“信(xin)托公司(si)對賺錢(qian)的(de)產(chan)(chan)品提(ti)(ti)取浮(fu)動報酬，為何對虧錢(qian)的(de)產(chan)(chan)品也要收(shou)取這項費用？”北京(jing)地區一位信(xin)托投資者(zhe)吐槽(cao)道。這位投資者(zhe)提(ti)(ti)及的(de)信(xin)托產(chan)(chan)品持有期內出現業績虧損，仍被信(xin)托公司(si)計提(ti)(ti)了(le)超10萬(wan)元浮(fu)動報酬。

　　據了解，上述(shu)投資者持有的信(xin)托產品采用高(gao)水(shui)位法(fa)計提(ti)浮(fu)動(dong)(dong)報(bao)酬(chou)，即(ji)產品管(guan)理人比較各歷史報(bao)酬(chou)計提(ti)時(shi)點的資管(guan)產品凈值，取(qu)最高(gao)值設(she)為歷史高(gao)水(shui)位。若下一個計提(ti)時(shi)點凈值超(chao)(chao)越歷史高(gao)水(shui)位，則(ze)超(chao)(chao)額部分按(an)約定(ding)比例計提(ti)浮(fu)動(dong)(dong)報(bao)酬(chou)；若未超(chao)(chao)越，則(ze)不(bu)計提(ti)浮(fu)動(dong)(dong)報(bao)酬(chou)。

　　在資本市場(chang)持續調整(zheng)的(de)(de)當下，信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)使用高水位法的(de)(de)公(gong)允(yun)性、合規性遭遇強烈(lie)質(zhi)疑。一方面，目前信(xin)(xin)托(tuo)產(chan)品都是凈值化管理，無法進行以豐補歉，產(chan)品漲(zhang)的(de)(de)時(shi)候信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)計提了浮動報(bao)(bao)酬(chou)，跌的(de)(de)時(shi)候卻沒有設(she)置投(tou)資者(zhe)補償(chang)機制(zhi)；另一方面，原銀保(bao)監會發布的(de)(de)《信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)證券投(tou)資信(xin)(xin)托(tuo)業務(wu)操作指引》規定，信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)收取(qu)業績報(bao)(bao)酬(chou)僅在信(xin)(xin)托(tuo)計劃終止且實現盈(ying)利(li)時(shi)提取(qu)。而信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)采用高水位法計提浮動報(bao)(bao)酬(chou)顯然(ran)違(wei)反了這(zhe)項規定。

　　高水位法有失公允

　　信托產(chan)品虧損(sun)還(huan)能計提高額浮動報酬，這是怎么做到(dao)的？

　　上述投資者持有的(de)信托(tuo)產(chan)品底層資產(chan)均為單家私(si)募基金(jin)公司的(de)產(chan)品，收取固定(ding)管理(li)費和浮動信托(tuo)報酬。

　　在某浮動(dong)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)核算(suan)日(ri)(ri)，若“扣除浮動(dong)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)前的信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)單位凈值(zhi)(zhi)”高(gao)于(yu)“歷(li)史(shi)浮動(dong)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)核算(suan)日(ri)(ri)最(zui)高(gao)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)單位凈值(zhi)(zhi)”，信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公司(si)則提取差額部分(fen)的20%作為浮動(dong)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)。其(qi)中(zhong)，浮動(dong)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)核算(suan)日(ri)(ri)為每(mei)個開(kai)放(fang)日(ri)(ri)及信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)終止日(ri)(ri)，該信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)產(chan)品按月(yue)開(kai)放(fang)。

　　業內將這(zhe)種報(bao)酬計提方式稱(cheng)為高水位(wei)法，是私(si)募(mu)基金常使用(yong)的(de)報(bao)酬計提方式。“高水位(wei)法最大的(de)問題是有(you)失(shi)公(gong)允性。”北(bei)方地區某信托公(gong)司人士告訴記者，現在信托產品都是凈值化管(guan)理，產品漲(zhang)的(de)時(shi)(shi)候(hou)(hou)信托公(gong)司計提了浮動報(bao)酬，跌的(de)時(shi)(shi)候(hou)(hou)卻沒有(you)設置投(tou)資者補償機制。而私(si)募(mu)基金目前還有(you)一些手段(duan)實現以豐補歉。

　　簡單理解，就是(shi)投資者整個持(chi)有(you)(you)期算(suan)下來是(shi)虧損的，但由于產品在(zai)表(biao)(biao)現(xian)好(hao)(hao)的時間段內被按高水位(wei)法計提了浮動報酬(chou)，在(zai)表(biao)(biao)現(xian)不好(hao)(hao)的時候卻沒有(you)(you)補(bu)償，導致了“虧損還被撈(lao)金(jin)”。

　　其實，高(gao)水位法(fa)在信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)行業的適用(yong)性(xing)并不強。“首先，高(gao)水位法(fa)比(bi)較復(fu)雜(za)，信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)的運營(ying)系統難以支撐這(zhe)(zhe)個(ge)算法(fa)，而(er)私募基(ji)金(jin)(jin)委托(tuo)(tuo)券商做托(tuo)(tuo)管，券商能(neng)(neng)為其提(ti)供(gong)相(xiang)關支持。其次，私募基(ji)金(jin)(jin)主要追求超額(e)報(bao)(bao)酬，有更(geng)強的動(dong)力(li)推高(gao)凈值，但信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)作為持牌金(jin)(jin)融機構，會更(geng)注重規模(mo)考核。最后，信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)主要配置債券，這(zhe)(zhe)類資(zi)產的價格波(bo)動(dong)相(xiang)對較小，難以持續創造(zao)高(gao)凈值，從而(er)限制(zhi)了信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)通過高(gao)水位法(fa)獲取浮動(dong)報(bao)(bao)酬的能(neng)(neng)力(li)。所以信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)更(geng)依賴固定管理費(fei)，而(er)不是浮動(dong)報(bao)(bao)酬。”上(shang)述北(bei)方地區(qu)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)人士說(shuo)。

　　既然適用(yong)性(xing)不強(qiang)，信托公司(si)為何還要使用(yong)高(gao)水位(wei)(wei)法計提(ti)業績(ji)報酬？“使用(yong)高(gao)水位(wei)(wei)法的(de)(de)(de)信托計劃(hua)基(ji)本都是通道類產(chan)品(pin)，這些產(chan)品(pin)底層配置某(mou)(mou)家私(si)募基(ji)金(jin)公司(si)的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)，部分私(si)募基(ji)金(jin)在合作(zuo)中會明確要求信托公司(si)采用(yong)高(gao)水位(wei)(wei)法計提(ti)浮動報酬，否(fou)則會拒絕合作(zuo)。至(zhi)于(yu)浮動報酬的(de)(de)(de)分配，則通常根據(ju)雙方事先協商，信托公司(si)與私(si)募基(ji)金(jin)按一(yi)定比例，如(ru)五五分成、四六分成等，進行分享。”東部地區某(mou)(mou)信托公司(si)人士(shi)告訴記者。

　　合規性受質疑

　　2009年，原(yuan)銀保監會發布的《信托公司證券投資信托業務操(cao)作指引(yin)》第18條規定，信托公司收取(qu)管(guan)理費和(he)業績報酬的方式和(he)比(bi)例，須在(zai)信托文(wen)件中事(shi)先約(yue)定，但業績報酬僅在(zai)信托計劃終止且實現盈利(li)時(shi)提取(qu)。

　　前述信托產(chan)品(pin)(pin)采用高(gao)水位法計提浮動(dong)報酬顯然違背了這一規定。有投資者不禁(jin)發出疑問：在(zai)產(chan)品(pin)(pin)合(he)同(tong)中，違反監管條款(kuan)的業績報酬設(she)定是(shi)否有效？

　　觀(guan)韜中茂律(lv)(lv)師事務所高(gao)級(ji)顧問邢穎認為，第(di)一，操作指引為部(bu)門規(gui)(gui)范(fan)性(xing)文(wen)件，非法律(lv)(lv)或者行(xing)政法規(gui)(gui)，因此(ci)違(wei)反監管(guan)(guan)(guan)(guan)規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)，并不構(gou)成“違(wei)反法律(lv)(lv)、行(xing)政法規(gui)(gui)的(de)強制性(xing)規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)”的(de)合(he)(he)(he)同無效情(qing)形；第(di)二，關于(yu)業(ye)績(ji)報酬(chou)(chou)的(de)監管(guan)(guan)(guan)(guan)規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)屬(shu)于(yu)對資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)產品(pin)具體產品(pin)要(yao)(yao)素（費(fei)用(yong)）的(de)規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)，并不涉及金(jin)融安全、市場秩序、國(guo)家宏(hong)觀(guan)政策(ce)等(deng)公序良俗，違(wei)反該等(deng)監管(guan)(guan)(guan)(guan)規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)并不違(wei)反公序良俗；第(di)三(san)，該等(deng)業(ye)績(ji)報酬(chou)(chou)條(tiao)款(kuan)(kuan)并未(wei)不合(he)(he)(he)理(li)(li)地免(mian)除或者減輕管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)人責(ze)任(ren)，也未(wei)限(xian)制投資(zi)(zi)者的(de)主要(yao)(yao)權利(li)，結合(he)(he)(he)證券投資(zi)(zi)信托產品(pin)的(de)性(xing)質以及私(si)募(mu)基金(jin)、私(si)募(mu)資(zi)(zi)產管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)(li)計(ji)劃的(de)監管(guan)(guan)(guan)(guan)規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)，產品(pin)存(cun)續期間計(ji)提業(ye)績(ji)報酬(chou)(chou)的(de)條(tiao)款(kuan)(kuan)不屬(shu)于(yu)不合(he)(he)(he)理(li)(li)加重(zhong)對方責(ze)任(ren)的(de)條(tiao)款(kuan)(kuan)，該等(deng)條(tiao)款(kuan)(kuan)合(he)(he)(he)法有效。

　　盡管如此，合(he)同的(de)合(he)規性瑕疵仍顯而易見(jian)。有東部地區信托(tuo)業人士坦言，由(you)于該操作指(zhi)引的(de)發布時間較(jiao)(jiao)早(zao)，其在實(shi)際執行中(zhong)的(de)約束力(li)相對較(jiao)(jiao)弱。

　　比如，鑒于某些信托(tuo)產品(pin)擁有長達二三(san)十年的(de)存續(xu)期限，使得信托(tuo)公司(si)在(zai)(zai)相當長的(de)時間內可能無法獲得浮動(dong)報酬(chou)。為(wei)了平(ping)衡這一點，信托(tuo)公司(si)普遍傾向(xiang)于在(zai)(zai)投資(zi)者(zhe)贖回時，依據其實際盈利情況收取浮動(dong)報酬(chou)。然而，這與現行的(de)操作(zuo)指引中“業績(ji)報酬(chou)僅(jin)在(zai)(zai)信托(tuo)計劃(hua)終(zhong)止時提取”的(de)規(gui)定不符。

　　值得一(yi)提(ti)的(de)是，有信(xin)托(tuo)公(gong)(gong)司人(ren)士向(xiang)記者介紹了(le)在(zai)使用高(gao)水位(wei)法前提(ti)下，如(ru)(ru)何(he)確保(bao)“業績報酬僅在(zai)實(shi)現盈利時提(ti)取(qu)”。“不同私(si)募基金要(yao)求不一(yi)樣，有的(de)機構要(yao)求在(zai)凈(jing)值創(chuang)新高(gao)的(de)當下，信(xin)托(tuo)公(gong)(gong)司就要(yao)計提(ti)出(chu)來并支(zhi)付(fu)給基金管理人(ren)；有的(de)機構則(ze)是在(zai)投資(zi)者贖回時，信(xin)托(tuo)公(gong)(gong)司根據(ju)投資(zi)者實(shi)際盈利情況進(jin)行調(diao)整支(zhi)付(fu)，如(ru)(ru)果投資(zi)者是虧損的(de)，會(hui)在(zai)投資(zi)者贖回時，把計提(ti)的(de)浮動報酬部(bu)分(fen)或(huo)全部(bu)返還給投資(zi)者，以確保(bao)投資(zi)者是在(zai)實(shi)現盈利的(de)情況下收取(qu)超額報酬。”該人(ren)士說。

　　中(zhong)(zhong)國證(zheng)券(quan)(quan)投資(zi)(zi)基(ji)金(jin)業(ye)協(xie)會在(zai)2023年9月(yue)發(fa)布(bu)的《私(si)募投資(zi)(zi)基(ji)金(jin)備(bei)案指引第1號——私(si)募證(zheng)券(quan)(quan)投資(zi)(zi)基(ji)金(jin)》中(zhong)(zhong)對業(ye)績(ji)報(bao)酬計(ji)提(ti)比例、計(ji)提(ti)頻(pin)率提(ti)出(chu)了(le)要求：業(ye)績(ji)報(bao)酬計(ji)提(ti)比例不(bu)(bu)得超過業(ye)績(ji)報(bao)酬計(ji)提(ti)基(ji)準(zhun)以上投資(zi)(zi)收(shou)益的60%。私(si)募證(zheng)券(quan)(quan)基(ji)金(jin)連續兩次(ci)計(ji)提(ti)業(ye)績(ji)報(bao)酬的間隔(ge)期(qi)不(bu)(bu)應短(duan)于6個月(yue)。在(zai)投資(zi)(zi)者贖回基(ji)金(jin)份額時(shi)或者在(zai)私(si)募證(zheng)券(quan)(quan)基(ji)金(jin)清算時(shi)計(ji)提(ti)業(ye)績(ji)報(bao)酬的，可以不(bu)(bu)受前述間隔(ge)期(qi)的限制(zhi)。

　　中基協(xie)鼓勵(li)私(si)募基金管(guan)理人在投資者持有基金份(fen)額(e)(e)期(qi)間不(bu)計(ji)提(ti)業績(ji)報酬(chou)(chou)，以投資者贖回份(fen)額(e)(e)或者基金清算時的凈值為基準計(ji)提(ti)業績(ji)報酬(chou)(chou)。

　　青睞門檻收益率法

　　記者了(le)解到，目前(qian)信托公(gong)司常使用門(men)檻收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)法(fa)計提浮動報酬，該方法(fa)的計提基(ji)準為固(gu)定的年化收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)，即門(men)檻收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)，計提基(ji)數為信托產品實(shi)際年化收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)超(chao)過(guo)門(men)檻收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)的相(xiang)對收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)。

　　“以前非標產(chan)品的信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)一般(ban)都是(shi)固定比(bi)例，按季度、半年或(huo)年計(ji)提。標品信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)產(chan)品收取(qu)固定管理(li)費和浮動信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)，固定管理(li)費的收取(qu)比(bi)例較低，浮動信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)的收取(qu)比(bi)例會高很多。其(qi)中，浮動信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)報(bao)酬(chou)在(zai)凈(jing)(jing)值化(hua)(hua)管理(li)之前，門(men)檻收益(yi)率是(shi)信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公司設(she)好的預期(qi)收益(yi)率；實行凈(jing)(jing)值化(hua)(hua)管理(li)后，門(men)檻收益(yi)率則為信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)產(chan)品的業績比(bi)較基準。”用益(yi)信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)研究員(yuan)喻(yu)智說。

　　業內人士告訴記者(zhe)，門(men)檻(jian)(jian)收(shou)(shou)(shou)益率法可分為整(zheng)(zheng)體門(men)檻(jian)(jian)收(shou)(shou)(shou)益率法和單(dan)人單(dan)筆門(men)檻(jian)(jian)收(shou)(shou)(shou)益率法，其中整(zheng)(zheng)體門(men)檻(jian)(jian)收(shou)(shou)(shou)益率法也可能存在是(shi)否公允的(de)(de)問(wen)題。“如果該(gai)信(xin)托(tuo)計劃是(shi)每(mei)個開(kai)放(fang)日計提，業績(ji)比較基準是(shi)4%，當開(kai)放(fang)日該(gai)產品年化收(shou)(shou)(shou)益率超過4%，信(xin)托(tuo)公司(si)(si)就對超額(e)部分計提報(bao)酬，不(bu)(bu)論投資者(zhe)是(shi)否贖(shu)回份額(e)。整(zheng)(zheng)體門(men)檻(jian)(jian)收(shou)(shou)(shou)益率法只有(you)在計提頻(pin)率與開(kai)放(fang)頻(pin)率一(yi)致(zhi)的(de)(de)前提下(xia)才會保(bao)持公允性，否則可能出現新進投資者(zhe)利(li)益受損的(de)(de)情況，從而導致(zhi)投資者(zhe)之間不(bu)(bu)公平(ping)的(de)(de)問(wen)題。”上述(shu)東部地(di)區信(xin)托(tuo)公司(si)(si)人士說。

　　該人士(shi)補(bu)充道，目前信托(tuo)公司常使用(yong)(yong)單人單筆(bi)門檻收(shou)(shou)益率法(fa)，即在投資(zi)者贖回的(de)(de)時(shi)候計算(suan)投資(zi)者持有期的(de)(de)年(nian)化收(shou)(shou)益率，對超(chao)過業績比較(jiao)基(ji)準(zhun)的(de)(de)部分(fen)提取約定比例的(de)(de)超(chao)額(e)業績報酬(chou)。為(wei)防止(zhi)投資(zi)者長期不(bu)贖回，采用(yong)(yong)單人單筆(bi)法(fa)的(de)(de)信托(tuo)公司一(yi)般(ban)會設定一(yi)個計提浮動報酬(chou)的(de)(de)時(shi)間(jian)點(dian)，一(yi)般(ban)為(wei)一(yi)年(nian)一(yi)次(ci)。

　　此(ci)外，門檻收(shou)益(yi)(yi)率法(fa)(fa)(fa)還(huan)分為(wei)扣(kou)(kou)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)份(fen)額(e)法(fa)(fa)(fa)與扣(kou)(kou)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)凈值(zhi)法(fa)(fa)(fa)，信(xin)托公司更青睞使用(yong)前者(zhe)，即在提(ti)取超額(e)業績報(bao)酬(chou)(chou)時，先(xian)將(jiang)計算得出(chu)的(de)業績報(bao)酬(chou)(chou)金額(e)按照份(fen)額(e)凈值(zhi)折(zhe)算為(wei)資(zi)管產品份(fen)額(e)，再從投(tou)資(zi)者(zhe)持有的(de)資(zi)管產品份(fen)額(e)中(zhong)予以扣(kou)(kou)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)的(de)方(fang)法(fa)(fa)(fa)。這種(zhong)方(fang)式相比直接扣(kou)(kou)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)投(tou)資(zi)者(zhe)單筆份(fen)額(e)期末份(fen)額(e)凈值(zhi)，可以保(bao)持凈值(zhi)的(de)連續性。“我們之前使用(yong)過扣(kou)(kou)減(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)凈值(zhi)的(de)門檻收(shou)益(yi)(yi)率法(fa)(fa)(fa)提(ti)超額(e)報(bao)酬(chou)(chou)，但是計提(ti)后(hou)產品凈值(zhi)會出(chu)現(xian)斷(duan)層下(xia)跌(die)。”某(mou)信(xin)托公司人士告訴記者(zhe)。

　　據(ju)投資者反映，當前(qian)信托公司與私(si)募基(ji)金在定期信息披露環節，缺(que)乏關于(yu)業(ye)績報酬提取的(de)詳盡說明(ming)，甚至不披露提取金額，業(ye)內呼吁增(zeng)強此類(lei)關鍵信息的(de)透明(ming)度。