據經濟之聲《央廣財經評論》報(bao)(bao)道，最新出爐的(de)(de)《2016年第三季度(du)中國貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策執(zhi)行報(bao)(bao)告》成為(wei)下一階段貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策走向的(de)(de)風向標。《報(bao)(bao)告》首次(ci)增加了“在(zai)保(bao)持流動性(xing)合理充裕的(de)(de)同時，注重抑(yi)制(zhi)資產泡沫(mo)和(he)防范經濟金融風險”。這一提(ti)法在(zai)10月(yue)底(di)的(de)(de)中共中央政(zheng)治局(ju)會議上(shang)首次(ci)在(zai)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策中提(ti)出。市場曾解讀為(wei)，這是(shi)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策將要偏緊的(de)(de)信(xin)號。央行此(ci)次(ci)在(zai)《報(bao)(bao)告》中強調(diao)，“就貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策而言，關鍵是(shi)要繼續保(bao)持穩健和(he)中性(xing)適度(du)的(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)環境(jing)”。

　　 與此同(tong)時，對當下“棄房價(jia)(jia)、穩匯(hui)(hui)率(lv)”還是“棄匯(hui)(hui)率(lv)、穩房價(jia)(jia)”的(de)爭議問(wen)(wen)題也(ye)(ye)作出(chu)厘清。《報告》認(ren)為(wei)，觀點夸大(da)了各(ge)自領(ling)域的(de)風險，而且也(ye)(ye)都不是好(hao)的(de)做法。前一段時間(jian)國(guo)內部分城市房地(di)產價(jia)(jia)格上漲較(jiao)(jiao)快(kuai)，人民幣匯(hui)(hui)率(lv)受美(mei)元指數持(chi)續走強影響(xiang)出(chu)現小(xiao)幅貶值，各(ge)方面(mian)對房地(di)產和(he)匯(hui)(hui)率(lv)問(wen)(wen)題比較(jiao)(jiao)關心。“棄房價(jia)(jia)、穩匯(hui)(hui)率(lv)”的(de)一種邏輯(ji)是緊縮貨(huo)幣，從(cong)而擠出(chu)資產泡沫(mo)，并以(yi)高利率(lv)來(lai)(lai)穩定匯(hui)(hui)率(lv)，這會導致危機式的(de)被動“去杠桿”，代(dai)價(jia)(jia)很(hen)大(da)，過程比較(jiao)(jiao)痛苦，匯(hui)(hui)率(lv)實際上也(ye)(ye)很(hen)難(nan)穩住；“棄匯(hui)(hui)率(lv)、穩房價(jia)(jia)”則是放(fang)松貨(huo)幣來(lai)(lai)支持(chi)房價(jia)(jia)，試圖以(yi)低利率(lv)刺激通脹和(he)房價(jia)(jia)，這同(tong)樣會加劇結(jie)構扭曲和(he)債務(wu)積累，導致調整的(de)時間(jian)更長、代(dai)價(jia)(jia)更大(da)。展望未來(lai)(lai)，中國(guo)經(jing)濟仍有條件(jian)保持(chi)平穩較(jiao)(jiao)快(kuai)增長。

　　 就貨幣政策(ce)而言，《報告》提出，關鍵(jian)是(shi)要(yao)繼續保持(chi)穩(wen)(wen)健(jian)和(he)(he)中(zhong)性適(shi)度的(de)(de)貨幣環(huan)境，同(tong)時發揮好(hao)宏觀審慎政策(ce)在維護金(jin)融體系穩(wen)(wen)定中(zhong)的(de)(de)作用。更為(wei)重要(yao)的(de)(de)是(shi)，要(yao)通過推進(jin)結構性調(diao)整和(he)(he)改革，進(jin)一(yi)步增強市場信心和(he)(he)經濟的(de)(de)內生活(huo)力，促進(jin)經濟持(chi)續健(jian)康穩(wen)(wen)定發展(zhan)，并擴展(zhan)金(jin)融資源有(you)效配置的(de)(de)空(kong)間(jian)。

　　 央行表(biao)示，下一階(jie)段，要著力(li)解(jie)決經(jing)濟金融運行中的(de)突出問(wen)題，提高金融運行效率和服務(wu)實(shi)體經(jing)濟的(de)能力(li)，完善宏觀審慎政(zheng)策框架，守住不發生(sheng)系統性金融風險的(de)底線(xian)。

　　 中國(guo)民生銀行首(shou)席研究員溫彬對此進行了分析解讀。

　　 溫(wen)彬：第(di)三(san)季(ji)(ji)度中(zhong)國貨幣政策執行報告的(de)內容還是非(fei)常(chang)豐富的(de)。首先(xian)，這次報告首次增加了關(guan)于保持流(liu)動性合理(li)充裕的(de)同(tong)時，注重抑制資產泡沫(mo)和防范(fan)經(jing)濟金融風(feng)險。今(jin)年三(san)季(ji)(ji)度以(yi)后，我們的(de)宏觀經(jing)濟企穩并有(you)所回升，可(ke)以(yi)說貨幣政策發揮了非(fei)常(chang)重要的(de)作用。

　　 一(yi)(yi)方(fang)面貨(huo)幣政(zheng)策保持(chi)了(le)流動性(xing)的(de)(de)(de)平穩，同(tong)時(shi)對(dui)實體經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)支持(chi)力度(du)也在(zai)(zai)不斷加大。由(you)于我(wo)們的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)對(dui)房(fang)地(di)產、基礎(chu)設(she)施(shi)建設(she)的(de)(de)(de)依賴性(xing)還比(bi)較強，所以(yi)(yi)部分一(yi)(yi)線(xian)、二線(xian)城(cheng)市的(de)(de)(de)房(fang)價上漲過快，也積(ji)累了(le)一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)泡沫(mo)，所以(yi)(yi)在(zai)(zai)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)(ji)企(qi)穩的(de)(de)(de)前提下，貨(huo)幣政(zheng)策還是應該保持(chi)在(zai)(zai)一(yi)(yi)個相對(dui)合理的(de)(de)(de)水(shui)平。從(cong)經(jing)濟(ji)(ji)金(jin)融風險的(de)(de)(de)角度(du)來(lai)說(shuo)，部分企(qi)業(ye)和機構的(de)(de)(de)杠桿率上升的(de)(de)(de)比(bi)較快，一(yi)(yi)些金(jin)融機構債券或者表外(wai)業(ye)務也擴張的(de)(de)(de)比(bi)較快，所以(yi)(yi)從(cong)今年年初開(kai)始，央行開(kai)始發揮宏(hong)觀審慎(shen)政(zheng)策在(zai)(zai)維護金(jin)融體系穩定中的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)。

　　 第二，它(ta)也對下一(yi)(yi)(yi)階段的(de)(de)貨(huo)(huo)幣政策進(jin)(jin)行了(le)展望，總的(de)(de)基(ji)調(diao)還是進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)(bu)(bu)保(bao)持(chi)穩健的(de)(de)貨(huo)(huo)幣政策，只是強(qiang)調(diao)未來(lai)(lai)要(yao)根據宏觀經(jing)濟形勢的(de)(de)變化(hua)，更加(jia)突(tu)出(chu)貨(huo)(huo)幣政策的(de)(de)靈活性、前瞻性。具體來(lai)(lai)說，第一(yi)(yi)(yi)，在(zai)(zai)存款(kuan)準(zhun)備金率(lv)(lv)這一(yi)(yi)(yi)問題上，除了(le)在(zai)(zai)2月底降(jiang)過一(yi)(yi)(yi)次準(zhun)以(yi)外，我們在(zai)(zai)3月份(fen)以(yi)后一(yi)(yi)(yi)直是通過加(jia)大市場(chang)(chang)公開(kai)操作(zuo)來(lai)(lai)減(jian)小基(ji)礎貨(huo)(huo)幣減(jian)少的(de)(de)影響，所以(yi)下一(yi)(yi)(yi)階段我們可能還會進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)(bu)(bu)的(de)(de)通過公開(kai)市場(chang)(chang)操作(zuo)來(lai)(lai)保(bao)持(chi)流動性的(de)(de)穩定(ding)。第二，它(ta)還是要(yao)通過利(li)(li)率(lv)(lv)手段進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)(bu)(bu)發揮價格杠(gang)桿的(de)(de)作(zuo)用，進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)(bu)(bu)完善貨(huo)(huo)幣市場(chang)(chang)的(de)(de)形成(cheng)(cheng)機制，通過利(li)(li)率(lv)(lv)走廊(lang)來(lai)(lai)保(bao)持(chi)貨(huo)(huo)幣市場(chang)(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)的(de)(de)穩定(ding)，進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)(bu)(bu)引導實體經(jing)濟，降(jiang)低融資成(cheng)(cheng)本。第三(san)還是要(yao)進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)(bu)(bu)加(jia)大信貸(dai)結構的(de)(de)調(diao)整力度，一(yi)(yi)(yi)方面要(yao)盤活存量(liang)，另(ling)外一(yi)(yi)(yi)方面要(yao)用好增量(liang)。

　　 第三個(ge)，目前(qian)市場(chang)上(shang)有一種說法就是(shi)究竟是(shi)“保(bao)匯率(lv)”還(huan)(huan)是(shi)“保(bao)房(fang)價(jia)”？央行在這個(ge)政(zheng)策報告(gao)里也進行了(le)回應，“非(fei)此即(ji)彼”的看待這一問題應該是(shi)有失(shi)偏頗的。因(yin)為中(zhong)國經濟總體還(huan)(huan)是(shi)處(chu)于一種持續(xu)穩定、向(xiang)上(shang)增長的基本態勢，所(suo)以(yi)我(wo)們可(ke)以(yi)很好的將這兩個(ge)目標結合起(qi)來(lai)。

　　 第四，近兩年來，我(wo)們資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)外(wai)流(liu)的(de)(de)(de)(de)壓力在(zai)加(jia)大，也(ye)就是(shi)我(wo)們季度的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)項目(mu)都出現(xian)了逆差，但是(shi)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)項目(mu)逆差與熱錢的(de)(de)(de)(de)跨境流(liu)出還(huan)(huan)是(shi)有(you)本(ben)質上的(de)(de)(de)(de)區別的(de)(de)(de)(de)。中國(guo)經濟發展到了一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)新階段，我(wo)們在(zai)從過(guo)去的(de)(de)(de)(de)“貿易大國(guo)”向“投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)大國(guo)”轉變(bian)，所(suo)以(yi)我(wo)們的(de)(de)(de)(de)企(qi)業和居民開(kai)始紛紛增加(jia)海(hai)外(wai)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。所(suo)以(yi)在(zai)這(zhe)個(ge)(ge)過(guo)程(cheng)中，資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)(de)外(wai)流(liu)應(ying)該還(huan)(huan)是(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)正常合理(li)的(de)(de)(de)(de)現(xian)象。近年來國(guo)內的(de)(de)(de)(de)生(sheng)產成本(ben)在(zai)不斷提(ti)高，勞動力、土地等要素價格都在(zai)提(ti)高，所(suo)以(yi)一(yi)(yi)(yi)些行(xing)業的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)回(hui)報(bao)(bao)率有(you)所(suo)下降，這(zhe)可能(neng)也(ye)是(shi)導致對外(wai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)增加(jia)的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)主要原(yuan)因。具體(ti)說來，一(yi)(yi)(yi)方面(mian)我(wo)們對外(wai)改(gai)革開(kai)放(fang)的(de)(de)(de)(de)政策是(shi)不會(hui)變(bian)的(de)(de)(de)(de)，我(wo)們還(huan)(huan)會(hui)進(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)深化金(jin)融(rong)(rong)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)改(gai)革開(kai)放(fang)，未來可能(neng)會(hui)實現(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)雙向流(liu)動的(de)(de)(de)(de)目(mu)標，尤(you)其是(shi)人民幣納入SDR更加(jia)激(ji)發了國(guo)外(wai)對中國(guo)金(jin)融(rong)(rong)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)信心。另外(wai)一(yi)(yi)(yi)方面(mian)我(wo)們還(huan)(huan)是(shi)要進(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)加(jia)快供給側的(de)(de)(de)(de)結構性改(gai)革，形成新的(de)(de)(de)(de)制度紅利，進(jin)一(yi)(yi)(yi)步(bu)提(ti)升(sheng)國(guo)有(you)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)競爭力，進(jin)而提(ti)升(sheng)我(wo)們的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)回(hui)報(bao)(bao)率。

　　 最后，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率的(de)(de)走(zou)勢可能也(ye)是(shi)大(da)(da)家比較(jiao)關(guan)心的(de)(de)問題。去(qu)年“811”以(yi)后，我們對匯率中間價(jia)的(de)(de)形成機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)進行了(le)改(gai)革，現(xian)在這個機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)運行的(de)(de)還是(shi)比較(jiao)平穩的(de)(de)。10月份以(yi)后，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)兌(dui)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)確實(shi)出現(xian)了(le)貶值的(de)(de)趨勢，但(dan)是(shi)相對于(yu)“一籃子”的(de)(de)匯率來說，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)總體還是(shi)比較(jiao)平穩的(de)(de)。因為現(xian)在美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)加息的(de)(de)預期(qi)大(da)(da)幅提升，所(suo)以(yi)包(bao)括(kuo)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)在內的(de)(de)非(fei)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)貨幣(bi)(bi)都(dou)面臨著貶值的(de)(de)壓(ya)力。目(mu)前(qian)市場對加息的(de)(de)預期(qi)還是(shi)高達(da)70%以(yi)上，一旦美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)加息的(de)(de)靴子落地，非(fei)美(mei)(mei)(mei)貨幣(bi)(bi)對兌(dui)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)貶值壓(ya)力會進一步減(jian)輕。因此在年底之前(qian)，總體上人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)兌(dui)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)匯率可能是(shi)相對穩定(ding)的(de)(de)。

　　 經濟之(zhi)聲：您(nin)判斷中國經濟處在(zai)一個(ge)什么樣的位置(zhi)？算(suan)不算(suan)觸底成功？

　　 溫彬：從短期來(lai)看，PMI先行數(shu)據(ju)以及工業生產(chan)、固定資產(chan)的(de)投資都有所企穩并且個別指標還是走強，這應該得益于兩個方(fang)面(mian)：第一(yi)，今(jin)年以來(lai)我們(men)的(de)宏觀調(diao)控政(zheng)策在(zai)穩增長(chang)方(fang)面(mian)還是發(fa)揮了積極(ji)作用。另外，供給側改革進(jin)展的(de)還是比較順利。

　　 從中長(chang)期來看，經濟(ji)的(de)下行壓力依然存(cun)在，前三季(ji)度的(de)增長(chang)主要(yao)還(huan)是得益于(yu)基礎設施(shi)投資(zi)、房地產投資(zi)的(de)拉(la)動(dong)作(zuo)用，下一階段(duan)我(wo)們還(huan)是需要(yao)新的(de)增長(chang)動(dong)力。

　　 經濟之聲：新的房地(di)產投資(zi)增(zeng)量(liang)可能有限(xian)，未來會(hui)不會(hui)跑(pao)到其他的基(ji)建方(fang)面？

　　 溫彬：中(zhong)國在基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)領域的(de)空間還(huan)是非常大。主要(yao)(yao)的(de)問題就是過去的(de)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)投資的(de)融(rong)資模式(shi)不可持續，過去基(ji)本上都是政(zheng)府(fu)(fu)融(rong)資平臺采用銀行貸(dai)款這種間接(jie)融(rong)資的(de)方(fang)式(shi)，成本比(bi)較(jiao)高、期限比(bi)較(jiao)短，流(liu)動(dong)性的(de)壓力也(ye)比(bi)較(jiao)大。所以我(wo)們一(yi)方(fang)面要(yao)(yao)通過積極的(de)財政(zheng)政(zheng)策增(zeng)加政(zheng)府(fu)(fu)對公共性產品和服務的(de)投入(ru)來改善民生，另外一(yi)方(fang)面也(ye)要(yao)(yao)更(geng)好的(de)引入(ru)民間資本。