文/ 本刊記者 劉(liu) 暢
2016年6月15日北京時(shi)間凌晨5點,明晟公司(MSCI)宣布將延(yan)遲(chi)把包括中國A股在(zai)內的諸多市(shi)場納(na)入新興市(shi)場指數。中國A股將繼續保留在(zai)2017年評估系(xi)列之中。這意味著A股闖(chuang)關MSCI再(zai)度(du)失敗。
正(zheng)如(ru)一段美滿(man)婚姻需(xu)要“你情我愿”,MSCI與(yu)A股也存在相互(hu)需(xu)要的基礎,但(dan)是(shi)時(shi)機卻不(bu)成(cheng)熟。
從某種程度(du)上說(shuo),MSCI再次拒絕將(jiang)A股納入國際指數體現了(le)其(qi)一貫(guan)的(de)理性、謹慎的(de)風格。那么(me)反之,我們的(de)市場、我們的(de)機構、我們的(de)投資(zi)者(zhe),在看待此事(shi)上,是否也需要保持更多的(de)理性?
MSCI需要A股
中(zhong)國(guo)股票市場(chang)的規模、中(zhong)國(guo)經濟在(zai)全球市場(chang)的地位,都決定了MSCI旗下的“新興市場(chang)指數(shu)”以及“全球指數(shu)”不(bu)可能一(yi)直將中(zhong)國(guo)A股拒之(zhi)門外。
根據(ju)世界銀(yin)行的(de)數(shu)據(ju),2015 年(nian)中(zhong)國股(gu)票市(shi)場的(de)總(zong)市(shi)值位居(ju)全球第三,僅(jin)次于美國和歐洲。雖然(ran)中(zhong)國的(de)經(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)(zeng)速逐漸放緩,卻依然(ran)是全球增(zeng)(zeng)長(chang)最(zui)快的(de)經(jing)(jing)(jing)濟體(ti)之一。從長(chang)期的(de)視角來看,A股(gu)市(shi)場最(zui)終反(fan)映(ying)了中(zhong)國經(jing)(jing)(jing)濟不斷增(zeng)(zeng)長(chang)的(de)基(ji)(ji)本(ben)面(mian)。但在反(fan)映(ying)經(jing)(jing)(jing)濟基(ji)(ji)本(ben)面(mian)的(de)方面(mian),目前MSCI追蹤的(de)與中(zhong)國市(shi)場相關的(de)標的(de)(主要是海外“中(zhong)概(gai)股(gu)”)都無法與A股(gu)相比(bi)。
其次,另一個很重要(yao)的原因是(shi),A股具有(you)“特立(li)獨行”的牛脾氣。
現在(zai)全球經(jing)濟、金融(rong)的密切(qie)程度越(yue)(yue)來越(yue)(yue)高了,但對大型(xing)投資機構(gou)來說卻可能是一場災(zai)難。因為如果市場的關聯性越(yue)(yue)來越(yue)(yue)高,那在(zai)資產配置的時候,即使(shi)“把雞(ji)蛋放在(zai)多(duo)個籃子里(li)”也沒有用——要(yao)碎(sui)一起碎(sui)!
用橋水(shui)基金中國區總裁王沿的話就是:“資(zi)產配置越分散越好(hao),越沒有相關性越好(hao)。”
他(ta)認(ren)為(wei):“如果能找到10個到15個相關性只在10%—20%的產(chan)品,那么組合就非常完美,可極大降(jiang)低風險。”
而(er)(er)恰(qia)恰(qia)A股(gu)市(shi)場(chang)是個與眾(zhong)不(bu)同的(de)(de)“籃子”,在(zai)全(quan)(quan)球市(shi)場(chang)處(chu)于特殊的(de)(de)動(dong)蕩時期尤(you)其如此。2006年(nian)春季美國“次(ci)貸危機”爆發(fa),全(quan)(quan)球資本市(shi)場(chang)都(dou)被(bei)嚇傻了,而(er)(er)A股(gu)依然在(zai)牛市(shi)途中;2014年(nian),歐(ou)美以(yi)及日本等主要國際資本市(shi)場(chang)表(biao)現平平,而(er)(er)A股(gu)全(quan)(quan)年(nian)漲幅52.87%(略輸于阿根廷股(gu)市(shi)59.14%的(de)(de)表(biao)現),名列全(quan)(quan)球第(di)二 。
對于國(guo)際大機構追求的“弱相關性”配置,A股(gu)的特性相當完美(mei)。
A股需要MSCI
當然,好買賣都是雙贏的。應(ying)該說,A股也需要MSCI。
如果A股(gu)(gu)被納入(ru)(ru)MSCI旗下的(de)“新興(xing)市場指數(shu)”,海外機(ji)構將(jiang)被動投資A股(gu)(gu)相關標的(de),在未來相當長一(yi)段時期內(nei),預(yu)計將(jiang)有數(shu)以千(qian)億美元的(de)海外資金流入(ru)(ru)A股(gu)(gu)市場——這個(ge)邏(luo)輯是非常直接也非常明顯(xian)的(de)。
但是(shi),除(chu)了資金,MSCI 納入A股(gu)將帶動A股(gu)市(shi)場的(de)(de)估值與全球市(shi)場接軌(gui),也將帶來(lai)投(tou)資者結構(gou)與投(tou)資風格的(de)(de)變(bian)(bian)化,這(zhe)才是(shi)更深層(ceng)次的(de)(de)改變(bian)(bian),也是(shi)中國資本(ben)市(shi)場最迫切(qie)需要(yao)改變(bian)(bian)的(de)(de)地方。要(yao)不(bu)然(ran),隔個幾年就來(lai)一次股(gu)災,誰不(bu)怕呀?
中(zhong)金公司的(de)研(yan)報(bao)指出,參照韓(han)(han)國經驗(yan),加(jia)入MSCI后,韓(han)(han)國市(shi)場(chang)的(de)估值(zhi)(zhi)中(zhong)樞在中(zhong)長期明(ming)顯(xian)向成熟的(de)美國市(shi)場(chang)靠攏;且歷次納(na)入比例的(de)上調,都(dou)會對韓(han)(han)國市(shi)場(chang)估值(zhi)(zhi)在短期產生作用(yong),帶動市(shi)場(chang)估值(zhi)(zhi)向美國估值(zhi)(zhi)水平(ping)調整;如(ru)果MSCI納(na)入A股,預計也將帶動A股市(shi)場(chang)的(de)估值(zhi)(zhi)與(yu)全球市(shi)場(chang)接軌。
中金是(shi)大機構(gou),說得(de)很(hen)含(han)蓄。啥叫(jiao)“估值與全球市場接軌”啊?用(yong)私募(mu)大佬(lao)但斌在(zai)今年(nian)4月初(當時上(shang)證(zheng)指數約3000點)一個論壇(tan)上(shang)的講話,可以很(hen)好地解釋這(zhe)點。
他說(shuo):“我(wo)們(men)去看(kan)(kan)納斯(si)達克PE的(de)(de)(de)情況,可以看(kan)(kan)到它在經(jing)(jing)(jing)歷股災之(zhi)后,它的(de)(de)(de)PE基本上是30多倍,而(er)現在A股的(de)(de)(de)情況,經(jing)(jing)(jing)歷了3輪股災了,從中位(wei)數(shu)(shu)的(de)(de)(de)估(gu)值看(kan)(kan),創業板(ban)PE的(de)(de)(de)是86.8倍、中小板(ban)PE是63.6倍、主(zhu)板(ban)是36倍,這還是很貴的(de)(de)(de)估(gu)值。”看(kan)(kan)來(lai),大佬就是有(you)經(jing)(jing)(jing)驗,別再被“平均(jun)PE”蒙(meng)蔽了,看(kan)(kan)中位(wei)數(shu)(shu)吧,中位(wei)數(shu)(shu)PE才能反映市場真相。
總(zong)結(jie)一下,就是A股進(jin)入國際指(zhi)數有助于市場估值更加理(li)性。
在投(tou)(tou)資(zi)者結(jie)構與(yu)投(tou)(tou)資(zi)風格方面(mian),中金公司認為,如(ru)果A股(gu)(gu)加入MSCI,有望給A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)帶來更多的海外投(tou)(tou)資(zi)者和(he)機構投(tou)(tou)資(zi)者,從而改變A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)以散戶為主的投(tou)(tou)資(zi)環(huan)境,改變成交頻(pin)繁、換手率(lv)高(gao)的投(tou)(tou)資(zi)風格;同時,業績穩健(jian)的藍籌股(gu)(gu)和(he)行業龍(long)頭將獲得海外投(tou)(tou)資(zi)者更多的青睞。
一句話總結,境(jing)外長線投資者來了,有助于“價值投資”理(li)念在A股生(sheng)根(gen)開花。
MSCI雖美,卻是“遠水”
5月份(fen),A股(gu)市場借助“納入MSCI”的預期呈現反(fan)彈走勢,但應該明白的是(shi),MSCI雖(sui)美,卻是(shi)一(yi)股(gu)“遠水”。
根據測算,即使MSCI今年(nian)納入A股,也要在2017年(nian)6月左右(you)正式執行。
而MSCI前中國區研究總裁(cai)王崎(負責領導A股指數納入的研究咨詢工作)指出(chu),根據MSCI客戶的結構,20%的資金量(liang)來自(zi)純被動(dong)型(xing)(xing)投資者,這部分(fen)資金需完(wan)全復(fu)制(zhi)指數,一旦納入后將按部就(jiu)班地第一時間進(jin)入A股市場;至于(yu)主動(dong)型(xing)(xing)管理資金在(zai)何時進(jin)入就(jiu)無法確定了,可能(neng)將在(zai)幾年內(nei)逐漸流入。
由此(ci)可見,即使今年A股納入MSCI,潛(qian)在的海外資金也不會(hui)一股腦涌入。
值得關(guan)注的是,在MSCI發布聲(sheng)明之前,市場對(dui)“A股被拒(ju)”已(yi)有預(yu)期。
凱(kai)投宏觀(guan)的(de)策略報告中(zhong)(zhong)指(zhi)出,MSCI承認中(zhong)(zhong)國掃清了不少A股(gu)納入所面臨的(de)障礙,但政府在過去一年對(dui)市場的(de)干預,使得A股(gu)的(de)吸引(yin)力和監管環境的(de)可(ke)信度大(da)大(da)降低。
在MSCI公布結(jie)果的(de)前幾天,投行美銀發布報(bao)告(gao)稱,很(hen)多被動(dong)型(xing)國(guo)(guo)際基(ji)金樂見中國(guo)(guo)A股加入MSCI國(guo)(guo)際指數,而(er)相當一部分主動(dong)型(xing)基(ji)金則持(chi)相反意見。
美銀指出,MSCI的(de)(de)(de)角色主(zhu)(zhu)要(yao)反映市場(chang)參與(yu)者(zhe)的(de)(de)(de)意(yi)見,而(er)(er)據該行與(yu)客(ke)戶的(de)(de)(de)溝(gou)通,很多(duo)被動型(xing)基(ji)金經(jing)理樂(le)見A股入MSCI,但(dan)有相(xiang)當多(duo)比(bi)例的(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)動型(xing)基(ji)金經(jing)理則持相(xiang)反意(yi)見,而(er)(er)MSCI大(da)約80%以上的(de)(de)(de)客(ke)戶屬主(zhu)(zhu)動型(xing)基(ji)金。
此外,被喻為“國(guo)際(ji)賭場”的新加坡(po)富時中國(guo)A50期(qi)指,也在賭A股入(ru)MSCI不(bu)成功,其未平倉合約(yue)(OI)于6月初不(bu)尋常地暴(bao)增至(zhi)逾(yu)50萬張,總值逾(yu)418億元。
對于(yu)此次(ci)MSCI再拒(ju)A股(gu)一(yi)事,知名股(gu)評家賀宛(wan)男指出:“目前的(de)技術性(xing)障礙主(zhu)要體現在資(zi)本(ben)自由流動、境外發行衍(yan)生品兩(liang)方面。前者將隨著中國資(zi)本(ben)賬戶的(de)逐漸開(kai)放而開(kai)放,后者則體現了當前情況下(xia)監(jian)管層對市場保護(hu)的(de)一(yi)種措施。”
A股走牛還要靠自身
很多投資者希(xi)望MSCI能成為中國(guo)股(gu)(gu)市(shi)(shi)再度走(zou)牛的催化(hua)劑(ji),但是拋開市(shi)(shi)場短(duan)期炒作的因(yin)素(su),如果(guo)分析當下市(shi)(shi)場基本面狀況,A股(gu)(gu)尚不具備立即走(zou)牛的客(ke)觀因(yin)素(su)。
知名股評家賀宛男也認為:“A股市(shi)場走勢主(zhu)要受自身(shen)的(de)基本面情(qing)況主(zhu)導,外部(bu)的(de)因素例如‘是(shi)否(fou)納入MSCI’、‘美國(guo)是(shi)否(fou)加息’都是(shi)短期因素,市(shi)場或(huo)炒作概念,但(dan)國(guo)內宏觀經濟(ji)因素、企業微觀運(yun)營(ying)狀況才是(shi)決定A股走勢的(de)核心因素。”
具體而(er)言,恐怕唯有(you)制度(du)、杠桿率、經濟改革等方面有(you)本質變化,才可能再聞牛蹄聲。
首先,制度重建。
去年(nian)6月份股災之后,中國資本市場諸多制度性漏(lou)洞赫然曝光(guang)。
首先(xian)是防范(fan)(fan)內(nei)幕信息(xi)泄(xie)露、防范(fan)(fan)內(nei)幕交易方面存(cun)有(you)漏洞。股災(zai)以(yi)來,中國證監(jian)會已有(you)若干(gan)官員以(yi)及知名券(quan)商的多名高管在接受(shou)調查,可見漏洞之大(da)。
其次,“公募(mu)(mu)基(ji)金抱(bao)團(tuan)坐莊(zhuang)(zhuang)”這種新(xin)式操縱(zong)股價的(de)現象在(zai)A股市場(chang)(chang)出現,目前毫無(wu)相關制度可以制約。用知名(ming)財經評論家水皮的(de)話(hua)就是:“公募(mu)(mu)基(ji)金甚(shen)至明目張膽(dan)地以抱(bao)團(tuan)取暖(nuan)的(de)方(fang)式集體坐莊(zhuang)(zhuang)創(chuang)業板和中小(xiao)板,更是直接挑破(po)(po)證(zheng)監會的(de)監管底線,成為(wei)市場(chang)(chang)最大的(de)破(po)(po)壞力(li)量。”
此種案例非常多(duo)。近期(qi)的(de)例如“大(da)港股(gu)(gu)份(002077,股(gu)(gu)吧)”,在基本面沒有(you)太大(da)變化(hua)的(de)背(bei)(bei)景下,今年(nian)3月以來(lai)該股(gu)(gu)的(de)漲幅(fu)已經(jing)達到64%。詭異的(de)是,這只小票700多(duo)倍的(de)市盈(ying)率,僅2.5億股(gu)(gu)的(de)流通盤,其(qi)中(zhong)(zhong)約(yue)一半的(de)流通盤是國資背(bei)(bei)景大(da)股(gu)(gu)東(dong)持有(you),剩(sheng)余的(de)約(yue)30%則由(you)8家基金(jin)持有(you),其(qi)中(zhong)(zhong)僅易方達一家旗下的(de)基金(jin)就(jiu)有(you)4只。
再次,尚(shang)沒有(you)(you)嚴格的(de)退(tui)市制(zhi)度。如果沒有(you)(you)嚴格的(de)退(tui)市制(zhi)度,“注冊制(zhi)”也無從談(tan)起(qi)。
客(ke)觀地說,股(gu)災之(zhi)后,中國資本市場(chang)在制度(du)性(xing)建設方面也有(you)(you)所進步。例如(ru),以(yi)前市場(chang)沒有(you)(you)“平(ping)準基金(jin)”,股(gu)災之(zhi)后以(yi)“中金(jin)”為首的(de)“國家隊”已(yi)經具(ju)備(bei)了平(ping)準基金(jin)的(de)雛形。
然(ran)而,國(guo)(guo)家隊最初救市的(de)目的(de)是(shi)“解救流動(dong)性危(wei)機(ji)”,但其(qi)后一階段,在沒有流動(dong)性危(wei)機(ji)的(de)時候(hou),國(guo)(guo)家隊頻繁(fan)拉升指數(shu)、頻繁(fan)干預市場,則違(wei)背了這(zhe)個目的(de),這(zhe)依然(ran)是(shi)制(zhi)度缺(que)位使然(ran)。
第二、降低杠桿(gan)。
股(gu)災發生(sheng)已經一年(nian),但“高杠桿(gan)”從(cong)未離去。場內融資(zi)高杠桿(gan)、保險(xian)資(zi)金(jin)入市(shi)用杠桿(gan)、股(gu)權激(ji)勵資(zi)金(jin)入市(shi)用杠桿(gan)、基(ji)金(jin)專戶資(zi)金(jin)入市(shi)也用杠桿(gan)。此外,還有一大批違規(gui)入市(shi)的(de)資(zi)金(jin),到底有多少(shao)沒有人能說清(qing),例如銀行票據(ju)輾轉而(er)來的(de)資(zi)金(jin)、P2P等理財機構(gou)入市(shi)的(de)資(zi)金(jin)等。
即使是單(dan)單(dan)看(kan)“兩(liang)融(rong)規模(mo)”,降杠桿的目(mu)標也還沒(mei)有達到。截至6月8日(ri),兩(liang)市融(rong)資融(rong)券余額(e)約8390億元(yuan),相當(dang)于2014年12月份的水平。
這輪牛市始于(yu)2014年(nian)7月份,賺錢(qian)效應持續半年(nian)后,在(zai)當年(nian)12月出現資金集中入市的盛況(kuang),兩融(rong)規模(mo)也急(ji)劇放大。牛市啟動(dong)前的兩融(rong)規模(mo)在(zai)4000億—5000億元之間,所以,目前的兩融(rong)規模(mo)還是很高(gao)。
第三、經濟(ji)見底或改革(ge)見效(xiao)。
2014年牛(niu)市(shi)的(de)起因在于市(shi)場對“深層次改革”的(de)預期。目前,國(guo)(guo)際市(shi)場錯綜復(fu)雜、危機潛(qian)伏,國(guo)(guo)內(nei)經濟(ji)尚在探底途中,改革之路遙遙。未來幾年,如(ru)能經濟(ji)見底或改革明見成效,則有助(zhu)牛(niu)市(shi)氛(fen)圍形成。
(短評)自助者,天助也
文/ 本(ben)刊記者 劉 暢
A股國(guo)際(ji)化、境外長期(qi)資金(jin)流(liu)入A股,從(cong)長期(qi)看這是(shi)利(li)好A股的因素。
但(dan)是(shi),正(zheng)如人的身體,要想強壯起來,不能只是(shi)冀(ji)望外(wai)部(bu)補藥。所以A股(gu)首先要自身強壯,外(wai)界的力量(liang)才能錦上(shang)添花(hua)。
如今(jin)A股市場一大被詬病之處(chu)就(jiu)是“過多的(de)市場干預”,例(li)如,5月26日上證(zheng)指數跌至2780.76點(在11點01分左右)后,以(yi)中(zhong)信證(zheng)券(600030,股吧)為(wei)首的(de)券商團隊便開始集體發力,帶動大盤(pan)出現一波迅速(su)拉升。
為何是(shi)在2780.76點(dian)(dian)位置拉升呢?因為自(zi)從5月初大(da)跌后,大(da)盤(pan)在2800點(dian)(dian)附近已經(jing)橫盤(pan)3周,前期盤(pan)中低點(dian)(dian)正是(shi)5月8日創下(xia)的2781.42點(dian)(dian)。
此外,還有2月(yue)29日的先跌(die)后升(sheng),也(ye)是盤(pan)中跌(die)到(dao)2638.96點(dian)(dian)后(與前期低點(dian)(dian)2638.30相差0.6點(dian)(dian))拉升(sheng)。
如此“神控盤”,是否有點(dian)恐怖呢?別(bie)的(de)小伙(huo)伴(ban)(ban)還敢一起(qi)開心地玩耍(shua)嗎?更別(bie)說外國(guo)的(de)小伙(huo)伴(ban)(ban)了。
值得注意的(de)是,有關(guan)方面多次在不同場(chang)合明(ming)確——“股市要(yao)回歸市場(chang)化”。應該說,回歸市場(chang)之路(lu)就是中(zhong)國資本市場(chang)的(de)“自助”之路(lu),除此無路(lu)可(ke)走。
可以(yi)預見,未來(lai)(lai)國家隊(dui)的動(dong)作一定(ding)會越來(lai)(lai)越小、越來(lai)(lai)越少,直到消失(shi),投資者當拭目以(yi)待。
“自(zi)助(zhu)者,天助(zhu)也(ye)”——這句話(hua)不僅(jin)需要中國資本(ben)市場(chang)加以銘(ming)記,對普(pu)通的投資者個人來說意義更大。
股市里(li)永恒的(de)(de)真理就是(shi)——強(qiang)者(zhe)(zhe)賺弱者(zhe)(zhe)的(de)(de)錢(qian)、少數人(ren)賺多數人(ren)的(de)(de)錢(qian)。這里(li)的(de)(de)強(qiang)者(zhe)(zhe)是(shi)指“有(you)知(zhi)識、有(you)理性(xing)思維、能夠前瞻(zhan)性(xing)判斷市場趨勢的(de)(de)人(ren)”。
如(ru)果(guo)能成為這樣的少(shao)數派,你會發現在A股市場“冒(mao)較(jiao)小風(feng)險、賺大錢的機會”(即(ji)價值投資機會)實在太多了,這可謂“天助也”。
但是,很(hen)多(duo)投資者有個誤(wu)區,覺得自己(ji)很(hen)特別(bie),覺得自己(ji)運氣好,所以一定會賺錢。
事實(shi)上,如果一入場(chang)就帶(dai)著這(zhe)種賭博(bo)的思維,那(nei)么也休怪這(zhe)個市(shi)場(chang)吞沒你的本金(jin)了。
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(背景資料)
當前的進展與分歧
在2015年市場(chang)分類(lei)結果的(de)公(gong)告中,MSCI提及了A股市場(chang)存在市場(chang)準(zhun)入尚待(dai)改善的(de)三大關(guan)鍵問題。經過一年的(de)努力,這些問題的(de)改善均取得了一定(ding)的(de)進展。
1.額(e)度(du)分配(pei)(pei)流(liu)程(cheng)方面:流(liu)程(cheng)更加(jia)合(he)理,透(tou)明。目前,QFII和RQFII的基(ji)本額(e)度(du)分配(pei)(pei)(50億美元以下(xia))已(yi)經由資產管理規模自動決(jue)定,增加(jia)額(e)度(du)不存在特別限(xian)制。
2.資本流動限制方(fang)面:部分限制措施(shi)已(yi)(yi)經改進。對海外投資者的(de)主要(yao)限制體現在三個方(fang)面,包括資金(jin)(jin)(jin)匯(hui)(hui)入匯(hui)(hui)出的(de)頻率、本金(jin)(jin)(jin)鎖定期(qi)以及(ji)本金(jin)(jin)(jin)的(de)匯(hui)(hui)入期(qi)限。目前QFII資金(jin)(jin)(jin)匯(hui)(hui)出的(de)頻率已(yi)(yi)經調整(zheng)為“每日”,本金(jin)(jin)(jin)的(de)鎖定期(qi)也由(you)1年(nian)調整(zheng)為3個月,同時本金(jin)(jin)(jin)的(de)匯(hui)(hui)入期(qi)限已(yi)(yi)經移除(chu)。
目前,在資本流(liu)動性方面也有尚(shang)待(dai)改善的(de)問題(ti)。例如:QFII每月匯(hui)出資金總規模不(bu)得超過(guo)境內資產20%的(de)規定、由滬(hu)港(gang)通日(ri)額度導致的(de)潛在交易不(bu)確定性等(deng)問題(ti)。
3.受益權屬界(jie)定(ding)方面:監管(guan)部門(men)已經(jing)作了相關說明。在現行(xing)的(de)滬(hu)港通機制(zhi)中,兩地的(de)結算公司是資產的(de)名(ming)義(yi)持有人。MSCI認(ren)為更加清晰的(de)最終受益權屬界(jie)定(ding)對(dui)海外大型機構(gou)投資者十分重(zhong)要。證(zheng)監會對(dui)此進(jin)行(xing)了針對(dui)性的(de)回應,但還(huan)缺乏相關法(fa)規保證(zheng)。
MSCI在今年的征詢文件(jian)中(zhong)又提出(chu)兩項新的問題。
1.大(da)(da)面(mian)積(ji)停牌。去年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)A股(gu)市場大(da)(da)幅波動,曾(ceng)出現大(da)(da)面(mian)積(ji)停牌現象。海外投資者普遍(bian)擔心如此大(da)(da)面(mian)積(ji)的(de)停牌妨礙正常的(de)交易秩序,令市場的(de)流動性承壓。滬深兩交易所于今年(nian)(nian)5月進一步規范上市公司股(gu)票停復牌業務,最多停牌不超過5個月。境外投資者認為,仍有可改(gai)善(shan)之處。
2.反競爭條款。目前(qian),在境外設(she)立A股相關的衍生(sheng)產(chan)品需征得(de)上交(jiao)(jiao)所、深交(jiao)(jiao)所的批(pi)準。而(er)海外機構希望能(neng)夠更自由方便地推(tui)出(chu)衍生(sheng)產(chan)品。對于這個需求,上海、深圳交(jiao)(jiao)易所還沒有進(jin)一步的回應(ying)。
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