近期,關于A股是(shi)否將納(na)入(ru)MSCI指數(shu)(shu)的(de)討(tao)論再次升(sheng)溫。MSCI是(shi)全(quan)球(qiu)(qiu)著名指數(shu)(shu)編(bian)制公司Morgan Stanley Capital International的(de)簡稱,MSCI指數(shu)(shu)是(shi)全(quan)球(qiu)(qiu)投資(zi)組合(he)經(jing)理(li)最多采用的(de)基準指數(shu)(shu)。
據了(le)解,MSCI指(zhi)(zhi)數(shu)2017年(nian)(nian)度市(shi)(shi)場分類評(ping)審結果將于6月20日公布。事實上,自2013年(nian)(nian)MSCI啟動對A股納(na)入(ru)新(xin)興市(shi)(shi)場指(zhi)(zhi)數(shu)審議后(hou),中(zhong)國嘗(chang)試加(jia)入(ru)MSCI指(zhi)(zhi)數(shu)系列的(de)進程已有4年(nian)(nian)的(de)時間。尤其是在2017年(nian)(nian),國內資(zi)本市(shi)(shi)場環(huan)境的(de)改變、大陸與香港(gang)市(shi)(shi)場全面構(gou)建互聯互通機制,都大幅(fu)提(ti)升了(le)A股納(na)入(ru)MSCI中(zhong)國指(zhi)(zhi)數(shu)和MSCI新(xin)興市(shi)(shi)場指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)概(gai)率。
對于(yu)A股而言,與納(na)(na)入(ru)MSCI系列指(zhi)(zhi)數(shu)直接相(xiang)關(guan)的(de)(de)是(shi)全球指(zhi)(zhi)數(shu)、新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)數(shu)及亞洲指(zhi)(zhi)數(shu)。由于(yu)MSCI系列指(zhi)(zhi)數(shu)在國(guo)際金融市(shi)場(chang)上擁有重要(yao)(yao)的(de)(de)影響力和(he)風向標地位,納(na)(na)入(ru)MSCI指(zhi)(zhi)數(shu)對于(yu)A股的(de)(de)利好主要(yao)(yao)在兩(liang)個(ge)層面:一是(shi)可為A股帶來增量國(guo)際資金,二是(shi)意味著人(ren)民幣國(guo)際化(hua)和(he)資本(ben)市(shi)場(chang)更進一步開放。同(tong)時,根(gen)據國(guo)際經(jing)驗來看,從準予(yu)納(na)(na)入(ru)到完(wan)全納(na)(na)入(ru)需要(yao)(yao)經(jing)歷約5年至(zhi)10年的(de)(de)過程(cheng),通常納(na)(na)入(ru)比(bi)例(li)會由最初的(de)(de)5%逐(zhu)漸(jian)提升至(zhi)100%。
根據MSCI公告(gao),符合(he)納(na)入(ru)條件(jian)的(de)A股(gu)股(gu)票為(wei)169只,全(quan)球(qiu)追(zhui)蹤(zong)新興市(shi)場指(zhi)(zhi)數、亞洲(zhou)市(shi)場指(zhi)(zhi)數、全(quan)球(qiu)市(shi)場指(zhi)(zhi)數的(de)主動型和指(zhi)(zhi)數型資金(jin)量(liang)分別約為(wei)1.5萬億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、0.2萬億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2.8萬億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。如(ru)果按A股(gu)初(chu)始納(na)入(ru)比(bi)(bi)例為(wei)5%計算,將分別為(wei)A股(gu)帶(dai)(dai)來7.1億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、1.5億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和1.1億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。如(ru)果按照100%全(quan)部納(na)入(ru)比(bi)(bi)例計算,給A股(gu)帶(dai)(dai)來的(de)增(zeng)量(liang)資金(jin)將分別達35.5億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、7.5億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和5.5億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),合(he)計規模為(wei)330億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)至340億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)人(ren)民幣(bi)。從增(zeng)量(liang)資金(jin)角度看,無論(lun)是相對于A股(gu)的(de)總體市(shi)值還是成交量(liang),納(na)入(ru)MSCI指(zhi)(zhi)數能帶(dai)(dai)來的(de)實質(zhi)影(ying)響有限。
從(cong)歷史上被納入MSCI指(zhi)數國(guo)家股票市(shi)場(chang)(chang)的(de)發(fa)展歷程看(kan)(kan),也(ye)很難得出納入MSCI指(zhi)數與該(gai)國(guo)股市(shi)之間(jian)存在直(zhi)接(jie)的(de)正反饋效應。比(bi)如,韓國(guo)綜指(zhi)在1992年(nian)被納入MSCI新興(xing)市(shi)場(chang)(chang)指(zhi)數后(hou)的(de)半年(nian)內下跌(die)超過(guo)17%,1996年(nian)和1998年(nian)分別(bie)擴充納入比(bi)例(li)至50%和100%,但仍未改變韓國(guo)股市(shi)長期的(de)頹勢(shi)。雖然阿(a)聯酋、卡塔(ta)爾等(deng)在被納入MSCI新興(xing)市(shi)場(chang)(chang)指(zhi)數后(hou)的(de)1年(nian)內股市(shi)出現大幅(fu)上漲,但總體來看(kan)(kan),是否被MSCI指(zhi)數所(suo)接(jie)受并(bing)不會(hui)成為影響股市(shi)走勢(shi)的(de)主要驅動力。關鍵原因在于(yu)納入MSCI指(zhi)數并(bing)不等(deng)同于(yu)該(gai)國(guo)股市(shi)受到全球投(tou)資(zi)者的(de)主動認(ren)可,即(ji)使納入MSCI指(zhi)數,其所(suo)驅動的(de)實際(ji)資(zi)金(jin)流(liu)入也(ye)將普遍少于(yu)市(shi)場(chang)(chang)估(gu)測。
對于納入MSCI事(shi)件的(de)分析側重點應該更多地放在長期(qi)影響上。從海外(wai)市場(chang)納入MSCI指(zhi)數(shu)的(de)經驗來看,伴(ban)隨(sui)納入MSCI指(zhi)數(shu)系列進程(cheng)的(de)是(shi)股市投資者結構的(de)改(gai)善(shan)與散(san)戶(hu)平均換手率的(de)下降。
從資金(jin)規模來(lai)看,A股納入(ru)MSCI指(zhi)數體(ti)系(xi)所(suo)能帶來(lai)的實(shi)際(ji)總量效應有限,歷(li)史(shi)經驗顯(xian)示(shi)是(shi)否(fou)被MSCI指(zhi)數所(suo)接受并(bing)(bing)不會成(cheng)為(wei)影響股市(shi)走勢的主要驅動(dong)(dong)力。同(tong)時,由于(yu)(yu)納入(ru)MSCI被動(dong)(dong)指(zhi)數并(bing)(bing)不等同(tong)于(yu)(yu)受到(dao)主動(dong)(dong)認(ren)可(ke),再加上市(shi)場預(yu)期的提(ti)前透支,短期內或(huo)很難對(dui)A股價值(zhi)中樞(shu)形(xing)成(cheng)直接影響。
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