近(jin)日，監管(guan)層宣布北交(jiao)所(suo)主(zhu)要(yao)制度規則將在(zai)11月15日起正式施行(xing)，業內(nei)人士認(ren)為，北交(jiao)所(suo)作為我國資本市(shi)場深化(hua)改(gai)革的(de)重要(yao)里程碑之一，有望打破創投(tou)(tou)機構“投(tou)(tou)早投(tou)(tou)小”乏(fa)力(li)的(de)困局，更能與一級(ji)市(shi)場聯動形成(cheng)正向循(xun)環。

　　深圳旦(dan)恩(en)創(chuang)業(ye)投資合(he)(he)伙企業(ye)（有限合(he)(he)伙）（下稱“旦(dan)恩(en)資本”）創(chuang)始合(he)(he)伙人凌代鴻認為(wei)，北交所的(de)成立(li)打開(kai)了兼并和收購(gou)的(de)大門，下一個風潮或正來源于此。

　　隨著大(da)健康領域(yu)(yu)的(de)關注度(du)(du)與日俱增，如(ru)何(he)尋找(zhao)投資(zi)機(ji)會？旦恩(en)資(zi)本管理(li)合(he)伙人新紀夫表示，真正的(de)創新是必要條件，但站(zhan)在(zai)當下，即使細(xi)分領域(yu)(yu)做到極致，跑出大(da)企(qi)(qi)業的(de)難(nan)度(du)(du)依舊較高，所以創業者應該(gai)以開放的(de)心(xin)態接受與大(da)企(qi)(qi)業合(he)作(zuo)、共贏。

　　北交所將迎產業整合機(ji)會

　　11月(yue)2日，北(bei)交(jiao)所(suo)發布《北(bei)京證(zheng)券交(jiao)易所(suo)交(jiao)易規則(ze)（試行）》《北(bei)京證(zheng)券交(jiao)易所(suo)會員管理規則(ze)（試行）》及31件細則(ze)指引(yin)指南(nan)，自11月(yue)15日起施行。這也意味(wei)著北(bei)交(jiao)所(suo)將于11月(yue)15日開(kai)市(shi)，屆時新三板市(shi)場精選層超過(guo)68家(jia)公司將全(quan)部平移進入北(bei)交(jiao)所(suo)。

　　“下一(yi)個最大的風(feng)潮或(huo)來(lai)自(zi)北(bei)交(jiao)所。”凌(ling)代(dai)鴻看來(lai)，接下來(lai)會是(shi)一(yi)個產(chan)業(ye)整(zheng)合(he)的階段(duan)，北(bei)交(jiao)所的成(cheng)立掛牌為兼并和收購(gou)打開一(yi)個新時代(dai)，市值(zhi)在個位數或(huo)二十億元級(ji)別的企業(ye)都可能成(cheng)為標(biao)的。

　　凌(ling)代鴻對(dui)比稱，此前早期創新型企業的(de)融資(zi)(zi)高度依賴(lai)于私募市(shi)場，而私募市(shi)場有信息不對(dui)稱不透明、融資(zi)(zi)效(xiao)率低(di)、流動性差、資(zi)(zi)金來源不穩定等問題，具有很強的(de)周期性。

　　滬深兩市(shi)更多的是相對成(cheng)熟的企(qi)業(ye)(ye)(ye)，有(you)業(ye)(ye)(ye)內(nei)人(ren)士認為，北交所的設(she)立將發揮多層次資本市(shi)場(chang)的紐(niu)帶(dai)作用(yong)，形(xing)成(cheng)相互(hu)補(bu)充、相互(hu)促進的中小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)直接融(rong)資成(cheng)長路徑，有(you)望打破創投機(ji)構(gou)“投早(zao)投小(xiao)”乏力的困局，不僅為創投機(ji)構(gou)關注專精特新中小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)提(ti)供指引；而(er)且增強中小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)二級市(shi)場(chang)活躍度，為創投機(ji)構(gou)從(cong)參與優質中小(xiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)投資中獲益提(ti)供便(bian)利(li)，從(cong)而(er)與一級市(shi)場(chang)聯動形(xing)成(cheng)正向循環(huan)。

　　“北交所(suo)讓很多‘專精特新’的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)更早的(de)(de)(de)(de)進入到(dao)公開市場，增強(qiang)了信息(xi)透(tou)明度，對于未來企(qi)業(ye)間的(de)(de)(de)(de)并購(gou)和整合也打下了一(yi)個比較好(hao)的(de)(de)(de)(de)基礎(chu)。我(wo)們還可以(yi)在北交所(suo)上(shang)尋找到(dao)更多有破壞性創新潛力的(de)(de)(de)(de)優(you)秀企(qi)業(ye)和企(qi)業(ye)家。”凌代鴻(hong)進一(yi)步(bu)肯定北交所(suo)的(de)(de)(de)(de)設(she)立。

　　對于實業(ye)(ye)出身的凌代鴻(hong)而言(yan)，深知一個(ge)創業(ye)(ye)者在(zai)(zai)各個(ge)階段(duan)面(mian)臨的困難(nan)和承受的巨(ju)大壓力。“95%的企業(ye)(ye)在(zai)(zai)死亡谷陣亡，沒有看(kan)到明天的太陽。”凌代鴻(hong)認為，旦恩(en)資(zi)本(ben)要(yao)幫(bang)助(zhu)創業(ye)(ye)者走出死亡谷，助(zhu)力企業(ye)(ye)家實現(xian)夢想。

　　尋找“天(tian)生的科(ke)學企業家”

　　高瓴資(zi)本張磊喜歡說(shuo)的是“投資(zi)就是投人(ren)”，要找靠譜的、真正有格局觀、有胸(xiong)懷(huai)又(you)有執行力(li)的創業者。新紀夫表示，公司希望找到“天生的科學企業家(jia)”。

　　不(bu)難看出，“人(ren)”是最核心因素已成(cheng)行業(ye)(ye)(ye)共識。新紀夫(fu)將(jiang)“天(tian)生的(de)(de)(de)科學(xue)(xue)企業(ye)(ye)(ye)家”拆(chai)解為創業(ye)(ye)(ye)者(zhe)有(you)科學(xue)(xue)素養(yang)、嚴(yan)謹的(de)(de)(de)邏(luo)輯和獨立的(de)(de)(de)思考能力，更重要的(de)(de)(de)是創業(ye)(ye)(ye)者(zhe)要對(dui)社會發展趨勢有(you)非常深刻的(de)(de)(de)認識和對(dui)人(ren)有(you)感覺，因為任何(he)一個企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)成(cheng)功(gong)都是通過高層(ceng)的(de)(de)(de)管理人(ren)員推動組織(zhi)去(qu)實現。對(dui)的(de)(de)(de)人(ren)只有(you)匹(pi)配正(zheng)確的(de)(de)(de)方法才(cai)能產(chan)生1+1>2的(de)(de)(de)化學(xue)(xue)反(fan)應。

　　新(xin)紀夫介紹說，凌代鴻與諾唯贊(zan)董事長兼總經理曹林(lin)相(xiang)識(shi)于一次(ci)創(chuang)業(ye)大賽(sai)。曹林(lin)曾榮獲(huo)國家科技部“創(chuang)新(xin)創(chuang)業(ye)人(ren)(ren)(ren)才(cai)推進計劃(hua)”人(ren)(ren)(ren)才(cai)、國家高(gao)層次(ci)人(ren)(ren)(ren)才(cai)特殊支持計劃(hua)領(ling)軍(jun)人(ren)(ren)(ren)才(cai)等(deng)榮譽。曹林(lin)散發出的(de)(de)(de)科學企業(ye)家的(de)(de)(de)特質吸引了凌代鴻的(de)(de)(de)注意。旦恩資本(ben)經過多次(ci)盡調后毅(yi)然決定投(tou)資當時剛(gang)創(chuang)立一年的(de)(de)(de)諾唯贊(zan)。如今，隨著諾唯贊(zan)的(de)(de)(de)上市，也印證(zheng)了旦恩資本(ben)的(de)(de)(de)選擇與陪(pei)伴是正確的(de)(de)(de)。

　　不同(tong)于市場(chang)上絕(jue)大(da)多(duo)數VC/PE，旦恩資(zi)本的運(yun)作資(zi)金來源是(shi)（長青(qing)基(ji)金）自有(you)資(zi)金，貫穿(chuan)一二級市場(chang)。“幸運(yun)的是(shi)，因為我們(men)拿(na)的是(shi)自己的錢，所以沒有(you)來自LP（有(you)限合伙人）的壓(ya)力，可以陪伴企業成長，不必急功近利。”新紀夫說(shuo)到(dao)，旦恩是(shi)一家(jia)地道的創業公司。

　　旦恩資本自2012年成立之時(shi)起，五位合伙人就關注價值創(chuang)造，而不愿(yuan)(yuan)做資本的搬運工(gong)，他們更(geng)愿(yuan)(yuan)意通過建立投后賦能團隊去(qu)幫(bang)助企業成長。

　　眾所周(zhou)知，投(tou)后管理(li)是(shi)(shi)VC/PE行業十分關鍵的一個環節，大部分創投(tou)機構的方(fang)法分為三(san)類(lei)，一是(shi)(shi)資源導入(ru)型，帶入(ru)上下游客(ke)戶；二是(shi)(shi)聚焦職能崗位，比(bi)如尋找高管，對接獵頭；三(san)是(shi)(shi)引入(ru)資本市場，募集資金等等。旦(dan)恩資本認(ren)為上述三(san)類(lei)方(fang)法均有各(ge)自(zi)的硬傷(shang)。

　　“不(bu)要妄想你會比企業(ye)家更懂這個(ge)領域，企業(ye)家出身的(de)(de)(de)人很清楚自(zi)(zi)己的(de)(de)(de)短板，他(ta)彌補的(de)(de)(de)方(fang)式(shi)就是找專業(ye)的(de)(de)(de)人合(he)作。我們要做(zuo)的(de)(de)(de)就是幫助(zhu)企業(ye)家提(ti)升、進化自(zi)(zi)己的(de)(de)(de)認知，讓他(ta)提(ti)出需求，再伸出援手。”新(xin)紀夫認為，公司投后(hou)賦能的(de)(de)(de)過程更像是教練與隊員(yuan)般(ban)的(de)(de)(de)存在。而這套自(zi)(zi)成(cheng)體系的(de)(de)(de)理念也是團隊反復磨(mo)合(he)5年后(hou)才形成(cheng)的(de)(de)(de)，并且貫穿于(yu)此后(hou)的(de)(de)(de)投后(hou)管理實踐中。

　　醫藥(yao)健康關注“創新、國際(ji)化(hua)和細分(fen)”

　　據新紀(ji)夫介紹，旦恩專注于硬科技、醫(yi)療健康(kang)等領域。當前，醫(yi)藥(yao)健康(kang)行(xing)業受(shou)到越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多的關注，尤其是以藥(yao)明康(kang)德(de)為代(dai)表(biao)的CXO，以邁瑞(rui)醫(yi)療為龍頭的醫(yi)療器械，那(nei)么下一個三年投(tou)資機(ji)會在(zai)哪里？

　　新(xin)紀夫認為，“黑(hei)馬”肯定(ding)有(you)，一是真(zhen)正的(de)(de)全球、原創性的(de)(de)創新(xin)，而不(bu)是支架等進(jin)口替代的(de)(de)邏輯，像(xiang)這樣(yang)的(de)(de)產品實際上已經很(hen)難跑出來。

　　“二(er)是全球化(hua)的(de)公司。目(mu)前，國(guo)內(nei)醫保已處于(yu)存量(liang)博弈市(shi)場(chang)(chang)，所以不應該只(zhi)局限于(yu)此，如果只(zhi)關(guan)注國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)(chang)，那么很(hen)快就(jiu)會陷入‘產出(chu)—放(fang)量(liang)—集采’這樣(yang)的(de)惡(e)性(xing)循(xun)環當中，唯一(yi)的(de)出(chu)路(lu)就(jiu)是國(guo)際(ji)化(hua)。”新紀夫概括到。此外，引(yin)進也要走國(guo)際(ji)化(hua)這條路(lu)。

　　在(zai)交(jiao)流(liu)中，恒瑞醫藥是(shi)新紀夫提到的一家通(tong)過自建(jian)團隊打開(kai)國(guo)(guo)(guo)際市場的公司(si)。恒瑞醫藥三季報顯示，目(mu)前，公司(si)有24項(xiang)(xiang)(xiang)臨床研(yan)究在(zai)海外(wai)開(kai)展，III期國(guo)(guo)(guo)際多(duo)中心在(zai)研(yan)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)有7項(xiang)(xiang)(xiang)，多(duo)項(xiang)(xiang)(xiang)創新產品實現(xian)全球同步開(kai)發。2021年，已(yi)有5項(xiang)(xiang)(xiang)研(yan)究獲(huo)得美國(guo)(guo)(guo)FDA IND批(pi)件，包括4項(xiang)(xiang)(xiang)腫瘤研(yan)究和(he)1項(xiang)(xiang)(xiang)非腫瘤研(yan)究。

　　而不久前恒(heng)瑞宣(xuan)布(bu)醫(yi)學領域專家Joseph E.Eid博士宣(xuan)布(bu)擔任(ren)恒(heng)瑞美國/歐洲首席醫(yi)學官(guan)，主要(yao)負責(ze)恒(heng)瑞在歐美區域的藥品開發和醫(yi)學事(shi)務，這也被市場解(jie)讀為恒(heng)瑞加速國際化進程的體現。

　　第三(san)點，新紀夫表示，能夠填補某些洼(wa)地(di)的、在(zai)細(xi)分領域找到結構性(xing)機會(hui)的公司(si)，它們可能在(zai)二級(ji)市(shi)(shi)場，甚至一級(ji)市(shi)(shi)場還沒看到機會(hui)。例(li)如(ru)麻醉，現在(zai)主要(yao)靠進口，不過，細(xi)分領域的問題(ti)就是出(chu)大企(qi)業的概率(lv)很小。

　　新紀夫補充稱(cheng)，大企業(ye)和小(xiao)企業(ye)通過合作(zuo)或者并購(gou)，形(xing)成從(cong)研發單一品類到營銷(xiao)體(ti)系(xi)的對外合作(zuo)體(ti)系(xi)，這就要(yao)求小(xiao)公司應(ying)以開放的心態擁抱(bao)與(yu)大企業(ye)的合作(zuo)。