11月7日，在中國證券報主辦的“新(xin)質(zhi)創時代 投資新(xin)生(sheng)態”2023股權投資發(fa)展論(lun)壇暨第七屆股權投資金(jin)牛獎頒獎典(dian)禮上，海通開元董事長張向陽、華蓋(gai)資本(ben)董事長許(xu)小林(lin)、天圖資本(ben)創始合(he)伙人兼CEO馮衛(wei)東和鼎暉投資高(gao)級合(he)伙人李磊就(jiu)股權投資“新(xin)變局(ju) 新(xin)范(fan)式 新(xin)考驗(yan)”共同展開討論(lun)。

　　嘉(jia)賓普遍認為，一(yi)級(ji)市場投資(zi)(zi)正面臨多方面的(de)挑戰(zhan)。其中，在退(tui)出環節，傳統的(de)路(lu)徑(jing)難以持(chi)續(xu)奏(zou)效(xiao)，機構(gou)應當(dang)積極調(diao)整(zheng)投資(zi)(zi)策略，探索一(yi)級(ji)市場退(tui)出“新范式”，嘗試收并購、產業(ye)資(zi)(zi)本(ben)合作等新路(lu)徑(jing)。只要堅守信心(xin)、耐心(xin)和(he)專心(xin)，逆(ni)周期投資(zi)(zi)往往更能獲得(de)豐厚(hou)回報。

　　創新推動增長

　　近年來，外部環境發生了巨大(da)的(de)變(bian)化(hua)，百年未有之大(da)變(bian)局影響深遠，對于一(yi)級市(shi)場(chang)來說(shuo)，股權機構普遍(bian)面臨諸多挑(tiao)戰。

　　“無論(lun)募資(zi)還是投資(zi)活躍(yue)度(du)均有(you)所下降。”李磊坦言(yan)，除了募資(zi)難，退(tui)出(chu)渠道(dao)有(you)限也是重要挑戰(zhan)，項目(mu)周(zhou)期、退(tui)出(chu)時間大幅拉長，考慮到要解決企業(ye)現(xian)金(jin)流和業(ye)務(wu)增(zeng)長的融資(zi)問題，股權機構不(bu)得不(bu)用更審慎的標(biao)準去(qu)挑選(xuan)項目(mu)。

　　馮衛東也(ye)表示，當(dang)前PE、VC在(zai)各個環節都受(shou)到挑戰，根本(ben)問題是(shi)在(zai)退出環節面臨阻礙。由于近兩年二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)承壓(ya)，傳導至(zhi)一級(ji)市(shi)(shi)場(chang)，影(ying)響了一級(ji)市(shi)(shi)場(chang)的估值(zhi)(zhi)，但許多項目(mu)不愿意降低估值(zhi)(zhi)融資(zi)(zi)，導致(zhi)了募資(zi)(zi)難、投(tou)資(zi)(zi)難的問題。

　　不過，悲觀與樂觀常(chang)常(chang)交織。在(zai)許小林看來，一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，當前的(de)市(shi)場(chang)(chang)確實處于(yu)寒冷時(shi)期，從三季(ji)度(du)投資(zi)數據來講仍然不盡如人意。另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，盡管在(zai)市(shi)場(chang)(chang)寒冷的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，今(jin)年三季(ji)度(du)實體經濟(ji)、國際環境等方(fang)(fang)面(mian)還是可以(yi)看到向好勢(shi)頭(tou)。

　　以(yi)醫療大健康行(xing)(xing)業(ye)為例，許(xu)小林(lin)介(jie)紹，前三季(ji)度(du)創(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)仍(reng)然出(chu)現了創(chuang)(chuang)新(xin)推(tui)動的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)，多數有收入(ru)的(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)企業(ye)前三季(ji)度(du)的(de)(de)(de)業(ye)績增(zeng)(zeng)長(chang)幅度(du)達到(dao)22%，由(you)此看來，創(chuang)(chuang)新(xin)帶來的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)還是比較樂觀的(de)(de)(de)。此前二(er)級市(shi)場基(ji)金配置醫藥(yao)板塊一度(du)達到(dao)歷(li)史最低倉位水平，而最近幾周(zhou)二(er)級市(shi)場基(ji)金對于(yu)醫藥(yao)板塊的(de)(de)(de)持(chi)倉已持(chi)續增(zeng)(zeng)加。

　　積極探索新投資策略

　　當前的創(chuang)投行業(ye)正處在退出高峰(feng)期，頭部機構正在積極探(tan)索尋求退出“新(xin)范(fan)式”。

　　馮衛東認為，投(tou)資機構當前需要做出(chu)(chu)策(ce)略(lve)調整(zheng)，探索出(chu)(chu)新(xin)的(de)投(tou)資策(ce)略(lve)，例如(ru)自己做并(bing)購、協助(zhu)行(xing)業龍頭(tou)企業做并(bing)購投(tou)資、優先分紅的(de)策(ce)略(lve)等。“我們可以用新(xin)的(de)投(tou)資模(mo)式去改善未(wei)來。”以同(tong)產(chan)業資本(ben)相結合(he)為例，馮衛東表示，一方面(mian)，結合(he)產(chan)業資本(ben)廣泛(fan)的(de)產(chan)業鏈力量，既能(neng)保證基金獲得較好的(de)財務回報，又(you)能(neng)服務于企業戰略(lve)；另一方面(mian)，圍繞已經上市的(de)產(chan)業龍頭(tou)開展戰略(lve)性(xing)投(tou)資，也能(neng)兼顧財富效(xiao)益(yi)，是一條很好的(de)出(chu)(chu)路。

　　回顧過去(qu)20年(nian)間PE行(xing)(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)歷程，前十(shi)年(nian)PE行(xing)(xing)業(ye)處于(yu)成長期(qi)，不(bu)少消費(fei)品、醫療企業(ye)上市后(hou)躋身行(xing)(xing)業(ye)龍頭。近幾年(nian)來受國(guo)際環境和(he)市場環境變(bian)化(hua)影(ying)響，大(da)規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)交易也面(mian)臨挑(tiao)戰(zhan)。李磊表示，中國(guo)龐(pang)大(da)的(de)(de)(de)經(jing)濟體量仍能(neng)時常(chang)孕育出(chu)新(xin)的(de)(de)(de)機(ji)(ji)(ji)遇(yu)，在當(dang)前比較艱難(nan)的(de)(de)(de)市場環境下，鼎暉投資仍然在努力拓展(zhan)交易類型，尋找恰當(dang)的(de)(de)(de)投資機(ji)(ji)(ji)遇(yu)。例(li)如，除(chu)了過去(qu)常(chang)做的(de)(de)(de)跨境并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)外，現(xian)在還(huan)有(you)許(xu)多公司拆分中國(guo)海外業(ye)務(wu)帶(dai)來的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)機(ji)(ji)(ji)遇(yu)，以及企業(ye)因管理(li)層迭(die)代(dai)、產(chan)業(ye)升級帶(dai)來的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)機(ji)(ji)(ji)遇(yu)。此外，由于(yu)當(dang)前企業(ye)IPO的(de)(de)(de)周期(qi)更長，排隊等待IPO的(de)(de)(de)企業(ye)中也會出(chu)現(xian)優質的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)機(ji)(ji)(ji)遇(yu)。

　　張向陽認為，機構(gou)在(zai)(zai)做企業退出(chu)的(de)決策時，應(ying)當要有決心；面對(dui)可能存(cun)在(zai)(zai)的(de)損失，應(ying)當想盡(jin)一切辦(ban)法變現，例如轉讓、打折出(chu)售、回購(gou)、并(bing)(bing)購(gou)等。海通(tong)開(kai)元近日(ri)也致(zhi)力(li)于對(dui)同(tong)行業或上下(xia)游的(de)并(bing)(bing)購(gou)、收購(gou)項目。

　　“新挑戰”考驗耐力與定力

　　“股權投(tou)資(zi)(zi)是(shi)非(fei)常考驗(yan)定力(li)的事(shi)情(qing)，需要耐(nai)住寂寞，逆周期投(tou)資(zi)(zi)。過去幾年，我(wo)們避開了許多熱門風口，對于看不懂行(xing)業賺錢(qian)邏輯、盈利(li)模式、現金流的機會，我(wo)們寧(ning)愿耐(nai)心等(deng)待。”李磊表示。

　　事實上，面對當(dang)前的行業(ye)溫度，多(duo)數投(tou)資(zi)都是在(zai)“逆周期”而行。張向陽表(biao)示，專業(ye)投(tou)資(zi)一定會面臨(lin)階段(duan)性問題(ti)，要(yao)堅(jian)持原有的投(tou)資(zi)理念和價(jia)值邏輯，當(dang)前階段(duan)應(ying)當(dang)多(duo)一些(xie)信(xin)心、耐心和專心。首先，對中國經濟要(yao)有“信(xin)心”；其(qi)次，企(qi)業(ye)需要(yao)時間和資(zi)本的積累，應(ying)保有對投(tou)資(zi)的“耐心”；同時，在(zai)當(dang)前環境(jing)需要(yao)提高(gao)專業(ye)認知，專注自身特長，找到好的投(tou)資(zi)和企(qi)業(ye)需要(yao)“專心”。

　　從歷史上來看，逆周期時(shi)刻，往往也是(shi)一級市場出手的好時(shi)機。“錢是(shi)不缺的，但愿意投出去的資本是(shi)缺的。我們能看到結構性的機會還在，例如消費升級板塊仍(reng)存在巨大(da)的機會。我們相信(xin)，中(zhong)國經(jing)濟的彈性非(fei)常大(da)，這(zhe)是(shi)我們最大(da)的財富。”馮衛東(dong)說(shuo)。