今(jin)年以來,在(zai)不到一年的時(shi)間(jian)內,美國(guo)道瓊斯工業(ye)指數已經54次(ci)創下了新高。有(you)(you)人說,八年美股(gu)牛市已經逼近最后的狂歡;有(you)(you)人說,美股(gu)就是一場大泡沫;也有(you)(you)人說,經濟復蘇、科技變革,美股(gu)遠沒到頂。
10月26日(ri)(ri)收盤,美股(gu)(gu)轉為普跌(die),道(dao)指收跌(die)逾100點,跌(die)幅(fu)(fu)0.48%,創9月5日(ri)(ri)以來最大(da)(da)單日(ri)(ri)跌(die)幅(fu)(fu),報23329.46點,終結了(le)(le)前日(ri)(ri)的(de)新(xin)高行(xing)情。企業(ye)財報好壞不一、投(tou)資者(zhe)擔心特(te)朗普稅改前景,這(zhe)些都影響了(le)(le)股(gu)(gu)市(shi)。眼下(xia)(xia)(xia),是(shi)(shi)時候來探(tan)究(jiu)一下(xia)(xia)(xia),這(zhe)波美股(gu)(gu)牛市(shi)背后(hou)的(de)推動力何在(zai)(zai)?究(jiu)竟是(shi)(shi)流(liu)動性(xing)幻覺下(xia)(xia)(xia)的(de)泡(pao)沫還是(shi)(shi)實實在(zai)(zai)在(zai)(zai)的(de)大(da)(da)牛市(shi)?未來存在(zai)(zai)什么下(xia)(xia)(xia)行(xing)風險(xian)?美股(gu)(gu)還有什么投(tou)資機(ji)遇(yu)?
“美國股(gu)市(shi)(shi)當前的(de)(de)點位早已處于(yu)歷史上諸多頂部出(chu)現的(de)(de)水平,但是蕭條的(de)(de)風險卻(que)少之(zhi)又(you)少。我(wo)們的(de)(de)模型顯示,未來12個月經濟(ji)下行(xing)的(de)(de)可能性(xing)非常小。如果途中出(chu)現一個打擊股(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)事件,那(nei)應該(gai)就(jiu)是盈(ying)利增速放(fang)緩,然而如今(jin)盈(ying)利增速不斷(duan)超出(chu)預期。”美盛(sheng)環球(qiu)資管投資策略師Jeff Schulze對(dui)第一財經記(ji)者表(biao)示。今(jin)年二季(ji)度有(you)73%的(de)(de)公司超出(chu)了盈(ying)利預期,這遠(yuan)遠(yuan)高于(yu)64%的(de)(de)23年平均(jun)水平。
當然,接(jie)受記者采訪的機構也都(dou)表示,盡(jin)管美股仍未到(dao)頂部,但是在不久的將來(lai),美股很(hen)可能會出現回(hui)調(diao)。標普500指數在過(guo)(guo)去的14個月中都(dou)沒出現過(guo)(guo)高于(yu)5%的回(hui)調(diao)。未來(lai)需要關(guan)注的風險包括:美聯(lian)儲主席人選、稅(shui)改落實情況(kuang)、企業(ye)盈利增速等。其實,對于(yu)部分投資人來(lai)說(shuo),回(hui)調(diao)仍是買入的好時機。
什么造就了超級牛市?
“當(dang)年(nian)金(jin)融危機時,標普500指數從(cong)1500多點(dian)狂(kuang)瀉至最低666點(dian),當(dang)時感覺天(tian)崩地裂,再(zai)跌下去整個經濟(ji)都要垮塌了。”一位多年(nian)活(huo)躍在(zai)華爾街的資深(shen)投行人(ren)曾在(zai)美(mei)股牛市八周年(nian)(2017年(nian)3月19日)時對(dui)記(ji)者回憶稱。
當時已經不乏(fa)觀(guan)點認為,我們(men)可能看不到第九(jiu)年的(de)牛(niu)市了。然而(er),美股從今年3月開始(shi)又一路(lu)上漲至今,背(bei)后的(de)推動力也多(duo)種多(duo)樣。
第(di)一是寬松的(de)貨(huo)幣政策(ce)。
寬松的融資條件、充沛(pei)的流動(dong)(dong)性(xing)無疑是美(mei)股牛市的重要支(zhi)撐(cheng)。2008年(nian)11月(yue)開(kai)始(shi),美(mei)聯儲降(jiang)息(xi)至零(ling)區間(jian),并啟動(dong)(dong)了史無前例的量化(hua)寬松(QE),直(zhi)至2014年(nian)10月(yue),總計向市場(chang)注入近(jin)4萬(wan)億流動(dong)(dong)性(xing),低利(li)率自然有助(zhu)估值(zhi)擴張。
以去年為例,截至2016年三季(ji)度(du),美股上漲的(de)驅(qu)動(dong)力(li)卻(que)基本上都來自估(gu)值(zhi),盈利(li)貢獻很小;而估(gu)值(zhi)擴張的(de)動(dong)力(li)又主要(yao)來自無風險利(li)率(lv)的(de)下行。眾所(suo)周(zhou)知,股市的(de)驅(qu)動(dong)力(li)來自估(gu)值(zhi)和盈利(li)“兩條腿(tui)”。
即使(shi)美聯(lian)儲(chu)兩年來總(zong)計加(jia)(jia)息4次(ci),并(bing)在10月啟(qi)動縮表,但這(zhe)一(yi)水平相(xiang)較于歷史上動輒兩年加(jia)(jia)息十多次(ci)的(de)幅度相(xiang)比,仍然(ran)非常溫(wen)和。芝加(jia)(jia)哥美聯(lian)儲(chu)國家金融條件指數仍然(ran)位于2014年以來最寬(kuan)松的(de)水平。
第二是(shi)強勁的企業盈利。
當(dang)然,估(gu)值(zhi)擴(kuo)(kuo)張的貢獻(xian)并不可持(chi)續。對于今年的美股而言,盈利(li)擴(kuo)(kuo)張則作出了主要貢獻(xian)。
截至今年(nian)(nian)10月(yue),標(biao)普500指數(shu)13.9%的(de)(de)(de)漲(zhang)幅中(zhong)(zhong),盈(ying)利貢(gong)獻(xian)了7.6%;納(na)斯達克指數(shu)同樣也是以盈(ying)利貢(gong)獻(xian)略(lve)占上風(feng)(11.1% vs.10.2%)。而中(zhong)(zhong)金公(gong)司也認(ren)為,從(cong)2009年(nian)(nian)開始(shi)的(de)(de)(de)這輪美股牛市的(de)(de)(de)表現來看(kan),280%的(de)(de)(de)累計漲(zhang)幅中(zhong)(zhong),盈(ying)利增長的(de)(de)(de)貢(gong)獻(xian)要(yao)高于估值(zhi)修復,因此依然是有(you)基本面支(zhi)撐的(de)(de)(de)。
Jeff Schulze對記者表示,二(er)季度有(you)73%的(de)(de)公司(si)超出了盈利預(yu)期(qi),這(zhe)遠遠高于(yu)64%的(de)(de)23年平(ping)均數字;超出銷(xiao)售預(yu)期(qi)的(de)(de)公司(si)占(zhan)比高達69%,高于(yu)5年平(ping)均的(de)(de)54%以(yi)及長期(qi)平(ping)均的(de)(de)59%。預(yu)計未來(lai)兩個季度基(ji)本不(bu)會出現盈利方(fang)面(mian)的(de)(de)問題(ti)。
第三是弱美元。
今年以來,美元已經從103.8的(de)最高點(dian)下跌到(dao)93附(fu)近,這對于上市(shi)的(de)跨國(guo)巨(ju)頭而言無疑是一大利(li)好。
由(you)于眾多(duo)大型美(mei)(mei)國上市公司的營收來自海外,弱美(mei)(mei)元(yuan)也使(shi)得(de)其折合(he)成美(mei)(mei)元(yuan)的收入更多(duo)。“由(you)于基數效應(去年美(mei)(mei)元(yuan)強(qiang)勢),如今(jin)的弱美(mei)(mei)元(yuan)也讓企業的盈利在未來兩季(ji)度(du)超(chao)預期變得(de)容易(yi),我(wo)們認為(wei)4.5%的盈利增速很容易(yi)實(shi)現。” Jeff Schulze稱。
中(zhong)銀(yin)國際大宗(zong)商品策略(lve)主管傅曉也對記者表示,就周期而言,這一(yi)輪持續了(le)7年的“強(qiang)美元周期”很可(ke)能在2018年告終,同時加息也并(bing)不意味著美元會走強(qiang)。
瑞穗(sui)證(zheng)劵首席經濟學家沈建光表(biao)示(shi),雖(sui)然從利率平價理論(lun)出發,美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)加息(xi)會從息(xi)差變(bian)化的角度影響資金(jin)流(liu)入,推高美(mei)(mei)(mei)元(yuan)指數走勢,但自上世紀70年(nian)代以(yi)來(lai)(lai)的美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)7次(ci)加息(xi)周期經驗顯示(shi),每次(ci)加息(xi)后美(mei)(mei)(mei)元(yuan)未必走強(qiang),相(xiang)反(fan),美(mei)(mei)(mei)元(yuan)走弱(ruo)是大(da)概(gai)率事件(jian)。自2015年(nian)12月以(yi)來(lai)(lai)的三次(ci)美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)加息(xi)后美(mei)(mei)(mei)元(yuan)表(biao)現也(ye)均證(zheng)實(shi)了這一點。
此(ci)外,過去六(liu)年(nian),歐(ou)元(yuan)(yuan)對美元(yuan)(yuan)下跌接近30%。如(ru)果歐(ou)洲(zhou)央行開始(shi)緊縮、歐(ou)元(yuan)(yuan)區經(jing)濟也不(bu)斷(duan)復蘇,歐(ou)元(yuan)(yuan)的走升將制約美元(yuan)(yuan)上升空間。
第(di)四是全球經濟(ji)復(fu)蘇。
不可忽視(shi)的(de)是,今年出現了過去十年來罕見的(de)全球經濟的(de)同步復蘇,在需求提振下,美股上市公司(si)的(de)表現自然亮眼。
據相關(guan)機(ji)構追蹤的35個國家目前(qian)都呈(cheng)現增長態勢,全球(qiu)風(feng)險已經(jing)在2017年(nian)間消散,而歐洲已經(jing)也開始擺脫了民粹(cui)主義情(qing)緒(xu)。
“全(quan)球經濟的(de)樂觀形(xing)勢預計可以在2018年延續(xu),IMF預計全(quan)球經濟增(zeng)長率在2018年為3.7%,比2017年的(de)3.6%還要高。短(duan)期風(feng)險(xian)(xian)平衡,但中(zhong)期仍然有一些下行風(feng)險(xian)(xian),例如(ru)地緣政(zheng)治風(feng)險(xian)(xian)、政(zheng)策(ce)(ce)不確定性(xing)、貿(mao)易保護(hu)主義抬(tai)頭、發達國家的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)正常化(hua)等(deng)。”國際貨(huo)幣(bi)基金組織(IMF)駐(zhu)華(hua)副(fu)代表張龍梅對記(ji)者稱。
美股是否泡沫化
盡管當前市(shi)場對于美股泡沫的評論不絕(jue)于耳(er),但反駁(bo)這一看法的觀點(dian)也層(ceng)出(chu)不窮。
中金公司分析稱,當前(qian)標(biao)普(pu)500指數18倍(bei)(bei)(bei)的12個月動態估值(zhi)已(yi)經明顯(xian)高于1990年以(yi)來15.6倍(bei)(bei)(bei)的歷(li)史均(jun)值(zhi)(0.8倍(bei)(bei)(bei)標(biao)準差),21.1倍(bei)(bei)(bei)的靜態估值(zhi)也同樣高于16.6的均(jun)值(zhi),而經過(guo)周期調整的席勒市盈(ying)率(lv)(ShillerP/E)更是(shi)高出(chu)歷(li)史均(jun)值(zhi)2倍(bei)(bei)(bei)標(biao)準差以(yi)上,但均(jun)未出(chu)現(xian)泡沫化的跡象,盈(ying)利擴(kuo)張仍然貢(gong)獻(xian)了今年大(da)部分的漲幅。
美盛則表示(shi),基于計量模型,標普500指數的(de)(de)市盈率應(ying)該在(zai)(zai)20倍左右,然而現在(zai)(zai)已經遠(yuan)超過了這一水平(ping),但市場永(yong)遠(yuan)不會在(zai)(zai)公允(yun)價(jia)值(zhi)處就止(zhi)步(bu),在(zai)(zai)熊(xiong)市時,股(gu)市往往會下(xia)跌(die)到遠(yuan)低(di)于公允(yun)價(jia)值(zhi)的(de)(de)水平(ping),而在(zai)(zai)牛市時,則會一飛沖天(tian)。市盈率的(de)(de)確(que)是一個有用(yong)的(de)(de)估值(zhi)工(gong)具(ju),但不應(ying)該用(yong)來(lai)作為投(tou)資的(de)(de)萬寶(bao)全書。
Jeff Schulze也(ye)對記者表示,通過(guo)觀察(cha)標(biao)普500的(de)盈(ying)利(li)和(he)美國10年期國債收益率(lv)之間的(de)價(jia)差,過(guo)去兩年牛(niu)市頂部前后,這一(yi)價(jia)差均位于負區間,且幅度(du)較大,但(dan)如今仍呈(cheng)現(xian)較明顯的(de)正溢(yi)價(jia)。
同(tong)時(shi),也不(bu)乏(fa)機構人(ren)士對記(ji)者提及,未來美聯(lian)(lian)儲主席的人(ren)選(xuan)可(ke)能沖擊市場的可(ke)能并不(bu)大。特朗普更偏(pian)向于低(di)利率政策和(he)弱美元,而如果耶倫卸任,那么在(zai)(zai)7名美聯(lian)(lian)儲投票委(wei)員(yuan)中,總統有權力提名5名,這種(zhong)權力是空前(qian)的。過去幾輪美國經濟(ji)蕭條,都是由于美聯(lian)(lian)儲擔心通脹而過快加息導(dao)致(zhi),如今通脹壓力很小,因此并不(bu)存(cun)在(zai)(zai)過多的類似(si)擔憂。
還有什么風險和機遇
盡管(guan)一切似(si)乎顯(xian)示美股(gu)仍不(bu)見頂,但回調的風險(xian)也可(ke)能(neng)就在(zai)不(bu)遠處。
標普500指數在過去(qu)(qu)的(de)(de)14個(ge)月中都沒(mei)出(chu)現過高于(yu)5%的(de)(de)回(hui)調(diao),過去(qu)(qu)19個(ge)月沒(mei)出(chu)現過10%的(de)(de)回(hui)調(diao)。機構(gou)認為,即使市場沒(mei)有見頂,未來不需(xu)要(yao)很明(ming)顯的(de)(de)催化劑,市場就很可能出(chu)現回(hui)調(diao)。
法興銀行認為(wei),判斷美股熊市為(wei)時(shi)過(guo)早(zao),標普500指數(shu)到(dao)明(ming)年(nian)年(nian)底前仍(reng)可能(neng)會區間震蕩,仍(reng)受到(dao)盈利增長的支撐,但(dan)上行空間回受到(dao)利率上升的壓制。
“CNN Money 貪婪指數達到了幾乎極(ji)端的位置,目前處于近幾年(nian)最高點。”資(zi)深美股交(jiao)易員司徒捷告訴第一財經記者,“中短線(xian)倉(cang)位盡量取利減倉(cang),等待(dai)更好的建倉(cang)機(ji)會。”
摩根士(shi)丹利團(tuan)隊近期則表示,標普500指數最大跌幅可能(neng)會超過5%,如下因(yin)素可能(neng)觸(chu)(chu)發這種回調:美聯儲縮表;稅改立法(fa)說(shuo)易做難;美聯儲新任主席揭曉可能(neng)沖擊金融市(shi)場、美元脫(tuo)離多年(nian)低點(dian),有(you)上行跡象(xiang);經濟領先指標觸(chu)(chu)及(ji)高位,見頂的跡象(xiang)更加(jia)明顯。
不過,有“危(wei)”就有“機”。盡管美(mei)股已經(jing)偏貴,但部分(fen)機遇仍值得把(ba)握。
眼下(xia),投(tou)資(zi)人尤為關(guan)注稅(shui)改對(dui)美股的(de)(de)后期(qi)影響。機構預(yu)計,部分板(ban)(ban)塊可(ke)能相對(dui)更為受益(yi):高有效(xiao)稅(shui)率板(ban)(ban)塊(能源、食品零(ling)(ling)售、電(dian)信服務、零(ling)(ling)售、多元金融、以(yi)及(ji)公用(yong)事業等板(ban)(ban)塊2010年以(yi)來的(de)(de)有效(xiao)稅(shui)率中值均高30%以(yi)上);海(hai)外(wai)存留利潤和(he)現金較多的(de)(de)板(ban)(ban)塊和(he)個股(如(ru)科技(ji)股).
此外,司徒捷(jie)也對(dui)記者表示,往往牛市的(de)末尾會(hui)出現風格(ge)輪動(dong),“未來1-2年能(neng)(neng)拉動(dong)經濟的(de)就是基建(jian)投入,基建(jian)、能(neng)(neng)源、材料板塊后期可能(neng)(neng)會(hui)領(ling)漲,完成最后一波,最終的(de)頂部一般通過銀行和商品來完成,而(er)科技板塊的(de)高潮都是提(ti)前走完的(de)。”
美盛(sheng)也認為,未(wei)來小盤周期(qi)(qi)性板(ban)塊可能會跑贏,包括一次性消費(fei)、能源、金融、材料、工業板(ban)塊等(deng)。周期(qi)(qi)性板(ban)塊當(dang)前的企(qi)業價值(zhi)倍數(shu)(企(qi)業價值(zhi)/息(xi)稅前營收)為17.7倍,而過去(qu)15年平均(jun)為14.9倍,相(xiang)差不算太多;相(xiang)比(bi)之下,防御(yu)性板(ban)塊如(ru)今的企(qi)業價值(zhi)倍數(shu)為25.4倍,過去(qu)15年平均(jun)為25.4倍。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注明(ming)“來源(yuan):中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所有作(zuo)品,版權均屬于(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作(zuo)品作(zuo)者(zhe)聯合(he)聲明(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及作(zuo)者(zhe)書(shu)面授權不(bu)(bu)得轉載(zai)、摘編或利(li)用(yong)其(qi)它(ta)方式使用(yong)上述作(zuo)品。凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注明(ming)來源(yuan)非中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作(zuo)品,均轉載(zai)自其(qi)它(ta)媒體,轉載(zai)目的在于(yu)更好服務讀者(zhe)、傳遞信息之需,并不(bu)(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦不(bu)(bu)對其(qi)真實性負責,持(chi)異議(yi)者(zhe)應(ying)與原出處單位主張權利(li)。
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