央(yang)行11月15日開展8500億(yi)元(yuan)(yuan)1年期(qi)(qi)中(zhong)期(qi)(qi)借貸便利（MLF）操作(zuo)和(he)1720億(yi)元(yuan)(yuan)7天期(qi)(qi)逆回購操作(zuo)，單日操作(zuo)量達10220億(yi)元(yuan)(yuan)，足額覆蓋當天到期(qi)(qi)的10000億(yi)元(yuan)(yuan)MLF和(he)20億(yi)元(yuan)(yuan)逆回購。央(yang)行披露(lu)，11月以(yi)來已通過抵押補充貸款（PSL）、科技(ji)創新再貸款等工(gong)具(ju)投放(fang)中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)流(liu)動性(xing)3200億(yi)元(yuan)(yuan)，中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)流(liu)動性(xing)投放(fang)總量已高于本(ben)月MLF到期(qi)(qi)量。

　　專(zhuan)家認為，此次MLF和逆(ni)回(hui)購(gou)操作規模反映了(le)市場機構的(de)資(zi)金需求狀(zhuang)況，也(ye)體現(xian)出央行流動性管(guan)理的(de)精細(xi)化程度繼續(xu)(xu)提升(sheng)，穩健(jian)貨(huo)幣政策的(de)取向并未發(fa)生(sheng)轉變(bian)；預(yu)計(ji)后(hou)續(xu)(xu)央行仍將適時操作，維(wei)護銀行間流動性合理充裕，繼續(xu)(xu)營(ying)造適宜的(de)貨(huo)幣金融環境(jing)，促進經濟回(hui)穩向上。

　　流動性供給結構優化

　　業(ye)內(nei)人(ren)士分(fen)析(xi)，11月(yue)到期MLF被縮量(liang)續做，主要緣于金融機構(gou)對(dui)央行(xing)資金的(de)需求減少(shao)，不宜看作央行(xing)主動(dong)收緊(jin)流動(dong)性(xing)供應(ying)。事實上，央行(xing)搭(da)配(pei)運用多種短中長(chang)期貨幣政(zheng)策工具，保(bao)持了流動(dong)性(xing)投放力度，也較好滿足(zu)了金融機構(gou)對(dui)不同(tong)期限資金的(de)合理(li)需求，銀行(xing)體系流動(dong)性(xing)總體保(bao)持合理(li)充裕態勢(shi)。

　　一方面(mian)(mian)，從投(tou)放(fang)總量上看，11月15日MLF和逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)量超過1萬(wan)億元(yuan)，高(gao)于當(dang)日到期(qi)回(hui)籠(long)量。中金公司研究部(bu)固定收益研究負責人陳(chen)健恒(heng)表(biao)示，雖(sui)然本月MLF為縮(suo)量續(xu)做，但考(kao)慮逆(ni)回(hui)購(gou)、PSL、各類專項再(zai)貸款(kuan)等(deng)其他貨幣政(zheng)策(ce)工具的運用(yong)，央行向(xiang)銀行體系釋放(fang)的流動(dong)性(xing)(xing)(xing)總量有(you)增無減，在結(jie)構上也向(xiang)中長(chang)期(qi)限(xian)工具傾斜，優(you)化(hua)了流動(dong)性(xing)(xing)(xing)供(gong)給(gei)結(jie)構。“中長(chang)期(qi)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)支(zhi)持(chi)占比的提升(sheng)有(you)利于降低資(zi)金面(mian)(mian)的波動(dong)性(xing)(xing)(xing)，對于穩定市場預期(qi)也有(you)積極作(zuo)用(yong)。”他說。

　　東方(fang)金誠首席宏觀分(fen)析(xi)師王青提示，近期央行逐步加大公開市(shi)場逆回(hui)購操作力度，持續釋(shi)放穩定流動性(xing)的政策信號。

　　另一(yi)方面，從資金(jin)價格上(shang)看，目前(qian)再貸款、PSL等(deng)其他結(jie)構性政策(ce)工具(ju)(ju)的(de)利(li)率水平(ping)均低于同(tong)期(qi)限(xian)MLF利(li)率。陳健(jian)恒(heng)舉例說，9月末，1年期(qi)PSL利(li)率已降(jiang)至(zhi)2.40%，當前(qian)1年期(qi)MLF利(li)率仍在2.75%。對于政策(ce)性銀行而言，PSL具(ju)(ju)備更(geng)低的(de)成本優勢，也更(geng)利(li)于引導實體經(jing)濟(ji)融資成本進(jin)一(yi)步下(xia)行。

　　陳健恒提示，目前同期限的(de)貨幣利(li)率(lv)仍(reng)與MLF利(li)率(lv)存在不小幅度的(de)倒掛。比如，1年期同業存單(dan)發行利(li)率(lv)多在2.45%附近(jin)，低于1年期MLF利(li)率(lv)，因(yin)此銀行對MLF的(de)需求可能仍(reng)不強，這或是(shi)到(dao)期MLF被(bei)縮(suo)量續做的(de)重要原(yuan)因(yin)。

　　在光大證(zheng)券首席(xi)固收分(fen)析師(shi)張旭看來，當前的(de)貨幣政策取向(xiang)是穩健的(de)，市(shi)場不應單純通過MLF、公開市(shi)場操(cao)作規模判斷貨幣政策的(de)取向(xiang)。

　　調控靈活精準

　　在此(ci)次(ci)MLF縮量續(xu)做和逆(ni)回(hui)購放量的同時，操作利(li)率均與前(qian)次(ci)持(chi)平(ping)。專家(jia)表示(shi)，政(zheng)策利(li)率保持(chi)不變有利(li)于市(shi)場(chang)利(li)率保持(chi)穩定。同時，也(ye)為貨(huo)幣(bi)政(zheng)策后期相機抉擇、保持(chi)流動性(xing)合理(li)充裕留(liu)出更大政(zheng)策空間。

　　民生銀(yin)行首席經濟學家溫(wen)彬表示(shi)，當前央(yang)行公開市場(chang)操作的精細(xi)化水(shui)平進一步提升(sheng)，達到了(le)維護流動性合理充裕(yu)、防止(zhi)資金淤(yu)積和空轉(zhuan)套利、精準定向發力支持實體經濟，以及兼顧內(nei)外部(bu)均衡的多重(zhong)目的。

　　展望后(hou)期資金(jin)面，陳健恒(heng)表示(shi)，在11月(yue)中旬稅期高(gao)峰和債券發行(xing)繳(jiao)款等時段，預(yu)計(ji)央(yang)行(xing)仍(reng)會通過加大(da)逆回購操(cao)作(zuo)等方式平(ping)抑貨幣市場波動(dong)。進一步(bu)看，12月(yue)是財(cai)政(zheng)投(tou)放大(da)月(yue)，財(cai)政(zheng)存款的(de)投(tou)放量要高(gao)于全年其(qi)他月(yue)份，預(yu)計(ji)年末財(cai)政(zheng)投(tou)放會對流(liu)動(dong)性提供(gong)較大(da)支持。

　　溫(wen)彬預(yu)計，后續央行將根據各時(shi)點的流動(dong)性供求和利率變(bian)化，靈活、精準開(kai)展(zhan)調控。