8.1%

　　此次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。如果5%是存款準備金率的底線，并維持三檔結構不重疊，后續降準空間已有限。

　　4月(yue)15日(ri)，央行宣布降(jiang)準(zhun)。在(zai)分析人(ren)士看來，穩增長政策主線沒有變化，貨(huo)幣(bi)政策下一(yi)步行動將由經(jing)濟、物(wu)價及外部均衡共(gong)同(tong)決定(ding)，本月(yue)LPR會否下調(diao)存在(zai)不確定(ding)性。相對于進一(yi)步放松貨(huo)幣(bi)，寬信用發力的(de)態勢更(geng)趨明(ming)顯。

　　“克制”的降準透露多重信息

　　此次(ci)降準(zhun)幅度為0.25個百分點(dian)，在全面(mian)降準(zhun)歷(li)史上還是首(shou)次(ci)。

　　當前，經濟下行壓(ya)力(li)進一步加(jia)大。各方分析(xi)，降準體現了宏觀政(zheng)策主(zhu)動作為，還表明(ming)貨幣調控堅持以我(wo)為主(zhu)，但(dan)此次稍(shao)顯克(ke)制(zhi)的降準幅(fu)度(du)透露出多重(zhong)信息。

　　首先，平衡(heng)多(duo)種政(zheng)(zheng)策目標，可(ke)能影響寬貨(huo)(huo)幣的(de)節奏、力(li)度和形式。廣發證券固收(shou)首席分(fen)析師劉郁分(fen)析，面(mian)對美聯(lian)儲快速收(shou)緊(jin)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策、中美利差一度出現倒掛的(de)情況，我國(guo)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策在(zai)發力(li)穩增長的(de)同時，需兼顧內外部平衡(heng)。“央行有(you)控制(zhi)通脹預期的(de)考慮，因(yin)此降(jiang)準幅度較為克(ke)制(zhi)。”紅塔(ta)證券研(yan)究所所長李(li)奇(qi)霖說。

　　其(qi)次，當前流動性(xing)充(chong)裕，大幅降(jiang)準的(de)迫(po)(po)切(qie)性(xing)不強。近期(qi)，主要貨幣市場利率低位運行，表明銀行體系流動性(xing)比較(jiao)充(chong)裕。中金公司宏(hong)觀研(yan)究(jiu)團隊提(ti)到，結構性(xing)貨幣政(zheng)策操作(zuo)力度加大，會(hui)形成(cheng)一(yi)定(ding)的(de)流動性(xing)供(gong)應，大幅降(jiang)準的(de)迫(po)(po)切(qie)性(xing)不強。在(zai)李奇霖看來，此次降(jiang)準的(de)核心目的(de)是給銀行提(ti)供(gong)長期(qi)低成(cheng)本資金，降(jiang)低社會(hui)綜合融資成(cheng)本。

　　再者，當前存款(kuan)準備金(jin)率(lv)不高了，需(xu)珍惜正常貨幣(bi)政策(ce)空間。此次下調后，金(jin)融機構(gou)加(jia)權平均存款(kuan)準備金(jin)率(lv)為8.1%。劉郁(yu)認為，如果5%是(shi)存款(kuan)準備金(jin)率(lv)的底線，并維持三(san)檔結構(gou)不重疊(die)，后續(xu)降準空間已有(you)限。“貨幣(bi)政策(ce)需(xu)留(liu)有(you)余地，子彈不能打光。”華泰證(zheng)券固收首(shou)席分析師張繼強說。

　　4月LPR調降與否引熱議

　　正如機(ji)構(gou)分析，當前(qian)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)需平衡(heng)多(duo)重目標，特別是(shi)面臨內(nei)外部均衡(heng)的難題，可能對(dui)政(zheng)(zheng)策(ce)操(cao)作產生(sheng)一(yi)定的影響。在這一(yi)背景(jing)下，各(ge)方對(dui)于4月LPR走向(xiang)存在不同看法。此前(qian)，4月15日(ri)開展的新一(yi)期MLF利率沒(mei)有變化。

　　一些機構認(ren)為(wei)，當前面臨外部(bu)制約，且(qie)降(jiang)(jiang)(jiang)準幅度有限，4月(yue)LPR調降(jiang)(jiang)(jiang)可(ke)能(neng)性不(bu)(bu)大。“MLF降(jiang)(jiang)(jiang)息落空，主要原(yuan)因是外部(bu)制約。”在(zai)張繼強看來，這一影響(xiang)對于(yu)LPR調降(jiang)(jiang)(jiang)同樣適用，而此次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)準要在(zai)25日才實施，LPR報(bao)價是在(zai)20日，因此，4月(yue)LPR調降(jiang)(jiang)(jiang)的(de)概率不(bu)(bu)大。劉(liu)郁稱，此次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)準不(bu)(bu)足(zu)以觸發LPR下調。

　　也有(you)一(yi)些(xie)機(ji)構認為(wei)，4月LPR有(you)可(ke)能(neng)調(diao)降(jiang)(jiang)。根據降(jiang)(jiang)準對(dui)LPR報價變動的(de)影響規(gui)律，綜合(he)考慮前次降(jiang)(jiang)準和(he)鼓勵銀行(xing)(xing)降(jiang)(jiang)低(di)撥備率(lv)的(de)影響，東吳證券(quan)(quan)宏觀研究團隊(dui)稱(cheng)，4月兩(liang)期(qi)限的(de)LPR有(you)同(tong)步(bu)下調(diao)5個基點的(de)可(ke)能(neng)性。“如果經濟增長(chang)有(you)低(di)于潛在增長(chang)水平的(de)風險，那么(me)就有(you)降(jiang)(jiang)息的(de)必要。”天(tian)風證券(quan)(quan)固收首席(xi)分析師孫彬彬稱(cheng)，不排除本(ben)月LPR調(diao)降(jiang)(jiang)的(de)可(ke)能(neng)性，且(qie)大(da)概率(lv)是1年(nian)期(qi)和(he)5年(nian)期(qi)以(yi)上同(tong)步(bu)調(diao)降(jiang)(jiang)。而在平安證券(quan)(quan)首席(xi)經濟學家鐘正生看來，雖然此次降(jiang)(jiang)準對(dui)銀行(xing)(xing)負(fu)債(zhai)成(cheng)(cheng)本(ben)的(de)壓(ya)降(jiang)(jiang)作用不足以(yi)直(zhi)接帶動LPR報價下行(xing)(xing)，但后續人民銀行(xing)(xing)或(huo)通過存款自律機(ji)制改革等方式進一(yi)步(bu)引導商業銀行(xing)(xing)壓(ya)降(jiang)(jiang)LPR，優質信貸(dai)資產的(de)稀缺、銀行(xing)(xing)負(fu)債(zhai)成(cheng)(cheng)本(ben)的(de)減輕(qing)等均有(you)助于未來銀行(xing)(xing)降(jiang)(jiang)低(di)LPR報價。

　　還有(you)觀(guan)點認為，除降低(di)政(zheng)策利(li)率、LPR等，人民銀行(xing)可能采取信號意義弱一些(xie)的方式壓降利(li)率水平(ping)。中金公(gong)司宏觀(guan)研(yan)究團隊舉例，銀行(xing)正(zheng)下(xia)調房貸利(li)率，還可通(tong)過存款(kuan)利(li)率定價機(ji)制改革降低(di)銀行(xing)存款(kuan)成本(ben)，從而(er)推動貸款(kuan)利(li)率下(xia)降。

　　政策重心料轉向寬信用

　　復雜形勢下，貨(huo)(huo)幣調(diao)控面臨更(geng)多挑(tiao)戰，后續行動可(ke)能需綜合(he)考慮經濟(ji)、物價、外(wai)部均衡等因素，但穩增長政(zheng)策(ce)(ce)主線沒有(you)變化，這是市場(chang)共識。貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)穩增長的(de)主要手段是寬(kuan)信(xin)(xin)用，寬(kuan)貨(huo)(huo)幣的(de)最終目的(de)也是寬(kuan)信(xin)(xin)用。分析人士認為(wei)，貨(huo)(huo)幣調(diao)控的(de)重心將進(jin)一步向寬(kuan)信(xin)(xin)用傾(qing)斜。

　　寬信(xin)用，關鍵在于穩定信(xin)貸總(zong)量增(zeng)長(chang)。鐘正(zheng)生指(zhi)出，貨幣政(zheng)策(ce)護航寬信(xin)用需(xu)在四方面發力，包括：多措并(bing)舉降低企業綜合(he)融資(zi)成本；進一步支持制(zhi)造業及綠色領域(yu)，加快結構性工具的(de)落地(di)使用；加大對房(fang)地(di)產重點(dian)領域(yu)的(de)托底力度(du)；緩解商業銀(yin)(yin)行(xing)資(zi)本約束(shu)，增(zeng)強銀(yin)(yin)行(xing)的(de)貸款投放能力。

　　日前召(zhao)開的國務(wu)院常務(wu)會議提出(chu)，鼓(gu)(gu)勵撥備(bei)水平較高的大型(xing)銀(yin)行(xing)(xing)有序(xu)降低撥備(bei)覆蓋率(lv)。此外，有中小(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)證實，近日市場利(li)率(lv)定價自律機制召(zhao)開會議，鼓(gu)(gu)勵中小(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)存款利(li)率(lv)浮動上限下(xia)調10個基點左右。

　　降存(cun)款準備金率(lv)，鼓勵降撥備覆蓋(gai)率(lv)，鼓勵降存(cun)款利率(lv)，觀察(cha)人士指出，這三(san)個“降”猶如三(san)支箭(jian)，雖作用原理不同，但目標非常一致，那就是推動銀行增(zeng)(zeng)強信貸投放能力，加大金融對實體經濟特(te)別是受疫情嚴重(zhong)影響行業(ye)和中小微企業(ye)、個體工商戶的(de)支持力度，為(wei)實體經濟注入更(geng)多金融活水，從而達到(dao)寬信用、穩增(zeng)(zeng)長(chang)的(de)目的(de)。