站在2023年的新起點，星石投資董事長、投資委員會主席江暉，上海合遠私募基金創始合伙人、總經理管華雨，中庚基金副總經理、首席投資官丘棟榮，華寶基金基金經理劉自強，萬家基金副總經理、投資總監黃海五位績優基金經理共同展望新一年的投資機會。

　　他們認為，2023年，隨著制約市場的因素發生重大變化，國內經濟形勢企穩回升態勢確立。新的一年將迎來轉折，迎來回歸，迎接上升；新一年的投資，需要敬畏市場，需要具備耐心，需要保持信心。

　　經濟有望筑底回升

　　2022年的投資，一眾基金經理都感嘆“太不易”。

　　“國內疫情反(fan)復、地(di)產低迷、海外央行在歷(li)史性高通脹(zhang)之下以最快速(su)度(du)加(jia)息，這些是壓制A股走勢的核心因素。”江暉表示。

　　回顧2022年(nian)，丘棟榮認為(wei)，A股市(shi)場和港(gang)股市(shi)場整體(ti)呈現(xian)波動(dong)加(jia)劇、風險釋放的(de)(de)(de)(de)基調。“從我們(men)始終堅(jian)持的(de)(de)(de)(de)低估值價值投資(zi)策略的(de)(de)(de)(de)視角看(kan)，市(shi)場經歷了從系統性(xing)投資(zi)機(ji)會(hui)與(yu)結構(gou)性(xing)機(ji)遇(yu)間的(de)(de)(de)(de)轉換。因此有機(ji)會(hui)構(gou)建(jian)高性(xing)價比的(de)(de)(de)(de)投資(zi)組合，用以應對震(zhen)蕩市(shi)場下(xia)的(de)(de)(de)(de)波動(dong)及其他可能的(de)(de)(de)(de)風險。”

　　展望2023年，大家看到了宏觀經濟(ji)基(ji)本(ben)面的轉折和回歸。

　　管華(hua)雨表示，2023年疫情影(ying)響將(jiang)消(xiao)(xiao)退，春節(jie)后(hou)生(sheng)產生(sheng)活大概率逐(zhu)漸回歸正(zheng)常。在政策發力顯效(xiao)的推動下，經(jing)濟有(you)(you)望筑底(di)回升。當前房地(di)(di)產政策已經(jing)全面轉向，“三支(zhi)箭(jian)”陸續落地(di)(di)，在信貸(dai)、債券和股權上滿足行業合理融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)；保(bao)交樓、保(bao)民生(sheng)穩步推進(jin)；中央(yang)經(jing)濟工作(zuo)會議定(ding)調支(zhi)持剛(gang)性和改(gai)善性住房需(xu)求(qiu)，2023年地(di)(di)產需(xu)求(qiu)側支(zhi)持政策值得期待。同(tong)時(shi)，中央(yang)經(jing)濟工作(zuo)會議明確提出(chu)(chu)，要把恢復(fu)和擴大消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)擺(bai)在優先位(wei)置。包括住房改(gai)善、新能源汽車、養老服務(wu)等(deng)，消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)支(zhi)持政策呼之欲出(chu)(chu)。2022年1月至10月，居民儲蓄多增超(chao)過4萬億(yi)元，蓄水(shui)池儲備充分。消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)場景逐(zhu)步恢復(fu)和政策支(zhi)持有(you)(you)望帶(dai)來地(di)(di)產、消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)企(qi)穩回升，有(you)(you)力帶(dai)動經(jing)濟復(fu)蘇。

　　從庫(ku)存(cun)周期的角度(du)(du)來看(kan)，黃海預測，2023年二(er)(er)季度(du)(du)左(zuo)右將是庫(ku)存(cun)周期的底(di)部。“從2021年二(er)(er)季度(du)(du)開始去庫(ku)存(cun)，到2023年二(er)(er)季度(du)(du)左(zuo)右應該會(hui)筑底(di)，之后(hou)應該是一個向(xiang)上的過(guo)(guo)程。”黃海表示，盡管這(zhe)一過(guo)(guo)程會(hui)比較(jiao)緩慢(man)，但在(zai)穩增長政策發力之下，已(yi)經可以(yi)看(kan)到較(jiao)為明顯的市場信(xin)號(hao)。

　　“展望(wang)2023年(nian)，中國經濟(ji)將(jiang)重振內需，我們判斷2023年(nian)內外需景(jing)氣(qi)互換，內需板塊有望(wang)迎來(lai)價值回歸。”江暉表示。

　　市場具有吸引力

　　經濟轉折將帶來市(shi)場上升機(ji)會。

　　“展望2023年，我們認為，制(zhi)約(yue)市(shi)場(chang)的因素(su)將發(fa)生重(zhong)(zhong)大變化，A股有望沖(chong)出陰霾，重(zhong)(zhong)啟上升(sheng)之(zhi)旅(lv)。”管(guan)華(hua)雨說。

　　“2023年的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)征程開啟，盡管未來充滿不確定性，但(dan)從低估值(zhi)價值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)策略(lve)的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)，可(ke)(ke)以更(geng)(geng)加(jia)積(ji)極一(yi)些。基本面(mian)(mian)方面(mian)(mian)，相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)政(zheng)策優化，可(ke)(ke)以預見對中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)復蘇、國內需(xu)求(qiu)產生積(ji)極影響。同時(shi)，跟經(jing)濟(ji)(ji)復蘇相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)的(de)(de)(de)行(xing)業，包(bao)括傳統產業、房地產投(tou)資(zi)(zi)相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)的(de)(de)(de)產業鏈等優先級可(ke)(ke)能更(geng)(geng)高一(yi)些；在(zai)資(zi)(zi)源品(pin)上也更(geng)(geng)看(kan)好與(yu)中(zhong)國需(xu)求(qiu)相(xiang)(xiang)關(guan)(guan)的(de)(de)(de)公司，比如基本金屬(shu)等。相(xiang)(xiang)較(jiao)于國外(wai)需(xu)求(qiu)，我們更(geng)(geng)看(kan)好2023年中(zhong)國需(xu)求(qiu)以及中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)復蘇。此外(wai)，美聯儲(chu)加(jia)息、利率水(shui)平回升以及全球通脹這些短期的(de)(de)(de)壓(ya)力可(ke)(ke)能已經(jing)見頂或在(zai)頂部附近，海外(wai)風(feng)險因素逐(zhu)步緩(huan)和。”丘棟榮表示。

　　管(guan)華雨認(ren)為，歐美加息(xi)(xi)步入尾聲，2023年(nian)上半年(nian)歐美經濟大概率步入衰(shuai)退(tui)，加息(xi)(xi)進程有望結束(shu)(shu)。屆時(shi)外部流(liu)動(dong)性和匯率約(yue)束(shu)(shu)消解，國(guo)內(nei)宏觀政策自主(zhu)性增強(qiang)，發力空間進一(yi)步擴大。同時(shi)，目前市(shi)場的估值水(shui)平從中(zhong)期看非常有吸(xi)引(yin)力。

　　“傳統(tong)行業股票(piao)(piao)有所反彈，其(qi)經營景氣度將(jiang)跟隨經濟(ji)復(fu)蘇而(er)回升(sheng)，估值吸(xi)引力依(yi)然(ran)較(jiao)強。新(xin)(xin)興產業股票(piao)(piao)估值大幅度回落，雖然(ran)滲透率提升(sheng)后未(wei)來行業增(zeng)(zeng)速將(jiang)有所放緩(huan)，但依(yi)然(ran)處于高增(zeng)(zeng)長(chang)區間，技(ji)術突破(po)和工藝創(chuang)新(xin)(xin)也在不斷涌現(xian)。科技(ji)創(chuang)新(xin)(xin)、安(an)全可控(kong)、綠(lv)色發展等產業一直是結構性政策堅定不移的支持重點，相關龍頭公司全球競爭力日(ri)益(yi)突出，當前股價(jia)提供(gong)了(le)良好(hao)的中期(qi)布局機會。”管華(hua)雨(yu)表示(shi)。

　　管華雨表示(shi)，2023年A股(gu)的(de)(de)大(da)背(bei)景是經濟復蘇，同(tong)時匯率、運費、大(da)宗商(shang)品價格壓力(li)(li)也已明顯(xian)舒(shu)緩，驅動企業(ye)(ye)盈利能(neng)力(li)(li)回升，因(yin)此2023年的(de)(de)投資(zi)機會將顯(xian)著擴大(da)和豐(feng)富(fu)。與疫后(hou)復蘇相(xiang)關(guan)的(de)(de)大(da)消費、房地產(chan)產(chan)業(ye)(ye)鏈，以及中期增長動力(li)(li)強勁的(de)(de)綠色經濟、先(xian)進(jin)制造和安全(quan)發展相(xiang)關(guan)產(chan)業(ye)(ye)是關(guan)注的(de)(de)重點(dian)。從全(quan)球視角看(kan)，由于經濟周期和政策(ce)周期的(de)(de)不同(tong)步性，2023年中國(guo)(guo)經濟很(hen)可(ke)能(neng)在主要國(guo)(guo)家中展現明顯(xian)優勢，中國(guo)(guo)資(zi)產(chan)有望得(de)到國(guo)(guo)際資(zi)金(jin)青(qing)睞(lai)。

　　丘棟(dong)榮重點提(ti)示了四大方面(mian)機會。一(yi)是能(neng)源(yuan)(yuan)、資(zi)源(yuan)(yuan)類(lei)公司及(ji)其下游(you)產業(ye)(ye)；二是大盤價值(zhi)(zhi)(zhi)股(gu)(gu)中(zhong)的金融、地產等；三是中(zhong)小盤成長股(gu)(gu)和(he)價值(zhi)(zhi)(zhi)股(gu)(gu)，需堅持三條(tiao)標準，即需求增長、供(gong)給(gei)收縮、細分行業(ye)(ye)龍(long)頭，挖掘出真正(zheng)的低(di)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)小盤成長股(gu)(gu)和(he)小盤價值(zhi)(zhi)(zhi)股(gu)(gu)，比如醫藥(yao)制造、有色金屬加工、電(dian)(dian)氣設備與(yu)新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)(yuan)、計算機、機械、化工、電(dian)(dian)子、輕工、汽(qi)車等；四是港股(gu)(gu)中(zhong)代表中(zhong)國(guo)傳統經(jing)濟基石的龍(long)頭企業(ye)(ye)，代表新(xin)(xin)興力量的公司如科技(ji)、醫藥(yao)等創(chuang)新(xin)(xin)型公司，這類(lei)公司在香港市場估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)定價便(bian)宜、基本(ben)面(mian)風險(xian)低(di)。

　　經(jing)濟企穩恢(hui)復(fu)的(de)(de)背景下，內需(xu)(xu)(xu)(xu)價(jia)值回歸受到(dao)重點關(guan)注。展望2023年，江暉表示，在供需(xu)(xu)(xu)(xu)雙重作用(yong)下，預(yu)計消費(fei)行業(ye)盈利彈性將顯(xian)著(zhu)加強。“供給端(duan)，消費(fei)行業(ye)供給出清(qing)邏(luo)輯持續強化，當前(qian)消費(fei)行業(ye)供給面已(yi)經(jing)好于以往任(ren)何(he)時期。需(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)端(duan)，隨著(zhu)國內相關(guan)政策優化、穩增長(chang)(chang)政策發(fa)力，過(guo)去兩年消費(fei)需(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)極(ji)度低迷的(de)(de)環境將結(jie)束。在供給大幅出清(qing)的(de)(de)加持下，一(yi)旦需(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)復(fu)蘇邁過(guo)平衡(heng)點，小(xiao)幅的(de)(de)需(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)增長(chang)(chang)都可(ke)能帶來價(jia)格的(de)(de)快(kuai)速上漲。”江暉表示。

　　黃海認為，隨(sui)著(zhu)2023年經濟基本面(mian)筑底(di)回升，布局范圍也會更廣。“上游的資源品、地(di)產產業鏈、化工、建材、消費、金融，這些都是(shi)較(jiao)好的布局方(fang)向。”黃海表(biao)示，主(zhu)要看(kan)(kan)好穩增長主(zhu)線機會，特(te)別(bie)是(shi)在供給端偏緊的一(yi)些行(xing)業。“我一(yi)直(zhi)以絕對收益的眼光看(kan)(kan)待市(shi)場，會偏謹(jin)慎。一(yi)季度(du)相對更關注(zhu)煤炭、油氣等資源股(gu)的配置機會。”

　　保持耐心和信心

　　新的一年，向(xiang)好趨勢(shi)明顯，但(dan)是，基(ji)金經理們(men)同樣(yang)提醒(xing)，需要注(zhu)意(yi)可(ke)能的風險，需要敬畏市(shi)場(chang)，保持耐心(xin)和信心(xin)。

　　管華雨表(biao)示，最近幾年(nian)市(shi)(shi)場(chang)遭遇的(de)(de)“黑(hei)天鵝(e)”不(bu)斷(duan)，2023年(nian)關注的(de)(de)國內(nei)主(zhu)要風險(xian)依然是(shi)疫情，如(ru)果疫情多次(ci)反復沖(chong)擊經濟復蘇進程，對(dui)市(shi)(shi)場(chang)無(wu)疑會造成(cheng)負面影(ying)響。“放眼海(hai)外，歐(ou)美(mei)快速(su)加(jia)息縮表(biao)，對(dui)美(mei)債穩定(ding)性、日元套利交易以(yi)及歐(ou)洲主(zhu)權債務(wu)都可(ke)能帶來(lai)意外風險(xian)，波及全球金融市(shi)(shi)場(chang)和實體經濟。縱(zong)觀歷史，A股(gu)走(zou)勢主(zhu)要受國內(nei)經濟和政策的(de)(de)牽引，相信A股(gu)恢復上(shang)升的(de)(de)態勢不(bu)會受到太大影(ying)響。”

　　“轉折之(zhi)年要有耐心(xin)和信心(xin)，不(bu)能急于(yu)(yu)(yu)翻(fan)身，也不(bu)能在低位丟(diu)掉倉位。從成(cheng)長與(yu)價(jia)值之(zhi)間(jian)的估值扭曲度來看，成(cheng)長板塊的調(diao)整尚未完全結(jie)束(shu)，2023年上半年估計仍是(shi)價(jia)值方(fang)向(xiang)(xiang)占優。受益于(yu)(yu)(yu)政策刺(ci)激(ji)的地產(chan)與(yu)地產(chan)鏈(lian)，受益于(yu)(yu)(yu)政策優化的消費(fei)和醫藥，受益于(yu)(yu)(yu)估值體系修(xiu)復的大(da)金融等均是(shi)較好的布局(ju)方(fang)向(xiang)(xiang)。如果(guo)市(shi)場能夠(gou)持續企穩(wen)并重(zhong)樹信心(xin)，價(jia)值與(yu)成(cheng)長之(zhi)間(jian)的扭曲度修(xiu)復到(dao)一個合理水平，市(shi)場大(da)概率將會(hui)開(kai)始向(xiang)(xiang)偏(pian)成(cheng)長的風格(ge)切換，高端制造或者其他成(cheng)長賽道也會(hui)接力(li)展現(xian)機會(hui)。”劉自強稱。

　　“未來是(shi)不(bu)可預測的，發生任何(he)事(shi)(shi)情都有可能，我(wo)(wo)們需要做的是(shi)在投資(zi)目(mu)標范圍之內正確地承擔風(feng)險。”丘(qiu)棟(dong)榮表示，“我(wo)(wo)們會繼續秉持(chi)以下三個方面去踐行低估(gu)值(zhi)價(jia)值(zhi)投資(zi)：從客觀(guan)事(shi)(shi)實出發，到背后邏(luo)輯驗證，再基于不(bu)確定性風(feng)險定價(jia)評估(gu)構(gou)建(jian)投資(zi)組合。”