)(he)中國(guo)結算(suan)于2021年3月底開(kai)展受(shou)信(xin)用保(bao)護債券質押式(shi)回購業務試(shi)點。截至目(mu)前，深市(shi)已累計達(da)成(cheng)合(he)(he)約交易77筆、憑證項(xiang)目(mu)9單，規模合(he)(he)計42.9億元，撬動(dong)民營企業融資約200億元。

　　多措并舉支持民企融資

　　據記者了(le)解(jie)，目前信用債市場呈(cheng)現(xian)出幾大(da)特點：發(fa)債企業性質方(fang)(fang)面(mian)，央企、國(guo)(guo)企的比例在(zai)上升，民企在(zai)下降(jiang)；行業特點方(fang)(fang)面(mian)，城(cheng)(cheng)投(tou)債占據一半體(ti)(ti)量，其余主要集中在(zai)房(fang)地產、過(guo)剩產能、公用事業方(fang)(fang)面(mian)；收(shou)益(yi)(yi)率方(fang)(fang)面(mian)，整(zheng)體(ti)(ti)呈(cheng)現(xian)下移，內部(bu)分化嚴重，央企、大(da)型國(guo)(guo)企處(chu)于極低水(shui)平，民企地產、弱資質的城(cheng)(cheng)投(tou)債收(shou)益(yi)(yi)率處(chu)于歷史高位。

　　日前，交易商協會(hui)提出提升(sheng)民(min)企(qi)注(zhu)冊(ce)發(fa)行(xing)服務(wu)效率；優(you)化(hua)民(min)企(qi)債(zhai)券注(zhu)冊(ce)發(fa)行(xing)便利，支持符合成熟層企(qi)業標準(zhun)的(de)民(min)企(qi)開展債(zhai)務(wu)融資(zi)工具多(duo)品種統一注(zhu)冊(ce)（DFI、TDFI），適用自(zi)動(dong)儲架(jia)發(fa)行(xing)便利；進一步優(you)化(hua)民(min)企(qi)注(zhu)冊(ce)發(fa)行(xing)階段主承銷(xiao)商團機制(zhi)；引入更(geng)(geng)多(duo)機構參與民(min)企(qi)債(zhai)券承銷(xiao)等幫扶(fu)措施(shi)。不(bu)過(guo)，有觀點認為在市場投資(zi)者對民(min)企(qi)的(de)風險偏好(hao)得到明顯(xian)修復(fu)之前，政策的(de)受益方會(hui)更(geng)(geng)多(duo)集中在本身信用資(zi)質較(jiao)好(hao)的(de)行(xing)業龍頭的(de)民(min)營(ying)企(qi)業。

　　未(wei)來還(huan)應該大力鼓(gu)勵(li)證券(quan)(quan)公司和(he)債券(quan)(quan)投(tou)資人積極參與(yu)優質(zhi)(zhi)民(min)企(qi)債券(quan)(quan)資產的發掘，并探(tan)索(suo)創新完善(shan)債券(quan)(quan)風(feng)險(xian)管理工具(ju)，為民(min)企(qi)債券(quan)(quan)高質(zhi)(zhi)量(liang)可持(chi)續發展引來“源頭活水”。民(min)企(qi)融資問題的實質(zhi)(zhi)性改(gai)善(shan)并非一蹴而就，仍需要債券(quan)(quan)市場結(jie)構的不斷完善(shan)、投(tou)資者結(jie)構的多(duo)元化(hua)、建立正確的風(feng)險(xian)意(yi)識以及(ji)發展風(feng)險(xian)對沖(chong)工具(ju)予以配合。

　　記(ji)者了解到，滬深交易所下(xia)一步(bu)將推出更(geng)多(duo)直達實體經濟(ji)重(zhong)(zhong)要領域的創(chuang)新產品，重(zhong)(zhong)點支持符合(he)條件的民(min)營企(qi)(qi)業(ye)(ye)發行科技(ji)創(chuang)新債(zhai)、創(chuang)新創(chuang)業(ye)(ye)公司債(zhai)、數字經濟(ji)主題債(zhai)等(deng)品種。深交所將鼓勵民(min)營企(qi)(qi)業(ye)(ye)優先發行基(ji)礎設施公募(mu)REITs、類(lei)REITs、知(zhi)識產權證券(quan)化、CMBS等(deng)基(ji)于資產信用的證券(quan)化產品，積極配合(he)落實深圳“民(min)營企(qi)(qi)業(ye)(ye)千億(yi)發債(zhai)計劃”等(deng)地方政(zheng)府民(min)營企(qi)(qi)業(ye)(ye)債(zhai)券(quan)融資政(zheng)策(ce)等(deng)。

　　業內人(ren)士表示，要加強股(gu)債聯動(dong)，支(zhi)持優質民(min)企利(li)用資本(ben)市場全面注冊制改革(ge)機遇發(fa)展(zhan)壯大(da)。拓寬民(min)企融(rong)資途徑，還需發(fa)揮(hui)各方合力，打出“組(zu)合拳(quan)”，間接(jie)融(rong)資與(yu)直接(jie)融(rong)資并重，多措并舉(ju)引(yin)導市場預期(qi)，提升金融(rong)服務民(min)企的(de)質效。（記(ji)者 祝惠春(chun) 彭 江）