文/豐色 如是(shi)城(cheng)市金融學院首席研究員
5月22日(ri)深(shen)大通暴力抗法(fa)、打傷證(zheng)監(jian)會監(jian)察員(yuan)的(de)(de)新(xin)聞(wen)刷爆朋友圈。實際(ji)上最近一個月,在科創(chuang)板如火如荼(tu)加速沖刺(ci)之際(ji),資本市場卻頻頻傳來暗(an)啞的(de)(de)不和諧之音。5月17日(ri)康美藥業(ye)300億現金(jin)“消失案(an)”被證(zheng)監(jian)會實錘(chui)財務(wu)造假, 5月19日(ri)晚原證(zheng)監(jian)會主(zhu)席劉士(shi)余涉嫌違法(fa)違紀(ji)主(zhu)動投案(an), 5月21日(ri)國內最大的(de)(de)券(quan)商之一中金(jin)公司(si)及其兩名(ming)保代因(yin)擅自修改科創(chuang)板招股說明書(shu)而被證(zheng)監(jian)會和上交所(suo)雙雙開(kai)出罰單……
如果(guo)深(shen)大通在資本市場上尚數名不見經傳的奇葩(pa),但后(hou)仨,一個是曾經千億市值的中(zhong)(zhong)藥龍頭,一個是曾經證券監管的“一哥”,一個是國內最牛(niu)最專業的保薦(jian)中(zhong)(zhong)介,三連擊下,讓人(ren)不得不對中(zhong)(zhong)國現有的投資者保護制度進行(xing)反思(si)。
A股罪與罰怪圈:
不斷加碼的處罰,不斷被挑戰的底線
近年(nian)(nian)來,金(jin)(jin)融監管整體趨嚴(yan),證(zheng)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)執法(fa)力(li)度也在不斷(duan)增(zeng)強(qiang),處罰(fa)數量、罰(fa)沒款金(jin)(jin)額(e)(e)和市(shi)場(chang)(chang)禁入(ru)人數連續創歷史新高。根據證(zheng)監會(hui)官網(wang)的(de)(de)(de)披露,證(zheng)監會(hui)作出(chu)(chu)行(xing)政處罰(fa)罰(fa)沒款金(jin)(jin)額(e)(e)從2015年(nian)(nian)的(de)(de)(de)11.04億元飆升(sheng)到2018年(nian)(nian)的(de)(de)(de)106.41億元,增(zeng)長了將近9倍。從單個(ge)規模看(kan),2017年(nian)(nian)證(zheng)監會(hui)對一(yi)手(shou)導演了多倫股(gu)份(fen)更名(ming)“匹(pi)凸匹(pi)”、“1001項奇葩(pa)議案”等鬧劇的(de)(de)(de)鮮(xian)言開出(chu)(chu)了34.7億元巨額(e)(e)罰(fa)單而震驚(jing)市(shi)場(chang)(chang);但這一(yi)紀錄很快在2018年(nian)(nian)被因為(wei)操縱新股(gu)而被證(zheng)監會(hui)判罰(fa)56.7億的(de)(de)(de)北八道集團所趕超。?
一(yi)邊是不(bu)斷加碼的(de)(de)處罰力度,另(ling)一(yi)邊卻是資(zi)本(ben)市場(chang)亂(luan)象(xiang)層出不(bu)窮,不(bu)斷挑戰國家的(de)(de)監管權(quan)威和(he)人們的(de)(de)認(ren)知底線(xian)。去(qu)年(nian)1月份故技重(zhong)施(shi)“扇貝事(shi)件”的(de)(de)獐子島只(zhi)是開始,從(cong)樂(le)(le)視網、保千里到(dao)后來的(de)(de)聯建光電、大洋電機、天神娛樂(le)(le)、雛鷹(ying)農(nong)牧,再到(dao)最近的(de)(de)康得新、康美藥業(ye),可以說最近兩年(nian)a股的(de)(de)年(nian)報(bao)季儼然成為“業(ye)績雷”的(de)(de)爆破(po)場(chang),上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)上(shang)(shang)演“變臉”丑劇(ju)的(de)(de)大舞臺。其(qi)中(zhong)甚至(zhi)不(bu)乏(fa)康美藥業(ye)、西部礦業(ye)這樣的(de)(de)行業(ye)龍頭、白馬。Wind數據顯示,A股上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)中(zhong)58家公(gong)(gong)司(si)年(nian)度虧損額超(chao)過市值的(de)(de)一(yi)半,其(qi)中(zhong)17家虧損超(chao)出了(le)市值。而上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)亂(luan)象(xiang)的(de)(de)背后,又往(wang)往(wang)混雜著“踩過界”的(de)(de)各類資(zi)本(ben)、中(zhong)介甚至(zhi)權(quan)力部門的(de)(de)尋租。
重構罪與罰的努力:
新《證券法》值得期待
客觀講,經過近三十年的建設,國內投資者保護體系取得了一定成就。目前,涉及到投(tou)(tou)資(zi)(zi)者保護(hu)的(de)(de)(de)法(fa)(fa)(fa)律(lv)主(zhu)要(yao)(yao)是《證(zheng)券(quan)(quan)法(fa)(fa)(fa)》,同(tong)時《公(gong)(gong)司法(fa)(fa)(fa)》、《刑法(fa)(fa)(fa)》、《民法(fa)(fa)(fa)》等(deng)法(fa)(fa)(fa)律(lv)中(zhong)也(ye)涉及了(le)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者保護(hu)的(de)(de)(de)內(nei)容(rong)。《證(zheng)券(quan)(quan)法(fa)(fa)(fa)》對(dui)上市(shi)公(gong)(gong)司信(xin)息公(gong)(gong)開、內(nei)幕(mu)交易行為(wei)等(deng)進(jin)行了(le)明(ming)(ming)確(que)規(gui)定(ding);建立(li)了(le)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者保護(hu)基(ji)金制度(du)、對(dui)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)損害(hai)賠(pei)償(chang)制度(du)等(deng)制度(du);完(wan)善了(le)證(zheng)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)咨詢(xun)業虛(xu)假信(xin)息歸責制度(du);加強了(le)證(zheng)券(quan)(quan)監管部門的(de)(de)(de)權力;明(ming)(ming)確(que)了(le)對(dui)證(zheng)券(quan)(quan)機(ji)構人員濫用職(zhi)權的(de)(de)(de)行為(wei)依(yi)法(fa)(fa)(fa)追究(jiu)。《公(gong)(gong)司法(fa)(fa)(fa)》主(zhu)要(yao)(yao)對(dui)股東(dong)的(de)(de)(de)股份轉讓、分(fen)紅、特殊(shu)事(shi)項表決等(deng)方(fang)面進(jin)行了(le)規(gui)定(ding);《刑法(fa)(fa)(fa)》規(gui)定(ding)了(le)內(nei)幕(mu)交易操縱市(shi)場價格等(deng)行為(wei)的(de)(de)(de)刑事(shi)責任;《民法(fa)(fa)(fa)》主(zhu)要(yao)(yao)規(gui)定(ding)了(le)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)正當權利(li)不受侵害(hai)方(fang)面的(de)(de)(de)內(nei)容(rong)。
但是與我國快速發展,已成為全球第二的資本市場地位相比,投資者保護體系發展依然相對滯后。最重要的法(fa)律(lv)《證券法(fa)》是1998年制定的,最新一次修(xiu)訂是在(zai)2013年中。在(zai)距今(jin)近六年的時(shi)間里,特別是2015年股市大震動之后,我國資本(ben)市場結(jie)構、交易工具、技術手段都發生了巨(ju)大變化。
好在新一代《證券法》已經進入三讀階段,今年內推出的可能性較大。除了科創板外,新《證券法》增(zeng)加投資(zi)者(zhe)保護專章亦備受關注,進一步規范了現金分紅、投資(zi)者(zhe)適當性管理、信息披露、投資(zi)者(zhe)賠(pei)償等內(nei)容。特別是(shi)在投資(zi)者(zhe)專章中明確提(ti)出:
(1)“發行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)人(ren)(ren)因欺詐(zha)發行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)、虛假陳(chen)述或者其他重大(da)違(wei)法行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)為給投(tou)資(zi)者造(zao)成(cheng)損失(shi)的(de)(de),發行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)人(ren)(ren)的(de)(de)控股股東(dong)、實際控制人(ren)(ren)、相關的(de)(de)證券公司、證券服(fu)務機構可(ke)(ke)以(yi)委托國(guo)家設立的(de)(de)投(tou)資(zi)者保(bao)護(hu)機構,就賠償(chang)(chang)(chang)事(shi)宜與投(tou)資(zi)者達成(cheng)協議,予以(yi)先(xian)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)賠付。先(xian)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)賠付后,可(ke)(ke)以(yi)依法向發行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)人(ren)(ren)以(yi)及(ji)其他連帶責任人(ren)(ren)進行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)追償(chang)(chang)(chang)。”這意味著,除(chu)民(min)(min)事(shi)訴(su)(su)訟外,投(tou)資(zi)者可(ke)(ke)以(yi)先(xian)通過投(tou)資(zi)者保(bao)護(hu)機構獲得賠償(chang)(chang)(chang),之(zhi)后走民(min)(min)事(shi)訴(su)(su)訟追償(chang)(chang)(chang),維(wei)權渠道除(chu)了(le)民(min)(min)事(shi)訴(su)(su)訟又多了(le)一條路(lu)。
(2)“投資(zi)者提起虛假陳述、內幕交易、操縱市場等證(zheng)券民事賠(pei)償訴(su)訟(song)時(shi),當事人一方人數眾(zhong)多(duo)的,可以依法推選代(dai)表人進行訴(su)訟(song)。”這一條意(yi)義(yi)更大,意(yi)味著我國(guo)長期(qi)缺失的集體訴(su)訟(song)制度登陸資(zi)本(ben)市場,股(gu)民索賠(pei)成本(ben)將(jiang)大大降(jiang)低(di)。
重構投資者保護體系要“疏”、“堵”結合
《證券法》的修訂僅僅只是開始。與(yu)美國等發達國家相(xiang)比,國內的(de)投資者(zhe)保護(hu)體系雖(sui)然(ran)相(xiang)對健全,還(huan)不(bu)夠強(qiang)(qiang)大、高效。這(zhe)里(li)面既(ji)有法(fa)律法(fa)規(gui)、制度設計(ji)還(huan)不(bu)夠完善的(de)原(yuan)因(yin),也有國內資本市場(chang)發展時(shi)間較短,市場(chang)成(cheng)熟(shu)度還(huan)不(bu)高的(de)原(yuan)因(yin)。因(yin)此,提高投資者(zhe)保護(hu)水(shui)平(ping),應采取(qu)“疏”、“堵”結合的(de)方法(fa)——既(ji)要(yao)堵住制度上的(de)漏洞,用健全的(de)制度來約束市場(chang)參與(yu)者(zhe),更(geng)要(yao)通過(guo)加強(qiang)(qiang)市場(chang)自身的(de)建設來消除風險(xian),實現(xian)市場(chang)長(chang)期健康發展。
從(cong)“堵”漏洞的制度(du)安排看,至少要從(cong)三個(ge)維度(du)來(lai)強(qiang)化,即:更嚴(yan)厲的處罰(fa)、更落地(di)的監管(guan)、更有力的自保。
第一,更嚴厲的處罰。目前(qian)國內對于證(zheng)券市場違規現(xian)象的處(chu)(chu)罰力(li)度與發達國家相比(bi)偏輕(qing),與違規的潛在“收益”明顯(xian)不匹配(pei)。譬(pi)如2018年證(zheng)監(jian)會作出行政處(chu)(chu)罰決定310件(jian)(jian),罰沒(mei)款金(jin)額(e)106.41億(yi)元(yuan),同(tong)比(bi)增長42.28%,而扣除掉(diao)當(dang)年北八(ba)道(dao)集(ji)團56.7億(yi)元(yuan)后,平均罰金(jin)只有1600萬左右。相比(bi)之下,美國SEC每年對證(zheng)券市場處(chu)(chu)罰的案件(jian)(jian)在600-800件(jian)(jian)左右,處(chu)(chu)罰總額(e)在300-400億(yi)美元(yuan)之間,平均處(chu)(chu)罰金(jin)額(e)約(yue)為3-4億(yi)元(yuan)人民幣左右。
第二,更落地的監管。在(zai)我國證(zheng)券(quan)監管(guan)屬(shu)于典型(xing)的(de)“條塊管(guan)理”領(ling)域,證(zheng)監會作為垂直(zhi)管(guan)理部(bu)門(men)在(zai)地(di)方的(de)分支機構只設到(dao)(dao)省級,因(yin)(yin)此處理好與地(di)方政(zheng)府(市(shi)(shi)一級的(de)金(jin)融局、縣區一級的(de)經濟合(he)作局等)的(de)關系(xi)對(dui)提高監管(guan)效率、更好保(bao)護投資者利益而言尤為重要。中國3600多家(jia)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司中,隸(li)屬(shu)地(di)方國企的(de)有(you)689家(jia),數量和市(shi)(shi)值占比(bi)都接(jie)近20%,他們(men)在(zai)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司合(he)規(gui)性上(shang)能否起到(dao)(dao)表率作用影響(xiang)往往比(bi)一般民(min)營(ying)企業(ye)要大。獐(zhang)子島(dao)“扇貝(bei)事件(jian)”影響(xiang)何(he)以如(ru)此之大,除了本(ben)身(shen)的(de)奇葩性之外(wai),還因(yin)(yin)其大股東“長(chang)海縣獐(zhang)子島(dao)投資發展中心”背后的(de)疑似實控人為長(chang)海縣獐(zhang)子島(dao)鎮人民(min)政(zheng)府而更加受到(dao)(dao)關注(zhu),盡管(guan)從法律上(shang)獐(zhang)子島(dao)被認定為一家(jia)集體企業(ye)。
第三,更有力的自保。與(yu)國(guo)外發(fa)達市場相(xiang)比,國(guo)內投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)維(wei)(wei)權(quan)能(neng)力相(xiang)對較弱。美(mei)(mei)國(guo)市場目前的(de)(de)(de)(de)辯方舉證(zheng)、集(ji)團訴訟等制度有效保障了(le)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)維(wei)(wei)權(quan)的(de)(de)(de)(de)能(neng)力,一旦觸發(fa)了(le)民事賠(pei)償(chang),相(xiang)關(guan)責任人就可能(neng)承擔巨額(e)的(de)(de)(de)(de)賠(pei)償(chang)金,在震懾違法(fa)違規(gui)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)同時也能(neng)夠有效彌補投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)損失。當年美(mei)(mei)國(guo)安(an)(an)然(ran)事件,安(an)(an)然(ran)公司的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)通過集(ji)體訴訟獲得(de)了(le)高達71.4億美(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)和(he)解賠(pei)償(chang)金。相(xiang)比之下國(guo)內中小投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)維(wei)(wei)權(quan)仍面臨一定(ding)困(kun)難(nan)。新的(de)(de)(de)(de)《證(zheng)券法(fa)》修訂方案里面已經(jing)做(zuo)出了(le)相(xiang)關(guan)安(an)(an)排,這(zhe)是值得(de)肯(ken)定(ding)和(he)期待的(de)(de)(de)(de)進(jin)步之處。
最好的保護在保護之外,疏導風險勢在必行
除(chu)了“堵”漏洞外,更重(zhong)要的是(shi)要結(jie)合中國資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)發展階(jie)段特(te)征,合理(li)“疏導(dao)”風(feng)險,加快資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)供給側結(jie)構(gou)性改革,向(xiang)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)注入可持續(xu)的、與經濟發展水平相適應的“賺錢(qian)動能”。
第一,提高優勝劣汰,處理好進與退的關系。讓我們來看一組數(shu)據:1998年(nian)(nian)A股(gu)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)852家,2018年(nian)(nian)3577家,擴大了3.2倍;而美(mei)(mei)國(guo)的(de)(de)情況是,1998年(nian)(nian)美(mei)(mei)國(guo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)8450家,2018年(nian)(nian)4336家,減少了46.5%將(jiang)近一半。溫室即使要(yao)(yao)開(kai)出最美(mei)(mei)麗的(de)(de)花朵,也需要(yao)(yao)除草(cao)施肥。當前在(zai)我國(guo),無(wu)論怎(zen)樣強(qiang)調完善退(tui)市(shi)(shi)制(zhi)(zhi)度重要(yao)(yao)性(xing)都不為過(guo),只有(you)通過(guo)注冊(ce)制(zhi)(zhi)改(gai)(gai)革保證“優勝(sheng)”、通過(guo)嚴格退(tui)市(shi)(shi)改(gai)(gai)革保證“劣汰(tai)”,優勝(sheng)劣汰(tai)雙管齊下才(cai)能(neng)實現我國(guo)資本市(shi)(shi)場健康發展。
第二,引導估值重構和風險對沖,處理好短期與長期的關系。當前我國A股(gu)(gu)的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)(zhi)以核(he)準制(zhi)為(wei)基礎,存(cun)在一定(ding)的(de)(de)(de)流動性(xing)溢(yi)價(jia)等(deng)制(zhi)度紅(hong)利(li)(li)支撐。一旦(dan)從(cong)核(he)準制(zhi)轉為(wei)注冊制(zhi),短期內溢(yi)價(jia)效應(ying)消失甚至(zhi)轉負,有(you)(you)可能對資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)穩定(ding)和中小(xiao)投資者基本(ben)利(li)(li)益產生(sheng)較大(da)沖擊(ji)。在這個(ge)過程(cheng)中,監管(guan)層應(ying)該做好風(feng)險對沖的(de)(de)(de)政策(ce)儲備(bei)。除了必要的(de)(de)(de)托(tuo)市(shi)(shi)手(shou)段外,更(geng)重要的(de)(de)(de)是為(wei)市(shi)(shi)場(chang)自緩(huan)沖工具提供政策(ce)供給,包(bao)括現金(jin)分(fen)紅(hong)、公(gong)司(si)(si)回購(gou)、管(guan)理層持股(gu)(gu)等(deng)。以鼓(gu)勵現金(jin)分(fen)紅(hong)為(wei)例。Wind數據顯示,2602家A股(gu)(gu)上市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)實施(shi)分(fen)紅(hong),平均分(fen)紅(hong)占(zhan)凈利(li)(li)潤的(de)(de)(de)比例只有(you)(you)8.64%,且(qie)其中僅約1/3包(bao)括現金(jin)分(fen)紅(hong),而美國上市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)每(mei)股(gu)(gu)分(fen)紅(hong)累計總額占(zhan)每(mei)股(gu)(gu)收益的(de)(de)(de)比例高達62%,且(qie)絕大(da)部分(fen)是現金(jin)派息,僅個(ge)別公(gong)司(si)(si)采取股(gu)(gu)份合并的(de)(de)(de)方式。在市(shi)(shi)場(chang)估(gu)值(zhi)(zhi)整體變動出(chu)現時,鼓(gu)勵上市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)現金(jin)分(fen)紅(hong)有(you)(you)利(li)(li)于提升整個(ge)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)投資溢(yi)價(jia),從(cong)而對市(shi)(shi)場(chang)估(gu)值(zhi)(zhi)重構風(feng)險形成緩(huan)沖。
第三,合理分配權利,處理好集權與分權的關系。一(yi)個是前面(mian)提到(dao)的監管權(quan)(quan)力;另外(wai)一(yi)個就是上市公司(si)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)的權(quan)(quan)利(li)。目(mu)前A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)上市公司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)不允許“同(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)不同(tong)(tong)權(quan)(quan)”,因此經過多輪融資后(hou)實控人(ren)(ren)的控制(zhi)地位很可(ke)(ke)能(neng)被“門口的野蠻人(ren)(ren)”掠奪。因此為(wei)了保證實控權(quan)(quan),很多企業家選(xuan)擇絕對控股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu),但(dan)從(cong)整個資本市場看又演變成為(wei)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)(bi)例過高集(ji)中度較(jiao)高的問(wen)題(ti)。目(mu)前,A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市場前五大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)平(ping)均(jun)(jun)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)(bi)例為(wei)53.73%,而美股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市場為(wei)34.35%;A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)第一(yi)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)平(ping)均(jun)(jun)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)33.58%,而美股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)為(wei)17.48%。過于集(ji)中的股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)結構(gou),使大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)可(ke)(ke)能(neng)借助其強勢(shi)地位對中小投資者的權(quan)(quan)益(yi)進行(xing)損害。比(bi)(bi)如近期(qi)爆發康得(de)新事(shi)件(jian),122億(曾)存在北京銀行(xing)資金“不翼而飛”,其大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)康得(de)投資集(ji)團(tuan)有限(xian)公司(si)董事(shi)長(chang)鐘(zhong)玉因涉嫌挪用(yong)資金被采取刑(xing)事(shi)強制(zhi)措(cuo)施,上市公司(si)董事(shi)會、股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)會形同(tong)(tong)虛設(she)。科創板開“同(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)不同(tong)(tong)權(quan)(quan)”先河(he),對完善我(wo)國上市公司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)結構(gou)、平(ping)衡實控人(ren)(ren)和投資者權(quan)(quan)利(li)有非常重(zhong)要的作(zuo)用(yong)。
羅馬非(fei)一(yi)日之功(gong)。在A股即(ji)將進(jin)入科創(chuang)板注冊(ce)制新時代(dai)之際,監(jian)管部(bu)門重構投資(zi)者保(bao)(bao)(bao)護體系的(de)努力正(zheng)在不斷付諸行動。無論(lun)是(shi)新的(de)證監(jian)會(hui)掌舵人易會(hui)滿主席(xi)關于“敬(jing)(jing)(jing)畏(wei)(wei)敬(jing)(jing)(jing)畏(wei)(wei)市(shi)場(chang)、敬(jing)(jing)(jing)畏(wei)(wei)法治(zhi)、敬(jing)(jing)(jing)畏(wei)(wei)專業、敬(jing)(jing)(jing)畏(wei)(wei)投資(zi)者”的(de)“四個(ge)敬(jing)(jing)(jing)畏(wei)(wei)”論(lun),還(huan)是(shi)閻慶民副主席(xi)所提到的(de)“法律保(bao)(bao)(bao)護、監(jian)管保(bao)(bao)(bao)護、自律保(bao)(bao)(bao)護、市(shi)場(chang)保(bao)(bao)(bao)護、自我保(bao)(bao)(bao)護”的(de)投資(zi)者保(bao)(bao)(bao)護大格局,都(dou)在彰(zhang)顯這(zhe)種決(jue)心。我們滿懷信心拭目以待。
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