8月5日，人民幣(bi)匯率(lv)市場(chang)的波動點燃市場(chang)避險情緒，衍(yan)生品市場(chang)全面開啟避險模式：黃金攜(xie)手豆粕漲停，棉花與鐵礦石跌停；三大期(qi)指紛(fen)紛(fen)下跌；國債期(qi)貨全線(xian)走升。
分析(xi)人(ren)士指(zhi)出，從大(da)宗(zong)商品市(shi)場來看，匯率波動對商品價格的(de)影(ying)響主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)通過(guo)兩(liang)大(da)路徑實現，總體表(biao)現為(wei)短(duan)多(duo)長(chang)空。不過(guo)，本次匯率波動背后(hou)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)是(shi)外(wai)部擾動因素帶來的(de)市(shi)場避險情緒大(da)幅升溫，因此短(duan)期仍以避險模式為(wei)主(zhu)(zhu)旋(xuan)律。
衍生品市場大幅波動
一邊是(shi)避險資產大(da)漲(zhang)，截(jie)至昨日白天收盤，貴金(jin)屬期貨(huo)中(zhong)滬金(jin)主力合(he)約漲(zhang)停(ting)，滬銀(yin)漲(zhang)逾4%；有(you)色板塊中(zhong)，滬鎳漲(zhang)3.42%；油脂油料(liao)期貨(huo)飄紅，豆二主力漲(zhang)停(ting)，菜粕、豆油、豆粕、棕櫚油漲(zhang)幅居前(qian)。金(jin)融期貨(huo)方面，國債期貨(huo)全線上揚(yang)。
另一邊則是(shi)對消(xiao)息解讀利空的(de)品(pin)(pin)種(zhong)遭受重挫。截至昨天白天收(shou)盤，商品(pin)(pin)期貨(huo)方面(mian)(mian)，鐵礦石、棉花期貨(huo)主(zhu)力合約(yue)跌(die)停，棉紗、甲醇、瀝青期貨(huo)主(zhu)力合約(yue)均跌(die)逾3%。金(jin)融期貨(huo)方面(mian)(mian)，三(san)大股指期貨(huo)全線(xian)下跌(die)，IF、IH、IC主(zhu)力分(fen)別下跌(die)1.93%、1.94%、1.03%。
值得(de)一提的是，在昨日(ri)“避險行情”中，國際黃(huang)(huang)金一舉(ju)突破兩(liang)周前高(gao)位，最高(gao)突破1472美元/盎司，創下2013年5月10日(ri)以來新高(gao)。受此提振，A股(gu)黃(huang)(huang)金概念(nian)同步大漲，Wind統計顯(xian)示，截至(zhi)昨日(ri)收盤(pan)，黃(huang)(huang)金珠(zhu)寶指(zhi)數全天上漲5.98%；個股(gu)中，榮華實業、山東(dong)黃(huang)(huang)金、恒邦股(gu)份、銀泰資源、東(dong)方金鈺、金洲慈航(hang)均漲停。
此(ci)外，鐵礦(kuang)石(shi)方(fang)面，市(shi)場人士認為(wei)，鋼(gang)材(cai)需(xu)求季節(jie)性(xing)疲軟是近期鐵礦(kuang)石(shi)市(shi)場持續偏弱的(de)主要(yao)原因，周一人民(min)幣匯(hui)率走軟放大了市(shi)場悲觀情(qing)緒，鐵礦(kuang)石(shi)期貨新(xin)主力(li)2001合約收觸6%跌停(ting)板，至5月(yue)17日以來最低價689.5元/噸。
棉(mian)花(hua)方面，6月中國棉(mian)布出(chu)口環比(bi)、同比(bi)均大幅(fu)下降(jiang)，而供應依舊(jiu)處于(yu)高位，棉(mian)花(hua)價格(ge)整體(ti)承(cheng)壓。人民幣匯率(lv)走軟令市場對外部擾動(dong)的擔憂升溫，棉(mian)花(hua)期(qi)貨主(zhu)力1909合約(yue)(yue)收(shou)跌停至12225元/噸，刷新了主(zhu)力連(lian)續合約(yue)(yue)逾三年低位；棉(mian)紗期(qi)價主(zhu)力合約(yue)(yue)也創上市以(yi)來新低。
大(da)豆(dou)方面，中州期貨(huo)研究(jiu)認為，匯率波動(dong)加劇，外部擾動(dong)不斷，下半年(nian)國內(nei)大(da)豆(dou)供(gong)應的不確定(ding)性增加，豆(dou)類期貨(huo)表現偏強(qiang)。截至昨(zuo)日白天收盤，豆(dou)二(er)期貨(huo)1910、1911、1912合約(yue)(yue)均(jun)報漲(zhang)停，主力1910合約(yue)(yue)漲(zhang)3.98%，報3212元/噸(dun)，刷(shua)新五(wu)周來新高。
“近期來看(kan)，避險資產或(huo)將持續受到關注，但不(bu)同資產在節奏和(he)幅度上(shang)會有所差異。”業內(nei)人士表示(shi)，市(shi)場避險情緒(xu)升溫(wen)的趨勢在上(shang)周已經出現了(le)“苗頭(tou)”。
從外圍(wei)市(shi)(shi)場(chang)來(lai)看，上周法國CAC40指(zhi)數(shu)和(he)德國DAX指(zhi)數(shu)跌幅均(jun)超4%，納(na)斯(si)達(da)克指(zhi)數(shu)和(he)標普(pu)500指(zhi)數(shu)均(jun)明顯下行，為(wei)2019年(nian)以(yi)來(lai)表現最差一周。本周伊(yi)始(shi)，亞洲股市(shi)(shi)也延續下行走勢，全球(qiu)避險情緒明顯升溫，資金繼續流(liu)入(ru)黃金、日(ri)元和(he)美(mei)債市(shi)(shi)場(chang)。
匯率影響商品存在兩大路徑
對(dui)(dui)于人民幣匯率(lv)波動對(dui)(dui)大宗商(shang)品(pin)(pin)市(shi)場帶來的(de)(de)影(ying)響(xiang)，分析人士認為，匯率(lv)變(bian)(bian)動幅度對(dui)(dui)商(shang)品(pin)(pin)市(shi)場的(de)(de)影(ying)響(xiang)主要體現(xian)在兩個方面。一(yi)是商(shang)品(pin)(pin)的(de)(de)內外盤比(bi)價變(bian)(bian)動；二是對(dui)(dui)中長期商(shang)品(pin)(pin)供需的(de)(de)影(ying)響(xiang)，這通常體現(xian)在進(jin)出口的(de)(de)變(bian)(bian)化上。
從(cong)第一個因素來(lai)看，以銅為例，銅市內外盤比(bi)價(jia)一直是投資者關注的一項重要指標(biao)。通常，在(zai)人(ren)民幣對美元(yuan)匯(hui)率走軟期間，銅價(jia)的滬(hu)倫比(bi)值（滬(hu)銅主力合約價(jia)格比(bi)LME銅價(jia)）會(hui)出(chu)現(xian)大幅(fu)攀升，這(zhe)將(jiang)推動國內市場資金力量(liang)向多頭(tou)靠攏。與之(zhi)類似(si)的還有(you)國內黃(huang)金與COMEX黃(huang)金等具有(you)內外盤的品(pin)種。
其背后原因有三(san)。一(yi)(yi)是(shi)(shi)內(nei)外(wai)盤套利的(de)(de)需要(yao)，在(zai)人(ren)民幣(bi)匯率下(xia)滑(hua)預(yu)期下(xia)，投(tou)資者傾向于做多國內(nei)品(pin)(pin)種(zhong)、做空外(wai)盤同類品(pin)(pin)種(zhong)，這一(yi)(yi)做法(fa)主要(yao)基于做多美(mei)(mei)元(yuan)兌人(ren)民幣(bi)數值(zhi)這一(yi)(yi)邏輯(ji)；二是(shi)(shi)貿(mao)易市場上，貿(mao)易商傾向于將貨物銷售到收益更高的(de)(de)外(wai)盤市場，而(er)(er)不是(shi)(shi)國內(nei)，因此國內(nei)相關(guan)商品(pin)(pin)供應(ying)將出(chu)現一(yi)(yi)定(ding)下(xia)滑(hua)；三(san)是(shi)(shi)計(ji)價機制因素，人(ren)民幣(bi)相對走軟將令其對美(mei)(mei)元(yuan)計(ji)價商品(pin)(pin)購(gou)買力下(xia)降，即需求收縮，而(er)(er)美(mei)(mei)元(yuan)市場對國內(nei)商品(pin)(pin)的(de)(de)購(gou)買力提升，即對中(zhong)國商品(pin)(pin)需求增加，因此在(zai)人(ren)民幣(bi)匯率明顯下(xia)滑(hua)期間，具有內(nei)外(wai)盤的(de)(de)品(pin)(pin)種(zhong)短期呈現內(nei)強(qiang)外(wai)弱格局。
“但長期而言(yan)，大宗商品內(nei)(nei)盤價格難脫外盤價格過分單邊上漲，因進(jin)口貿易成本將平衡內(nei)(nei)外比價。”分析人士稱。
從第二個因素(su)，即進(jin)(jin)出口來看，大宗(zong)(zong)商(shang)品(pin)似乎“情況(kuang)不(bu)妙”。據(ju)了(le)解，目前國際(ji)大宗(zong)(zong)商(shang)品(pin)主要(yao)以美元計價，人民幣匯率下滑將使中國進(jin)(jin)口相(xiang)關大宗(zong)(zong)商(shang)品(pin)變“貴(gui)”，從而令(ling)總體需求出現下降，大宗(zong)(zong)商(shang)品(pin)供(gong)需趨于寬松。
從國際大宗(zong)(zong)商(shang)(shang)品價(jia)格走勢來(lai)看，目前CRB指數仍未走出2011年以(yi)來(lai)的下跌通道，大宗(zong)(zong)商(shang)(shang)品技術(shu)性熊(xiong)市(shi)周期尚難言結束。分析(xi)人士認為，考慮到(dao)中國是(shi)全球(qiu)最(zui)大的大宗(zong)(zong)商(shang)(shang)品需(xu)求國這一因素，人民幣匯率走軟(ruan)無疑(yi)將(jiang)令大宗(zong)(zong)商(shang)(shang)品更(geng)加“涼涼”。
黃金、債券仍為避險“港灣”
展(zhan)望后市(shi)衍(yan)生品市(shi)場“避險”機會，業內人士認為，貴金屬、國債期(qi)貨或(huo)將持續(xu)受到資(zi)金青睞。
中(zhong)大期貨(huo)(huo)貴金(jin)屬分析師(shi)趙曉(xiao)君表(biao)示，外部擾動(dong)因素再度打擊市(shi)(shi)場(chang)(chang)預(yu)期，美股低波動(dong)率在(zai)風險事(shi)件中(zhong)下(xia)挫(cuo)，波動(dong)回升引發(fa)市(shi)(shi)場(chang)(chang)避(bi)險情(qing)緒(xu)，而外部擾動(dong)也使得(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)對(dui)于美聯儲貨(huo)(huo)幣(bi)政策路徑寬松(song)的預(yu)期大增，黃(huang)金(jin)面臨多(duo)重利多(duo)支撐。人民幣(bi)計價(jia)黃(huang)金(jin)仍然(ran)是目前國內(nei)對(dui)沖貨(huo)(huo)幣(bi)貶(bian)(bian)值(zhi)的有(you)效手(shou)段，參(can)考其他發(fa)達市(shi)(shi)場(chang)(chang)和新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)(chang)在(zai)貨(huo)(huo)幣(bi)不斷貶(bian)(bian)值(zhi)下(xia)，當地(di)貨(huo)(huo)幣(bi)計價(jia)黃(huang)金(jin)已然(ran)突破歐債危機高點。
道明證(zheng)券認(ren)為，黃金(jin)市場(chang)(chang)仍(reng)有動(dong)能支(zhi)撐。市場(chang)(chang)對美國利率降(jiang)至零(ling)的(de)預期在上升，認(ren)為今年會降(jiang)息50個(ge)基點(dian)。
豐業銀行(xing)大宗商品策略師Nicky Shiels表示：“隨(sui)著全球面臨新的(de)(de)威脅，市場肯定在重新評估美聯儲(chu)的(de)(de)反應職能。或許美國經濟數據不那么重要，而是更多地與貿易和地緣政治有關，這將在短期內為金價提供進一步(bu)的(de)(de)上行(xing)空(kong)間。”
但值得注(zhu)意(yi)的(de)是，人(ren)民幣匯率走(zou)軟或(huo)使世(shi)界(jie)最大黃(huang)(huang)金(jin)消費國中(zhong)國對進口黃(huang)(huang)金(jin)需要支付的(de)人(ren)民幣價格上漲，這可能會打擊中(zhong)國黃(huang)(huang)金(jin)進口情緒(xu)。
與此同時，研(yan)究人(ren)士指出(chu)，2012年(nian)以來(lai)的(de)歷史數(shu)據表(biao)明，國債(zhai)(zhai)作(zuo)為(wei)傳(chuan)統避險(xian)品種，多次在人(ren)民幣匯(hui)率走軟期間出(chu)現利率下行、價格上(shang)升。其(qi)中(zhong)，10年(nian)期國債(zhai)(zhai)到(dao)期收益率在五次貶(bian)值期內均(jun)表(biao)現為(wei)下降。相對而言，債(zhai)(zhai)券尤其(qi)是國債(zhai)(zhai)仍屬(shu)于值得考慮的(de)傳(chuan)統避險(xian)品種。
