比特幣期貨于(yu)2017年12月10日在芝加哥期權交易(yi)所(CBOE)開始(shi)交易(yi),芝加哥商(shang)品交易(yi)所集團(CME)也在此后一(yi)周推出了同樣的產品。然而至今兩個(ge)月過去,幣價卻已然腰斬(zhan)。
在比(bi)特(te)幣(bi)(bi)期(qi)貨問世之初,就有樂觀派人士表示,新金融衍生產品的(de)(de)推出(chu)意(yi)味著比(bi)特(te)幣(bi)(bi)合法(fa)化,而且將促進價值發現。但也有另一派擔心,較高的(de)(de)保證金將影響大機構客戶進入;比(bi)特(te)幣(bi)(bi)期(qi)貨可能淪(lun)為幣(bi)(bi)圈大佬“套現”或華爾街大佬做空的(de)(de)工具(ju)。
高盛全球(qiu)投資(zi)研究部主管(guan)Steve Strongin似乎并不(bu)那么樂觀(guan),“過去也(ye)有很多(duo)期(qi)(qi)貨合約(yue)品種失(shi)敗的案例,如果比特幣最終失(shi)敗,這(zhe)個期(qi)(qi)貨合約(yue)品種也(ye)將蕩然無存。”他(ta)同時提及,如今不(bu)同交易所(suo)的比特幣價(jia)(jia)(jia)差(cha)(cha)大,期(qi)(qi)、現貨價(jia)(jia)(jia)差(cha)(cha)也(ye)較大,且(qie)遠(yuan)遠(yuan)超出了(le)例如黃金期(qi)(qi)、現貨的價(jia)(jia)(jia)差(cha)(cha),這(zhe)反映(ying)了(le)投資(zi)者群(qun)體仍(reng)然高度(du)分(fen)散(san),價(jia)(jia)(jia)格存在(zai)高度(du)不(bu)確定性(xing),且(qie)各界對底層技術的未來發展仍(reng)存疑(yi)慮。
一(yi)般而(er)言(yan),長期來看期貨(huo)(huo)將有(you)利于市場(chang)價(jia)(jia)格(ge)穩定(ding)(ding),且“索羅斯式做空”對比(bi)特(te)幣來說并不(bu)那么容易。然而(er),也有(you)交(jiao)易所人士對第一(yi)財經記者表示,價(jia)(jia)格(ge)趨于穩定(ding)(ding)有(you)一(yi)個(ge)前提,即當下的(de)價(jia)(jia)格(ge)在(zai)合適的(de)價(jia)(jia)值中樞內。此外,目前比(bi)特(te)幣期貨(huo)(huo)市場(chang)運(yun)行(xing)時間仍然較短(duan),運(yun)行(xing)得越久,人們越熟悉其運(yun)行(xing)特(te)點,越容易參照期貨(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)反過來去看現貨(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)。
“價格發現”尚需時間
CBOE上(shang)線比(bi)特(te)幣(bi)期貨(huo)之初,市場形勢可謂瘋狂。當時,2018年(nian)1月到(dao)期的(de)比(bi)特(te)幣(bi)期貨(huo)合約開盤報(bao)15000美(mei)元(yuan),隨后快速上(shang)漲,其間兩次觸發熔(rong)斷,報(bao)價(jia)一度飆(biao)升(sheng)至18320美(mei)元(yuan)。
當時,一枚比特幣(bi)的(de)價格最(zui)高超過17000美元,而兩(liang)個(ge)月后,如今僅為8400美元左右(you)。
交(jiao)(jiao)易所(suo)人士對(dui)(dui)記者分析稱,幣(bi)價的下挫(cuo)并非(fei)因(yin)為期(qi)(qi)貨的價值(zhi)發(fa)現,主要是因(yin)為近幾個月來(lai)全球加強對(dui)(dui)加密貨幣(bi)、ICO(首次代幣(bi)發(fa)行)的監管,導致(zhi)“去泡沫化(hua)”加速。早(zao)在上(shang)述兩大(da)交(jiao)(jiao)易所(suo)推出比(bi)特幣(bi)期(qi)(qi)貨前,例(li)如(ru)Bitstamp、GDAX、iBit、Kraken等多家(jia)加密貨幣(bi)交(jiao)(jiao)易所(suo)早(zao)就(jiu)有(you)期(qi)(qi)貨交(jiao)(jiao)易,但也并未抑制比(bi)特幣(bi)2017年的瘋狂(kuang)行情。
芝加哥交(jiao)(jiao)易(yi)機構DRW Holdings LLC旗下虛擬貨幣交(jiao)(jiao)易(yi)公(gong)司Cumberland的(de)場外交(jiao)(jiao)易(yi)負責(ze)人(ren)Bobby Cho評論(lun)稱,期貨交(jiao)(jiao)易(yi)上線當(dang)天很(hen)多交(jiao)(jiao)易(yi)都只有一(yi)張合約,這(zhe)表明大買家(jia)(jia)或大賣家(jia)(jia)并沒有入場。
值(zhi)得一提的(de)(de)是(shi),CBOE和CME上線的(de)(de)比(bi)特(te)幣期(qi)貨不(bu)需要有“實物(wu)比(bi)特(te)幣”,只是(shi)一個(ge)“現(xian)金(jin)結算”機制(美(mei)元)。也就是(shi)說,如果想通(tong)過做空比(bi)特(te)幣來獲利,CBOE和CME的(de)(de)“現(xian)金(jin)交割”模式(shi)會比(bi)此前的(de)(de)比(bi)特(te)幣交易(yi)所里的(de)(de)期(qi)貨產品更(geng)方便,因為開(kai)倉并不(bu)需要買入比(bi)特(te)幣作為保證金(jin)。
也有(you)業(ye)內人士認為,這(zhe)一(yi)機制(zhi)恰恰表(biao)明,正(zheng)規金融(rong)機構(gou)仍然對(dui)比特幣心存顧慮。
“在我們看來,這(zhe)種制(zhi)度反(fan)映(ying)了很(hen)多金融(rong)機構在應對(dui)比特(te)幣(bi)時存在難處,”Steve Strongin表(biao)示,“包括合規風(feng)險(xian),例如反(fan)洗錢(qian)(AML)、了解你(ni)的客(ke)戶(hu)(KYC)、反(fan)恐融(rong)資等風(feng)險(xian);如何保管(guan)比特(te)幣(bi)也存在挑戰,例如可能(neng)面(mian)臨黑客(ke)盜竊(qie)風(feng)險(xian),以及價(jia)格劇烈波動將對(dui)財務方(fang)面(mian)造成挑戰。此外(wai),技術設備(bei)無法適應、現貨價(jia)格存在高度不確定性都是問題。”
價(jia)格大幅波動(dong)(dong)確實給期貨交易(yi)帶來(lai)障礙。CME和(he)CBOE都(dou)對比特幣期貨交易(yi)設置熔斷(duan)機制(zhi),而(er)比特幣一天動(dong)(dong)輒上千美(mei)元的波幅可能令交易(yi)多次中斷(duan)。CBOE的熔斷(duan)機制(zhi)是(shi),漲/跌(die)幅度達(da)到(dao)10%,交易(yi)暫停2分(fen)(fen)鐘;漲跌(die)幅度達(da)到(dao)20%,暫停5分(fen)(fen)鐘。
不(bu)過(guo),北京當樂(le)信息技術有(you)限公司總經理肖永泉此前撰文表示(shi),比特(te)幣(bi)期(qi)貨市場運行時(shi)(shi)間(jian)仍(reng)然較短,而運行時(shi)(shi)間(jian)越長(chang),價格發現(xian)(xian)功能也會(hui)越容易顯現(xian)(xian)。再次,一(yi)些(xie)主要國家很可(ke)能在今后跟(gen)進美國把比特(te)幣(bi)期(qi)貨納入監管,這會(hui)增(zeng)加(jia)期(qi)貨交易量,穩(wen)定不(bu)同(tong)市場主體對比特(te)幣(bi)的價值評估或(huo)者(zhe)價格預期(qi),從而促(cu)進價格發現(xian)(xian)功能的發揮。
眼下,CBOE和CME分別要(yao)求(qiu)客戶(hu)支付40%和35%的(de)初始保(bao)(bao)證金,且一(yi)些(xie)投行仍然對(dui)提供期貨清算(suan)服(fu)務(wu)持謹慎態度(du)。一(yi)方面,較高的(de)保(bao)(bao)證金要(yao)求(qiu)會影響客戶(hu)進入期貨市場,另一(yi)方面卻也保(bao)(bao)證了金融(rong)機構的(de)相對(dui)風險可控。
“索羅斯式做空”或難實現
此(ci)前,市場對比特幣期貨(huo)也存在一種擔憂,其是否將成為華爾街做空、收割(ge)的工具,抑或(huo)是說,“索羅斯式做空”會否重現?
首先來(lai)看(kan)一下期(qi)貨(huo)(huo)究竟如(ru)何運(yun)作(zuo)。比特(te)幣期(qi)貨(huo)(huo)與傳統金融資產(chan)期(qi)貨(huo)(huo)的(de)運(yun)行機(ji)制相同(tong),通過預測(ce)比特(te)幣價(jia)格上升或是下降,投機(ji)者(zhe)們選(xuan)擇購(gou)買長期(qi)或者(zhe)短期(qi)的(de)比特(te)幣期(qi)貨(huo)(huo)合約。
例如,假設A擁有一枚比特(te)(te)幣(bi),目前(qian)價(jia)格為(wei)10000美元。A預期以(yi)后比特(te)(te)幣(bi)價(jia)格會下跌,為(wei)了防止(zhi)資(zi)產在將來受損,A選(xuan)擇以(yi)現價(jia)賣出一份比特(te)(te)幣(bi)期貨合約。到了結算日(ri)期,比特(te)(te)幣(bi)的價(jia)格下跌了,期貨合約的價(jia)格也下跌了,A又(you)買回一份比特(te)(te)幣(bi)期貨合約。
假(jia)定(ding)結算日的比(bi)特(te)幣期貨價(jia)格(ge)為(wei)8000美(mei)元,A這樣操作下(xia)來就賺了2000美(mei)元。
有(you)業內人士(shi)表示(shi),比(bi)特(te)幣(bi)(bi)(bi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)(ge)參考(kao)全(quan)球知名的(de)交(jiao)易(yi)所現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)(ge),假設大機構(gou)可以利(li)用這點來(lai)惡意(yi)操控市場、收割韭菜,其操作手法(fa)可能是,機構(gou)A在交(jiao)易(yi)所高(gao)價(jia)購買(mai)比(bi)特(te)幣(bi)(bi)(bi)后,突然以低價(jia)瘋狂拋售(shou)比(bi)特(te)幣(bi)(bi)(bi),制造(zao)市場恐(kong)慌(huang),同一時間(jian)A在比(bi)特(te)幣(bi)(bi)(bi)期(qi)貨(huo)市場加10倍杠(gang)桿做空比(bi)特(te)幣(bi)(bi)(bi),從而牟取暴利(li)。
參照(zhao)當年金融大(da)鱷索羅(luo)(luo)斯做空泰銖的手法,其先(xian)需(xu)要借到泰銖現(xian)(xian)貨(huo)(需(xu)要抵押),然后在外匯(hui)現(xian)(xian)貨(huo)市場(chang)上(shang)賣(mai)出泰銖換成(cheng)美元,以此打壓泰銖的匯(hui)率,同(tong)時在外匯(hui)期貨(huo)市場(chang)上(shang)做空泰銖,并想辦法制造(zao)輿論(lun),加劇泰銖拋壓。而泰國政府為了穩定匯(hui)率,只能動(dong)用外匯(hui)儲(chu)備(美元),到外匯(hui)現(xian)(xian)貨(huo)市場(chang)上(shang)買入泰銖,和(he)索羅(luo)(luo)斯等空頭對拼資金。如果泰國外匯(hui)儲(chu)備耗盡(jin),泰銖匯(hui)率就(jiu)會失守。
有資(zi)深幣(bi)圈人士認為,本質上索羅斯做空某種法幣(bi),是針對該法幣(bi)的(de)政府使用“固定匯率”,而不是讓市場來定價。但(dan)比(bi)特幣(bi)的(de)匯率(美元價格)并(bing)不是政府規定的(de),而是投資(zi)者用真(zhen)(zhen)金真(zhen)(zhen)銀(yin)買出(chu)來的(de),所以“索羅斯式做空”比(bi)特幣(bi)并(bing)不容易。
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