美(mei)聯儲超預期緊縮及輸入性通脹(zhang)壓力對我國(guo)貨幣政策影(ying)響幾何，會否再(zai)次降準、降息(xi)，還會儲備哪些增量工具？2022年行(xing)將近半，下半年貨幣政策將如何實施(shi)牽動投資者(zhe)神經。

　　專家表示，在通脹壓力可控、美聯儲(chu)加息(xi)周(zhou)期外溢效應已過頂峰(feng)等(deng)因素作用(yong)下(xia)(xia)，下(xia)(xia)半年穩健貨(huo)幣政策將(jiang)繼續加大實施力度，調控空間充足，降(jiang)準降(jiang)息(xi)仍有(you)可能，應對不確定性風險(xian)的增量工具有(you)預案，將(jiang)為穩經(jing)濟和助企紓困營造良好的貨(huo)幣金融環境，保持經(jing)濟運行在合(he)理區間。

　　內外部因素掣肘減弱 政策空間足

　　展望下半年，內外部因素對(dui)貨(huo)幣政策的掣肘(zhou)將有所減弱(ruo)。業內人士表示，從(cong)國(guo)內看，物價有望保持(chi)(chi)溫和走(zou)勢(shi)；放眼海外，本(ben)輪美聯儲加(jia)息周(zhou)期的外溢(yi)效應已過頂峰(feng)。綜合而言，我國(guo)貨(huo)幣政策調控空間充(chong)足，施(shi)策重點仍將聚焦穩增長，保持(chi)(chi)流動性(xing)合理充(chong)裕(yu)，加(jia)大對(dui)實體經(jing)濟的支持(chi)(chi)力度。

　　海通證券首席宏觀分(fen)(fen)析師(shi)梁中華認為，雖然我國存(cun)在結(jie)(jie)構性(xing)的大宗商品漲價壓力(li)，包括基建(jian)投資發力(li)或逐(zhu)步對工業品價格形成(cheng)拉(la)動、部(bu)分(fen)(fen)農產品供需結(jie)(jie)構偏緊等，但我國整體(ti)通脹壓力(li)明(ming)顯可控。

　　“下半(ban)年物價有(you)望保持溫(wen)和走勢，為貨幣政策調控提供空間。除支持小微企業等(deng)結構(gou)性政策繼續發(fa)力外，三季度(du)降息、降準等(deng)總(zong)量型貨幣政策也有(you)可能加大力度(du)。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(ren)為。

　　美(mei)聯(lian)儲(chu)即將(jiang)召(zhao)開6月議息(xi)會(hui)議，市(shi)場人士普(pu)遍認(ren)為(wei)美(mei)聯(lian)儲(chu)將(jiang)加(jia)息(xi)50個基點。美(mei)聯(lian)儲(chu)進一步釋放政策收(shou)緊信號(hao)，會(hui)否對我國(guo)貨(huo)幣(bi)政策調(diao)控(kong)產生不利影響(xiang)？中(zhong)信建投(tou)證券首席經濟學家黃(huang)文濤(tao)表示，下(xia)半年美(mei)聯(lian)儲(chu)貨(huo)幣(bi)緊縮(suo)措施難(nan)有(you)超預期之(zhi)舉，接近年末時可(ke)能逐步減弱。本輪美(mei)聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)周(zhou)期的外溢效應(ying)和沖擊(ji)已過頂(ding)峰。我國(guo)貨(huo)幣(bi)政策調(diao)控(kong)應(ying)更加(jia)聚焦國(guo)內，特別是在經濟修復過程中(zhong)維持流動(dong)性合理充裕，推動(dong)融資(zi)成本穩中(zhong)有(you)降。

　　此外，美(mei)聯儲加(jia)息可(ke)能導致的中(zhong)美(mei)利差倒(dao)掛的影(ying)響(xiang)也在減弱。中(zhong)信證券(quan)首席經(jing)濟學家明明認為，中(zhong)美(mei)利差階段(duan)性倒(dao)掛并不會(hui)成為宏(hong)觀(guan)政(zheng)策的掣肘。接(jie)受短(duan)期的利差倒(dao)掛，同時國內宏(hong)觀(guan)政(zheng)策抓(zhua)緊窗口期持續發力(li)，用(yong)短(duan)暫的時間窗口換取未來經(jing)濟的平穩(wen)增長和資本流動的穩(wen)定更(geng)加(jia)重要。

　　多措并舉降低融資成本

　　上半(ban)年降準(zhun)、降息(xi)、上繳結存(cun)利(li)潤等(deng)措施“多箭(jian)齊(qi)發”，下半(ban)年降準(zhun)、降息(xi)的空間還(huan)有多大？專家(jia)預計，后續(xu)降準(zhun)、降息(xi)仍有空間，以推動企業融資成本(ben)下行(xing)，但(dan)將視經(jing)濟運行(xing)情況而(er)定。

　　明明認為，降準(zhun)需把握節奏，綜合(he)考慮(lv)疫情得到有(you)效控制后(hou)信貸需求修復、政府債券(quan)集中(zhong)(zhong)發(fa)行、MLF集中(zhong)(zhong)到期等因(yin)素。“年中(zhong)(zhong)和(he)年底前后(hou)是上述因(yin)素集中(zhong)(zhong)出現(xian)的(de)時段，或許是降準(zhun)落地(di)的(de)適宜窗口。”明明說。

　　今年(nian)以來，MLF利率(lv)和LPR均有(you)所下(xia)(xia)行。在(zai)金融管理部(bu)門多次強調(diao)繼續推動降(jiang)低企業(ye)融資成本的情況下(xia)(xia)，業(ye)內(nei)人(ren)士普遍(bian)認(ren)為(wei)，下(xia)(xia)半(ban)年(nian)降(jiang)息仍有(you)空間。黃文濤(tao)表示，在(zai)美聯儲貨(huo)幣緊縮壓力緩解、國內(nei)發力穩增長的背景下(xia)(xia)，下(xia)(xia)半(ban)年(nian)MLF利率(lv)或小(xiao)幅下(xia)(xia)調(diao)一次。

　　由于5年期以(yi)上LPR與房(fang)貸掛鉤，因此市(shi)場對(dui)LPR是否下(xia)(xia)行(xing)頗為(wei)(wei)(wei)關注。信達證券宏觀首席分析師(shi)解運亮認為(wei)(wei)(wei)，新一輪LPR下(xia)(xia)行(xing)的(de)(de)抓手或為(wei)(wei)(wei)存款利率改(gai)(gai)革(ge)(ge)。當前(qian)銀(yin)行(xing)面(mian)臨的(de)(de)流動性和資(zi)本(ben)(ben)約束均不(bu)強，改(gai)(gai)革(ge)(ge)機制將推動存款利率市(shi)場化，有(you)望進一步降低銀(yin)行(xing)負債成本(ben)(ben)，為(wei)(wei)(wei)LPR下(xia)(xia)調創造(zao)空間。

　　解運亮(liang)進一步分析，相比1年(nian)(nian)期(qi)LPR，5年(nian)(nian)期(qi)以(yi)上(shang)LPR再度下行(xing)的可能性(xing)更大。原因在于(yu)今(jin)年(nian)(nian)以(yi)來(lai)短(duan)貸(dai)需(xu)求不弱，1年(nian)(nian)期(qi)LPR下行(xing)的必要(yao)性(xing)并不強，而(er)5年(nian)(nian)期(qi)以(yi)上(shang)LPR下行(xing)對(dui)于(yu)穩(wen)房貸(dai)和穩(wen)預(yu)期(qi)的意義重(zhong)大。

    增量工具有預案

　　下(xia)半年，除了運用好(hao)已(yi)有的貨幣政策(ce)(ce)工具(ju)以外(wai)(wai)，為應對不確定性風險，增(zeng)量政策(ce)(ce)工具(ju)的儲備是必(bi)要的。此外(wai)(wai)，結構(gou)性工具(ju)也有新(xin)設或新(xin)增(zeng)額(e)度的可能(neng)性。

　　“貨(huo)幣政策(ce)并非只有降(jiang)準和降(jiang)息。”光大(da)證券固(gu)(gu)定收益首席分析(xi)師張(zhang)旭(xu)認為，從歷史經驗(yan)看，增量貨(huo)幣政策(ce)工具的謀劃(hua)常常會超越市(shi)場的固(gu)(gu)有認知。比如，2014年人民銀行(xing)創設(she)抵押(ya)補充貸款（PSL），2015年設(she)立(li)國家專項建設(she)基(ji)金，2020年推(tui)出了兩項直達實體(ti)經濟(ji)的貨(huo)幣政策(ce)工具。

　　明明表示，綜合支農支小再(zai)(zai)貸款(kuan)(kuan)再(zai)(zai)貼現以及(ji)各類專項再(zai)(zai)貸款(kuan)(kuan)，今年有(you)接近(jin)1.3萬億元(yuan)再(zai)(zai)貸款(kuan)(kuan)再(zai)(zai)貼現額度可(ke)供使用(yong)。此外(wai)，后續(xu)結構(gou)性工具仍有(you)新設以及(ji)新增額度的可(ke)能性。

　　東(dong)吳證券宏觀首席分析師(shi)陶川認為，根據(ju)過往經驗，同(tong)時結合《扎實穩住經濟的一攬子政(zheng)策(ce)措施(shi)》內容(rong)看(kan)，通過PSL對(dui)特定領(ling)域(yu)(yu)及部(bu)門(men)提供穩定長期資金是未來貨幣政(zheng)策(ce)可(ke)以(yi)選擇的方向(xiang)之(zhi)一。若人民銀行重啟PSL，其(qi)資金投向(xiang)將不僅僅用(yong)于(yu)棚改，也將對(dui)交通基礎設(she)(she)施(shi)等其(qi)他(ta)基礎設(she)(she)施(shi)建設(she)(she)領(ling)域(yu)(yu)傾(qing)斜。

　　國盛(sheng)證券首(shou)席經濟學家(jia)熊園認(ren)為，為補充下半年(nian)可(ke)能(neng)存在的資金缺口，或出臺類(lei)似PSL的政策(ce)安(an)排。