自2005年(nian)(nian)(nian)以來，我國經(jing)(jing)(jing)常賬(zhang)戶(hu)(hu)余額(e)(e)持續(xu)保持較大順差，至(zhi)2007年(nian)(nian)(nian)美國金(jin)融危(wei)機爆發前(qian)，我國經(jing)(jing)(jing)常賬(zhang)戶(hu)(hu)余額(e)(e)占GDP的(de)比重(zhong)最高(gao)達(da)10%以上。但是，2008年(nian)(nian)(nian)之后，經(jing)(jing)(jing)常賬(zhang)戶(hu)(hu)余額(e)(e)占GDP比重(zhong)持續(xu)下降。據國際貨(huo)幣基金(jin)組織預計，2019年(nian)(nian)(nian)中(zhong)國經(jing)(jing)(jing)常賬(zhang)戶(hu)(hu)余額(e)(e)將(jiang)占GDP0.5%左右(you)，2022年(nian)(nian)(nian)將(jiang)持續(xu)進(jin)入負增長區間，到2024年(nian)(nian)(nian)將(jiang)達(da)到-0.2%。

　　我國(guo)(guo)(guo)經(jing)常(chang)(chang)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)余額占GDP比重持(chi)續(xu)下(xia)降甚至為(wei)負究(jiu)竟說明(ming)什(shen)么？這一(yi)狀況(kuang)會對國(guo)(guo)(guo)際(ji)收(shou)(shou)支(zhi)(zhi)等宏觀經(jing)濟產生什(shen)么樣的(de)(de)(de)影響(xiang)？筆者認為(wei)，經(jing)常(chang)(chang)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)順(shun)差持(chi)續(xu)縮小，說明(ming)我國(guo)(guo)(guo)利用國(guo)(guo)(guo)外商品資源(yuan)的(de)(de)(de)能(neng)(neng)力增(zeng)強，是(shi)一(yi)國(guo)(guo)(guo)獲取(qu)國(guo)(guo)(guo)際(ji)商品資源(yuan)能(neng)(neng)力的(de)(de)(de)體現(xian)。但從一(yi)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)際(ji)收(shou)(shou)支(zhi)(zhi)出(chu)發，如果經(jing)常(chang)(chang)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)順(shun)差持(chi)續(xu)減(jian)(jian)少，作為(wei)復式記(ji)賬(zhang)(zhang)法平衡的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)際(ji)收(shou)(shou)支(zhi)(zhi)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)而言，要(yao)么在(zai)保持(chi)金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)穩(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，外匯儲(chu)(chu)備持(chi)續(xu)減(jian)(jian)少，要(yao)么在(zai)保證(zheng)外匯儲(chu)(chu)備相對穩(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，國(guo)(guo)(guo)際(ji)收(shou)(shou)支(zhi)(zhi)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)中的(de)(de)(de)非儲(chu)(chu)備金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)項要(yao)持(chi)續(xu)流(liu)入。比如2015-2016年，我國(guo)(guo)(guo)就出(chu)現(xian)經(jing)常(chang)(chang)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)順(shun)差減(jian)(jian)少和(he)金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)逆差雙重因素導致的(de)(de)(de)外匯儲(chu)(chu)備大(da)幅減(jian)(jian)少的(de)(de)(de)情(qing)形。可見，為(wei)了維(wei)持(chi)國(guo)(guo)(guo)際(ji)收(shou)(shou)支(zhi)(zhi)平衡和(he)降低國(guo)(guo)(guo)際(ji)收(shou)(shou)支(zhi)(zhi)風險，需要(yao)在(zai)經(jing)常(chang)(chang)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)順(shun)差持(chi)續(xu)減(jian)(jian)少的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，保證(zheng)金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)持(chi)續(xu)流(liu)入的(de)(de)(de)穩(wen)定(ding)(ding)。而金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)(hu)(hu)持(chi)續(xu)流(liu)入的(de)(de)(de)一(yi)個現(xian)實條件，就是(shi)人民幣需要(yao)具(ju)備一(yi)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)吸引力。

　　人(ren)民幣具備吸引力的(de)(de)條件主要有兩(liang)(liang)點(dian)：一是(shi)(shi)價(jia)格要有彈(dan)性(xing)(xing)。沒有彈(dan)性(xing)(xing)的(de)(de)匯率或者說(shuo)受控制的(de)(de)匯率，因為不(bu)具有適當波動的(de)(de)資產屬(shu)性(xing)(xing)而不(bu)具有吸引力。二是(shi)(shi)進出(chu)要自由(you)。只(zhi)有進出(chu)自由(you)才能體現出(chu)充分供(gong)求關系(xi)的(de)(de)價(jia)格水(shui)平，否則由(you)于(yu)進出(chu)不(bu)自由(you)所形成的(de)(de)兩(liang)(liang)個相對獨立的(de)(de)市場(chang)，所反映(ying)出(chu)來的(de)(de)匯率水(shui)平是(shi)(shi)不(bu)真實的(de)(de)。

　　但(dan)是(shi)(shi)，匯(hui)(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)(de)波動也不(bu)是(shi)(shi)沒(mei)有邊界，一(yi)(yi)(yi)旦匯(hui)(hui)(hui)率(lv)過(guo)度(du)波動則會造成國(guo)際(ji)收支風險。基于此，就需要一(yi)(yi)(yi)定的(de)(de)(de)外(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)(bei)來(lai)干(gan)預匯(hui)(hui)(hui)率(lv)過(guo)度(du)貶值帶來(lai)的(de)(de)(de)風險，可以說，外(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)(bei)是(shi)(shi)不(bu)使人民(min)幣匯(hui)(hui)(hui)率(lv)過(guo)度(du)波動的(de)(de)(de)“量”的(de)(de)(de)保(bao)證，從這個意(yi)義上看，足量的(de)(de)(de)外(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)(bei)具有一(yi)(yi)(yi)定的(de)(de)(de)合理(li)性(xing)。但(dan)是(shi)(shi)，一(yi)(yi)(yi)味靠外(wai)(wai)匯(hui)(hui)(hui)儲(chu)(chu)備(bei)(bei)的(de)(de)(de)干(gan)預來(lai)穩定一(yi)(yi)(yi)國(guo)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)水平，并不(bu)是(shi)(shi)健康穩定的(de)(de)(de)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)形成機制。

　　哪種匯(hui)率(lv)(lv)(lv)形成(cheng)機制才是(shi)(shi)健(jian)康穩定的呢？基于經濟基本面良好、經濟結(jie)構相對合(he)理以及各類價(jia)格(ge)體系（比如(ru)利(li)率(lv)(lv)(lv)體系、資源價(jia)格(ge)體系）彈(dan)性(xing)充分的市場化匯(hui)率(lv)(lv)(lv)，才是(shi)(shi)理解匯(hui)率(lv)(lv)(lv)形成(cheng)機制的“正確姿(zi)態”。可見，匯(hui)率(lv)(lv)(lv)的長期健(jian)康穩定需要匯(hui)率(lv)(lv)(lv)彈(dan)性(xing)自如(ru)，除了(le)發生極端情況(kuang)之外，匯(hui)率(lv)(lv)(lv)的彈(dan)性(xing)主(zhu)要應由(you)市場決(jue)定。增強匯(hui)率(lv)(lv)(lv)彈(dan)性(xing)與匯(hui)率(lv)(lv)(lv)的健(jian)康穩定不(bu)僅(jin)不(bu)矛盾，而(er)且是(shi)(shi)匯(hui)率(lv)(lv)(lv)健(jian)康穩定的長效解決(jue)機制。

　　如(ru)何才(cai)能增強人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)的匯率彈性？筆者認為(wei)，這需要從兩個方面入手。一是堅持建(jian)(jian)設(she)既有深度又有廣度的人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)外(wai)匯市(shi)場及(ji)其(qi)相(xiang)關市(shi)場。為(wei)了形(xing)成具(ju)有充分(fen)彈性的人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)匯率，人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)外(wai)匯以及(ji)相(xiang)關市(shi)場建(jian)(jian)設(she)的“筑巢引鳳(feng)”之舉永遠沒有終點(dian)。

　　近年(nian)來，在(zai)金融(rong)(rong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)開放方面，我國(guo)(guo)(guo)按照國(guo)(guo)(guo)際(ji)標準(zhun)，持(chi)續推動外(wai)匯(hui)市(shi)(shi)(shi)場(chang)、債券市(shi)(shi)(shi)場(chang)、股票(piao)市(shi)(shi)(shi)場(chang)、金融(rong)(rong)衍(yan)生品市(shi)(shi)(shi)場(chang)對(dui)(dui)外(wai)開放，擴大跨(kua)境(jing)投融(rong)(rong)資的渠道(dao)，完善相關(guan)制(zhi)度(du)安排(pai)。2018年(nian)，境(jing)外(wai)投資者(zhe)(zhe)投資中國(guo)(guo)(guo)債券市(shi)(shi)(shi)場(chang)增(zeng)加近6000億(yi)元，總(zong)量達到約1.8萬(wan)億(yi)元。雖然絕對(dui)(dui)額增(zeng)加較(jiao)快，但是從相對(dui)(dui)數(shu)看，市(shi)(shi)(shi)場(chang)建(jian)設的空間仍(reng)然較(jiao)大。在(zai)債券市(shi)(shi)(shi)場(chang)上(shang)，境(jing)外(wai)投資者(zhe)(zhe)占比(bi)僅為(wei)2.3%，在(zai)股票(piao)市(shi)(shi)(shi)場(chang)上(shang)，境(jing)外(wai)投資者(zhe)(zhe)占比(bi)也僅為(wei)2.7%。隨著(zhu)外(wai)匯(hui)及其衍(yan)生品市(shi)(shi)(shi)場(chang)、國(guo)(guo)(guo)內(nei)各類資產市(shi)(shi)(shi)場(chang)開放程度(du)的不斷提升(sheng)，我國(guo)(guo)(guo)外(wai)匯(hui)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的品種不斷擴充，市(shi)(shi)(shi)場(chang)的規模不斷擴大，進(jin)而使得(de)人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)定價(jia)充分，人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)的彈性才(cai)能真正增(zeng)強。

　　二是在(zai)匯(hui)(hui)率形成機(ji)制改革(ge)過程(cheng)中，需(xu)要一(yi)定的(de)(de)智(zhi)慧和(he)勇氣(qi)。匯(hui)(hui)率改革(ge)過程(cheng)中，過度干預(yu)或缺(que)乏(fa)干預(yu)均易造成匯(hui)(hui)率的(de)(de)劇烈(lie)波動(dong)，因此增強人民幣匯(hui)(hui)率彈(dan)性，更多地需(xu)要改革(ge)調控的(de)(de)智(zhi)慧和(he)勇氣(qi)。

　　匯(hui)(hui)率改(gai)革的(de)(de)(de)智慧(hui)主要體(ti)現在增強匯(hui)(hui)率彈(dan)性眾多條件成熟度的(de)(de)(de)時機判斷上，以(yi)及其他(ta)宏觀條件的(de)(de)(de)配合是否適宜(yi)等(deng)。匯(hui)(hui)率改(gai)革的(de)(de)(de)勇氣(qi)體(ti)現在付諸改(gai)革政策(ce)實(shi)施過(guo)程中(zhong)，面對(dui)超出預(yu)期的(de)(de)(de)外(wai)部(bu)環境變(bian)化以(yi)及面臨(lin)困難后能夠(gou)繼續朝市場化改(gai)革方向的(de)(de)(de)毅力。

　　2015年“8·11”匯(hui)(hui)改后，美聯儲緊縮周期導致的(de)美元指數持續上升(sheng)給人(ren)(ren)民(min)幣造(zao)成(cheng)巨大的(de)貶值壓力，我國動(dong)用外(wai)匯(hui)(hui)儲備以及其他外(wai)匯(hui)(hui)措(cuo)施為穩定(ding)人(ren)(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)做出(chu)了巨大努力，但這種努力在(zai)沒有(you)史(shi)無前例的(de)人(ren)(ren)民(min)幣貶值壓力面前，極易造(zao)成(cheng)人(ren)(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)波動(dong)預(yu)期的(de)紊亂。通過吸取本次經驗教訓，在(zai)2018年6月開始(shi)的(de)人(ren)(ren)民(min)幣快速(su)貶值狀況(kuang)面前，決策層(ceng)保(bao)持定(ding)力，始(shi)終對人(ren)(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)的(de)貶值保(bao)持相對中性政策，由(you)市場決定(ding)人(ren)(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)走勢，體(ti)現出(chu)了較高的(de)智慧(hui)和勇氣。

　　總之，在當前以及(ji)未(wei)來一段時期，經常賬(zhang)戶余(yu)額占GDP比重持續下降的(de)背景下，我國需要金(jin)(jin)融賬(zhang)戶資金(jin)(jin)的(de)持續流(liu)入來維護國際收支平衡，而維持國際資金(jin)(jin)的(de)持續流(liu)入，增強人民幣匯率彈性勢(shi)在必行。