編者按：

　　自1990年滬(hu)深交(jiao)易所開業至今(jin)，中國資(zi)本市場(chang)已經步入第三十個年頭。三十年來，中國資(zi)本市場(chang)從無到(dao)有(you)、從小到(dao)大，在改(gai)革與(yu)開放的雙重動能下破浪前行(xing)，成為(wei)全球(qiu)第二大股(gu)票(piao)市場(chang)和債券市場(chang)。

　　2020年(nian)是(shi)(shi)全面建成小康社會和“十三(san)(san)五”規劃收官之年(nian)，也是(shi)(shi)全球經(jing)濟遭(zao)遇(yu)新冠(guan)肺炎疫情嚴峻考(kao)驗之年(nian)。“三(san)(san)十而(er)立(li)”的中國資本(ben)市(shi)場如何在中國經(jing)濟疫后(hou)復蘇中發揮(hui)作(zuo)用？過(guo)去(qu)經(jing)歷過(guo)的挫折、走過(guo)的彎路(lu)，對市(shi)場未來發展提供哪些(xie)啟示？改(gai)革(ge)開放不止步，而(er)立(li)之年(nian)再出發，未來的道路(lu)又該怎么走？

　　為了探(tan)尋答案，中國網財(cai)經推出“三十而立·再(zai)出發——中國資本(ben)(ben)市場三十周年特別報道”，專(zhuan)訪資本(ben)(ben)市場三十年改革發展的親歷者和推動(dong)者，為新時代資本(ben)(ben)市場健康(kang)發展建言獻策。

　　回顧過去(qu)，中國資本(ben)市場(chang)誕生之初帶(dai)著(zhu)明(ming)顯的計(ji)劃經(jing)濟(ji)痕(hen)跡，在之后的市場(chang)化改革中也走過不少(shao)“彎路(lu)(lu)”。然而“走彎路(lu)(lu)”在那個“摸著(zhu)石頭(tou)過河”的年(nian)代幾乎是(shi)必(bi)經(jing)之路(lu)(lu)，關鍵是(shi)回過頭(tou)來看時，能從中汲取經(jing)驗和(he)教訓。

　　清華大學五道(dao)口(kou)金(jin)融學院(yuan)副院(yuan)長田(tian)軒(xuan)在(zai)接受中國(guo)網財經專訪時表(biao)示，從資本市(shi)場過去三(san)十年的發展歷史(shi)來看，有兩點經驗教訓需要(yao)銘記：一(yi)是(shi)要(yao)始(shi)終(zhong)沿著市(shi)場化方向(xiang)去發展資本市(shi)場，不要(yao)倒退；二是(shi)要(yao)堅持(chi)法治化，健全法治保(bao)障，提高(gao)違(wei)法成(cheng)本，對違(wei)法違(wei)規行為“零容忍”。

　　田軒(xuan)認為(wei)，一個成(cheng)熟的資本市(shi)場(chang)中(zhong)，監管部門不(bu)應過度在意股(gu)市(shi)漲跌，“父愛(ai)主義”不(bu)可取；而是應該相信市(shi)場(chang)、尊重市(shi)場(chang)、還權(quan)市(shi)場(chang)，讓市(shi)場(chang)自發地去成(cheng)長、去培育，發揮市(shi)場(chang)在資源配置中(zhong)的決定性作用(yong)。

　　監管部門應摒棄“父愛主義”

　　中國資(zi)本市場(chang)在(zai)“姓資(zi)姓社”的(de)爭論中艱(jian)難誕生，初期市場(chang)各方面條件尚不成熟：上市公司治理水平偏低，中介機(ji)構不完善，投資(zi)者不理性。早期的(de)股民缺乏風險(xian)意識(shi)和專業知(zhi)識(shi)，甚至很多人是“股盲”，但(dan)已經被股市的(de)財(cai)富效應“俘獲”。

　　對(dui)于這(zhe)樣一(yi)顆初生的“幼苗(miao)”，監管部門認為有責任呵護它(ta)平穩健(jian)康(kang)成長。這(zhe)種(zhong)“呵護”就體現(xian)在了對(dui)股市漲(zhang)跌(die)的過度關(guan)注和調控。“希(xi)望股價能夠在可控范(fan)圍內波動，不(bu)(bu)要漲(zhang)得(de)太(tai)快，也不(bu)(bu)要跌(die)得(de)太(tai)快。”田(tian)軒稱。

　　“初期的(de)中國資本市(shi)場有較深的(de)計劃經濟(ji)痕跡，市(shi)場發(fa)展會受到一(yi)些行(xing)政干預。”田軒(xuan)表示(shi)。例(li)如94年(nian)的(de)“三大救市(shi)政策(ce)”，96年(nian)打壓股市(shi)過(guo)熱情緒的(de)“12道金牌”等(deng)(deng)等(deng)(deng)。其中，監(jian)管(guan)部門(men)最常(chang)用的(de)手段，就是通過(guo)暫停IPO、控制IPO數量(liang)來應對股市(shi)低迷。“事后來看，這其實(shi)是開了(le)一(yi)個很不好的(de)先例(li)。”

　　田軒(xuan)介紹(shao)，在過去30年(nian)里，中國資本市(shi)場(chang)IPO一(yi)共停(ting)擺了(le)9次，相當(dang)于每三(san)年(nian)就有一(yi)次IPO停(ting)擺，最長的(de)一(yi)次是在2013年(nian)，整(zheng)整(zheng)14個月沒有批準任何(he)IPO。“這種發行節奏受到行政干擾、不(bu)能市(shi)場(chang)化的(de)現象，對很(hen)多擬上(shang)市(shi)企業來說，無法形成(cheng)完(wan)整(zheng)穩(wen)定的(de)預(yu)期，干擾到了(le)企業正常(chang)的(de)資本運作。”

　　事(shi)實證明，暫(zan)停IPO和重啟(qi)IPO，不能決定股市中長(chang)期(qi)的(de)走勢，也沒有(you)改(gai)變(bian)我國股市牛(niu)短熊長(chang)的(de)狀況。而(er)監管部(bu)門這(zhe)種對股市漲跌的(de)過度關(guan)注(zhu)和干預，導致(zhi)我國資本市場在相(xiang)當(dang)長(chang)時(shi)間里被詬病為“政策市”。

　　田軒(xuan)認為，監管部門這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)“父愛主(zhu)義(yi)(yi)”并不(bu)可取。“如果說這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)‘呵護’在資本市(shi)(shi)場成立初期是必(bi)要(yao)的，那么現在資本市(shi)(shi)場成立30年了，很難說一個(ge)已(yi)經‘三十(shi)而立’的市(shi)(shi)場仍然需(xu)要(yao)這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)‘父愛主(zhu)義(yi)(yi)’。”

　　此外，田軒表示(shi)，監(jian)管部門的(de)“父愛主義”會(hui)派生出另一個問題——投(tou)資(zi)者的(de)“巨嬰癥”。“如果監(jian)管部門覺(jue)得投(tou)資(zi)者永(yong)遠長(chang)不(bu)大，他們就真的(de)永(yong)遠長(chang)不(bu)大。如果沒有真正在資(zi)本市(shi)場獨立地去經(jing)(jing)歷風(feng)(feng)雨挫折、經(jing)(jing)受(shou)過真金白銀的(de)損失的(de)話，股(gu)民就不(bu)會(hui)對‘股(gu)市(shi)有風(feng)(feng)險，投(tou)資(zi)需謹慎’有正確認(ren)知，他們想(xiang)得永(yong)遠是‘政府不(bu)會(hui)讓老百姓(xing)虧錢’。”

　　中(zhong)國(guo)資本市(shi)(shi)場(chang)這30年來，走過(guo)(guo)不少“彎(wan)路(lu)”。“走彎(wan)路(lu)并不是不好(hao)，美國(guo)資本市(shi)(shi)場(chang)走了100多年，他們中(zhong)間走的彎(wan)路(lu)也很曲折。但(dan)是回(hui)過(guo)(guo)頭來看，要想把資本市(shi)(shi)場(chang)建設得更(geng)好(hao)、更(geng)成熟(shu)、更(geng)完(wan)善，真正能(neng)夠為(wei)實體經(jing)濟去服務，發揮(hui)造血(xue)(xue)而不僅僅是輸血(xue)(xue)功能(neng)的話(hua)，有兩(liang)點(dian)經(jing)驗教訓需要銘記：一是要始終(zhong)沿著市(shi)(shi)場(chang)化方(fang)向(xiang)去發展資本市(shi)(shi)場(chang)，二(er)是要堅持法(fa)治化。”田軒表示。

　　田軒認(ren)為，政(zheng)府監(jian)管部(bu)門應(ying)該(gai)更加尊重市(shi)場、敬畏市(shi)場，以市(shi)場化方式決(jue)定發行、交(jiao)易、公司治理(li)以及(ji)退市(shi)，把這些權(quan)利都還(huan)給市(shi)場。“市(shi)場是很有效率(lv)的，這些投資者(zhe)、發行人(ren)都很‘聰明(ming)’，他(ta)們(men)能夠找到方法去讓它有效地運(yun)轉起來。”

　　如(ru)果說市(shi)場(chang)化是資本市(shi)場(chang)改革發展的必由之路，法治(zhi)化就是一把“高(gao)懸利劍”，約(yue)束市(shi)場(chang)主體(ti)，不可行差踏錯。

　　面對股市巨大的(de)財(cai)(cai)富效應，欺(qi)詐發行(xing)、財(cai)(cai)務(wu)造假(jia)、內幕交易(yi)等(deng)違(wei)法行(xing)為時(shi)有發生。“怎(zen)么(me)能(neng)夠(gou)杜(du)絕(jue)、避免這些事情？就要(yao)靠法律法規去約(yue)束市場主體，提高違(wei)法成本，讓他(ta)們不敢(gan)去造假(jia)。讓他(ta)們知道一旦財(cai)(cai)務(wu)造假(jia)、內幕交易(yi)，會受(shou)到更大的(de)損失。”田軒稱(cheng)。

　　“中國(guo)資(zi)本(ben)市場要始終沿著市場化道(dao)路一(yi)(yi)步一(yi)(yi)步向前發展，不再倒退(tui)，讓市場在(zai)資(zi)源配置中起決定(ding)性作用；要堅持法(fa)治化，健全法(fa)治保障，提高(gao)違(wei)(wei)法(fa)成本(ben)；監管部門則要嚴(yan)格遵循‘建制度、不干預、零容忍’，正常(chang)情況下不干預市場，有違(wei)(wei)法(fa)時嚴(yan)厲打擊。”田軒(xuan)表示。

　　創業板注冊制改革正當其時

　　注冊制(zhi)是國(guo)際上成(cheng)熟資(zi)本(ben)市場普遍采用的(de)發行制(zhi)度。注冊制(zhi)改(gai)革，是中國(guo)資(zi)本(ben)市場繼2005年股權(quan)分置(zhi)改(gai)革之(zhi)后(hou)的(de)又(you)一項關鍵改(gai)革，它能(neng)終(zhong)結盤(pan)踞A股市場多年的(de)“殼資(zi)源”炒賣現(xian)象，真正理順(shun)準入和退出機制(zhi)，讓中國(guo)資(zi)本(ben)市場在未來謀求更(geng)長(chang)遠發展。

　　2019年，科創板率先試點注(zhu)冊制(zhi)(zhi)。在試點成功的基礎上，我國在2020年啟動了創業板注(zhu)冊制(zhi)(zhi)。注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改革(ge)從(cong)增量(liang)市場深入到存(cun)量(liang)市場。

　　而2020年(nian)從大(da)環境來說是不(bu)平凡的一(yi)年(nian)。全球經(jing)濟(ji)因為新冠(guan)肺炎疫情陷入(ru)衰(shuai)退，中國經(jing)濟(ji)也面臨較大(da)壓力(li)。為什么(me)會選擇在當前這個時候推進創業板注冊制呢(ni)？

　　田軒表示(shi)，首先，A股發行制(zhi)度已經(jing)到了(le)(le)“不得不改”的(de)時(shi)候。“核(he)準制(zhi)之(zhi)下(xia)，企業(ye)(ye)(ye)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)較(jiao)難，而一旦成(cheng)功上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，‘殼’就成(cheng)了(le)(le)稀缺(que)資(zi)源(yuan)。”田軒稱，“一個(ge)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)是有生命(ming)周期的(de)，慢慢地這個(ge)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)變得不再前(qian)沿，或者(zhe)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場已經(jing)飽和(he)，逐漸變成(cheng)夕陽產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)，企業(ye)(ye)(ye)不再具有原來(lai)的(de)生命(ming)力了(le)(le)。按照成(cheng)熟的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場來(lai)說，這個(ge)企業(ye)(ye)(ye)就應該轉(zhuan)型或退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)，讓(rang)朝陽產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)來(lai)到市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場上(shang)融資(zi)、發展。”

　　“但(dan)在‘殼(ke)(ke)資源’稀缺寶貴的情況下(xia)，就(jiu)會出(chu)現企(qi)業不(bu)愿意退(tui)市，造成保殼(ke)(ke)、囤殼(ke)(ke)、炒殼(ke)(ke)、賣殼(ke)(ke)、借殼(ke)(ke)等一系列亂象，其間又存在著大量操作(zuo)空間，最(zui)終(zhong)受(shou)損害(hai)的是那些不(bu)具備專業知識和(he)企(qi)業識別能力的中(zhong)小投(tou)資者，就(jiu)是所(suo)謂(wei)‘割韭(jiu)菜’。”

　　田軒(xuan)表示，上(shang)述這一系列亂象(xiang)的根源(yuan)都是因(yin)為股票發行不夠市場(chang)化(hua)，市場(chang)不能夠很(hen)好地(di)做到價值發現(xian)(xian)和資(zi)源(yuan)配置(zhi)。而這一現(xian)(xian)象(xiang)已(yi)經持續了相當長時間，很(hen)多(duo)問題積攢下來(lai)，現(xian)(xian)在(zai)已(yi)經到了不得(de)不改(gai)的時候(hou)。

　　因此中央下定決(jue)心，以“先增(zeng)量(liang)、后存量(liang)”的步驟推進(jin)改革(ge)，在增(zeng)量(liang)改革(ge)——科(ke)創板注冊制——總體成功的基(ji)礎(chu)上，繼續啟動創業板注冊制，整個(ge)進(jin)程是穩妥且快速的。

　　其次，創業板已經成立十(shi)多年了，具備了實行注(zhu)冊制改(gai)革(ge)的前提條件。“一方面(mian)是(shi)(shi)不(bu)得(de)不(bu)改(gai)，一方面(mian)又(you)具備了改(gai)革(ge)條件，并且已經有了些(xie)經驗(科創板注(zhu)冊制)，所(suo)以我覺得(de)這一次創業板注(zhu)冊制是(shi)(shi)水(shui)到渠成。”田軒(xuan)表示。

　　“另一方面，從外部大環(huan)(huan)境來說，當前的(de)國(guo)(guo)(guo)際經濟形(xing)勢客觀上(shang)要(yao)(yao)求我(wo)們(men)要(yao)(yao)形(xing)成以國(guo)(guo)(guo)內大循環(huan)(huan)為主體、國(guo)(guo)(guo)內國(guo)(guo)(guo)際雙循環(huan)(huan)相互促進(jin)的(de)新發展格局，這就要(yao)(yao)求我(wo)們(men)有更(geng)多自主創(chuang)新，去培育、去扶持、去發展創(chuang)新型(xing)的(de)企(qi)業(ye)。所以在這個(ge)時候，我(wo)們(men)在科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)這種(zhong)專注于前沿科(ke)技、創(chuang)新型(xing)朝陽產業(ye)的(de)板(ban)(ban)塊(kuai)，啟(qi)用市場化(hua)的(de)注冊(ce)制，其實(shi)是正當其時。”田(tian)軒稱。

　　暢想A股注冊制全覆蓋

　　注冊制(zhi)改革由增量(liang)(liang)市(shi)場步入存量(liang)(liang)市(shi)場，是否意味著(zhu)A股全面注冊制(zhi)已不遠矣(yi)？

　　“改革(ge)肯(ken)定不(bu)是一蹴而就，需(xu)要(yao)根據(ju)國情(qing)，在中央(yang)統一部署下，一步(bu)一步(bu)來(lai)，有時候欲速則(ze)不(bu)達。”田軒稱。

　　他(ta)表示，中國資本(ben)市(shi)場(chang)30年來(lai)取(qu)得了很大(da)成績，但是(shi)也(ye)積累了不(bu)少(shao)問題，因(yin)此(ci)中央(yang)才會采取(qu)先科創板再創業板、先增量后(hou)存量的(de)這樣一個(ge)步驟(zou)。未來(lai)注冊制改革擴圍(wei)，應該也(ye)會繼續采取(qu)分步驟(zou)的(de)方式，下(xia)一步預計會在中小板實施，最終到主板，實現A股(gu)市(shi)場(chang)全覆蓋。

　　此(ci)外，田軒表示，在(zai)推(tui)進注(zhu)(zhu)冊(ce)制全覆蓋之前，還有很多問題待(dai)解決(jue)。“比(bi)如說(shuo)未來(lai)全面注(zhu)(zhu)冊(ce)制下，能夠在(zai)中(zhong)小板(ban)、主板(ban)上市的到底(di)是一些什么樣(yang)的企(qi)業(ye)？注(zhu)(zhu)冊(ce)制下各(ge)板(ban)塊的定位還需要再仔細研究。再比(bi)如，中(zhong)小板(ban)、主板(ban)實施注(zhu)(zhu)冊(ce)制后，個人投資者的門檻(jian)如何設定？注(zhu)(zhu)冊(ce)制下要事前監管(guan)變成事中(zhong)、事后監管(guan)，怎么實現這一轉型？”

　　“未來我(wo)們要(yao)實現(xian)注冊制(zhi)全覆蓋的話(hua)，需要(yao)有(you)兩個(ge)支柱，一(yi)(yi)(yi)個(ge)是(shi)法律體系，一(yi)(yi)(yi)個(ge)是(shi)投(tou)資者(zhe)保護體系；還要(yao)做到三個(ge)制(zhi)度(du)(du)：事(shi)前(qian)的公平準入制(zhi)度(du)(du)，事(shi)中完善的信息披(pi)露制(zhi)度(du)(du)和(he)事(shi)后嚴格的退市制(zhi)度(du)(du)。”田軒稱，“我(wo)覺得要(yao)有(you)這樣一(yi)(yi)(yi)套(tao)組合拳、這樣一(yi)(yi)(yi)系列配套(tao)制(zhi)度(du)(du)，才能夠(gou)更(geng)好地(di)實現(xian)注冊制(zhi)在中國A股(gu)市場上的全覆蓋。”

　　那么(me)，注(zhu)(zhu)冊(ce)制改(gai)革成功與否的標準是什么(me)呢(ni)？注(zhu)(zhu)冊(ce)制改(gai)革成功之后，A股會(hui)呈(cheng)現出什么(me)樣的圖(tu)景？田軒向記者勾勒了一幅“理想(xiang)藍圖(tu)”。“當(dang)注(zhu)(zhu)冊(ce)制真的改(gai)革成功、我(wo)們的資本市(shi)場變得(de)更加成熟的時候，理想(xiang)狀態應該是監管部門、市(shi)場主體、上(shang)市(shi)公司、金融(rong)中(zhong)介(jie)和投資者各司其(qi)職、各就其(qi)位。”

　　監管部門將遵循“建制度、不(bu)干預、零容(rong)忍”，將市場規則制定下來(lai)，然后監督(du)市場參(can)與(yu)者不(bu)要(yao)跨界越線、違法違規；一旦(dan)跨越“紅線”，必將施以嚴懲；

　　上市公司將專注于自身發展，提高(gao)創新能力和治理水平，最終落(luo)腳點為提高(gao)企業盈利能力；

　　中介機構將更(geng)好(hao)(hao)地降(jiang)低信息不對稱，讓投資(zi)(zi)者找到(dao)好(hao)(hao)的投資(zi)(zi)標的，根據(ju)他們風險偏好(hao)(hao)做好(hao)(hao)匹配和對接(jie)；更(geng)好(hao)(hao)地幫助上市公司(si)規(gui)劃其(qi)資(zi)(zi)本(ben)運(yun)作，通(tong)過再融資(zi)(zi)、并購重組等手(shou)段幫助企業發展(zhan)；

　　投(tou)資者應該是以機(ji)構(gou)投(tou)資者為(wei)主，散戶、慢(man)慢(man)退出市(shi)場，把(ba)錢交給機(ji)構(gou)投(tou)資者去打(da)理。機(ji)構(gou)投(tou)資者具備足夠的專業(ye)知識，能夠更(geng)好地(di)識別企業(ye)，能夠更(geng)好地(di)實現財富保值增值。

　　成熟的市場“呼喚”理性的投資者

　　早期的(de)股民心(xin)中通常抱持(chi)這樣(yang)一種樸素的(de)觀念(nian)：股票都是政府審批過的(de)，不會讓老百姓賠(pei)錢。因此每(mei)一次熊市(shi)時，總會有股民呼(hu)吁(yu)政府“救(jiu)市(shi)”。

　　但在注(zhu)冊制實施后，股(gu)票(piao)發行還權市場(chang)，政府部(bu)門不再為股(gu)票(piao)走勢“背書”，除(chu)了(le)大災(zai)大難(nan)大疫等極(ji)端情況(kuang)之外，通常(chang)狀況(kuang)下不會再對股(gu)市進行干預。

　　注冊制以信息披露為核心，這意味著(zhu)股民(min)將面對比(bi)以往(wang)更(geng)多的上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)，每(mei)家公(gong)(gong)司(si)會(hui)公(gong)(gong)布比(bi)以往(wang)更(geng)多的公(gong)(gong)告(gao)、財(cai)務報表。如何從紛繁的財(cai)務信息中識別出值得投資的公(gong)(gong)司(si)？這對普通(tong)股民(min)來說(shuo)，難度提高了不是一星半點。

　　A股是一個散戶占絕大多數的市場，這(zhe)與國際上(shang)的成熟資本市場相比，還有很大差異。

　　“我們(men)希望在(zai)資(zi)本市場(chang)里更多是(shi)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)，而不(bu)是(shi)個人(ren)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)。這并(bing)不(bu)代(dai)表不(bu)允許(xu)個人(ren)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)參與(yu)二級市場(chang)，而是(shi)希望他們(men)通過買基金等方式，把錢交給那些具有(you)專業(ye)知識、專業(ye)技(ji)能、更加成(cheng)熟的(de)(de)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)來打理(li)，實現財富的(de)(de)保值增值。”田軒(xuan)表示(shi)。

　　散戶(hu)投(tou)資(zi)者經常自嘲(chao)為(wei)“韭菜”。“其實很多學術研究表明，散戶(hu)確實是‘韭菜’。即便是國(guo)際上的成(cheng)熟資(zi)本市場，散戶(hu)靠(kao)自己投(tou)資(zi)的話(hua)，也(ye)很難(nan)賺到錢。”

　　中國股市的散戶(hu)問(wen)(wen)題其實(shi)也是“老大難”問(wen)(wen)題。散戶(hu)數量眾多，他們專業知(zhi)識不足(zu)，投(tou)資行為情緒化，聽到(dao)一(yi)些“風吹草動”就會跟(gen)風操(cao)作，追漲殺跌，放大了(le)市場波動。

　　“未來(lai)A股(gu)全面采取注冊制(zhi)改革之后(hou)，應該(gai)實現投(tou)資(zi)者的機(ji)構化，讓機(ji)構投(tou)資(zi)者成為二級市場(chang)的主體(ti)，而不是(shi)散戶。”田(tian)軒表示(shi)。

　　同時，田軒認為，要想實現投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)機構(gou)(gou)化，不能僅(jin)僅(jin)依靠給散(san)戶設(she)置資(zi)金(jin)門檻，這(zhe)只是“治標不治本(ben)”。治本(ben)之策(ce)，在于培育(yu)機構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)，讓(rang)機構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)不斷壯大(da)，讓(rang)國(guo)外(wai)優秀的(de)機構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)能夠進入(ru)市場(chang)，讓(rang)散(san)戶有更多的(de)投(tou)(tou)資(zi)選擇(ze)。

　　“當散戶(hu)看到他投資(zi)的(de)收益不(bu)如這(zhe)些機構投資(zi)者，他慢慢地(di)就會自發地(di)退出股(gu)市，把錢交給更擅(shan)長投資(zi)的(de)這(zhe)些機構投資(zi)者來打理(li)。”田軒稱。

　　給做空者“正名”

　　對于維護(hu)市場(chang)正常秩序、威懾違法違規行為，除了(le)需(xu)要證券監管部(bu)門發力之外，田軒認為還需(xu)要另外一(yi)股力量——做空者。

　　“我們以前總是對做空(kong)(kong)者懷有一種歧(qi)視或者說(shuo)(shuo)恐懼，以為做空(kong)(kong)者都(dou)是青面獠(liao)牙，都(dou)是強盜、掠奪者，其實這是對做空(kong)(kong)者的(de)(de)一個不正(zheng)確的(de)(de)認識。”田軒(xuan)表示，“做空(kong)(kong)和做多，本質上只是投資者對未(wei)來股價趨勢的(de)(de)不同判斷，是對未(wei)來價格走向(xiang)的(de)(de)分歧(qi)造成的(de)(de)，不存在哪(na)一個是正(zheng)義(yi)的(de)(de)、哪(na)一個是邪惡的(de)(de)這樣一種說(shuo)(shuo)法(fa)。”

　　田軒認(ren)為(wei)(wei)，做(zuo)(zuo)空(kong)(kong)者(zhe)(zhe)為(wei)(wei)市場(chang)砌了(le)(le)另一道防火墻。“大量學(xue)術研究顯(xian)示，做(zuo)(zuo)空(kong)(kong)者(zhe)(zhe)實(shi)際上(shang)對上(shang)市公司(si)是(shi)一個很好的(de)外部治理。很多企業財務造假事件(jian)最初是(shi)被(bei)做(zuo)(zuo)空(kong)(kong)者(zhe)(zhe)發現的(de)。毫無疑問做(zuo)(zuo)空(kong)(kong)者(zhe)(zhe)不是(shi)活雷鋒，做(zuo)(zuo)空(kong)(kong)的(de)目(mu)的(de)也是(shi)為(wei)(wei)了(le)(le)賺錢，為(wei)(wei)了(le)(le)最大化其財務回報(bao)，但是(shi)做(zuo)(zuo)空(kong)(kong)者(zhe)(zhe)的(de)存在，客觀上(shang)給那些妄圖造假的(de)上(shang)市公司(si)造成了(le)(le)一種威懾。‘市場(chang)上(shang)還有很多做(zuo)(zuo)空(kong)(kong)者(zhe)(zhe)，他在時刻盯著你。’”

　　在(zai)(zai)消(xiao)費品(pin)領域(yu)有一種“職(zhi)業(ye)打假(jia)(jia)(jia)人(ren)”，他們會通過(guo)自己(ji)的(de)專業(ye)知識判斷(duan)假(jia)(jia)(jia)冒偽劣商品(pin)，然(ran)后主(zhu)動(dong)購(gou)假(jia)(jia)(jia)，再用法律手段維權索賠。雖然(ran)他們的(de)動(dong)機是出于牟(mou)利，但也在(zai)(zai)客觀上(shang)起到了(le)凈(jing)化市場的(de)作用。做空者就類似于證券市場的(de)“職(zhi)業(ye)打假(jia)(jia)(jia)人(ren)”。

　　“我(wo)們(men)應該給做空(kong)者正(zheng)名，做空(kong)者是市(shi)場(chang)上非(fei)常(chang)重(zhong)要(yao)的(de)清(qing)道夫，是維護我(wo)們(men)市(shi)場(chang)健康發展(zhan)的(de)重(zhong)要(yao)力量。”田軒表(biao)示，“未來資(zi)本市(shi)場(chang)改革，應該要(yao)允(yun)許做空(kong)。”

　　關于“T+0”交易：正面作用大于負面作用

　　近兩年來資(zi)本市(shi)場改(gai)革成果頻出，像(xiang)新證券(quan)法實(shi)施，科(ke)創(chuang)板、創(chuang)業板注冊制(zhi)等(deng)，各界都對(dui)未來資(zi)本市(shi)場還會出臺哪些(xie)新的(de)改(gai)革舉措頗為(wei)期待，“T+0”交易制(zhi)度是熱議的(de)焦(jiao)點之(zhi)一。

　　關于“T+0”的(de)討論已(yi)經(jing)持續了多年。今年5月(yue)份的(de)全國(guo)兩會(hui)期(qi)間，有政協(xie)委員建議“恢復股市T+0交(jiao)(jiao)易”，并提出(chu)可以在(zai)科創(chuang)板率先實(shi)現，再次(ci)引燃了討論熱度。6月(yue)份，上交(jiao)(jiao)所對政協(xie)委員的(de)建議做(zuo)出(chu)了回應，表示將適時推出(chu)做(zuo)市商制(zhi)度、研(yan)究引入單(dan)次(ci)T+0交(jiao)(jiao)易。

　　“T+0”交易(yi)，通俗來講就是(shi)當天買入股票當天就可以賣(mai)出。在中國資(zi)本市(shi)場初期(qi)，滬(hu)深交易(yi)所都曾實(shi)施(shi)過T+0交易(yi)，但由(you)于當時股市(shi)各方面(mian)不成熟(shu)、缺乏監管經驗等，為避(bi)免過度投機，自1995年1月1日開(kai)始，滬(hu)深兩市(shi)的股票和基金(jin)交易(yi)取消“T+0”、改為“T+1”，并且沿用至今。

　　對于“T+0”交(jiao)易制度，田軒認為“正面(mian)作用大于負面(mian)作用”。

　　“‘T+0’能夠(gou)更(geng)好(hao)(hao)地實現股市(shi)的價格(ge)發現功(gong)能，避免價格(ge)出現扭曲。當股價下跌的時候，‘T+0’能夠(gou)更(geng)好(hao)(hao)地幫(bang)助投資者止損。”他表示(shi)，“很多人在擔(dan)心(xin)‘T+0’有可能導致股價過度(du)波動，我(wo)覺得這又是‘父愛(ai)主義’了，我(wo)們要相信市(shi)場、尊(zun)重(zhong)市(shi)場。”

　　同(tong)時，他(ta)提出“T+0”須與“放開漲(zhang)跌停(ting)板(ban)限制”組(zu)合起來實(shi)施，否則(ze)可能會事與愿違。

　　“今年8月(yue)份創業(ye)板10%的(de)漲(zhang)跌幅限制提高到(dao)了(le)20%。我(wo)(wo)們(men)可(ke)以(yi)看到(dao)在后續(xu)的(de)運行(xing)中，能觸及20%漲(zhang)跌幅的(de)上市公司非常(chang)少，只占(zhan)總數3%左右。這客觀上說明了(le)股(gu)價的(de)劇(ju)烈波動其(qi)實是非常(chang)罕見的(de)。”田軒表示，“所以(yi)我(wo)(wo)們(men)要把這些不必要的(de)限制放(fang)開，相信(xin)市場自我(wo)(wo)糾正、自我(wo)(wo)恢(hui)復的(de)能力。”