兩周(zhou)前,美(mei)國(guo)銀(yin)行發出(chu)了(le)(le)經濟(ji)衰退觀察家的(de)警告。當(dang)時美(mei)國(guo)銀(yin)行宣(xuan)布,其最可(ke)靠的(de)市場指標之一(從未有過(guo)錯誤的(de)負(fu)面指標)剛剛被觸發。正如我們當(dang)時所說,根據美(mei)國(guo)銀(yin)行分(fen)析師Savita Subramanian 11月(yue)(yue)的(de)分(fen)析,標準普爾500指數的(de)3個(ge)(ge)月(yue)(yue)收益(yi)預期(qi)修正率(ERR)連續(xu)第四個(ge)(ge)月(yue)(yue)下(xia)降到(dao)0.99(從1.03),這(zhe)是7個(ge)(ge)月(yue)(yue)以(yi)來的(de)第一次。也就是說,在(zai)近期(qi)利潤大幅增長的(de)情(qing)況下(xia),出(chu)現了(le)(le)更多(duo)的(de)負(fu)面收益(yi)修正,而非正面的(de)收益(yi)修正。
為(wei)什么這(zhe)是重要(yao)的(de)(de)(de)?正如美國銀(yin)行(xing)(xing)所解釋的(de)(de)(de)那(nei)樣,3個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)的(de)(de)(de)標(biao)普500 ERR指(zhi)數已(yi)被(bei)(bei)該行(xing)(xing)用作19個(ge)(ge)(ge)關鍵的(de)(de)(de)“熊(xiong)(xiong)市(shi)(shi)(shi)信(xin)號”之一(yi)(yi)(yi)。而一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)的(de)(de)(de)ERR在(zai)(zai)6個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)內第(di)二次下(xia)(xia)降到(dao)1.0以(yi)下(xia)(xia),這(zhe)標(biao)志著觸(chu)(chu)發了第(di)11個(ge)(ge)(ge)熊(xiong)(xiong)市(shi)(shi)(shi)信(xin)號。在(zai)(zai)六個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)的(de)(de)(de)窗口(kou)期,如果所有以(yi)下(xia)(xia)的(de)(de)(de)標(biao)準(zhun)都(dou)被(bei)(bei)滿足(zu),那(nei)么美國銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)ERR規則將被(bei)(bei)觸(chu)(chu)發。1)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)的(de)(de)(de)ERR從1.0以(yi)上降到(dao)1.0以(yi)下(xia)(xia);2)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)的(de)(de)(de)ERR在(zai)(zai)1.0以(yi)下(xia)(xia)兩個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)以(yi)上;3)三個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)的(de)(de)(de)ERR跌至1.1以(yi)下(xia)(xia)至少一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)。順便(bian)提一(yi)(yi)(yi)下(xia)(xia),“ERR”熊(xiong)(xiong)市(shi)(shi)(shi)指(zhi)標(biao)的(de)(de)(de)命(ming)中率(lv),也(ye)就是說(shuo)它在(zai)(zai)預測熊(xiong)(xiong)市(shi)(shi)(shi)時的(de)(de)(de)歷史準(zhun)確性是100%,唯一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)問題是熊(xiong)(xiong)市(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)多久后才會出(chu)現。要(yao)知道,上一(yi)(yi)(yi)次觸(chu)(chu)發發生(sheng)在(zai)(zai)2003年(nian)中期,這(zhe)也(ye)是美國銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)尷尬笑點(dian):
自1986年以來,每當有(you)ERR規則(ze)被(bei)觸發(fa)時,熊(xiong)市(shi)就(jiu)會隨之(zhi)而來。雖然個別的(de)信號可能對市(shi)場時機的(de)判斷不太(tai)有(you)用(在過(guo)去的(de)兩個周期(qi)中(zhong),這一指標(biao)曾提前(qian)幾年觸發(fa)),但(dan)在熊(xiong)市(shi)之(zhi)前(qian),會觸發(fa)了一系(xi)列(lie)更(geng)廣泛的(de)信號。這在下面的(de)圖表中(zhong)可以看到:
好(hao)吧,有一個指(zhi)(zhi)標(biao)已(yi)經被觸(chu)發(fa)(fa)了。那么其余的(de)(de)指(zhi)(zhi)標(biao)呢?好(hao)吧,正如美國銀行(xing)在(zai)剛剛發(fa)(fa)布的(de)(de)投(tou)資策略幻燈片文件(jian)中(zhong)指(zhi)(zhi)出的(de)(de),最(zui)新(xin)的(de)(de)熊市(shi)標(biao)志顯示(shi),就在(zai)這一刻,在(zai)19個信號中(zhong)有11個被觸(chu)發(fa)(fa)。這是個壞消(xiao)息(xi)。好(hao)消(xiao)息(xi)是,在(zai)此前的(de)(de)7次熊市(shi)出現(xian)前,至少(shao)觸(chu)發(fa)(fa)了其中(zhong)80%的(de)(de)指(zhi)(zhi)標(biao)。
以下是分析:
具(ju)體而(er)言,以(yi)下指標已被觸發:
在熊市(shi)出現之前,美聯(lian)儲的加(jia)息周期至少為75個基點。
在牛(niu)市的最后12個月中(zhong),最低回報率為11%
牛市中(zhong)最(zui)后的24個月的最(zui)低回報率是30%
9個(ge)月(yue)價格回報(最高(gao)值) VS 標準(zhun)普(pu)爾(er)500指數(shu)的權重指數(shu)
普(pu)遍預測(ce)長期增長(最高值) VS 標準普(pu)爾(er)500平均指數
在之前的(de)24個(ge)月里仍(reng)沒有突破100水平線的(de)時候,熊市仍(reng)未出現。
類似地,在之前的(de)6個月里仍沒有突破20水(shui)平線的(de)時候,熊市仍未出現。
在過(guo)去(qu)三個(ge)季度(du)中,公司(si)每股收益和銷(xiao)售額兩(liang)個(ge)指(zhi)標高于標準普爾(er)500指(zhi)數(涵蓋公司(si)指(zhi)標均值)不到1%。
盡管并(bing)非總是發生重大變化,但總增長預期(qi)往(wang)往(wang)在最后(hou)的(de)18個(ge)月(yue)熊市(shi)中有所上升。
在過去12個月里,拖尾(wei)PE+CPI(同比)>20%
基于1-3個月(yue)的估計修正趨勢;更多細節請參(can)閱腳注
下面是8個尚未敲響(xiang)警鐘的(de)指(zhi)標(biao)。
在(zai)此前的三次熊(xiong)市中,每一次熊(xiong)市都是在(zai)(凈積極%,指(zhi)占(zhan)多(duo)數)銀行(xing)收緊貸款標準(zhun)時開始的。
標(biao)普評(ping)級為B(或低于(yu)(yu)B評(ping)級)的公司(si)(si)的股票表現高于(yu)(yu)評(ping)級為B+(或高于(yu)(yu)B+)的公司(si)(si)股票表現
在熊(xiong)市來臨前的牛市(除1961年(nian)的牛市行情)最后的12個月里,市場(chang)至少曾經有一次(ci)回調(diao)了(le)5%以上。
未來12個(ge)月(yue)的凈(jing)收益率(最高(gao)值(zhi)) VS 標(biao)準普(pu)爾500平均指(zhi)數
一種反(fan)向指標:賣出股票一方的(de)樂(le)觀態度;此前6個月里(li)賣出信號觸發(fa)。
一(yi)(yi)種(zhong)反向指標:買入股票一(yi)(yi)方(fang)的樂(le)觀態度。
雖(sui)然(ran)不能總是(shi)引領(ling)或捕捉到每一(yi)個峰(feng)值,但幾乎所有的(de)股(gu)市(shi)峰(feng)值都與熊市(shi)同時發生在24個月之內(除了1970年的(de)反轉(zhuan))。
在VIX >20之后(hou),熊市(shi)出(chu)現前3個月的某一時點,市(shi)場(chang)的峰值出(chu)現。
雖然美(mei)國銀行(xing)一(yi)半以上的熊市指標被觸發(fa),這引發(fa)了一(yi)些不太好的股市預兆,但下面的圖表(biao)顯(xian)示,在歷史的基礎上,熊市開始的最低(di)門檻(jian)仍需要觸發(fa)不低(di)于80%的指標,而目前只有58%。
這(zhe)意(yi)味著熊(xiong)市可能即(ji)將到(dao)來,也可能不會到(dao)來。那么,在(zai)這(zhe)個明顯被高估的(de)(de)市場(chang)該如何交易呢(ni)?正如美國銀行所承認的(de)(de)那樣,我們正處于一個基本(ben)面不再重要的(de)(de)階段。那么什么重要?勢頭。
我們(men)的(de)(de)美國制(zhi)度(du)模式(shi)(US Regime Model)是(shi)一種定(ding)量(liang)的(de)(de)選(xuan)股(gu)(gu)(gu)策略,它表(biao)明(ming)我們(men)正處于市場周期(qi)(qi)的(de)(de)中后期(qi)(qi)階段(duan),在這個(ge)階段(duan),根據勢(shi)頭選(xuan)股(gu)(gu)(gu)是(shi)最(zui)好的(de)(de)投資(zi)(zi)方式(shi)。作為反向投資(zi)(zi)者,這不是(shi)一個(ge)簡單的(de)(de)方式(shi)。但如果這一牛(niu)市即將結(jie)束,我們(men)對要素回(hui)報的(de)(de)分析表(biao)明(ming),后期(qi)(qi)的(de)(de)牛(niu)市主(zhu)要由價(jia)格(ge)強勁(jing)、增長強勁(jing)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)主(zhu)導,而(er)價(jia)值低(di)的(de)(de)、被(bei)分析師(shi)忽視(shi)的(de)(de)和已經支付過股(gu)(gu)(gu)息的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)將是(shi)某些(xie)股(gu)(gu)(gu)票(piao)表(biao)現最(zui)差的(de)(de)因素。In other words, buy whatever everyone else is buying, just be sure to sell before everyone else sells。 Good luck。換句(ju)話說,買別人買的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao),在別人賣出股(gu)(gu)(gu)票(piao)之前一定(ding)要先賣。祝你(ni)好運。
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