在外部不確(que)定性明(ming)顯增(zeng)(zeng)加、世界經濟增(zeng)(zeng)長放緩、美聯儲(chu)可能降(jiang)息以(yi)及(ji)我(wo)國(guo)經濟依然存(cun)在下行壓力的(de)背景下，未(wei)來貨(huo)幣政策調整是否有很大的(de)空間？筆(bi)者(zhe)認為，當前我(wo)國(guo)名(ming)義利(li)率和(he)實際利(li)率都處在歷史和(he)國(guo)際的(de)較低水平，進一(yi)步大幅降(jiang)息效應有限，且(qie)受到多重因素掣肘(zhou)，而利(li)率市場化(hua)的(de)推進則有助于貨(huo)幣政策提質(zhi)增(zeng)(zeng)效，能夠更好地(di)解(jie)決結構(gou)性問題(ti)。

　　寬松空間受制約

　　今(jin)年以(yi)來，有(you)關貨幣政策(ce)當局(ju)有(you)兩個稍有(you)差(cha)異(yi)的表(biao)述，一是(shi)(shi)堅(jian)持逆(ni)周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)調(diao)(diao)(diao)節(jie)(jie)(jie)，二是(shi)(shi)適(shi)時(shi)適(shi)度(du)進行逆(ni)周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)調(diao)(diao)(diao)節(jie)(jie)(jie)。很明顯(xian)前者在逆(ni)周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)調(diao)(diao)(diao)節(jie)(jie)(jie)問(wen)題上較(jiao)為(wei)明確和(he)堅(jian)定，方向感較(jiao)為(wei)清晰；而(er)(er)后(hou)者則(ze)要求逆(ni)周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)調(diao)(diao)(diao)節(jie)(jie)(jie)要把握好時(shi)機和(he)力(li)(li)度(du)，要有(you)分寸(cun)和(he)靈活(huo)性(xing)。前者往往在外部不確定性(xing)明顯(xian)加大和(he)經濟下行壓力(li)(li)增加時(shi)使用，而(er)(er)后(hou)者則(ze)是(shi)(shi)在不確定性(xing)和(he)壓力(li)(li)有(you)所(suo)緩和(he)同時(shi)伴隨市場流動性(xing)較(jiao)為(wei)充裕時(shi)采用。不難(nan)看出，后(hou)者的表(biao)述表(biao)明貨幣當局(ju)在逆(ni)周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)調(diao)(diao)(diao)節(jie)(jie)(jie)問(wen)題上已經不是(shi)(shi)全力(li)(li)以(yi)赴，而(er)(er)是(shi)(shi)有(you)所(suo)保留。從“堅(jian)持逆(ni)周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)調(diao)(diao)(diao)節(jie)(jie)(jie)”到(dao)“適(shi)時(shi)適(shi)度(du)進行逆(ni)周(zhou)(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)調(diao)(diao)(diao)節(jie)(jie)(jie)”，實(shi)質上是(shi)(shi)說貨幣政策(ce)寬松雖(sui)有(you)空間(jian)，但卻是(shi)(shi)受(shou)到(dao)一系列因素制約(yue)的。

　　2018年以(yi)來，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策的(de)(de)逆(ni)周(zhou)期調節既有(you)一定頻率(lv)，也(ye)有(you)不小的(de)(de)力度。貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)當(dang)局總(zong)共實施了(le)五次整(zheng)體(ti)性和(he)結(jie)構(gou)性降(jiang)準，使目前銀(yin)行存(cun)款(kuan)準備金率(lv)平(ping)均水平(ping)降(jiang)為(wei)11%，較2017年平(ping)均水平(ping)下降(jiang)了(le)約3個百分點(dian)。與(yu)此(ci)同(tong)時，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)當(dang)局運用各類(lei)公開市場(chang)(chang)操作(zuo)工具增加短中期流(liu)動(dong)性并推動(dong)市場(chang)(chang)利率(lv)水平(ping)走低。之后貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)金融領域已經(jing)發生了(le)很大變化，市場(chang)(chang)流(liu)動(dong)性很大程度上已合理(li)充裕，有(you)的(de)(de)階(jie)段(duan)甚至十(shi)分充裕。在這樣的(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)流(liu)動(dong)性狀態下，進一步大幅(fu)放松(song)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策顯然是不夠恰當(dang)的(de)(de)。

　　2018年(nian)下半(ban)年(nian)以來(lai)，市場利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)(ping)(ping)(ping)不同(tong)程度(du)地持(chi)續(xu)回落。以貨幣市場利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)DR007、十年(nian)期國債收益率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)例(li)，2018年(nian)1月(yue)(yue)至(zhi)2019年(nian)6月(yue)(yue)已分(fen)別(bie)回落了20BP和73BP。2018年(nian)1月(yue)(yue)至(zhi)2019年(nian)3月(yue)(yue)，人民幣貸款(kuan)(kuan)加權平(ping)(ping)(ping)(ping)均(jun)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)也由(you)5.91%回落至(zhi)5.69%，降(jiang)幅為(wei)(wei)(wei)22BP。2019年(nian)二季度(du)以來(lai)，貸款(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)還在進一步下降(jiang)。2009年(nian)6月(yue)(yue)末(mo)與2019年(nian)6月(yue)(yue)末(mo)CPI分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)-1.7%和2.7%，同(tong)期估測實(shi)際利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)4.87%和0.54%。目(mu)前(qian)的(de)(de)實(shi)際利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)(ping)(ping)(ping)要比十年(nian)前(qian)明顯低(di)得多。再(zai)從國際比較看，目(mu)前(qian)美(mei)國商業(ye)銀行(xing)的(de)(de)貸款(kuan)(kuan)基(ji)(ji)礎利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)(ping)(ping)(ping)約為(wei)(wei)(wei)5.5%，而我國貸款(kuan)(kuan)基(ji)(ji)準利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)一年(nian)期的(de)(de)為(wei)(wei)(wei)4.35%；美(mei)國聯邦基(ji)(ji)金(jin)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)在2.25%-2.50%區間，高于(yu)目(mu)前(qian)SHIBOR隔夜利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)中(zhong)樞(shu)水(shui)平(ping)(ping)(ping)(ping)2.00%。按(an)理中(zhong)國的(de)(de)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)(ping)(ping)(ping)高于(yu)美(mei)國的(de)(de)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)(ping)(ping)(ping)，合理利(li)(li)(li)差的(de)(de)存(cun)在對(dui)保(bao)持(chi)資本的(de)(de)凈流(liu)入有(you)(you)裨(bi)益。由(you)此可見，即使美(mei)聯儲實(shi)施(shi)降(jiang)息(xi)，我國利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)(ping)(ping)(ping)下調(diao)的(de)(de)空(kong)間也是有(you)(you)限的(de)(de)。

　　2017年以來，去杠桿(gan)(gan)(gan)政策作為重要針對性舉措加(jia)以實施。經過(guo)2017-2018年的調整，我國宏觀杠桿(gan)(gan)(gan)水(shui)平(ping)(ping)有(you)所下降(jiang)，總體上(shang)(shang)較為穩定。但2018年以來，除企業部(bu)門(men)杠桿(gan)(gan)(gan)率相對穩定外，政府(fu)(fu)和居(ju)民的杠桿(gan)(gan)(gan)水(shui)平(ping)(ping)均有(you)明(ming)顯上(shang)(shang)升(sheng)。根(gen)據國家金融與發展實驗(yan)室報告的數據，2018年初至(zhi)2019年一季度，政府(fu)(fu)、居(ju)民杠桿(gan)(gan)(gan)率分別由35.77%、50.38%上(shang)(shang)升(sheng)為37.67%、54.28%；同期(qi)企業部(bu)門(men)則由158.9%略降(jiang)至(zhi)156.88%；總體杠桿(gan)(gan)(gan)水(shui)平(ping)(ping)由245.05%增加(jia)至(zhi)248.83%，上(shang)(shang)升(sheng)約(yue)3.8個百(bai)分點(dian)。

　　筆者(zhe)認(ren)為，對于(yu)目(mu)前杠桿(gan)水(shui)(shui)平和(he)(he)債務水(shui)(shui)平狀況十分擔憂的觀點，似乎是(shi)夸大了風(feng)險。國(guo)際上(shang)有(you)些經(jing)濟體比我(wo)國(guo)的杠桿(gan)水(shui)(shui)平還要高，經(jing)濟運行(xing)依然(ran)長期保持平穩，關鍵(jian)要看什么樣(yang)的金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)供給(gei)結(jie)構和(he)(he)需求(qiu)結(jie)構。我(wo)國(guo)這(zhe)種以間接(jie)融(rong)(rong)資為主(zhu)的金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)結(jie)構與(yu)銀行(xing)占主(zhu)導地位的金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)體系所形成的金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)供給(gei)結(jie)構，加上(shang)具有(you)明(ming)顯的國(guo)企和(he)(he)地方政(zheng)府特點的金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)需求(qiu)結(jie)構，出(chu)現(xian)宏觀杠桿(gan)水(shui)(shui)平偏高并(bing)不值得過于(yu)擔憂。但宏觀杠桿(gan)水(shui)(shui)平畢竟(jing)偏高的現(xian)實狀況，導致(zhi)穩杠桿(gan)政(zheng)策在(zai)未來一個階段不可能出(chu)現(xian)根本改變。在(zai)杠桿(gan)水(shui)(shui)平已經(jing)又有(you)抬升的情(qing)況下，貨幣政(zheng)策進一步(bu)寬松會有(you)大幅提升杠桿(gan)水(shui)(shui)平的風(feng)險，與(yu)去杠桿(gan)或(huo)穩杠桿(gan)的政(zheng)策是(shi)背道而(er)馳的，因而(er)是(shi)不太(tai)現(xian)實的。

　　幣(bi)值(zhi)穩(wen)定是(shi)貨幣(bi)政策(ce)的(de)(de)重要(yao)(yao)目標(biao)之一(yi)，通貨膨脹是(shi)貨幣(bi)政策(ce)變化需(xu)要(yao)(yao)考量的(de)(de)重要(yao)(yao)因素。2019年以來(lai)，物價(jia)走勢出現(xian)分(fen)化。物價(jia)走勢的(de)(de)一(yi)個(ge)特點(dian)是(shi)CPI在(zai)(zai)食品價(jia)格推動下逐步(bu)上升(sheng)，豬(zhu)肉、蔬菜(cai)和鮮果價(jia)格輪番走高(gao)，CPI正在(zai)(zai)接近政策(ce)調(diao)控目標(biao)3%；另(ling)一(yi)個(ge)特點(dian)是(shi)PPI在(zai)(zai)內(nei)外需(xu)求走弱的(de)(de)牽引下逐步(bu)走低。2019年6月(yue)末PPI環比(bi)已經為負，同比(bi)則接近0值(zhi)。兩者態勢可(ke)能進一(yi)步(bu)有所(suo)分(fen)化，南轅北(bei)轍(che)。筆者雖然不(bu)贊(zan)同今(jin)年物價(jia)上漲對貨幣(bi)政策(ce)會帶來(lai)壓(ya)力的(de)(de)觀點(dian)，但必須客觀地考慮到，當連續幾個(ge)月(yue)CPI迅(xun)速走高(gao)、甚(shen)至(zhi)突破3%的(de)(de)情(qing)況(kuang)下再進行降(jiang)息，會不(bu)會引發CPI出現(xian)階段性更大程度(du)抬升(sheng)的(de)(de)問題。在(zai)(zai)這種情(qing)況(kuang)下，貨幣(bi)政策(ce)的(de)(de)進一(yi)步(bu)向松(song)調(diao)節應該會采取比(bi)較謹慎的(de)(de)態度(du)。

　　2015年(nian)以來(lai)，美元(yuan)兌(dui)人民幣(bi)匯率(lv)(lv)基(ji)本上(shang)在(zai)1：6至1：7區間波動。2018年(nian)后(hou)受外部(bu)因(yin)素(su)影響，人民幣(bi)承受了不(bu)(bu)小(xiao)的貶值(zhi)壓力(li)，匯率(lv)(lv)兩度接近(jin)1：7而最(zui)終沒有(you)破所謂重(zhong)要(yao)(yao)“關口”。在(zai)內(nei)外需求走(zou)(zou)弱、經濟運行(xing)具有(you)下行(xing)壓力(li)、經常項下順差趨于減少(shao)的情況下，未(wei)來(lai)人民幣(bi)匯率(lv)(lv)的主(zhu)要(yao)(yao)風險可(ke)能依然(ran)(ran)是(shi)(shi)(shi)貶值(zhi)。而貨幣(bi)政(zheng)策(ce)則是(shi)(shi)(shi)影響匯率(lv)(lv)走(zou)(zou)勢的重(zhong)要(yao)(yao)因(yin)素(su)，有(you)時甚至是(shi)(shi)(shi)決定性因(yin)素(su)，寬松的貨幣(bi)政(zheng)策(ce)必然(ran)(ran)對人民幣(bi)貶值(zhi)形(xing)成壓力(li)。如果(guo)從保持人民幣(bi)匯率(lv)(lv)基(ji)本穩(wen)定，減輕其(qi)貶值(zhi)壓力(li)的角度考(kao)量，貨幣(bi)政(zheng)策(ce)最(zui)好是(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)再進一步寬松。

　　適時適度逆周期調節重點在結構

　　筆(bi)者認為，未(wei)來貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)繼續向松調整(zheng)有(you)空(kong)間，但其空(kong)間是(shi)受到制約的(de)(de)。事實(shi)上，從2018年(nian)下半年(nian)以(yi)來，貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)逆(ni)周期調節總量(liang)上的(de)(de)目標已基本(ben)達成，實(shi)現(xian)了(le)流動性(xing)(xing)合(he)(he)理(li)充裕和利率水平的(de)(de)明(ming)顯下降。目前的(de)(de)難點或下一(yi)階段的(de)(de)任務主要是(shi)結構性(xing)(xing)的(de)(de)。未(wei)來貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)應保持兩個(ge)基本(ben)點：一(yi)是(shi)繼續維持流動性(xing)(xing)合(he)(he)理(li)充裕狀態，二是(shi)推動利率水平進一(yi)步(bu)走低。而主要任務則(ze)是(shi)運用結構性(xing)(xing)工具(ju)努力促使低成本(ben)的(de)(de)資金加(jia)大力度(du)流入實(shi)體經濟之(zhi)中。

　　目前市(shi)場合(he)理(li)充裕的流動性(xing)，流入(ru)到實(shi)體(ti)(ti)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)中并不(bu)理(li)想(xiang)，是因為(wei)受到周(zhou)期性(xing)和結構性(xing)等方面因素的制約。在間(jian)接融資為(wei)主的經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體(ti)(ti)，貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)傳導比較(jiao)容易受到銀(yin)行體(ti)(ti)系的制約。一定時期內商業銀(yin)行的經(jing)(jing)營取向與貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)取向之間(jian)會(hui)存在差異。通(tong)常有可能出現貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)要(yao)向東(dong)走，但銀(yin)行體(ti)(ti)系卻(que)要(yao)向西去的狀(zhuang)態；或者是貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)想(xiang)快些推(tui)進(jin)，而銀(yin)行體(ti)(ti)系則覺得慢些好(hao)(hao)的狀(zhuang)態。商業銀(yin)行往(wang)往(wang)會(hui)存在作為(wei)經(jing)(jing)營主體(ti)(ti)的獨(du)立(li)(li)訴(su)求，有時還具有一定的合(he)理(li)性(xing)。如當(dang)前情況下(xia)，盡(jin)管流動性(xing)已(yi)合(he)理(li)充裕，但商業銀(yin)行的風險(xian)偏好(hao)(hao)較(jiao)低，信貸投放就會(hui)相應較(jiao)為(wei)謹慎。這在客觀上與逆周(zhou)期政(zheng)策(ce)(ce)調節(jie)的要(yao)求之間(jian)存在距離。而以(yi)直(zhi)接融資為(wei)主的經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體(ti)(ti)如美(mei)國，貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)寬松后相當(dang)部分貨(huo)(huo)幣供應會(hui)立(li)(li)即進(jin)入(ru)資本市(shi)場，進(jin)而直(zhi)接注入(ru)實(shi)體(ti)(ti)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)，而不(bu)需要(yao)經(jing)(jing)過銀(yin)行體(ti)(ti)系“過濾”。

　　有鑒(jian)于此，從長期看(kan)，我國融資結(jie)構(gou)需要加(jia)(jia)以(yi)改(gai)善，應加(jia)(jia)大力度發展直接融資，尤(you)其(qi)是針對性地推動(dong)銀行的(de)(de)(de)(de)資本、人(ren)才(cai)、網絡等(deng)各種(zhong)資源進入證券業(ye)，加(jia)(jia)快資本市場成長。短期看(kan)，則需要銀行體(ti)系的(de)(de)(de)(de)風險偏好及其(qi)相關的(de)(de)(de)(de)機制和流(liu)程(cheng)作出(chu)合理調整。貨幣當(dang)局和監管當(dang)局可以(yi)運用(yong)各種(zhong)工具推動(dong)銀行體(ti)系的(de)(de)(de)(de)決策機制和流(liu)程(cheng)進行優化，以(yi)更好地推動(dong)已經(jing)比較寬松的(de)(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性注入實體(ti)經(jing)濟。

　　除了(le)銀行(xing)(xing)體系以(yi)(yi)外(wai)，非(fei)信(xin)(xin)貸非(fei)股(gu)債(zhai)(zhai)社(she)會(hui)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)也是影響貨幣(bi)政策傳導效應的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)(yao)(yao)方(fang)面。因(yin)為(wei)(wei)非(fei)信(xin)(xin)貸非(fei)股(gu)債(zhai)(zhai)社(she)會(hui)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)屬(shu)于融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)結構中的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)(yao)(yao)構成(cheng)部分。2015年初(chu)，非(fei)信(xin)(xin)貸非(fei)股(gu)債(zhai)(zhai)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)在(zai)社(she)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)中占比約17%。而近年來(lai)，實體經濟感(gan)到(dao)(dao)有(you)壓力的(de)(de)主要(yao)(yao)(yao)(yao)不(bu)是信(xin)(xin)貸緊縮，而是因(yin)為(wei)(wei)非(fei)信(xin)(xin)貸的(de)(de)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)受到(dao)(dao)了(le)很大(da)制約。盡(jin)管(guan)貨幣(bi)當(dang)局和(he)監管(guan)當(dang)局已經采(cai)取了(le)一(yi)(yi)系列(lie)舉措(cuo)，但到(dao)(dao)目前為(wei)(wei)止(zhi)依然沒有(you)出現(xian)根(gen)本的(de)(de)改(gai)(gai)變。銀行(xing)(xing)的(de)(de)表外(wai)業務(wu)、影子(zi)銀行(xing)(xing)業務(wu)增(zeng)長(chang)緩慢，有(you)的(de)(de)仍在(zai)負增(zeng)長(chang)。2016年末(mo)開啟了(le)金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)去(qu)杠桿進程(cheng)，非(fei)信(xin)(xin)貸非(fei)股(gu)債(zhai)(zhai)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)在(zai)社(she)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)中占比2019年6月回落至11%。事(shi)實上(shang)，非(fei)信(xin)(xin)貸非(fei)股(gu)債(zhai)(zhai)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)達到(dao)(dao)一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)規(gui)模，與銀行(xing)(xing)信(xin)(xin)貸和(he)直接融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)形成(cheng)匹配，是實體經濟融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)多樣化的(de)(de)需要(yao)(yao)(yao)(yao)。實體經濟既需要(yao)(yao)(yao)(yao)從銀行(xing)(xing)獲(huo)得信(xin)(xin)貸，也需要(yao)(yao)(yao)(yao)以(yi)(yi)發行(xing)(xing)股(gu)票和(he)債(zhai)(zhai)券的(de)(de)方(fang)式來(lai)取得直接融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)，還需要(yao)(yao)(yao)(yao)適(shi)當(dang)規(gui)模銀行(xing)(xing)表外(wai)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)等(deng)其(qi)他(ta)方(fang)式的(de)(de)融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)，融(rong)(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)環境才會(hui)得到(dao)(dao)更好的(de)(de)改(gai)(gai)善。

　　支持中小微(wei)企業(ye)融資(zi)是貨(huo)幣政策傳導(dao)效應改善(shan)中的重要目(mu)標。從大型(xing)銀(yin)行(xing)(xing)近年來(lai)的表現來(lai)看，其支持力(li)度已經達到(dao)(dao)了很高(gao)水平。迫在眉(mei)睫的是，中小銀(yin)行(xing)(xing)如(ru)何能(neng)夠堅守自己(ji)的本位，更多(duo)地開展中小微(wei)企業(ye)的融資(zi)業(ye)務。個(ge)別(bie)銀(yin)行(xing)(xing)事件使(shi)得(de)中小銀(yin)行(xing)(xing)的流(liu)動(dong)性(xing)狀(zhuang)況受到(dao)(dao)牽(qian)連(lian)，導(dao)致負債環境不利于中小銀(yin)行(xing)(xing)加大力(li)度對中小微(wei)企業(ye)進(jin)行(xing)(xing)融資(zi)。這需要貨(huo)幣當局和(he)監管當局以(yi)(yi)針對性(xing)的手段(duan)來(lai)加以(yi)(yi)調節和(he)改善(shan)，包括以(yi)(yi)低(di)(di)于市場利率水平向(xiang)其提供(gong)流(liu)動(dong)性(xing)、定(ding)向(xiang)降準等來(lai)降低(di)(di)其融資(zi)成(cheng)本、增(zeng)強其融資(zi)能(neng)力(li)；或(huo)為中小銀(yin)行(xing)(xing)同(tong)業(ye)負債及其他債務性(xing)融資(zi)進(jin)行(xing)(xing)增(zeng)信(xin)操作等等。

　　總的來說，當(dang)(dang)前(qian)我國(guo)(guo)名義利(li)率和實際(ji)利(li)率都處在(zai)歷史和國(guo)(guo)際(ji)的較低水(shui)(shui)平，進(jin)(jin)一步(bu)(bu)大(da)(da)幅降(jiang)息效應(ying)十(shi)分有(you)(you)限(xian)，且(qie)受到多重因(yin)素掣肘，而利(li)率市場化(hua)的推進(jin)(jin)則有(you)(you)助于貨幣政(zheng)策提(ti)質(zhi)增效，更好地解決(jue)結(jie)構性問題。當(dang)(dang)前(qian)存(cun)款準備(bei)金(jin)率經(jing)過多次下(xia)調(diao)已達到平均11%的水(shui)(shui)平，結(jie)合超額準備(bei)金(jin)率考量(liang)，在(zai)國(guo)(guo)際(ji)上已屬于不高的水(shui)(shui)平，有(you)(you)下(xia)調(diao)空間(jian)但也(ye)已不大(da)(da)。未(wei)來宏觀經(jing)濟如(ru)果(guo)遇到巨大(da)(da)沖擊，貨幣政(zheng)策可以適度繼續向(xiang)松調(diao)整(zheng)。隨著我國(guo)(guo)國(guo)(guo)際(ji)收支逐(zhu)步(bu)(bu)趨向(xiang)平衡，存(cun)款準備(bei)金(jin)率水(shui)(shui)平未(wei)來仍(reng)有(you)(you)進(jin)(jin)一步(bu)(bu)下(xia)降(jiang)可能(neng)，但隨著利(li)率市場化(hua)的推進(jin)(jin)，運用(yong)價格(ge)型工具開展調(diao)控將逐(zhu)步(bu)(bu)成為貨幣政(zheng)策的主要調(diao)節方式。