從總量矛盾上來看(kan),二季度(du)原油供(gong)需缺口放(fang)大確定性較高,因此推(tui)薦的策(ce)略仍(reng)舊是持(chi)有此前的布倫特正向套利。中(zhong)期來看(kan),全球輕重油結構(gou)性失衡的問(wen)題依然會加(jia)劇,因此,我(wo)們仍(reng)建議在二到三季度(du)的時間段內找(zhao)機(ji)會做縮Brent-DubaiEFS。
二季度(du)煉廠檢修陸續結(jie)束之后,從IEA、EIA、以(yi)及OPEC的(de)(de)平衡(heng)表來看(kan),原(yuan)油(you)需求呈(cheng)現增(zeng)(zeng)長(chang)趨勢,但(dan)(dan)成品(pin)油(you)終(zhong)端消(xiao)費或許(xu)仍舊是不溫不火,表現為(wei)總體平衡(heng),但(dan)(dan)原(yuan)油(you)緊成品(pin)油(you)松的(de)(de)格(ge)局。若OPEC盯住原(yuan)油(you)平衡(heng)表去增(zeng)(zeng)產,將(jiang)會(hui)是成品(pin)油(you)的(de)(de)脹庫(ku),有重(zhong)蹈(dao)2018年的(de)(de)覆轍的(de)(de)風(feng)險,因此OPEC在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)產問題(ti)上(shang)會(hui)慎之又慎。從當前OPEC的(de)(de)策略(lve)上(shang)看(kan),能夠接(jie)受一定(ding)程度(du)的(de)(de)油(you)價(jia)上(shang)漲,但(dan)(dan)一定(ding)要(yao)把總體石油(you)庫(ku)存控制在(zai)(zai)5年均值(zhi)以(yi)下(xia),但(dan)(dan)如果油(you)價(jia)飆升(sheng)幅度(du)過(guo)高(gao)(如布(bu)倫特(te)超過(guo)80美元/桶),OPEC可能會(hui)在(zai)(zai)6月份的(de)(de)部長(chang)會(hui)議上(shang)重(zhong)新調(diao)整(zheng)產量策略(lve)。
此外美(mei)灣煉廠(chang)的(de)重油(you)緊缺問(wen)題(ti)也一(yi)時難以解決,未來可能進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)劇。目前美(mei)灣煉廠(chang)從3月(yue)低到9月(yue)份加(jia)工量還有至少(shao)100萬桶(tong)(tong)/日的(de)提升空(kong)間(jian)(按往年季節(jie)性推(tui)算),假設其(qi)中一(yi)半需要重油(you),那么還需要額外增加(jia)50萬桶(tong)(tong)/日的(de)重油(you)進(jin)口,除非美(mei)國政府釋(shi)放戰略儲(chu)備庫存里的(de)重油(you)(可能性低)。這種情況下,考慮到美(mei)灣重油(you)短(duan)缺的(de)外溢效應,未來西(xi)區的(de)中質和重質原油(you)升貼水會繼續保(bao)持(chi)堅(jian)挺。
蘇伊士東西區強弱變化
二季度原油基本面會(hui)趨(qu)緊,那么對于東區(蘇(su)伊士和(he)以(yi)東)和(he)西區(蘇(su)伊士河以(yi)西),哪邊會(hui)更緊呢?從需求和(he)供給(gei)兩方面來分(fen)析。
首先是煉(lian)(lian)廠(chang)需求(qiu),根據(ju)EnergyAspect預測的煉(lian)(lian)廠(chang)加(jia)工量數據(ju),從(cong)同比(bi)的角度來看,東區(qu)加(jia)工量今年同比(bi)增(zeng)加(jia)134萬桶/日(ri),而西(xi)區(qu)同比(bi)僅增(zeng)加(jia)5萬桶/日(ri),接近零(ling)增(zeng)長。這很(hen)容易(yi)理解(jie),因(yin)為今年全球(qiu)新投產煉(lian)(lian)廠(chang)均在東區(qu),西(xi)區(qu)已有煉(lian)(lian)廠(chang)負荷提升的空間有限。
其(qi)次是(shi)原油供給,從幾(ji)大(da)產油地區分(fen)別分(fen)析。首(shou)先(xian)是(shi)中東,中東受(shou)到OPEC減產政(zheng)策影響,其(qi)原油出口量從去(qu)年12月(yue)1950萬桶/日下(xia)降(jiang)至今(jin)年2月(yue)份(fen)的1840萬桶/日,降(jiang)幅超過100萬桶/日,與其(qi)減產幅度相(xiang)匹配。
美(mei)國方(fang)面(mian),近年來(lai)主要通過原油(you)(you)貿易的方(fang)式(shi)(shi)來(lai)解決其生產與消費(fei)原油(you)(you)品質錯配的問題,即出口(kou)輕油(you)(you),進(jin)口(kou)重油(you)(you),并通過原油(you)(you)摻煉的方(fang)式(shi)(shi)來(lai)獲取最佳的煉廠經(jing)濟性,不過,這一(yi)模式(shi)(shi)
被沙特(te)與委內瑞拉(la)打(da)破,今年以來沙特(te)與委內瑞拉(la)中(zhong)重(zhong)質原(yuan)油(you)(you)(you)(you)進口(kou)加(jia)速(su)下滑,初步估算(suan),兩者對美(mei)出口(kou)下滑,導致美(mei)國(guo)煉(lian)廠(chang)損失了近100萬(wan)桶/日的(de)(de)重(zhong)油(you)(you)(you)(you)供應(ying)。美(mei)灣(wan)煉(lian)廠(chang)面(mian)臨著重(zhong)油(you)(you)(you)(you)短缺的(de)(de)問題(ti),這一(yi)矛(mao)盾在美(mei)灣(wan)煉(lian)廠(chang)從檢修中(zhong)復(fu)產(chan)之后更(geng)加(jia)突出。我們(men)認為,美(mei)灣(wan)煉(lian)廠(chang)的(de)(de)重(zhong)油(you)(you)(you)(you)緊缺問題(ti)一(yi)時難以解決(jue),未(wei)來可能進一(yi)步加(jia)劇,主要是目(mu)前(qian)美(mei)灣(wan)煉(lian)廠(chang)從當前(qian)到9月(yue)份(fen)加(jia)工(gong)量還有至少100萬(wan)桶/日的(de)(de)提升(sheng)空(kong)間(jian)(按往(wang)年季(ji)節性推算(suan)),我們(men)假設其中(zhong)一(yi)半(ban)需(xu)要重(zhong)油(you)(you)(you)(you),那么還需(xu)要額外(wai)增加(jia)50萬(wan)桶/日的(de)(de)重(zhong)油(you)(you)(you)(you)進口(kou),除非(fei)美(mei)國(guo)政(zheng)府釋放戰略(lve)儲備庫存里(li)的(de)(de)重(zhong)油(you)(you)(you)(you)。這種(zhong)情況下,考慮到美(mei)灣(wan)地區的(de)(de)外(wai)溢效應(ying),未(wei)來西區的(de)(de)中(zhong)質和重(zhong)質原(yuan)油(you)(you)(you)(you)升(sheng)貼水會繼續保持堅(jian)挺。
此外(wai),美(mei)國(guo)(guo)(guo)對(dui)委(wei)內(nei)(nei)(nei)瑞(rui)拉(la)的制裁另(ling)委(wei)內(nei)(nei)(nei)瑞(rui)拉(la)對(dui)亞(ya)太(tai)國(guo)(guo)(guo)家(jia)出口(kou)(kou)增加(jia),尤其是(shi)印(yin)度和中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo),由于美(mei)國(guo)(guo)(guo)對(dui)印(yin)度施壓,目(mu)前(qian)印(yin)度已經開始(shi)削減委(wei)油(you)(you)(you)進口(kou)(kou),但中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)3月份大幅增加(jia)了委(wei)油(you)(you)(you)進口(kou)(kou),主要是(shi)通過俄(e)(e)油(you)(you)(you)進行(xing)(xing)中(zhong)(zhong)(zhong)間貿易,由于目(mu)前(qian)美(mei)國(guo)(guo)(guo)尚(shang)未對(dui)委(wei)內(nei)(nei)(nei)瑞(rui)拉(la)展開二次制裁,因此對(dui)俄(e)(e)油(you)(you)(you)的行(xing)(xing)為無法制裁,預計委(wei)內(nei)(nei)(nei)原(yuan)油(you)(you)(you)未來一(yi)段時間內(nei)(nei)(nei)仍將大幅流(liu)向亞(ya)太(tai),當前(qian)中(zhong)(zhong)(zhong)東產(chan)油(you)(you)(you)國(guo)(guo)(guo)的戰略(lve)傾斜以(yi)及委(wei)內(nei)(nei)(nei)瑞(rui)拉(la)制裁,使得當前(qian)就(jiu)中(zhong)(zhong)(zhong)重質原(yuan)油(you)(you)(you)而言,西區(qu)要比東區(qu)更為緊張(zhang)。
西區輕油仍在互相競爭
輕(qing)油(you)方(fang)面(mian),正好與重(zhong)油(you)相反,西(xi)區的(de)(de)輕(qing)油(you)仍在互相競爭。根據(ju)普氏新聞(wen),目前(qian)尼日(ri)利亞仍有(you)1500萬桶的(de)(de)4月(yue)份船貨(huo)(huo)以及5000萬桶的(de)(de)5月(yue)份船貨(huo)(huo)待(dai)售,但布倫特(te)月(yue)差近期(qi)表(biao)現(xian)非(fei)(fei)常強勁,我(wo)們認為其(qi)中的(de)(de)一個邏(luo)輯(ji)是(shi)(shi)近期(qi)中國(guo)(guo)(guo)對美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)采(cai)購(gou)的(de)(de)回歸,3月(yue)份預(yu)計有(you)3到4船美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)貨(huo)(huo)去(qu)往中國(guo)(guo)(guo),而4月(yue)份預(yu)計會有(you)4船,主要原因(yin)是(shi)(shi)1、2月(yue)份西(xi)非(fei)(fei)貼(tie)水異常強勁,西(xi)非(fei)(fei)油(you)與美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)油(you)相比已經不(bu)具備經濟性,因(yin)此(ci)中國(guo)(guo)(guo)買家偏向于采(cai)購(gou)美(mei)(mei)(mei)(mei)油(you)而不(bu)是(shi)(shi)西(xi)非(fei)(fei)油(you),而布倫特(te)則受益于美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)原油(you)到歐(ou)(ou)洲的(de)(de)套利船貨(huo)(huo)減少(shao),1~2月(yue)份美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)出口(kou)到歐(ou)(ou)洲的(de)(de)量平均(jun)在100萬桶/日(ri),但3月(yue)份之(zhi)后,由于去(qu)往中國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)船貨(huo)(huo)增加,預(yu)計歐(ou)(ou)洲到貨(huo)(huo)量將會大幅(fu)下滑,不(bu)過(guo)由于有(you)大量的(de)(de)尼油(you)待(dai)售,因(yin)此(ci)北(bei)海(hai)的(de)(de)實貨(huo)(huo)升水依然有(you)頂,歐(ou)(ou)洲煉廠并不(bu)缺貨(huo)(huo),只是(shi)(shi)需要等待(dai)西(xi)非(fei)(fei)貼(tie)水下滑,此(ci)外,除了實貨(huo)(huo)面(mian)略顯偏緊之(zhi)外,我(wo)們認為布倫特(te)月(yue)差的(de)(de)快速走強也反映了二(er)季(ji)度原油(you)去(qu)庫存(cun)的(de)(de)預(yu)期(qi),在去(qu)庫存(cun)兌現(xian)前(qian)可能仍有(you)一定(ding)的(de)(de)走強空間(jian)。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡(fan)本網(wang)(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來(lai)源:中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)”的所有(you)作品,版權(quan)均(jun)屬于(yu)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)與作品作者(zhe)(zhe)聯合聲明(ming),任何(he)組織未經(jing)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)以及作者(zhe)(zhe)書面授權(quan)不(bu)得轉載、摘編(bian)或利(li)用其(qi)它(ta)方式使用上述作品。凡(fan)本網(wang)(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來(lai)源非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)的作品,均(jun)轉載自其(qi)它(ta)媒體,轉載目的在于(yu)更好服務讀(du)者(zhe)(zhe)、傳遞信息之需(xu),并不(bu)代表本網(wang)(wang)(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本網(wang)(wang)(wang)(wang)亦不(bu)對其(qi)真(zhen)實性負責,持異議者(zhe)(zhe)應與原出(chu)處單位主(zhu)張權(quan)利(li)。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2019 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證(zheng)券報(bao)社版權所有,未經書面授(shou)權不得復制(zhi)或建立鏡像(xiang)
經營許可證(zheng)編號:京B2-20180749 京公網安(an)備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved