在經濟步入新常態的大背景下，進一步深化改革成為提升我國潛在增長率、實現經濟健康快速可持續發展的動力和有力保障。國有企業改革的作用顯得尤為突出。十八屆三中全會作出全面部署的一年來，中央及地方緊鑼密鼓的改革奏響了國資國企改革的序曲。

　　隨著中央經濟工作會議和中央企業、地方國資委負責人會議的相繼召開，國資改革方向、路徑和藍圖逐漸明晰：2015年國企改革將以“加減乘除”調結構，建立“三項清單”和“四個一批”，以分類、混合所有制以及“四項試點”改革為重點加速推進。隨著頂層設計1+N個方案的最終出爐，新一輪以產權改革為核心、以國有資本運營為載體、以分類指導和競爭性行業國企市場化運營為取向的多項改革將全面破題，這將極大增強企業活力、提高國企核心競爭力，并為股市注入新的動力。

　　描繪萬億資本藍圖

　　“混(hun)合(he)所有制經濟的(de)(de)(de)重(zhong)(zhong)要(yao)形(xing)式(shi)是央企(qi)與民企(qi)的(de)(de)(de)結構重(zhong)(zhong)組，投資(zi)經營公司與混(hun)合(he)所有制的(de)(de)(de)改革交叉(cha)進行，‘果子’都結在央企(qi)兼(jian)并重(zhong)(zhong)組上，一個大分類、大兼(jian)并、大重(zhong)(zhong)組的(de)(de)(de)高潮(chao)很快就要(yao)到來。”中國(guo)企(qi)業改革與發展(zhan)研究會副會長李錦介紹(shao)，由(you)國(guo)資(zi)委(wei)監管的(de)(de)(de)112戶(hu)“央企(qi)”可(ke)能會重(zhong)(zhong)組為30-50戶(hu)左(zuo)右。由(you)此，展(zhan)望2015年，國(guo)企(qi)改革將成為國(guo)內(nei)資(zi)本(ben)市場非常重(zhong)(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)投資(zi)主題。

　　這一判(pan)斷背(bei)后的邏輯是(shi)：在經濟增速放緩(huan)的背(bei)景下，政府需要占國民經濟很大比(bi)重的國資企(qi)業(ye)通過改革獲得(de)新的發(fa)展良機。同(tong)時，今后幾年將是(shi)地(di)(di)方(fang)債務(wu)(wu)的兌付高峰期，出售(shou)部分國有股權(quan)也是(shi)彌(mi)補(bu)(bu)地(di)(di)方(fang)債務(wu)(wu)或是(shi)彌(mi)補(bu)(bu)養老(lao)金缺(que)口的較可行(xing)的辦法。

　　在資(zi)本(ben)市(shi)場層(ceng)面(mian)，從證監會鼓勵(li)企(qi)業并購重組(zu)，到推(tui)動(dong)國(guo)(guo)企(qi)改(gai)革(ge)中(zhong)央和(he)地方政(zheng)府大(da)(da)力(li)推(tui)動(dong)兼并重組(zu)，提(ti)升國(guo)(guo)資(zi)的(de)(de)證券化率(lv)是此(ci)(ci)次改(gai)革(ge)最大(da)(da)看點，2015年將是國(guo)(guo)企(qi)重組(zu)上(shang)(shang)市(shi)之年，由此(ci)(ci)帶來的(de)(de)資(zi)產(chan)注(zhu)入、并購重組(zu)事件性交易機會潛力(li)巨(ju)大(da)(da)。自去(qu)年三中(zhong)全會進行了頂層(ceng)設(she)計(ji)(ji)后(hou)，相關(guan)的(de)(de)國(guo)(guo)資(zi)改(gai)革(ge)已經(jing)醞釀了一年，目(mu)前中(zhong)央、北上(shang)(shang)廣(guang)等多(duo)地都逐步推(tui)出改(gai)革(ge)方案。隨著2015年八項(xiang)頂層(ceng)設(she)計(ji)(ji)方案以及34項(xiang)配套(tao)措施的(de)(de)最終出爐，以混合(he)所有(you)制改(gai)革(ge)、國(guo)(guo)有(you)資(zi)本(ben)投(tou)資(zi)運營公司(si)、員工持股、董事會建設(she)為核心的(de)(de)改(gai)革(ge)將全面(mian)破題，這將深(shen)度激發國(guo)(guo)資(zi)參股上(shang)(shang)市(shi)公司(si)的(de)(de)競爭(zheng)活力(li)和(he)價(jia)值(zhi)體現，將撬動(dong)數萬億市(shi)值(zhi)增長空間，資(zi)本(ben)市(shi)場也將迎來巨(ju)大(da)(da)機遇(yu)。

　　“2015年隨著國(guo)企(qi)改革頂層設計(ji)取得突破，中央和地方政府積極推動，國(guo)企(qi)改革加速發力，給A股(gu)帶(dai)來(lai)的機(ji)(ji)會將更豐富更精彩。”一位(wei)市場分析人(ren)士(shi)認為，目前A股(gu)總(zong)市值(zhi)大(da)約30萬億元，其中國(guo)企(qi)大(da)約占60%，國(guo)資(zi)實(shi)際控制人(ren)持股(gu)占比(bi)在25%左右(you)。如(ru)果(guo)這(zhe)些資(zi)本增值(zhi)10%以上(shang)，將撬(qiao)動數(shu)萬億市值(zhi)增長空間，資(zi)本市場有望迎(ying)來(lai)巨大(da)機(ji)(ji)會。

　　資本市場(chang)也迎來(lai)一波定增大(da)(da)潮。中(zhong)國證券(quan)報統計顯示，2014年以來(lai)，111家(jia)上市公司(si)(si)發布有(you)關國企改(gai)革內容的(de)公告，涉及(ji)27家(jia)深市主板(ban)(ban)公司(si)(si)、20家(jia)中(zhong)小板(ban)(ban)公司(si)(si)、9家(jia)創業(ye)板(ban)(ban)公司(si)(si)和55家(jia)滬市公司(si)(si)。其中(zhong)，34家(jia)上市公司(si)(si)披露了有(you)關國企改(gai)革的(de)重(zhong)大(da)(da)資產(chan)(chan)重(zhong)組計劃，包(bao)括資產(chan)(chan)置換(huan)、購買(mai)大(da)(da)股東資產(chan)(chan)以及(ji)整體上市等。

　　地(di)區性國(guo)企(qi)(qi)改革更是掀起了一(yi)連(lian)串的(de)資(zi)本(ben)整(zheng)合(he)動作(zuo)。以安徽為(wei)(wei)例，12月25日，皖通高速(su)發布(bu)公告稱(cheng)，控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)安徽省高速(su)公路控(kong)股(gu)(gu)集(ji)團有(you)(you)限(xian)公司(si)(si)與安徽省交(jiao)通投資(zi)集(ji)團有(you)(you)限(xian)責任公司(si)(si)重(zhong)(zhong)組為(wei)(wei)新的(de)國(guo)有(you)(you)獨資(zi)企(qi)(qi)業(ye)，重(zhong)(zhong)組后企(qi)(qi)業(ye)名(ming)稱(cheng)為(wei)(wei)安徽省交(jiao)通控(kong)股(gu)(gu)集(ji)團有(you)(you)限(xian)公司(si)(si)。此前，海螺集(ji)團旗下兩家上市公司(si)(si)海螺水泥、海螺型材雙(shuang)(shuang)雙(shuang)(shuang)發布(bu)停牌(pai)公告稱(cheng)，接到控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)海螺集(ji)團通知，其正(zheng)在籌(chou)劃(hua)與公司(si)(si)有(you)(you)關的(de)重(zhong)(zhong)大(da)事項(xiang)。今年二季度，江淮汽車(che)、安凱(kai)客車(che)宣布(bu)，實(shi)際控(kong)制(zhi)人江汽集(ji)團啟動整(zheng)體上市工(gong)作(zuo)。一(yi)系列動作(zuo)表明，地(di)方層面(mian)的(de)混(hun)合(he)所有(you)(you)制(zhi)改革準備工(gong)作(zuo)全(quan)面(mian)加速(su)。

　　112家央企改革箭在弦上

　　2014年7月，國(guo)務院公布六家央(yang)(yang)企(qi)作(zuo)(zuo)為“四項(xiang)改革(ge)試(shi)點”，標(biao)志(zhi)著央(yang)(yang)企(qi)改革(ge)的大(da)幕(mu)拉開。最(zui)新消息顯示(shi)，第一批六家央(yang)(yang)企(qi)四項(xiang)改革(ge)試(shi)點方(fang)案(an)經國(guo)資委(wei)多(duo)次審議，已基本定(ding)稿，最(zui)近就可發(fa)文實(shi)施。較成熟的試(shi)點方(fang)案(an)無(wu)疑將為下一步央(yang)(yang)企(qi)改革(ge)梳理出(chu)主(zhu)線，起到示(shi)范作(zuo)(zuo)用。

　　首批試(shi)點央(yang)企的(de)“四項改(gai)革(ge)”基本勾(gou)勒了央(yang)企改(gai)革(ge)的(de)大體輪廓，雖(sui)然試(shi)點央(yang)企改(gai)革(ge)方案尚未下(xia)發，但市場層面相關試(shi)點央(yang)企上市公司已蠢(chun)(chun)蠢(chun)(chun)欲(yu)動。

　　從具體公(gong)司的(de)(de)國(guo)企(qi)改革進展來(lai)(lai)看，國(guo)有資本(ben)投資運營公(gong)司試點的(de)(de)中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)集(ji)(ji)團(tuan)，主要從事糧(liang)(liang)(liang)(liang)食收購、食品(pin)(pin)加工與制造、糧(liang)(liang)(liang)(liang)油(you)(you)(you)食品(pin)(pin)貿易、糧(liang)(liang)(liang)(liang)油(you)(you)(you)糖(tang)期貨及(ji)物流及(ji)酒(jiu)店、房地(di)產(chan)開發經營等業務的(de)(de)大型央企(qi)。截至2014年(nian)末，現(xian)有上市公(gong)司9家，包括A股市場(chang)的(de)(de)中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)生化、中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)屯河、中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)地(di)產(chan)、酒(jiu)鬼酒(jiu)；H股中(zhong)(zhong)的(de)(de)中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)置(zhi)地(di)、中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)包裝、蒙牛乳(ru)業、中(zhong)(zhong)國(guo)食品(pin)(pin)、中(zhong)(zhong)國(guo)糧(liang)(liang)(liang)(liang)油(you)(you)(you)。歷史上，中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)先(xian)后并(bing)購了(le)中(zhong)(zhong)國(guo)土產(chan)畜產(chan)進出口總(zong)公(gong)司、中(zhong)(zhong)谷糧(liang)(liang)(liang)(liang)油(you)(you)(you)集(ji)(ji)團(tuan)、中(zhong)(zhong)國(guo)華(hua)糧(liang)(liang)(liang)(liang)物流集(ji)(ji)團(tuan)等大型糧(liang)(liang)(liang)(liang)食食品(pin)(pin)平臺，最近中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)又獲得了(le)華(hua)孚貿易集(ji)(ji)團(tuan)，中(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)(liang)(liang)的(de)(de)全(quan)產(chan)業鏈已經基本(ben)完成(cheng)，未來(lai)(lai)有望對旗下上市公(gong)司進行(xing)進一(yi)步(bu)整合(he)，做(zuo)大做(zuo)強相(xiang)關業務。

　　同樣為(wei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有資(zi)本投(tou)(tou)(tou)資(zi)運(yun)營公(gong)(gong)司試(shi)點的國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)集團(tuan)(tuan)，擁(yong)有實業(ye)(ye)、金(jin)(jin)融(rong)服(fu)務業(ye)(ye)、國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有資(zi)產經營“三足鼎立”的業(ye)(ye)務框架。實業(ye)(ye)重(zhong)點投(tou)(tou)(tou)向電力、煤炭、港航、化肥(fei)等基礎性、資(zi)源性產業(ye)(ye)及高科技產業(ye)(ye)；金(jin)(jin)融(rong)服(fu)務業(ye)(ye)重(zhong)點發展金(jin)(jin)融(rong)、資(zi)產管(guan)理和(he)咨詢業(ye)(ye)務；國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有資(zi)產經營業(ye)(ye)務方面，國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)是第(di)一(yi)批試(shi)點的資(zi)產運(yun)營平臺，試(shi)點期(qi)間(jian)陸(lu)續有中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)擔保有限公(gong)(gong)司、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)紡織物資(zi)(集團(tuan)(tuan))總(zong)公(gong)(gong)司、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)電子工(gong)程設(she)計院、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)成(cheng)套設(she)備進出口(集團(tuan)(tuan))總(zong)公(gong)(gong)司和(he)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)高新(xin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)集團(tuan)(tuan)公(gong)(gong)司等5家(jia)企業(ye)(ye)先(xian)后(hou)并入國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)，同時還完成(cheng)了對(dui)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)包裝總(zong)公(gong)(gong)司的托管(guan)工(gong)作。試(shi)點期(qi)間(jian)，國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)動作頻頻，包括將國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)投(tou)(tou)(tou)中(zhong)魯的殼賣給江蘇環(huan)亞(ya)，重(zhong)組中(zhong)紡投(tou)(tou)(tou)資(zi)，注入安(an)信證券等。

　　作為混(hun)改標桿性企業(ye)中國(guo)建材，在過(guo)去的(de)10年間(jian)，它一邊進(jin)行(xing)(xing)(xing)行(xing)(xing)(xing)業(ye)整合，一邊進(jin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)本混(hun)合，重(zhong)組(zu)上(shang)千家民(min)營企業(ye)。所有(you)者權益也(ye)由(you)20多億(yi)元上(shang)升到220億(yi)元，同時吸納小股東權益440億(yi)元，又以660億(yi)元的(de)凈資(zi)產撬動了(le)3600億(yi)元的(de)總資(zi)產，混(hun)合所有(you)制企業(ye)數量(liang)超過(guo)85%。中國(guo)建筑材料公司旗下資(zi)產重(zhong)組(zu)的(de)速度還會大大加快。目前洛陽玻璃和方興(xing)科技雙雙停牌重(zhong)組(zu)。

　　中國(guo)(guo)醫藥集(ji)團(tuan)旗下擁有11家全資或(huo)控股(gu)(gu)子公司(si)和國(guo)(guo)藥控股(gu)(gu)、國(guo)(guo)藥股(gu)(gu)份、國(guo)(guo)藥一致、天壇生(sheng)物(wu)、現(xian)代制藥等6家上市公司(si)。此前，民企(qi)復星參與并協助(zhu)國(guo)(guo)藥攻城(cheng)略地(di)。作為混改試(shi)點，國(guo)(guo)藥集(ji)團(tuan)的主要方向可能是進行員工持股(gu)(gu)計劃或(huo)引入戰投。

　　實際上，除了試(shi)點(dian)的六家企(qi)業，一些央(yang)企(qi)自身的改革(ge)也正(zheng)積極有序推(tui)進(jin)中。

　　恒天集團(tuan)提出(chu)下一步(bu)要(yao)引入戰略合作(zuo)者，以產(chan)權結(jie)構多元(yuan)化為(wei)突破口(kou)，積極(ji)推(tui)進企業股份制改(gai)造。此(ci)外，還要(yao)充分(fen)利(li)用資本市場，加(jia)強資本運作(zuo)。

　　中冶集(ji)團也曾提(ti)出，混(hun)(hun)合(he)(he)所有制改(gai)革(ge)(ge)要加快(kuai)邁出步伐，在大項目、小公司優(you)先推進混(hun)(hun)合(he)(he)所有制改(gai)革(ge)(ge)。國電集(ji)團明(ming)確(que)提(ti)出，要推進股權架(jia)構(gou)層面的改(gai)革(ge)(ge)，包括整體上市(shi)和發展混(hun)(hun)合(he)(he)所有制，在各個層面引進戰略投資者。中材集(ji)團此(ci)前亦表示，要著力擴(kuo)大混(hun)(hun)合(he)(he)所有制范圍，完善經營機制。鋼研集(ji)團提(ti)出，將加速(su)推進混(hun)(hun)合(he)(he)所有制改(gai)革(ge)(ge)。

　　中(zhong)國(guo)電力投(tou)資(zi)(zi)(zi)集團(tuan)曾表示(shi)將在2014年啟動混(hun)合(he)所(suo)有制(zhi)改(gai)革，允許民資(zi)(zi)(zi)參(can)(can)股(gu)部(bu)分中(zhong)電投(tou)旗下(xia)(xia)子公司和(he)建設項(xiang)目，民資(zi)(zi)(zi)參(can)(can)股(gu)比例將達三(san)分之一，民資(zi)(zi)(zi)可以參(can)(can)股(gu)和(he)投(tou)資(zi)(zi)(zi)中(zhong)電投(tou)旗下(xia)(xia)的所(suo)有業務(wu)；中(zhong)鋁公司表示(shi)，正在推進(jin)旗下(xia)(xia)三(san)家企業的員工持股(gu)、技術骨(gu)干持股(gu)試點(dian)工作。從方(fang)式(shi)上來看，股(gu)權(quan)轉讓、增資(zi)(zi)(zi)擴股(gu)以及員工持股(gu)成為央企實踐混(hun)改(gai)的主要路徑。

　　中投顧問研究總監(jian)郭凡禮表示，混合所有制改(gai)革(ge)(ge)將有利于激發央(yang)(yang)企(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)市場(chang)積極性(xing)，央(yang)(yang)企(qi)(qi)(qi)(qi)在改(gai)革(ge)(ge)過程中會(hui)通過收購私營企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)方式增強競爭力(li)，這會(hui)使市場(chang)集中度進一步提高；國(guo)有資本(ben)投資運營公(gong)司以產業(ye)資本(ben)投資為主，有助于培養(yang)央(yang)(yang)企(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)產業(ye)競爭力(li)；董事會(hui)改(gai)革(ge)(ge)將使政(zheng)企(qi)(qi)(qi)(qi)分離，減少央(yang)(yang)企(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)行政(zheng)化色彩；開(kai)展(zhan)派駐紀檢組則能加強國(guo)家對(dui)央(yang)(yang)企(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)監(jian)管(guan)。隨著改(gai)革(ge)(ge)不斷深入，首(shou)批試點以及(ji)有改(gai)革(ge)(ge)預期的(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)發展(zhan)前景較為可(ke)觀。

　　地方國資改革蓄勢待發

　　雖然頂層設計(ji)方案(an)遲(chi)遲(chi)未能(neng)落地，但地方政(zheng)府推進國(guo)企改革熱情高漲，積極(ji)出臺相關(guan)方案(an)和規(gui)劃。統計(ji)數(shu)據顯示(shi)，在目前A股所(suo)有上(shang)市(shi)(shi)公司中，實際(ji)控制人為地方國(guo)資委、地方政(zheng)府、地方國(guo)有企業以及集體企業的上(shang)市(shi)(shi)公司總計(ji)高達716家，占A股所(suo)有上(shang)市(shi)(shi)公司約三(san)成(cheng)。

　　截至目前，已(yi)有16個(ge)省(sheng)(sheng)(sheng)市公布了省(sheng)(sheng)(sheng)級(ji)國(guo)企改(gai)革方案(an)，具(ju)體為：北京、上海(hai)、天津、重慶、廣東、山(shan)(shan)東、山(shan)(shan)西、江蘇(su)、江西、湖北、湖南、貴(gui)州、云南、四川、甘肅和(he)青海(hai)。另有12個(ge)省(sheng)(sheng)(sheng)份雖尚未(wei)公布方案(an)，但也已(yi)經有較具(ju)體的改(gai)革目標(biao)或(huo)計劃，部分(fen)地(di)方國(guo)有企業也已(yi)經提(ti)前開展了先行(xing)先試，如(ru)安徽(hui)、福(fu)建和(he)海(hai)南等(deng)省(sheng)(sheng)(sheng)份的部分(fen)集團(tuan)和(he)公司(si)已(yi)經有所動作(zuo)，全(quan)國(guo)國(guo)企改(gai)革的案(an)例已(yi)經超過200多例。目前僅(jin)內蒙古(gu)、西藏個(ge)別省(sheng)(sheng)(sheng)份的國(guo)企改(gai)革未(wei)見明顯(xian)動作(zuo)和(he)相關方案(an)。

　　從(cong)各地改革(ge)的核心內容來看，大多(duo)包含以(yi)國資(zi)改革(ge)帶動國企(qi)改革(ge)、實(shi)(shi)施分類監管(guan)、發(fa)展混(hun)合所有制、推動國企(qi)資(zi)產上市、調整國資(zi)布局、建立(li)職業經理人制度，以(yi)及實(shi)(shi)施員工(gong)持股等。

　　然而，不(bu)(bu)同的(de)地方(fang)(fang)改革(ge)方(fang)(fang)案又(you)各具(ju)特色(se)：北(bei)京，作為(wei)首(shou)(shou)都(dou)具(ju)有特殊定位和(he)特定優勢(shi)(shi)。北(bei)京明確(que)表示(shi)在(zai)資(zi)源(yuan)利(li)用(yong)(yong)方(fang)(fang)面(mian)的(de)調整，國資(zi)從(cong)不(bu)(bu)具(ju)備競(jing)爭優勢(shi)(shi)、效率(lv)低下的(de)企(qi)(qi)業(ye)退(tui)出(chu)，從(cong)高(gao)耗能、高(gao)污染(ran)、落后產(chan)(chan)能的(de)產(chan)(chan)業(ye)以及低端環(huan)節中(zhong)(zhong)退(tui)出(chu)，把(ba)騰挪出(chu)的(de)資(zi)源(yuan)用(yong)(yong)于(yu)發展符合首(shou)(shou)都(dou)城市戰略定位的(de)產(chan)(chan)業(ye)；同時在(zai)混(hun)改方(fang)(fang)式上也利(li)用(yong)(yong)了(le)首(shou)(shou)都(dou)央企(qi)(qi)集中(zhong)(zhong)的(de)優勢(shi)(shi)，提出(chu)央企(qi)(qi)、中(zhong)(zhong)關村企(qi)(qi)業(ye)、區縣(xian)企(qi)(qi)業(ye)互相參股，利(li)用(yong)(yong)首(shou)(shou)都(dou)的(de)優勢(shi)(shi)進行(xing)改革(ge)；

　　上海是首個推出(chu)地方(fang)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)改革(ge)(ge)方(fang)案(an)的城市(shi)，在時間上引領(ling)全(quan)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)，在規模上舉足輕重(zhong)。混合所有制改革(ge)(ge)是其國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)改革(ge)(ge)的重(zhong)頭戲(xi)，旨在推進企(qi)(qi)業上市(shi)，提升(sheng)運營管理(li)質量，建立國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資流(liu)動平臺(tai)與(yu)優化國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資布(bu)局和結構(gou)也都是上海市(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)改革(ge)(ge)的重(zhong)要內容。此(ci)外(wai)，有別于(yu)其他省市(shi)，在上海的改革(ge)(ge)方(fang)案(an)中(zhong)，多處提及進行跨國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)營和全(quan)球(qiu)資源配置(zhi)，國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際意識領(ling)先(xian)。

　　廣(guang)東省的混改(gai)(gai)(gai)推進(jin)速度(du)最快。廣(guang)東在三中全會后便(bian)迅(xun)速開始(shi)進(jin)行混合(he)(he)(he)制改(gai)(gai)(gai)革(ge)試點，包括(kuo)格力集團在內的多家企(qi)業在2014年年初(chu)時便(bian)已通過(guo)掛牌或(huo)項目合(he)(he)(he)作方(fang)(fang)式進(jin)行混合(he)(he)(he)制改(gai)(gai)(gai)革(ge)；此外在分類改(gai)(gai)(gai)革(ge)方(fang)(fang)面，廣(guang)東省11月發(fa)布國企(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)實施(shi)方(fang)(fang)案，分別對省屬(shu)國有(you)企(qi)業、二級及以下企(qi)業、準公共(gong)性企(qi)業和競爭(zheng)性企(qi)業提(ti)出了不同(tong)的改(gai)(gai)(gai)革(ge)方(fang)(fang)向(xiang)，并分類推進(jin)。

　　江蘇(su)省的(de)清單模式(shi)是最大亮點。江蘇(su)國企(qi)改(gai)革方案中提出，一(yi)方面，在(zai)國有資(zi)本持股比例(li)和各類資(zi)本參與混(hun)合所(suo)(suo)有制(zhi)(zhi)(zhi)改(gai)革的(de)實(shi)現形式(shi)上(shang)不設限制(zhi)(zhi)(zhi)；另一(yi)方面，江蘇(su)和其他五個省市(shi)一(yi)起，成為第(di)一(yi)批混(hun)合所(suo)(suo)有制(zhi)(zhi)(zhi)改(gai)革試點省份，明確提出將國有資(zi)本持股比例(li)在(zai)50%以下(xia)的(de)國企(qi)定義為混(hun)合所(suo)(suo)有制(zhi)(zhi)(zhi)企(qi)業，并逐漸放松管制(zhi)(zhi)(zhi)，對其施行“負面清單”制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)市(shi)場化管理。

　　安徽省(sheng)4月確(que)定了“因(yin)企制宜(yi)、一企一策”的改革方(fang)向，并(bing)于8月審議通過國企改革安排(pai)意(yi)見，進(jin)一步提出“兩(liang)推進(jin)一改革”的路線，通過整體上市(shi)和分類重組(zu)提高其國有經濟集(ji)中度是其亮(liang)點。一些(xie)企業(ye)的改革已(yi)在(zai)行進(jin)之中，江汽集(ji)團(tuan)實現集(ji)團(tuan)整體上市(shi)后(hou)，又在(zai)規劃幾個大(da)型省(sheng)屬企業(ye)的兩(liang)兩(liang)合并(bing)。

　　“據調查，全國(guo)(guo)國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(含地方)國(guo)(guo)資(zi)(zi)控股比例(li)高達(da)70%。”國(guo)(guo)家(jia)稅務(wu)總局(ju)原副局(ju)長許善達(da)曾表示，在(zai)保持國(guo)(guo)有(you)(you)控股的前提(ti)上，釋放部(bu)分國(guo)(guo)有(you)(you)股權，國(guo)(guo)家(jia)可(ke)以獲得(de)10萬億元資(zi)(zi)本。這既提(ti)高了(le)國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業活(huo)力，也為國(guo)(guo)家(jia)改(gai)善民生(sheng)提(ti)供了(le)充裕(yu)的資(zi)(zi)金。

　　國(guo)(guo)泰君安(an)(an)(an)證券認為，在(zai)(zai)地(di)方(fang)(fang)層(ceng)面(mian)(mian)，混(hun)(hun)合(he)所(suo)有(you)制將(jiang)得(de)到(dao)更快推(tui)進(jin)。江蘇、安(an)(an)(an)徽(hui)(hui)的(de)(de)混(hun)(hun)合(he)所(suo)有(you)制改革(ge)進(jin)度最快、力(li)度最大(da)，在(zai)(zai)地(di)方(fang)(fang)層(ceng)面(mian)(mian)將(jiang)最先迎來改革(ge)轉折(zhe)點。近(jin)日，貴州省國(guo)(guo)資(zi)(zi)委和(he)(he)盤江集(ji)團(tuan)打響(xiang)了新一輪混(hun)(hun)合(he)所(suo)有(you)制改革(ge)標志(zhi)性的(de)(de)第一槍，顯示混(hun)(hun)合(he)所(suo)有(you)制在(zai)(zai)企(qi)(qi)業(ye)層(ceng)面(mian)(mian)落地(di)已經得(de)到(dao)了政策綠(lv)燈(deng)。與(yu)此同時，以皖通高(gao)速大(da)股東與(yu)安(an)(an)(an)徽(hui)(hui)交(jiao)(jiao)通投(tou)資(zi)(zi)集(ji)團(tuan)重組(zu)為標志(zhi)，近(jin)期多家地(di)方(fang)(fang)國(guo)(guo)資(zi)(zi)上(shang)市公(gong)司停牌和(he)(he)公(gong)告的(de)(de)發布。而盤江集(ji)團(tuan)、安(an)(an)(an)徽(hui)(hui)高(gao)速集(ji)團(tuan)和(he)(he)安(an)(an)(an)徽(hui)(hui)交(jiao)(jiao)投(tou)集(ji)團(tuan)等(deng)(deng)都(dou)分別是各省下(xia)屬的(de)(de)核心國(guo)(guo)企(qi)(qi)，他們(men)在(zai)(zai)股權(quan)和(he)(he)企(qi)(qi)業(ye)架構上(shang)調整的(de)(de)開(kai)始，表明國(guo)(guo)資(zi)(zi)委旗下(xia)競爭(zheng)類方(fang)(fang)向(xiang)的(de)(de)核心企(qi)(qi)業(ye)所(suo)有(you)權(quan)已做好向(xiang)混(hun)(hun)合(he)制方(fang)(fang)向(xiang)發展(zhan)的(de)(de)準備。預期本(ben)次停牌上(shang)市公(gong)司相(xiang)關(guan)(guan)的(de)(de)國(guo)(guo)企(qi)(qi)集(ji)團(tuan)在(zai)(zai)混(hun)(hun)合(he)所(suo)有(you)制方(fang)(fang)向(xiang)上(shang)的(de)(de)改革(ge)都(dou)已得(de)到(dao)允(yun)許(xu)，都(dou)將(jiang)實現(xian)股權(quan)多元化(hua)，對民企(qi)(qi)和(he)(he)外(wai)企(qi)(qi)放開(kai)。對相(xiang)關(guan)(guan)國(guo)(guo)企(qi)(qi)上(shang)市公(gong)司而言(yan)，將(jiang)在(zai)(zai)跨集(ji)團(tuan)層(ceng)面(mian)(mian)的(de)(de)深度資(zi)(zi)產整合(he)，國(guo)(guo)資(zi)(zi)管理機制以及員工激勵等(deng)(deng)方(fang)(fang)面(mian)(mian)得(de)到(dao)突破和(he)(he)受益。

國企改革主題投資亮點紛呈

　　多家券商研究機構指出，伴隨(sui)企(qi)業層面改革落實的加(jia)速，國(guo)企(qi)改革正(zheng)在進(jin)入第二階段(duan)，國(guo)企(qi)并(bing)購有望提速，市值管理也將成(cheng)為這一階段(duan)改革的突出特點，混合所有制推進(jin)速度快(kuai)的國(guo)企(qi)將首(shou)先受(shou)益。

　　并購重組將掀高潮

　　對(dui)于國(guo)(guo)企改(gai)革，從市場層面來看(kan)，有(you)(you)(you)兩類主題值得關注：第一(yi)類是(shi)通過實行(xing)混合所有(you)(you)(you)制(zhi)，逐漸(jian)放松對(dui)競爭類國(guo)(guo)企的(de)過度管(guan)控，以提升(sheng)國(guo)(guo)企效率為(wei)杠桿，撬動和提升(sheng)國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企業(ye)的(de)市值；第二類是(shi)改(gai)革國(guo)(guo)有(you)(you)(you)資本的(de)管(guan)理模(mo)式(shi)，通過改(gai)組(zu)國(guo)(guo)有(you)(you)(you)資本投資公司，逐漸(jian)落實國(guo)(guo)資股東股權(quan)管(guan)理的(de)制(zhi)度，以改(gai)組(zu)后的(de)國(guo)(guo)有(you)(you)(you)資本投資公司為(wei)核心(xin)，逐漸(jian)改(gai)變國(guo)(guo)有(you)(you)(you)資本的(de)產業(ye)投向(xiang)。

　　東方(fang)(fang)證券分析(xi)師邵宇認為，國有(you)(you)資(zi)(zi)本投資(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)的機會主要在(zai)于旗(qi)下(xia)同類資(zi)(zi)產的整合重組，優(you)質資(zi)(zi)產注入，國資(zi)(zi)委可能也會將同類資(zi)(zi)產劃撥(bo)至這(zhe)些公(gong)(gong)司(si)旗(qi)下(xia)，意圖達成協同效應(ying)；定位于國有(you)(you)資(zi)(zi)本運(yun)營平臺的公(gong)(gong)司(si)，會剝離旗(qi)下(xia)的實業(ye)，可能的方(fang)(fang)式(shi)在(zai)資(zi)(zi)本市場外通(tong)過行政劃撥(bo)，在(zai)資(zi)(zi)本市場內則賣殼。

　　有三(san)(san)類企(qi)業(ye)(ye)為(wei)潛在國(guo)(guo)有資(zi)(zi)本運營平(ping)臺。一(yi)是(shi)國(guo)(guo)有資(zi)(zi)產運營平(ping)臺的升(sheng)級，中央層(ceng)面上，這樣的公司主要(yao)是(shi)三(san)(san)家：國(guo)(guo)家開發投資(zi)(zi)公司、誠通(tong)(tong)、國(guo)(guo)新(xin)(xin)公司。目前國(guo)(guo)投公司已(yi)成為(wei)第(di)一(yi)批試點，與之相(xiang)似的誠通(tong)(tong)集(ji)團(tuan)極有可(ke)能成為(wei)下一(yi)輪試點的主角(jiao)；地方上，如(ru)上海有兩大平(ping)臺，國(guo)(guo)際和國(guo)(guo)盛(sheng)；廣(guang)東(dong)有四大平(ping)臺：廣(guang)業(ye)(ye)、廣(guang)新(xin)(xin)、廣(guang)弘、廣(guang)晟。第(di)二類是(shi)產業(ye)(ye)鏈整合(he)。繼(ji)中糧集(ji)團(tuan)選(xuan)入試點之后，預計中化工集(ji)團(tuan)、中材集(ji)團(tuan)、國(guo)(guo)機集(ji)團(tuan)。第(di)三(san)(san)類是(shi)綜合(he)性企(qi)業(ye)(ye)升(sheng)級，比如(ru)央企(qi)層(ceng)面的招商局、華(hua)潤、保利，是(shi)否會(hui)變為(wei)國(guo)(guo)資(zi)(zi)運營平(ping)臺還有待(dai)觀察，但應(ying)有很大可(ke)能為(wei)國(guo)(guo)有資(zi)(zi)本投資(zi)(zi)公司。

　　混(hun)合(he)所(suo)有(you)制(zhi)是(shi)(shi)(shi)本輪國(guo)企(qi)改(gai)革的(de)(de)最大亮點，而(er)資本市(shi)場(chang)(chang)是(shi)(shi)(shi)混(hun)合(he)所(suo)有(you)制(zhi)的(de)(de)主戰場(chang)(chang)，公眾上市(shi)公司也應該(gai)是(shi)(shi)(shi)混(hun)合(he)所(suo)有(you)制(zhi)的(de)(de)主要實(shi)現形(xing)式。平安證(zheng)券(quan)(quan)認為(wei)，當前國(guo)資股(gu)已經呈現明顯(xian)的(de)(de)“三低(di)”特征(zheng)——低(di)估(gu)值、低(di)市(shi)值與(yu)(yu)(yu)低(di)股(gu)價(jia)(jia)。超(chao)過50%的(de)(de)個股(gu)股(gu)價(jia)(jia)低(di)于(yu)10元；大約50%的(de)(de)個股(gu)市(shi)值低(di)于(yu)60億元，非金融國(guo)資的(de)(de)市(shi)值加(jia)權(quan)PB僅略高于(yu)1，因此，國(guo)企(qi)低(di)估(gu)值資產(chan)的(de)(de)重估(gu)之風可(ke)能來臨。一是(shi)(shi)(shi)相較于(yu)成長股(gu)，國(guo)資股(gu)的(de)(de)“估(gu)值洼地(di)與(yu)(yu)(yu)資金配置洼地(di)”特性對增量資金而(er)言可(ke)能更具備吸引力；二是(shi)(shi)(shi)2015年國(guo)企(qi)改(gai)革的(de)(de)推(tui)(tui)進(jin)相對可(ke)能更深入(ru)，更受資本市(shi)場(chang)(chang)關注；三是(shi)(shi)(shi)國(guo)資并購重組(zu)與(yu)(yu)(yu)轉型將(jiang)推(tui)(tui)動市(shi)場(chang)(chang)風格變換，國(guo)資證(zheng)券(quan)(quan)化比例將(jiang)提升，低(di)估(gu)值藍(lan)籌(chou)相對受益(yi)；四是(shi)(shi)(shi)基本面(mian)(mian)的(de)(de)負面(mian)(mian)沖擊可(ke)能在減弱，無風險(xian)利率的(de)(de)下行(xing)和系統性風險(xian)的(de)(de)逐步釋(shi)放(fang)，以及改(gai)革推(tui)(tui)進(jin)對于(yu)局部風險(xian)溢價(jia)(jia)的(de)(de)降低(di)，部分低(di)估(gu)值藍(lan)籌(chou)的(de)(de)估(gu)值彈性將(jiang)顯(xian)著增強；而(er)伴隨著制(zhi)造(zao)業(ye)與(yu)(yu)(yu)房地(di)產(chan)市(shi)場(chang)(chang)調(diao)整的(de)(de)收斂，企(qi)業(ye)盈利受到的(de)(de)負面(mian)(mian)沖擊可(ke)能也將(jiang)逐步減弱。

　　期待第三波投資機會

　　國(guo)(guo)泰君安(an)策略分析師戴康認(ren)為，國(guo)(guo)企改革(ge)的主題投資有三(san)波(bo)機會(hui)。第一波(bo)是公布(bu)國(guo)(guo)企改革(ge)的方(fang)案，會(hui)提升改革(ge)的預期和(he)主題投資的熱度；第二(er)波(bo)是公布(bu)國(guo)(guo)企改革(ge)試點(dian)企業(ye)的名(ming)單，這會(hui)使(shi)得投資標的更為清晰；第三(san)波(bo)是試點(dian)企業(ye)在實施具體(ti)的方(fang)案，也會(hui)增(zeng)大市(shi)場的想像空間。

　　戴康指出，央企(qi)(qi)改(gai)(gai)革(ge)將從(cong)競(jing)爭(zheng)性行(xing)(xing)(xing)業向壟斷性行(xing)(xing)(xing)業、公共(gong)服(fu)務類(lei)行(xing)(xing)(xing)業展開；從(cong)具備(bei)改(gai)(gai)革(ge)經驗(yan)向不具備(bei)改(gai)(gai)革(ge)經驗(yan)展開，而在競(jing)爭(zheng)性行(xing)(xing)(xing)業里面具備(bei)改(gai)(gai)革(ge)經驗(yan)的(de)央企(qi)(qi)會(hui)是(shi)本輪央企(qi)(qi)改(gai)(gai)革(ge)的(de)先鋒。從(cong)改(gai)(gai)革(ge)模式(shi)來看，一是(shi)央企(qi)(qi)向上市公司注入資(zi)產，改(gai)(gai)善上市公司盈利和現(xian)金流的(de)情況(kuang)，央企(qi)(qi)在變現(xian)之后通過設立(li)創投基金等形式(shi)來轉型，最后與上市公司形成良性循環。二(er)是(shi)運用國資(zi)管理平臺的(de)資(zi)源優勢，積極地推(tui)動旗下上市公司和有實力的(de)民營資(zi)本結合，推(tui)動混合所有制(zhi)改(gai)(gai)革(ge)。

　　此(ci)外，一些中西部地區雖(sui)然(ran)國(guo)資(zi)占比較小(xiao)(xiao)，但國(guo)企(qi)(qi)改(gai)革(ge)也(ye)各有(you)(you)亮點(dian)，投資(zi)機(ji)會同(tong)樣不容小(xiao)(xiao)覷。例(li)如，重慶國(guo)企(qi)(qi)改(gai)革(ge)市(shi)場導(dao)向清晰明(ming)確(que)，并提出了一系列(lie)量化(hua)目(mu)標，如未(wei)來3至5年，2/3左(zuo)右的國(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)(ye)發(fa)展成為混(hun)合所(suo)有(you)(you)制企(qi)(qi)業(ye)(ye)；適宜(yi)上(shang)市(shi)的企(qi)(qi)業(ye)(ye)和資(zi)產(chan)力爭(zheng)(zheng)全部上(shang)市(shi)，80%以上(shang)的競(jing)爭(zheng)(zheng)類國(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)(ye)國(guo)有(you)(you)資(zi)本(ben)實現證券化(hua)；貴州國(guo)企(qi)(qi)改(gai)革(ge)以產(chan)權改(gai)革(ge)為核心，同(tong)時(shi)也(ye)以實現投資(zi)主體和產(chan)權結(jie)構多元化(hua)為目(mu)標。青海將通過多途徑發(fa)展混(hun)合所(suo)有(you)(you)制經濟，積極(ji)探(tan)索員(yuan)工(gong)持股(gu)形式，利用多層(ceng)次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)場推動國(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)(ye)上(shang)市(shi)。

　　此(ci)外，江蘇、湖南、青海(hai)、遼寧等一些省市還公布了具體的實(shi)施(shi)細則和試點企(qi)業(ye)名單，將國企(qi)改(gai)革落(luo)到(dao)實(shi)處。

　　興業(ye)(ye)(ye)證券認為(wei)，央企與地方國企改革(ge)應該(gai)采用(yong)不同的投資思路。地方國企改革(ge)的重點在(zai)于優化(hua)產(chan)業(ye)(ye)(ye)布局(ju)，將(jiang)資本集中(zhong)到優勢(shi)產(chan)業(ye)(ye)(ye)、從不具有優勢(shi)的行業(ye)(ye)(ye)中(zhong)退出(chu)，有利于提升效率、盤活存量資產(chan)、推動經濟(ji)轉型。未(wei)來幾(ji)年，地方國企的資本運(yun)作、并購重組將(jiang)非(fei)常(chang)頻繁，從而(er)給相關上市公(gong)司(si)帶來投資機會。