隨著人民幣(bi)匯率接近(jin)均衡水平，我(wo)國國際(ji)收(shou)支將趨(qu)于平衡，經常(chang)(chang)項目(mu)順差(cha)和資本(ben)項目(mu)逆差(cha)的格局將成為(wei)新(xin)常(chang)(chang)態。這(zhe)就(jiu)需(xu)要重(zhong)點加強短期跨境資金流動監控，盡快建立防(fang)范跨境資本(ben)頻繁進出的管(guan)理體系。

　　日前(qian)，民生(sheng)銀(yin)行首(shou)席研(yan)究(jiu)員溫彬(bin)接(jie)受中國證券(quan)報采(cai)訪時表示，從今年(nian)1月1日起，80多萬(wan)億(yi)元的(de)存量貸款(kuan)要根(gen)據新的(de)利(li)率(lv)(lv)重新定價，在基準利(li)率(lv)(lv)有(you)較大調降(jiang)(jiang)的(de)前(qian)提下，加權平均利(li)率(lv)(lv)會略有(you)下降(jiang)(jiang)。他認為，2015年(nian)貨(huo)幣政(zheng)策的(de)最大看點(dian)是(shi)能(neng)否以及采(cai)取何種方式降(jiang)(jiang)準。鑒于(yu)2015年(nian)外匯占(zhan)款(kuan)收縮影響基礎貨(huo)幣投(tou)放，全面降(jiang)(jiang)準概(gai)率(lv)(lv)大于(yu)定向(xiang)降(jiang)(jiang)準。同時，今年(nian)銀(yin)行業利(li)潤增速將回落(luo)至個位數，如果進(jin)一步(bu)采(cai)取不對稱(cheng)降(jiang)(jiang)息可能(neng)導致多家銀(yin)行利(li)潤負增長。因此(ci)，對稱(cheng)降(jiang)(jiang)息概(gai)率(lv)(lv)大于(yu)不對稱(cheng)降(jiang)(jiang)息。

　　溫(wen)彬表(biao)示，自去年(nian)(nian)11月(yue)22日起，央行對(dui)(dui)存貸(dai)款(kuan)基(ji)(ji)準(zhun)利(li)率(lv)實施(shi)不對(dui)(dui)稱降息，1年(nian)(nian)期(qi)貸(dai)款(kuan)基(ji)(ji)準(zhun)利(li)率(lv)下調(diao)0.4個百分(fen)點(dian)(dian)、存款(kuan)基(ji)(ji)準(zhun)利(li)率(lv)下調(diao)0.25個百分(fen)點(dian)(dian)；同(tong)時，存款(kuan)利(li)率(lv)浮動區間上限由存款(kuan)基(ji)(ji)準(zhun)利(li)率(lv)的1.1倍調(diao)整為(wei)1.2倍。降息有效刺激了(le)貸(dai)款(kuan)需(xu)求，去年(nian)(nian)最(zui)后兩(liang)個月(yue)新增人(ren)民幣貸(dai)款(kuan)15500億元，比上年(nian)(nian)同(tong)期(qi)多增4430億元，其(qi)中中長期(qi)貸(dai)款(kuan)占75%，比上年(nian)(nian)同(tong)期(qi)上升(sheng)38個百分(fen)點(dian)(dian)。2014年(nian)(nian)12月(yue)27日，央行宣布對(dui)(dui)納入(ru)一般(ban)存款(kuan)的同(tong)業(ye)存款(kuan)暫時不繳法定存款(kuan)準(zhun)備金(jin)，提高了(le)銀行放貸(dai)能(neng)力。此外，根據國務院(yuan)43號文(wen)要(yao)求，今年(nian)(nian)1月(yue)5日之前完成地方政府性債務清理和甄別(bie)，為(wei)了(le)搶搭政策(ce)末班車，也(ye)導致中長期(qi)貸(dai)款(kuan)供(gong)求兩(liang)旺格局。

　　他(ta)表示，隨著基(ji)(ji)(ji)準貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)下(xia)(xia)調，1年期(qi)(qi)貸(dai)款(kuan)基(ji)(ji)(ji)礎(chu)利(li)(li)率(lv)報價回落(luo)到5.51%，較同(tong)期(qi)(qi)基(ji)(ji)(ji)準利(li)(li)率(lv)下(xia)(xia)浮(fu)1.6%，而降息前則下(xia)(xia)浮(fu)4%，下(xia)(xia)浮(fu)空間收窄(zhai)主(zhu)要是因為非(fei)對稱降息所致(zhi)。這次1年期(qi)(qi)存款(kuan)利(li)(li)率(lv)雖然(ran)只下(xia)(xia)降0.25個百分點(dian)，但各家銀行(xing)為爭奪存款(kuan)紛(fen)紛(fen)將存款(kuan)利(li)(li)率(lv)上浮(fu)20%，提高了(le)銀行(xing)負債成(cheng)本(ben)，縮(suo)小了(le)銀行(xing)利(li)(li)差，導(dao)致(zhi)貸(dai)款(kuan)基(ji)(ji)(ji)礎(chu)利(li)(li)率(lv)較同(tong)期(qi)(qi)基(ji)(ji)(ji)準利(li)(li)率(lv)折價幅度反(fan)而收窄(zhai)。

　　盡管(guan)貸款(kuan)(kuan)(kuan)基礎(chu)利(li)率已有(you)所下降(jiang)，但(dan)企業融資(zi)成本(ben)是(shi)否(fou)有(you)明顯下降(jiang)還(huan)要參考兩個指標：一是(shi)人民幣貸款(kuan)(kuan)(kuan)加(jia)權(quan)(quan)平(ping)均利(li)率，這與(yu)利(li)率浮動(dong)區間貸款(kuan)(kuan)(kuan)占比有(you)關。央行數據(ju)顯示(shi)，去年9月末加(jia)權(quan)(quan)平(ping)均利(li)率為6.97%，較去年6月末上升0.01個百(bai)分點，目前尚無最新(xin)數據(ju)。從今年1月1日起，80多(duo)萬億元的(de)存量(liang)貸款(kuan)(kuan)(kuan)要根據(ju)新(xin)利(li)率重新(xin)定價，在基準(zhun)利(li)率有(you)較大調降(jiang)前提下，相(xiang)信(xin)加(jia)權(quan)(quan)平(ping)均利(li)率會略有(you)下降(jiang)；二是(shi)與(yu)融資(zi)相(xiang)關的(de)其他費(fei)用，除合同利(li)率外，企業綜合融資(zi)成本(ben)還(huan)包括息改費(fei)、財(cai)務(wu)顧(gu)問(wen)費(fei)、中介傭金、搭橋貸款(kuan)(kuan)(kuan)費(fei)用等，去年政府采取了一系列降(jiang)低企業融資(zi)成本(ben)的(de)舉措，初顯成效，但(dan)仍(reng)需進一步完(wan)善。

　　精彩對話

　　中國證券報：有觀點認(ren)為，央行今年的寬(kuan)松力度可能(neng)小于此前預期，你(ni)怎么看？

　　溫彬(bin)：去年末召開的(de)中央(yang)經濟工(gong)(gong)作會議提(ti)出今年的(de)貨幣(bi)政策要松緊適度(du)。近日(ri)召開的(de)2015年中國人民銀(yin)行工(gong)(gong)作會議提(ti)出，要靈活運用(yong)各種工(gong)(gong)具組合(he)，保持銀(yin)行體系流動性(xing)合(he)理充裕(yu)，引導貨幣(bi)信貸和社會融資規模平穩適度(du)增(zeng)長。“松緊適度(du)”和“靈活運用(yong)”反(fan)映(ying)出，央(yang)行貨幣(bi)政策將根(gen)據國際(ji)國內(nei)環境和宏觀經濟形勢變化進行相機抉擇(ze)。

　　2015年(nian)央(yang)行(xing)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)面臨更(geng)大(da)挑戰：一方面美聯儲(chu)加息漸行(xing)漸近、清晰(xi)可見，人(ren)民幣(bi)匯率繼(ji)續采取盯住美元，抑或與(yu)其他(ta)經濟(ji)體一道順(shun)勢貶值，不僅(jin)關系到我國(guo)(guo)國(guo)(guo)際(ji)收支平衡，也事關人(ren)民幣(bi)國(guo)(guo)際(ji)化能否順(shun)利推進；另一方面，在宏觀經濟(ji)下行(xing)背景下，寬(kuan)松貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)有利于刺激(ji)企(qi)業和(he)居(ju)民的投資消費，但(dan)流動性寬(kuan)松又(you)會催生資產泡(pao)沫。

　　鑒于外匯占(zhan)款(kuan)收(shou)縮影(ying)響(xiang)基礎貨幣投(tou)放，全面降準(zhun)概率大于定向(xiang)降準(zhun)。今年(nian)銀(yin)行業利潤(run)增速將回(hui)落至個位(wei)數。如果進一步采取不對(dui)(dui)稱降息(xi)(xi)可(ke)能導(dao)致多家銀(yin)行利潤(run)負(fu)增長。因(yin)此，對(dui)(dui)稱降息(xi)(xi)概率大于不對(dui)(dui)稱降息(xi)(xi)。

　　對(dui)央行而言(yan)，對(dui)上(shang)述兩個問(wen)題要拿捏好尺度和分寸(cun)的(de)確不易。

　　中國證(zheng)券(quan)報：今年的貨幣政策(ce)將如何演化，會出(chu)臺(tai)哪些政策(ce)？

　　溫(wen)彬：預計全年降準(zhun)(zhun)2次(ci)(ci)、降息1次(ci)(ci)。貨幣(bi)(bi)政策(ce)操作或具有以下特征：一是(shi)松緊適度。根據宏觀經濟形(xing)勢變化，采(cai)取(qu)相機抉擇(ze)(ze)，進行逆(ni)(ni)周期調控；二是(shi)常規貨幣(bi)(bi)政策(ce)工具和(he)新型貨幣(bi)(bi)政策(ce)工具的(de)結合(he)，利率、存款(kuan)準(zhun)(zhun)備(bei)金率、正(zheng)回購、逆(ni)(ni)回購與(yu)SLF、MLF、PSL擇(ze)(ze)機使用；三(san)是(shi)總量和(he)定(ding)向(xiang)的(de)結合(he)，比如全面降準(zhun)(zhun)和(he)定(ding)向(xiang)降準(zhun)(zhun)，再貸(dai)款(kuan)和(he)定(ding)向(xiang)再貸(dai)款(kuan)。

　　貨幣(bi)(bi)政策工具(ju)組合使用(yong)的(de)(de)原則應該(gai)是(shi)既(ji)要(yao)保證整體流(liu)動(dong)性穩定(ding)，又要(yao)發(fa)揮政策工具(ju)的(de)(de)定(ding)向(xiang)作用(yong)。2015年(nian)(nian)貨幣(bi)(bi)政策的(de)(de)最大(da)看點是(shi)，能否以及采(cai)取何種(zhong)方式(shi)降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)。鑒于2015年(nian)(nian)外匯占款收縮影響基礎貨幣(bi)(bi)投放，全面降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)概(gai)率(lv)大(da)于定(ding)向(xiang)降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)。同時，今年(nian)(nian)銀行業利潤(run)增(zeng)速將(jiang)回落至個(ge)位數，如果進一步采(cai)取不對(dui)稱降(jiang)(jiang)息可能導致多家(jia)銀行利潤(run)負增(zeng)長(chang)，因此，對(dui)稱降(jiang)(jiang)息概(gai)率(lv)大(da)于不對(dui)稱降(jiang)(jiang)息。

　　中國(guo)證(zheng)券報：今年的資本流動會否對國(guo)內帶來較大沖擊？

　　溫彬：美(mei)聯儲(chu)年(nian)內加息已(yi)成定局，日本(ben)和歐洲央行將(jiang)繼續采取量化寬(kuan)松(song)的(de)貨(huo)幣政策，預計美(mei)元匯率指數將(jiang)進(jin)一步走高(gao)。

　　目(mu)前人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率主要盯(ding)住(zhu)美(mei)(mei)元(yuan)，從而(er)導致人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)對日(ri)元(yuan)、歐元(yuan)及新興市(shi)場經濟體(ti)貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)被動(dong)升值(zhi)，影(ying)響到我國的出(chu)口和就業。而(er)人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)對美(mei)(mei)元(yuan)貶值(zhi)，則會引起國內企業和居民對美(mei)(mei)元(yuan)資(zi)產(chan)需求增加甚至(zhi)出(chu)現(xian)資(zi)本外流(liu)，也不利(li)于人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)國際化進程。總的來看，今年內人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)兌美(mei)(mei)元(yuan)匯率會出(chu)現(xian)小(xiao)幅貶值(zhi)，人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率雙(shuang)向波動(dong)特征更加明(ming)顯。

　　隨著人(ren)民幣匯率接近均(jun)衡(heng)水(shui)平，我國國際收支將趨于平衡(heng)，經常項目(mu)順(shun)差和資本項目(mu)逆差的(de)格局將成(cheng)為新(xin)常態。這(zhe)就需要重點加強短期跨境資金流(liu)動(dong)監控，盡快建立防范跨境資本頻繁進出的(de)管理體系。