引言(yan):巴菲(fei)特、蘋果和亞(ya)馬(ma)遜(xun)

　　價值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)大師(shi)沃倫(lun)·巴菲(fei)特又開始買科(ke)(ke)技(ji)股了。不同于上(shang)次靜態市盈率(lv)不到20倍的(de)(de)(de)(de)蘋果(guo)(guo)公司,這次巴菲(fei)特買入的(de)(de)(de)(de)是(shi)靜態市盈率(lv)超過70倍的(de)(de)(de)(de)亞馬(ma)遜(xun)(xun)(數據來源:SEC, wind, 2019年一(yi)季度13F文件)。與巴菲(fei)特過去十年重倉(cang)的(de)(de)(de)(de)蘋果(guo)(guo)、富國銀行、可口可樂相比(bi),如果(guo)(guo)從(cong)經典價值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)理論角度分析,亞馬(ma)遜(xun)(xun)的(de)(de)(de)(de)諸多估(gu)值(zhi)(zhi)指標均(jun)表明這是(shi)一(yi)只(zhi)“很貴”的(de)(de)(de)(de)股票;但從(cong)電(dian)商、新零售和云(yun)計算各個業務線角度分析,科(ke)(ke)技(ji)巨(ju)頭亞馬(ma)遜(xun)(xun)在(zai)日(ri)常生活中無所(suo)不在(zai),護城河日(ri)益增寬(kuan)。從(cong)蘋果(guo)(guo)到亞馬(ma)遜(xun)(xun),科(ke)(ke)技(ji)發(fa)展(zhan)正在(zai)賦予歷(li)史悠久(jiu)的(de)(de)(de)(de)價值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)新的(de)(de)(de)(de)涵(han)義(yi)邊界(jie)。高瓴資(zi)(zi)本張磊說過,互聯網時代價值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)要從(cong)發(fa)現價值(zhi)(zhi)進化為創造價值(zhi)(zhi);面對即(ji)將到來的(de)(de)(de)(de)科(ke)(ke)創板時代,價值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)也面臨著“從(cong)0到1”的(de)(de)(de)(de)新定義(yi)。

　　表1 Berkshire Hathaway公司近十年五大(da)重倉股

　　一、　　 價值投資:信息時代(dai)面臨的(de)兩大(da)挑戰(zhan)

　　價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)發現與價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)重估(gu)作為經典價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)框架的(de)(de)(de)兩(liang)大要素,在(zai)本杰明·格(ge)(ge)雷(lei)厄姆的(de)(de)(de)《證券分析》中有精彩的(de)(de)(de)闡述:通(tong)過(guo)測(ce)算(suan)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)“安全邊(bian)際(ji)”[1],以低估(gu)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)買入股票等待市場(chang)對其價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)重估(gu),從而獲(huo)取(qu)可重復的(de)(de)(de)、風(feng)險(xian)收益(yi)比(bi)(bi)劃算(suan)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)回(hui)報(bao)率。菲(fei)利普·費(fei)雪和(he)沃倫·巴菲(fei)特(te)進一步完善和(he)豐富了(le)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)理論和(he)實(shi)踐,通(tong)過(guo)尋(xun)找(zhao)到“很(hen)濕的(de)(de)(de)雪”和(he)“很(hen)長(chang)的(de)(de)(de)坡”,在(zai)優質企(qi)業(ye)持續創造價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)過(guo)程中分享投(tou)資(zi)(zi)收益(yi),完成(cheng)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)“滾雪球”[2]。即(ji)使在(zai)個(ge)人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者占比(bi)(bi)較高的(de)(de)(de)A股市場(chang),過(guo)去20年的(de)(de)(de)歷史表明價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)理念(nian)仍然(ran)取(qu)得了(le)巨大的(de)(de)(de)成(cheng)功(gong),一批績優企(qi)業(ye)為價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)(zi)者貢獻了(le)可觀的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)回(hui)報(bao)率。

　　但在信息時代(dai)背景下,經典價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)框(kuang)架面臨兩大挑戰。首先,通訊和計(ji)(ji)算(suan)機技(ji)術的(de)飛速(su)發展使(shi)(shi)得信息交換和處理(li)速(su)度呈幾(ji)何倍數(shu)增長;相比格雷(lei)厄姆時代(dai),信息時代(dai)的(de)證券市場(chang)有效性大幅提(ti)(ti)升(sheng),程(cheng)序化交易使(shi)(shi)得企業價(jia)值(zhi)的(de)發現和重(zhong)估過(guo)程(cheng)全天(tian)候進(jin)行并快(kuai)速(su)完成。其次,大數(shu)據和人工智能(neng)工具的(de)廣(guang)泛(fan)應用,使(shi)(shi)得投資(zi)(zi)者(zhe)幾(ji)乎可以實(shi)時跟蹤上市公(gong)司經營節奏,大幅提(ti)(ti)升(sheng)對公(gong)司價(jia)值(zhi)的(de)計(ji)(ji)算(suan)精度和深度,經典價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)框(kuang)架的(de)預期收益率(lv)被(bei)顯著壓縮。換言之,經典價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)框(kuang)架面臨的(de)主要(yao)困境(jing)是,技(ji)術進(jin)步(bu)使(shi)(shi)得市場(chang)識別和計(ji)(ji)算(suan)公(gong)司價(jia)值(zhi)“從(cong)1到100”的(de)過(guo)程(cheng)難度大幅降低。

　　二、　　 科創(chuang)板:中(zhong)國科技“從0到1”的孵化(hua)器

　　作為2019年中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券市場的(de)(de)(de)(de)重(zhong)頭戲,科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)甫一問世即獲得全(quan)(quan)社會巨大的(de)(de)(de)(de)關(guan)注。中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)(ji)(ji)正處于(yu)新舊動能(neng)轉(zhuan)換的(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵(jian)期(qi),經濟(ji)(ji)(ji)轉(zhuan)型升級(ji)被(bei)提升到“四(si)大攻堅戰”的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要高(gao)度(du)。相比舊經濟(ji)(ji)(ji)為主的(de)(de)(de)(de)地方融(rong)資(zi)(zi)(zi)平臺(tai)模式,高(gao)新企(qi)業(ye)聚集的(de)(de)(de)(de)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)更為重(zhong)視(shi)市場自(zi)身的(de)(de)(de)(de)價值發現和融(rong)資(zi)(zi)(zi)功能(neng),為此科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)度(du)設(she)計(ji)從(cong)多個角度(du)借鑒(jian)了(le)納(na)斯達(da)克的(de)(de)(de)(de)成功經驗。在美國(guo)(guo)高(gao)科(ke)技(ji)(ji)產業(ye)的(de)(de)(de)(de)發展過程(cheng)中(zhong),發達(da)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本市場扮演了(le)重(zhong)要角色,資(zi)(zi)(zi)源在市場交易中(zhong)實(shi)現了(le)高(gao)效配置(zhi)。特別是(shi)近年來,互聯網(wang)、云(yun)計(ji)算和生命醫學等具有廣闊前景的(de)(de)(de)(de)高(gao)科(ke)技(ji)(ji)企(qi)業(ye)快(kuai)速成長(chang),并(bing)長(chang)期(qi)享受到市場給予的(de)(de)(de)(de)高(gao)估值和融(rong)資(zi)(zi)(zi)便(bian)利,在充沛的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)支持下實(shi)現全(quan)(quan)球科(ke)技(ji)(ji)擴張(zhang)。在中(zhong)美關(guan)系的(de)(de)(de)(de)特殊(shu)背(bei)景下,設(she)置(zhi)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)的(de)(de)(de)(de)政策(ce)意圖不(bu)言而(er)喻,這將是(shi)承載(zai)中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)(ji)(ji)轉(zhuan)型升級(ji)、中(zhong)國(guo)(guo)科(ke)技(ji)(ji)產業(ye)“從(cong)0到1”的(de)(de)(de)(de)孵化器。

　　貴和(he)(he)尚中,和(he)(he)而不(bu)同(tong)。另(ling)一(yi)方面,我們(men)也需清(qing)醒認識到(dao)中美兩國所(suo)處發(fa)展(zhan)階段的巨(ju)大(da)不(bu)同(tong)和(he)(he)國情的巨(ju)大(da)差異(yi),科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)并(bing)不(bu)是簡單照搬納斯達克的規(gui)則和(he)(he)制度(du)(du)。從企業生命周期(qi)看,科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)擬上市(shi)企業更多處于(yu)早期(qi)發(fa)展(zhan)階段,與相(xiang)對成(cheng)(cheng)熟階段的創(chuang)(chuang)業板(ban)、中小板(ban)和(he)(he)滬深主板(ban)形成(cheng)(cheng)互相(xiang)補充(chong)和(he)(he)完善。從一(yi)二級(ji)市(shi)場(chang)銜接看,科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)更接近(jin)于(yu)一(yi)級(ji)半市(shi)場(chang),功能相(xiang)當于(yu)風險投資(zi)C輪、D輪融(rong)資(zi)的提(ti)前證(zheng)券(quan)化,投資(zi)方法(fa)上也屬于(yu)一(yi)二級(ji)交叉地帶。從市(shi)場(chang)參與者(zhe)角度(du)(du)看,科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)交易(yi)規(gui)則高度(du)(du)向機構投資(zi)者(zhe)傾斜,剔除(chu)了(le)大(da)部分(fen)個人投資(zi)者(zhe)。從這些角度(du)(du)看,科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)更是一(yi)個不(bu)同(tong)于(yu)納斯達克的嶄(zhan)新(xin)市(shi)場(chang),體現(xian)了(le)制度(du)(du)設計者(zhe)的中國智慧(hui)。

　　三、　　 機構(gou)投資者的(de)“高考”:科(ke)創板帶來的(de)多層次考驗

　　在此背景(jing)下,科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)對機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)考驗(yan)是多層(ceng)次的(de)(de)(de)(de)。首先,第(di)一層(ceng)考驗(yan)是估(gu)值定價(jia)(jia)方法的(de)(de)(de)(de)再選擇。對于大量處于發(fa)展(zhan)初期的(de)(de)(de)(de)科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)公司而言(yan)(yan),財務報表的(de)(de)(de)(de)凈利潤和ROE等靜態(tai)指標可(ke)參考意義并(bing)不大,A股投(tou)資(zi)(zi)者慣常使(shi)用的(de)(de)(de)(de)市(shi)盈率、ROE等指標并(bing)不適(shi)用;此外(wai),對互(hu)聯(lian)網企(qi)業而言(yan)(yan),市(shi)盈率的(de)(de)(de)(de)重要(yao)性并(bing)不顯著,凈利潤本(ben)質僅為一個會計周(zhou)期內(nei)的(de)(de)(de)(de)盈余數字,代(dai)表真實議價(jia)(jia)能力和盈利潛力的(de)(de)(de)(de)自由現金流更受到投(tou)資(zi)(zi)者關注(zhu);因此,機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者在科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)投(tou)資(zi)(zi)中(zhong),應(ying)根(gen)據企(qi)業的(de)(de)(de)(de)商業模式(shi)、所處生命周(zhou)期不同選取(qu)匹(pi)配的(de)(de)(de)(de)估(gu)值定價(jia)(jia)方法。

　　其(qi)次,第二(er)層考(kao)驗是投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)法的(de)融合。如前所述,科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)相(xiang)當于風(feng)險投(tou)(tou)資(zi)(zi)C輪(lun)、D輪(lun)融資(zi)(zi)的(de)提(ti)前證券化;剔除大部分個人投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)后(hou),科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)市場(chang)流(liu)動(dong)性也(ye)相(xiang)比主板(ban)下降。因此,科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)投(tou)(tou)資(zi)(zi)從(cong)持(chi)股久期(qi)和研(yan)究深度兩方(fang)面(mian)(mian)對傳統(tong)二(er)級(ji)(ji)市場(chang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)法提(ti)出考(kao)驗。這一背景下,一二(er)級(ji)(ji)市場(chang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)法的(de)交叉和融合成為(wei)必然選(xuan)擇(ze)。特(te)別(bie)的(de),在一級(ji)(ji)市場(chang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)中經常(chang)使用(yong)的(de)可觸及市場(chang)空(kong)間測(ce)算(Total Addressable Market,TAM)、競爭卡位(wei)和潛(qian)在盈利彈性測(ce)算,將成為(wei)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)法的(de)重要基石(shi);此外,除了行業和公司(si)(si)基本面(mian)(mian)分析(xi),包括環境、社會和公司(si)(si)治(zhi)理(Environment/Social Responsibility/Corporate Governance, ESG)的(de)企(qi)業社會責任評(ping)價和管理層評(ping)估也(ye)將納入投(tou)(tou)資(zi)(zi)決策體系中,共同支撐和完善科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)法論(lun)。

　　最后,第三層考(kao)驗(yan)是價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)再(zai)定(ding)義(yi)。如前所(suo)述,信(xin)息時(shi)代背景下(xia),經典價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)框(kuang)架面臨著(zhu)挑(tiao)戰,技術進步使得市(shi)場(chang)識(shi)別和計(ji)算公(gong)司(si)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)“從1到100”的(de)(de)過(guo)程難度大(da)幅降(jiang)低(di);對(dui)于(yu)機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe),貫徹(che)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)超額收益空間(jian)也(ye)受到限(xian)制[3]。而科(ke)創板(ban)的(de)(de)問世,對(dui)經典價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)理(li)念(nian)將(jiang)(jiang)是一次新的(de)(de)再(zai)定(ding)義(yi)。其一,科(ke)創板(ban)擬上市(shi)公(gong)司(si)大(da)部分處于(yu)發(fa)展初期(qi),公(gong)司(si)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)處于(yu)“0”和“1”之間(jian),計(ji)算機技術難以實(shi)時(shi)量化和預測企(qi)業(ye)未來(lai)經營節奏(zou)。其次,信(xin)息時(shi)代背景下(xia),對(dui)互聯網、信(xin)息技術和生物醫(yi)藥為代表(biao)的(de)(de)高技術企(qi)業(ye)進行價(jia)(jia)(jia)值(zhi)評估(gu)(gu)需要(yao)引入新的(de)(de)方法和體(ti)系,反過(guo)來(lai)也(ye)是對(dui)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)涵(han)義(yi)的(de)(de)豐富和再(zai)定(ding)義(yi)。最后,對(dui)機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)而言(yan),在科(ke)創板(ban)投(tou)資(zi)(zi)(zi)中(zhong)不斷深化、完善(shan)和應用價(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)理(li)念(nian),實(shi)現(xian)(xian)“從0到1”的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)發(fa)現(xian)(xian)和價(jia)(jia)(jia)格重估(gu)(gu),將(jiang)(jiang)可能取得超過(guo)現(xian)(xian)有成熟(shu)證券市(shi)場(chang)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)回報,幫助科(ke)創企(qi)業(ye)和持有人實(shi)現(xian)(xian)雙贏,完成資(zi)(zi)(zi)源的(de)(de)高效配置。

　　四、　　 從0到1:科創板時代價值投資的新定義

　　科(ke)(ke)創(chuang)板時代(dai),價值(zhi)(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)新定義(yi)的(de)(de)重要(yao)使(shi)命是(shi)完(wan)成“從0到1”的(de)(de)企業(ye)價值(zhi)(zhi)(zhi)發(fa)現,通過(guo)(guo)較(jiao)長久(jiu)期的(de)(de)持(chi)股和(he)對較(jiao)高波動性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)容忍度(du),在科(ke)(ke)創(chuang)企業(ye)發(fa)展過(guo)(guo)程中完(wan)成市場價格重估,獲(huo)取與之匹配的(de)(de)投(tou)資(zi)回報。傳統(tong)(tong)視角(jiao)中,價值(zhi)(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)與科(ke)(ke)技(ji)公司的(de)(de)高估值(zhi)(zhi)(zhi)和(he)高波動性(xing)(xing)(xing)天然相悖,但這(zhe)(zhe)一(yi)觀(guan)點有(you)明顯的(de)(de)時代(dai)局(ju)限性(xing)(xing)(xing)。在信息時代(dai)初期,出于對數(shu)字(zi)經濟(ji)(ji)等新技(ji)術前景(jing)的(de)(de)理(li)想化(hua)(hua)外(wai)推,導致二級市場先后出現2000年納斯達克互(hu)聯網(wang)泡沫、2015年A股互(hu)聯網(wang)牛市。但隨著全球(qiu)經濟(ji)(ji)數(shu)字(zi)化(hua)(hua)轉型(xing)的(de)(de)初步完(wan)成,人類社(she)會生產生活的(de)(de)基礎已(yi)經遷移(yi)到服務器、光纖光纜和(he)手機之上,高科(ke)(ke)技(ji)公司和(he)傳統(tong)(tong)消費品、資(zi)本品甚至(zhi)基礎設施公司的(de)(de)界(jie)限越來越模糊(hu)。在這(zhe)(zhe)一(yi)大背景(jing)下,價值(zhi)(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)已(yi)經很難(nan)繼續(xu)回避科(ke)(ke)技(ji)公司,一(yi)如本文(wen)引言所述巴菲特開始買入亞(ya)馬遜的(de)(de)案例。因此,對價值(zhi)(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)的(de)(de)涵(han)義(yi)進行(xing)合理(li)外(wai)延和(he)新定義(yi)就顯得尤為(wei)必要(yao),科(ke)(ke)創(chuang)板時代(dai)的(de)(de)來臨將提供一(yi)個難(nan)得的(de)(de)契機。

　　筆者認(ren)為,科創板時代價值投資的(de)新(xin)定(ding)義將從以下(xia)三點展(zhan)開:

　　(1)　價值發現的新定義

　　對(dui)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)價(jia)值(zhi)發現(xian)(xian)(xian)是傳統價(jia)值(zhi)投資的(de)(de)首(shou)要環節(jie)。傳統視角從企(qi)業(ye)(ye)在手現(xian)(xian)(xian)金、債務和(he)現(xian)(xian)(xian)金創造能力(li)(li)角度(du)分析計算安全邊際,但(dan)在信息時(shi)代,企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)價(jia)值(zhi)發現(xian)(xian)(xian)需要更多(duo)從生(sheng)態(tai)系(xi)(xi)統控制能力(li)(li)、產(chan)業(ye)(ye)鏈議價(jia)能力(li)(li)和(he)潛在盈(ying)利可兌現(xian)(xian)(xian)能力(li)(li)三(san)個(ge)角度(du)入手。以(yi)(yi)某海(hai)外科技(ji)公司為(wei)例(li),由于公司不(bu)斷(duan)進行增(zeng)長型資本開(kai)支投入,凈利潤(run)表(biao)現(xian)(xian)(xian)持(chi)續不(bu)佳,但(dan)持(chi)續的(de)(de)投入鞏固了電(dian)商和(he)云(yun)計算業(ye)(ye)務的(de)(de)護城河(he),對(dui)生(sheng)態(tai)系(xi)(xi)統控制能力(li)(li)持(chi)續增(zeng)強(qiang),體(ti)現(xian)(xian)(xian)為(wei)對(dui)上游供應商應付賬款(kuan)的(de)(de)持(chi)續增(zeng)長,反映為(wei)報表(biao)端自由現(xian)(xian)(xian)金流的(de)(de)持(chi)續高(gao)速增(zeng)長,2018年減少資本開(kai)支后(hou)即體(ti)現(xian)(xian)(xian)出盈(ying)利的(de)(de)快(kuai)速兌現(xian)(xian)(xian)。這個(ge)案(an)例(li)表(biao)明,傳統以(yi)(yi)市盈(ying)率和(he)ROE為(wei)主的(de)(de)價(jia)值(zhi)投資評價(jia)體(ti)系(xi)(xi)并不(bu)完備,信息時(shi)代的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)價(jia)值(zhi)發現(xian)(xian)(xian)將呈現(xian)(xian)(xian)多(duo)角度(du)、高(gao)維度(du)、長久期(qi)的(de)(de)特點。

　　(2)　價格重估的新定義

　　市場價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)重(zhong)(zhong)估是傳統價(jia)(jia)(jia)值投資主要的(de)(de)收(shou)益來源(yuan)。但考慮到(dao)科創(chuang)板規則(ze)(ze)的(de)(de)特殊性,包(bao)括流(liu)動性相對受限、股價(jia)(jia)(jia)波(bo)動區(qu)間更(geng)大、大宗(zong)交易或戰略配(pei)售(shou)有一定鎖(suo)定期(qi)等(deng),在價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)重(zhong)(zhong)估過程(cheng)中也需要進行相應的(de)(de)新定義。我們認為(wei)可以從以下(xia)三個角度(du)(du)入手:首先,借鑒(jian)一級市場投資方(fang)法,以更(geng)長(chang)(chang)久(jiu)期(qi)去審視(shi)公司價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)重(zhong)(zhong)估過程(cheng);其次,從交易規則(ze)(ze)角度(du)(du)出發,加大對股價(jia)(jia)(jia)波(bo)動性的(de)(de)容忍度(du)(du)和接受程(cheng)度(du)(du);最(zui)后,更(geng)為(wei)重(zhong)(zhong)視(shi)企業長(chang)(chang)期(qi)商業模式的(de)(de)變(bian)化和兌現(xian)情況,適度(du)(du)過濾企業短期(qi)經(jing)營(ying)節奏的(de)(de)波(bo)動,減少企業短期(qi)業績擾動對價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)重(zhong)(zhong)估的(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)邏輯構成干(gan)擾。

　　(3)　商業模式和管理層的(de)再(zai)評估

　　對企業(ye)(ye)(ye)商(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)模式和(he)(he)管理層的(de)(de)評估(gu)是(shi)價值投(tou)(tou)資(zi)理念的(de)(de)精華所在,擁有好的(de)(de)生意模式加上優(you)秀的(de)(de)管理層相當于(yu)企業(ye)(ye)(ye)已經成(cheng)功(gong)了一(yi)(yi)半,這在科創板(ban)價值投(tou)(tou)資(zi)中同樣(yang)非常(chang)重要。由于(yu)科創板(ban)擬上市公(gong)司多處于(yu)發展初(chu)期(qi),技術往(wang)往(wang)有一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)競(jing)爭力,但在產(chan)品轉(zhuan)化和(he)(he)商(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)模式建(jian)立過(guo)程中,仍然要經過(guo)傳統企業(ye)(ye)(ye)走(zou)過(guo)的(de)(de)路(lu)徑,這一(yi)(yi)點也是(shi)科創板(ban)價值投(tou)(tou)資(zi)新(xin)定(ding)義中的(de)(de)不變之處。公(gong)募基金和(he)(he)券商(shang)(shang)作為科創板(ban)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)主要投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)和(he)(he)戰略(lve)配售參與(yu)方(fang),也應起到建(jian)言獻(xian)策的(de)(de)職責,將其過(guo)往(wang)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)成(cheng)功(gong)企業(ye)(ye)(ye)在產(chan)品轉(zhuan)化和(he)(he)商(shang)(shang)業(ye)(ye)(ye)模式分析與(yu)科創板(ban)企業(ye)(ye)(ye)分享(xiang),充當好企業(ye)(ye)(ye)發展的(de)(de)外腦,走(zou)好金融反(fan)哺(bu)實業(ye)(ye)(ye)、產(chan)融結(jie)合之路(lu)。

　　總結:踐(jian)行投資價值發(fa)現者,為國(guo)民創造(zao)財富(fu)

　　歷(li)史證明,價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)是證券市場(chang)中屈指可數(shu)的(de)(de)(de)(de)可解(jie)釋、可復制的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)理念(nian)。信息時代,人類的(de)(de)(de)(de)社會正經歷(li)著前(qian)所未有的(de)(de)(de)(de)數(shu)字化轉(zhuan)型(xing),科創板的(de)(de)(de)(de)推(tui)出將進(jin)一步推(tui)進(jin)我國經濟轉(zhuan)型(xing)升(sheng)級(ji)。有著輝煌過往的(de)(de)(de)(de)價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)理念(nian),也將在(zai)科創板時代迎來(lai)新的(de)(de)(de)(de)定(ding)義。展(zhan)望未來(lai),價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)將更加(jia)(jia)(jia)前(qian)瞻,識別和評估企(qi)業在(zai)發展(zhan)初期(qi)的(de)(de)(de)(de)遠大前(qian)景;價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)將更加(jia)(jia)(jia)長期(qi),以(yi)更長的(de)(de)(de)(de)久期(qi)和容忍度(du)等待企(qi)業價格的(de)(de)(de)(de)重估;價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)將更加(jia)(jia)(jia)主動,金(jin)(jin)融反哺實業將加(jia)(jia)(jia)速中國科技產業的(de)(de)(de)(de)崛起,公募基(ji)金(jin)(jin)將在(zai)打(da)造(zao)中國特(te)色(se)證券市場(chang)這一歷(li)史進(jin)程中扮演重要角色(se),踐(jian)行(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)價值(zhi)(zhi)發現者,為國民創造(zao)財富。