世(shi)界經濟論壇(tan)(World Economic Forum)近日發布(bu)了年(nian)度風險報告，稱沖突(tu)與戰爭、自(zi)然災害(hai)、極端天氣和(he)網絡攻擊已經取代(dai)社會兩(liang)極分化和(he)民粹主義崛起等問題，成為2018年(nian)世(shi)界面臨的(de)最高級別(bie)風險事件。

　　對來自(zi)政府、商(shang)界、學界以及非(fei)政府組織(zhi)的近1000名專家(jia)的調查顯示，93%的受訪者預計(ji)2018年主要(yao)國家(jia)之間(jian)的政治或經(jing)濟沖突會(hui)惡(e)化，其中(zhong)40%的受訪者認為這些風險(xian)將顯著增加。

　　雖(sui)然(ran)全球經濟增長正在加速，但在經歷過不確定性(xing)、不穩定性(xing)和脆(cui)弱性(xing)泛濫(lan)的(de)2017年后，受訪者(zhe)(zhe)普遍持悲觀態度，在被問(wen)及(ji)對(dui)2018年的(de)期待時(shi)，僅7%受訪者(zhe)(zhe)認為(wei)風(feng)險將會(hui)減少，而有59%的(de)人認為(wei)風(feng)險將會(hui)上升。

　　成(cheng)立于1971年(nian)，總部設在(zai)瑞士(shi)日內(nei)瓦州科洛尼(ni)，世(shi)界(jie)經濟(ji)論壇以每年(nian)冬季在(zai)瑞士(shi)滑雪勝地達沃斯(si)舉(ju)辦的(de)年(nian)會聞名于世(shi)，歷次論壇均聚集(ji)全球工商、政治、學(xue)術、媒體等領(ling)域(yu)的(de)領(ling)袖人物，討論世(shi)界(jie)所(suo)面臨最緊(jin)迫問題。

　　今年的(de)(de)WEF報告強調了四個(ge)令人擔憂的(de)(de)問(wen)題：(1)持續的(de)(de)不平等和不公平；(2)國內和國際將政治緊張局勢；(3)環境危險；(4)網(wang)絡脆弱性。

　　在(zai)經濟(ji)(ji)方面，各項指標顯示在(zai)金融危機爆(bao)發十(shi)年(nian)之后，全球經濟(ji)(ji)復(fu)蘇終于步上正(zheng)軌，GDP增(zeng)速全面反彈，股市創下歷(li)史新高(gao)，央行們正(zheng)著手貨幣政(zheng)策(ce)正(zheng)常化。

　　但(dan)WEF指(zhi)出(chu)，這一片(pian)大好的景象可(ke)能掩蓋了一些令人(ren)擔憂(you)的問題(ti)，例如目(mu)前的復蘇(su)強度是有記錄以來后危(wei)機(ji)時(shi)期(qi)最弱的，生產力率(lv)增(zeng)(zeng)長也疲弱地讓(rang)人(ren)不解，投(tou)資(zi)者增(zeng)(zeng)長停(ting)滯，在(zai)部分(fen)發(fa)展中(zhong)國(guo)家(jia)，投(tou)資(zi)增(zeng)(zeng)速自2010年來就大幅下滑，而(er)在(zai)許多國(guo)家(jia)，社會和政(zheng)治(zhi)結構隨著實際收入停(ting)滯不前而(er)遭(zao)到嚴重破壞。

　　令人安心的(de)總體經濟指標意味著一(yi)些經濟和金(jin)融風(feng)險(xian)(xian)成(cheng)為(wei)盲點，它們(men)包(bao)括一(yi)些熟悉的(de)但卻已經發生(sheng)演變的(de)風(feng)險(xian)(xian)，以及一(yi)些新(xin)浮現出來的(de)風(feng)險(xian)(xian)。

　　熟(shu)知的風險：泡(pao)沫、ETF和(he)債務

　　在熟知的(de)風(feng)險中，資產價(jia)格高漲的(de)可(ke)持續性令(ling)人(ren)擔(dan)憂。

　　在股票市場，隨著一次又一次新高，有關“非理性繁榮”以及市場會否出現大幅調整的擔憂開始浮現。在歷史上，美國股票僅出現兩次比當前價格高的情況，分別是在1929年和2000年的大崩跌之前。

　　債(zhai)券市(shi)場則更(geng)加戲劇性。在(zai)2017年中，約9萬億(yi)美元的(de)債(zhai)券以負(fu)利率進行交(jiao)易，這意味著(zhu)投資者向債(zhai)券發行人付錢來承擔他們的(de)金融風險。這種(zhong)反常的(de)現象很大程度上受到了(le)央行們大規(gui)模資產購(gou)買計劃的(de)影(ying)響。

　　WEF表示(shi)，一旦發生劇烈市場調(diao)整，那些(xie)對泡沫化(hua)行業和市場敞(chang)口(kou)較(jiao)大的實體經濟將(jiang)首當其沖，而(er)在美國和英(ying)國這些(xie)持(chi)有金融資產(chan)比較(jiao)普(pu)遍(bian)的國家，影響也將(jiang)巨大。

　　而不(bu)僅(jin)僅(jin)是股票(piao)和債券市(shi)場價格走高，在香港、倫敦、斯多克哥爾摩和多倫多等地，房價大幅飆升，而這和比特幣(bi)等加密貨幣(bi)的飆漲比起(qi)來(lai)也都不(bu)算什么。

　　但更讓人擔心的是，過去十年來，一些金融資產和資產管理模式的創新還從來未接受過危機的挑戰。其中一個例子就是，急劇擴張的ETF。

　　自(zi)2008年以(yi)來，ETF基(ji)金價值增(zeng)長了(le)約500%，資產規模已經(jing)達到4萬億美元，在美國股市交易(yi)中占比約為25%。

　　一些分析師認為(wei)，大量的ETF能夠緩解市(shi)場調整，而也有人(ren)認為(wei)，ETF會加劇市(shi)場調整程度(du)。但不到(dao)發生的那一刻，沒有人(ren)知道究竟會怎樣。

　　此外，高企的債務水平也是隱憂。

　　一般來(lai)說，伴隨著信貸收(shou)縮(suo)和房(fang)價(jia)崩(beng)盤的(de)(de)(de)衰(shuai)退總是更(geng)難以復蘇，原因是繁榮時期(qi)瘋狂擴張的(de)(de)(de)負債將會拖累消費(fei)和投資增長(chang)。家庭和金(jin)融部(bu)門(men)的(de)(de)(de)負債是2008年金(jin)融危機的(de)(de)(de)關(guan)鍵驅(qu)動因素，也(ye)是當前實體經濟復蘇緩慢的(de)(de)(de)主要(yao)原因。

　　而目前全球負債占GDP的比重(zhong)遠遠高于金融(rong)危機(ji)前的水(shui)平。據IMF，2016年G20國家(jia)非金融(rong)部(bu)門負債已經達到135萬(wan)億(yi)(yi)美(mei)元，遠高于2007年時的80萬(wan)億(yi)(yi)美(mei)元。

　　新浮現的挑戰：有限的火力、技術變革和保(bao)護主義(yi)

　　簡而言之，當另一場危機來臨時，我們是否有足夠的財政和貨幣政策空間來應對？

　　在過(guo)去的危機中(zhong)，美聯儲平均下調基(ji)準(zhun)利率5.5個百分點(dian)。目前美聯儲基(ji)準(zhun)利率僅為1.25%，市場預期其(qi)將(jiang)最終維持在3%左(zuo)右。

　　因此，當新一場危機浮現，即便美聯儲為應對衰退將利率下調至零，相較于常規的寬松規模，仍然會有2.5個百分點的短缺。

　　美聯儲(chu)尚且如(ru)此，更不用提(ti)當前利率水平更低(di)的歐洲(zhou)央行和日本(ben)央行了。

　　此外，WEF認為，技術變革和保護主義也是近年來新浮現的可能對經濟帶來風險的事件。

　　金融危機以(yi)來(lai)，技術(shu)創新(xin)頻現，歷史(shi)也(ye)證明，技術(shu)革命最(zui)終會帶來(lai)廣泛(fan)的經濟(ji)效益。但是(shi)科技悲觀主義者對(dui)當前的諸多創新(xin)是(shi)否能像電力、家電和(he)內燃機等一樣(yang)具有變革性持懷疑態(tai)度。

　　即(ji)便是(shi)(shi)樂(le)觀(guan)主義者也(ye)擔心(xin)，但社(she)會(hui)適應新技術時，大(da)規模的(de)混亂或(huo)許(xu)也(ye)是(shi)(shi)難以(yi)避免(mian)。例如工業革(ge)命雖(sui)然讓人類(lei)實(shi)現了(le)巨大(da)的(de)社(she)會(hui)福利增長(chang)，但也(ye)不可避免(mian)的(de)帶(dai)來了(le)長(chang)期的(de)社(she)會(hui)和經濟動(dong)蕩。

　　世界銀行曾警告稱(cheng)，當(dang)前的(de)創新模式可能會威脅到(dao)長期建立起來(lai)的(de)發展模式的(de)可行性(xing)。從(cong)歷(li)史上(shang)看，經濟的(de)發展曾通過(guo)將勞(lao)動(dong)力從(cong)農業(ye)部(bu)門(men)轉移到(dao)以出口為導向(xiang)的(de)制造(zao)業(ye)，雖然(ran)同樣是(shi)低(di)技能勞(lao)動(dong)，但卻帶來(lai)了更高的(de)生產(chan)力。

　　隨著自動(dong)化發展，制造(zao)業(ye)需要的是更(geng)高技能(neng)的工(gong)人，這將導致上述(shu)模式失靈。如果勞(lao)動(dong)力從(cong)制造(zao)業(ye)轉移(yi)回農業(ye)，甚至(zhi)從(cong)農業(ye)轉移(yi)到生產率(lv)(lv)更(geng)低(di)的低(di)端服務業(ye)，發展中國(guo)家的生產率(lv)(lv)可能(neng)出現停滯或者下降。