近年(nian)來，上市公(gong)司違(wei)規(gui)數量呈(cheng)現逐(zhu)步攀(pan)升態勢(shi)(shi)。據(ju)證監會(hui)(hui)通(tong)報顯(xian)示(shi)，相比(bi)內幕交易類案件(jian)呈(cheng)下降(jiang)趨(qu)勢(shi)(shi)，近兩年(nian)信息披露(lu)類違(wei)法(fa)案件(jian)保持攀(pan)升趨(qu)勢(shi)(shi)，且在案件(jian)類型(xing)中位居第一。從(cong)具體案情來看，系統(tong)性(xing)、全鏈(lian)條惡(e)性(xing)造(zao)假(jia)(jia)案件(jian)仍時有發生，主(zhu)要表現為(wei)虛(xu)構業務(wu)實施(shi)系統(tong)性(xing)財務(wu)造(zao)假(jia)(jia)、濫(lan)用會(hui)(hui)計處理粉飾業績(ji)等。部分上市公(gong)司違(wei)規(gui)情況不(bu)容樂觀。

　　違規案件主要有三類

　　一是(shi)(shi)(shi)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)違(wei)規(gui)(gui)案(an)件。資本市(shi)場在某(mou)種(zhong)程度上可以說就(jiu)是(shi)(shi)(shi)一個信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)市(shi)場，證券法(fa)本質(zhi)上就(jiu)是(shi)(shi)(shi)一部信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)法(fa)，信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)是(shi)(shi)(shi)對上市(shi)公(gong)司最基本的(de)(de)(de)要求。信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)違(wei)規(gui)(gui)可分為(wei)虛(xu)假(jia)(jia)記載、重大(da)遺(yi)漏(lou)、誤導(dao)性(xing)陳述(shu)(shu)(shu)、未按規(gui)(gui)定(ding)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)四種(zhong)。虛(xu)假(jia)(jia)記載簡單說就(jiu)是(shi)(shi)(shi)“造(zao)假(jia)(jia)”，把沒有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)事說成有(you)(you)(you)(you)，通(tong)常(chang)(chang)有(you)(you)(you)(you)虛(xu)構收入、利(li)潤(run)、資產(chan)、存貨、現金流等，這也(ye)是(shi)(shi)(shi)最為(wei)常(chang)(chang)見(jian)的(de)(de)(de)。重大(da)遺(yi)漏(lou)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)該披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)的(de)(de)(de)事不披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)，有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)公(gong)司“報喜不報憂”，往往把利(li)空信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)，如重大(da)訴訟(song)、公(gong)司或其(qi)董(dong)監高的(de)(de)(de)負面(mian)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)等隱(yin)瞞不報。誤導(dao)性(xing)陳述(shu)(shu)(shu)介于上述(shu)(shu)(shu)兩者之間，即雖然披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)了信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)，但沒有(you)(you)(you)(you)把事情講清楚、完整、全面(mian)，容易使人誤導(dao)，往往是(shi)(shi)(shi)有(you)(you)(you)(you)意無意地忽視了前提(ti)、條件、風險(xian)等因素。這三(san)種(zhong)是(shi)(shi)(shi)實質(zhi)性(xing)的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)違(wei)規(gui)(gui)。還(huan)有(you)(you)(you)(you)一種(zhong)形式(shi)上的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)違(wei)規(gui)(gui)，如沒有(you)(you)(you)(you)符(fu)合信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)的(de)(de)(de)時(shi)間要求、違(wei)反公(gong)平性(xing)要求等，這就(jiu)是(shi)(shi)(shi)未按規(gui)(gui)定(ding)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)。值得說明的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)，雖然日常(chang)(chang)經常(chang)(chang)提(ti)及財務造(zao)假(jia)(jia)、資金占用、違(wei)規(gui)(gui)擔保等事由，但落在證券法(fa)上的(de)(de)(de)“抓(zhua)手”就(jiu)是(shi)(shi)(shi)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)違(wei)規(gui)(gui)。

　　二是(shi)(shi)內(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易類案(an)件。簡單說，只有(you)需要披(pi)露(lu)的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)才可能成為內(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)，進而才可能構成內(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易。敏(min)感(gan)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)只有(you)在披(pi)露(lu)之前才可能引發(fa)內(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易，如果已披(pi)露(lu)了(le)則成為公(gong)開信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)，當然也(ye)就談不上(shang)內(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易。內(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)的(de)(de)源頭(tou)在哪(na)(na)里？在上(shang)市公(gong)司。內(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)的(de)(de)知情人(ren)是(shi)(shi)哪(na)(na)些？主要是(shi)(shi)上(shang)市公(gong)司董監高、大股(gu)東、實控人(ren)等“關鍵少數”。從(cong)實踐來看，更有(you)“關鍵少數”利用信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)優勢(shi)借機(ji)牟利。還有(you)一種情況(kuang)是(shi)(shi)泄露(lu)內(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)，雖然自己沒做交易，但保(bao)密不嚴，有(you)意(yi)無意(yi)地把內(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)泄露(lu)給了(le)親朋好友(you)，引發(fa)他(ta)人(ren)內(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易。

　　三是資(zi)本運作(zuo)相(xiang)關(guan)案(an)件。公司(si)(si)既然上市(shi)(shi)了(le)，就應當(dang)開展(zhan)相(xiang)應的資(zi)本運作(zuo)，但資(zi)本運作(zuo)也(ye)極易引(yin)發違規(gui)。有(you)的上市(shi)(shi)公司(si)(si)出(chu)(chu)于(yu)提高市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)的需(xu)求，與市(shi)(shi)場(chang)機構合作(zuo)，委托其(qi)(qi)進行(xing)以二級市(shi)(shi)場(chang)股票買賣為內容的所謂(wei)“市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理”，甚至上市(shi)(shi)公司(si)(si)大(da)股東也(ye)出(chu)(chu)資(zi)參與其(qi)(qi)中。市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理本身不(bu)是壞事，但偏離了(le)正道，那就變(bian)成(cheng)了(le)以“偽市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管理之(zhi)名操縱(zong)市(shi)(shi)場(chang)”，走向(xiang)違法違規(gui)。另外，在股份回(hui)購(gou)、定向(xiang)增發、股權激勵、兼并收購(gou)等資(zi)本運作(zuo)中也(ye)經常容易發生(sheng)信息(xi)披規(gui)、內幕(mu)交易、利益輸(shu)送(song)、掏(tao)空上市(shi)(shi)公司(si)(si)等違規(gui)行(xing)為。

　　法律后果嚴重

　　上市(shi)公司違規(gui)行為的法(fa)律后(hou)果非常(chang)嚴重(zhong)，除了(le)定(ding)向增發(fa)、股(gu)票減持等可能受限以及聲(sheng)譽受損、退市(shi)外，最直接(jie)的體現在以下四個方面。

　　一(yi)是行(xing)政處罰(fa)。這是最直接的(de)后果(guo)。上市公司違規行(xing)為一(yi)旦被監管(guan)查處，將會(hui)立即(ji)面臨(lin)行(xing)政處罰(fa)。新(xin)證券法(fa)下相關法(fa)律責(ze)任大大加(jia)重。

　　二(er)是自(zi)律(lv)處分。除行政處罰外(wai)，上(shang)市公司及相關人(ren)(ren)員(yuan)還(huan)要面臨交易(yi)所的自(zi)律(lv)處分，如通報批(pi)評、公開譴責、認定為不(bu)(bu)適當(dang)人(ren)(ren)選(xuan)等(deng)，這些紀律(lv)處分對上(shang)市公司后(hou)續資(zi)本(ben)運(yun)作或者(zhe)相關人(ren)(ren)員(yuan)的職業生涯(ya)將(jiang)產生不(bu)(bu)利影響，也是不(bu)(bu)容忽視的。

　　三(san)是民(min)事(shi)賠(pei)償。新證券(quan)(quan)(quan)法(fa)大(da)(da)大(da)(da)強(qiang)化了證券(quan)(quan)(quan)民(min)事(shi)訴(su)(su)訟(song)制度(du)，尤其是以(yi)“默示加入，明示退出(chu)”特征(zheng)的(de)證券(quan)(quan)(quan)集體(ti)訴(su)(su)訟(song)制度(du)更是威力巨(ju)大(da)(da)，康美藥業案(an)原(yuan)告達5萬余名(ming)，賠(pei)償金額(e)高達24.59億(yi)元(yuan)，引(yin)起廣泛關注。隨著(zhu)新司法(fa)解釋的(de)不斷(duan)出(chu)臺，將進一步激活證券(quan)(quan)(quan)民(min)事(shi)訴(su)(su)訟(song)。市場上(shang)已有專(zhuan)門(men)從事(shi)證券(quan)(quan)(quan)維權的(de)專(zhuan)業律師，只(zhi)要有上(shang)市公司違規行為(wei)被揭露(lu)，大(da)(da)概率會發(fa)生民(min)事(shi)賠(pei)償。

　　四(si)是(shi)刑(xing)事追(zhui)(zhui)責。隨(sui)著刑(xing)法(fa)和相關(guan)(guan)司(si)法(fa)解釋的修改、出臺，對資(zi)本市場不(bu)法(fa)追(zhui)(zhui)究刑(xing)責的力度也在加強。信(xin)息(xi)披露(lu)罪、背(bei)信(xin)損(sun)害上(shang)市公司(si)利益罪的入(ru)罪標(biao)準并不(bu)高，很容易觸發；內(nei)幕(mu)(mu)交易罪的入(ru)罪標(biao)準是(shi)交易金額50萬元或者獲利、避損(sun)15萬元，更是(shi)非(fei)常(chang)低，據證監會通(tong)報數據，近80%的內(nei)幕(mu)(mu)交易案(an)件(jian)都被追(zhui)(zhui)究刑(xing)責。可見，上(shang)市公司(si)相關(guan)(guan)違法(fa)行(xing)為其刑(xing)事風險是(shi)非(fei)常(chang)高的。

　　提升自身合規管理意識與能力

　　法規完善、監管從(cong)嚴，這些都是外部(bu)環境。分析部(bu)分上市公司違規多發的(de)原因，根本還須(xu)從(cong)內部(bu)著手。筆者認(ren)為，可能主要有如(ru)下幾點因素。

　　一是公(gong)(gong)司(si)(si)治理(li)和內部控制(zhi)不完善。經過上(shang)市(shi)(shi)過程中的(de)(de)改(gai)造、輔(fu)導，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)按理(li)說(shuo)股(gu)權結構比較(jiao)合理(li)、三(san)會運作(zuo)比較(jiao)健全，但(dan)部分公(gong)(gong)司(si)(si)是為(wei)應付監管(guan)要求而作(zuo)的(de)(de)“花架子”成分居(ju)多。我國上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)治理(li)狀況整體仍需進一步改(gai)善，最突出(chu)的(de)(de)問(wen)題是難(nan)以有(you)效(xiao)制(zhi)約控股(gu)股(gu)東、實(shi)(shi)控人(ren)(ren)，尤(you)其是部分民企存(cun)在(zai)相關負責人(ren)(ren)“一言堂”的(de)(de)情況。相應的(de)(de)，公(gong)(gong)司(si)(si)內控機制(zhi)很難(nan)制(zhi)約公(gong)(gong)司(si)(si)實(shi)(shi)控人(ren)(ren)，甚至可以輕易私蓋公(gong)(gong)章、違規擔(dan)保、占用(yong)資金(jin)。如果(guo)不真正完善公(gong)(gong)司(si)(si)治理(li)，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)違規多發的(de)(de)問(wen)題很難(nan)徹底遏制(zhi)。

　　二是合規意識和(he)能(neng)力比(bi)較欠缺(que)。部分(fen)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司實控人、董監(jian)高(gao)是技術專(zhuan)家(jia)、營銷專(zhuan)家(jia)，但(dan)合規意識淡(dan)薄(bo)。對于合規風險(xian)，事(shi)(shi)前未能(neng)有效防范，事(shi)(shi)中(zhong)缺(que)乏及時監(jian)控，事(shi)(shi)后(hou)沒有恰當(dang)處置(zhi)。一(yi)旦面臨監(jian)管處罰(fa)、刑(xing)事(shi)(shi)追責，則(ze)驚慌失措(cuo)、追悔莫及。近年來(lai)，上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司董事(shi)(shi)長(chang)涉(she)嫌內幕(mu)交(jiao)易的(de)(de)案件并(bing)非個例。筆者推測，一(yi)個上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司董事(shi)(shi)長(chang)如果其事(shi)(shi)前知道其行為的(de)(de)嚴重法(fa)律(lv)后(hou)果，絕大多數應該不會(hui)這(zhe)樣做，因為這(zhe)是明顯得不償失的(de)(de)、非理性(xing)的(de)(de)。

　　三是合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)投入明顯不(bu)足(zu)。合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)是有成(cheng)本的(de)，而短期看似乎(hu)并(bing)沒有直接產(chan)出(chu)，這導(dao)致有的(de)上市公司在合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)事務中的(de)投入明顯不(bu)足(zu)。合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)需要(yao)(yao)投入相當人(ren)力，并(bing)賦予(yu)其足(zu)夠職權(quan)；應建(jian)立(li)相應組織體系，并(bing)嵌入到各項業(ye)(ye)務活動中；應聘請(qing)外(wai)部專業(ye)(ye)人(ren)士開展合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)培(pei)訓與輔(fu)導(dao)，協助建(jian)立(li)合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)體系；要(yao)(yao)樹立(li)合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)優(you)先的(de)理念，對不(bu)合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)的(de)業(ye)(ye)務要(yao)(yao)及時(shi)處置等。

　　四(si)(si)是新上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)缺乏必要(yao)的(de)(de)合規(gui)(gui)(gui)教(jiao)育。股票實(shi)(shi)行注冊制(zhi)以(yi)來，每(mei)年新上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)達四(si)(si)、五百家，但上(shang)(shang)市以(yi)后部分上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)實(shi)(shi)控人(ren)(ren)、高(gao)(gao)管還停留在過(guo)去的(de)(de)習(xi)慣思維中，仍然(ran)以(yi)老一套(tao)來管理上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)，很容易把對董監(jian)高(gao)(gao)等的(de)(de)合規(gui)(gui)(gui)要(yao)求視為過(guo)多的(de)(de)束(shu)縛，既不習(xi)慣又不重視，很容易“翻車”。筆者建議，所有(you)新上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)董監(jian)高(gao)(gao)、大股東、實(shi)(shi)控人(ren)(ren)都需要(yao)一場(chang)扎扎實(shi)(shi)實(shi)(shi)的(de)(de)、觸及靈魂的(de)(de)合規(gui)(gui)(gui)教(jiao)育。

　　綜(zong)上(shang)，當前法(fa)(fa)規(gui)要求(qiu)高、監管執法(fa)(fa)嚴(yan)、法(fa)(fa)律責任重與部分上(shang)市公(gong)(gong)司合(he)規(gui)的(de)意(yi)識和能力跟不(bu)上(shang)的(de)矛盾較突出，這給上(shang)市公(gong)(gong)司帶(dai)來的(de)挑(tiao)戰必須引起(qi)高度重視。上(shang)市公(gong)(gong)司唯有及(ji)時因應法(fa)(fa)規(gui)和監管要求(qiu)，切實建立內部合(he)規(gui)管理制度，提升自身合(he)規(gui)管理意(yi)識與能力，方可為公(gong)(gong)司持續(xu)健康發(fa)展保駕護(hu)航(hang)。